Tumaas ang VCX Fund ng 16x habang hinahanap ng mga investor ang eksposur sa Anthropic

May-akda: David, Shenchao TechFlow

Noong nakaraang Huwebes, nagdagdag ng isang bagong aktibong stock sa NYSE, ang code na VCX.

Ito ay isang pondo. Ang pondo ay naglalaman ng mga bahagi ng mga kumpanya tulad ng Anthropic, OpenAI, at SpaceX. Ang Anthropic ay nagsasakop ng 21%, habang ang OpenAI ay 10%.

Mayroon silang isang karaniwang katangian: hindi nakalista, at hindi kayang bilhin ng karaniwang tao ang kanilang mga bahagi.

Ang VCX ay isa sa mga kaunting bagay sa merkado ngayon na nagpapahintulot sa karaniwang mga investor na magkaroon ng indirektong pag-aari sa mga aksyon ng Anthropic.

Ang kanyang net asset value ay $19 bawat share. Sa unang araw ng pag-list, ang opening price ay $42, tumama sa $125 sa loob ng araw, at nag-close sa $76. Sa ikaapat na trading day, ang pinakamataas na presyo sa loob ng araw ay $315, at doon ay doon na nangyari ang dalawang pag-trigger ng circuit breaker.

Apat na araw, mula sa 19 papunta sa 315.

Ang mga investor ay bumibili ng fund na ito sa presyo na 16 beses ang halaga nito. Hindi dahil mahusay ang fund manager, kundi dahil may Anthropic dito.

Isang buwan ang nakalipas, ang Anthropic ay nakakuha ng 30 bilyong dolyar na pagsasamantala sa halagang 380 bilyong dolyar, ang ikalawang pinakamalaking pagsasamantala sa buong mundo taong ito. Ang taunang kita nito ay 14 bilyong dolyar. Gayunpaman, hindi ito nakalista at walang stock ticker; hindi mo ito makikita sa anumang search box ng anumang broker.

Kung hindi mo kayang bilhin ang orihinal, manood ka ng shadow. Ang VCX ay kasalukuyang shadow ng Anthropic, o kaya naman ay shadow ng AI FOMO.

Hindi ang VCX isang pondo sa tradisyonal na kahulugan.

Ang ordinaryong pondo, kung ito'y masyadong mahal, maaari mong hintayin ang pagbaba nito dahil ang fund manager ay maaaring maglabas ng karagdagang mga bahagi, at ang suplay ay elastic. Ang VCX ay isang closed-end fund, at ang mga bahagi nito ay nakaputol agad noong ipinakilala, at hindi na ito magkakaroon ng karagdagang dami.

Mas mahalaga pa, ang karamihan sa mga bahagi ay hindi maaaring ibenta. Ang mga investor na bumili bago ang Pebrero 20 ay may nakalock na mga bahagi para sa anim na buwan, at maaaring makatrade lamang sa Setyembre. Mayroon ang VCX ng higit sa 100,000 na investor, ngunit ngayon, ang tunay na nakakalakad na bahagi ay maliit lamang.

Ano ang ibig sabihin nito? Maraming bumibili, ngunit kaunti lang ang available na bahagi. Ang kaunting pagbili ay kayang i-twist ang presyo nang malaki.

Kaya ang 16-fold premium, sa katotohanan ay tumutukoy sa "ilang mga tao ang gustong makipag-ugnay sa Anthropic, at gaano kaliliit ang pinto." Ngunit ang pagkagutom na ito ay hindi nilikha ng sarili ng VCX.

Larawan: TOP10 ng mga posisyon ng VCX Fund ng Fundrise

Sa nakaraang sampung taon, may naganap na struktural na pagbabago sa industriya ng teknolohiya: ang mga pinakamahusay na kumpanya ay nag-IPO nang mas huli, o kaya ay hindi nag-IPO nang husto.

Noong ipinakilala ang Facebook noong 2012, ang halaga nito ay $104 bilyon, na isang numberto sa kalaunan noon. Ngayon, ang private valuation ng Anthropic ay higit sa tatlong beses ang halaga ng IPO ng Facebook noong panahong iyon; ngunit dati ay wala pa itong malinaw na plano para sa IPO;

Ang pagpapahalaga sa OpenAI ay nasa $50 bilyon, ngunit hindi pa nakalista. Ang balita na handa na si SpaceX para sa IPO ay nagtagal ng higit sa isang taon, at hanggang ngayon ay wala pa tumpak na petsa.

Sampung taon na ang nakalipas, isang kumpanya na nagkaroon ng ganitong laki ay nasa NYSE na noong panahong iyon. Ngayon, hindi na nila kailangan. Ang private market ay nag-aalok ng halos walang hanggang pondo, nang walang presyur ng quarterly reports, nang walang pagtugon sa retail investors at short sellers.

Para sa mga tagapagtatag, ito ay isang makatwirang pagpili. Para sa karaniwang investor, ibig sabihin nito ay ang pinakamabilis na lumalaking grupo ng mga kumpanya sa kasaysayan, at ikaw ay kailangang tingnan lamang sa pamamagitan ng salamin.

Dapat ipinakilala ang VCX noong Marso 9, ngunit inilatag ito ng sampung araw dahil sa digmaan sa Iran. Sa loob ng sampung araw, wala namang nagbago—hindi tumaas o bumaba ang presyo ni Anthropic, at hindi nagbago ang anumang posisyon ng pondo. Ngunit ang pagkakalatay mismo ay nagdulot pa ng sampung araw ng pag-asa.

Sa araw na ito ay nagsimula na ang pag-list, ang lahat ng demand na napigil sa loob ng sampung araw ay pumasok sa isang napakasmali na daan.

Hindi lang ang VCX fund ang paraan upang makakuha ng mga aksyon ng mga kumpanyang hindi nakalista.

Ngunit bago sabihin ang mga paraan na ito, may isang mas pangunahing tanong: Hindi nakalista ang Anthropic, paano nakuha ng isang publicly traded fund ang mga bahagi nito?

Ang sagot ay backdoor.

Ang mga malalaking pribadong kumpanya ay gumagawa ng isang pagsasamantala sa bawat ilang buwan, mula sa Series A hanggang Series G, na bawat isa ay nagdadala ng mga bagong investor. Kahapon lang ay tapos na ni Anthropic ang isang Series G na pagsasamantala na $30 bilyon, na may mga institusyonal na investor tulad ng GIC, Sequoia, at Goldman Sachs. Karaniwan, ang mga pagsasamantala na ito ay nakalaan lamang para sa mga institusyonal na investor, at ang minimum na halaga ay nagsisimula sa milyon-milyong dolyar.

Ngunit may isa pang daan.

Hindi ibig sabihin na hindi nakalista ang isang kumpanya ay hindi makakapagtrabaho ang mga bahagi nito sa pribadong pagtinda. Mayroon mga bahagi ang mga early employee at angel investors, at ilan sa kanila ay nais mag-escape nang maaga. Kaya umusbong ang secondary market para sa pribadong kumpanya—hindi publiko, hindi transparent, ngunit totoo ang mga transaksyon.

Simula na noong 2022, binili ng Fundrise ang dalawang landas na ito nang ang mga halaga ng mga pribadong teknolohiya ay nasa mababang antas, kaya mura. Sa loob ng apat na taon, nabuo nila ang isang portfolio na naglalaman ng Anthropic, OpenAI, at SpaceX. Pagkatapos, isinama ito sa VCX at isinampa sa NYSE, kaya maaari na ngayon ng karaniwang tao na bumili nito tulad ng pagbili ng mga aksyon.

Sa parehong buwan, mayroon pa kasing-tatlong katulad na pondo na nakikibid sa NYSE, na nagbebenta ng parehong konsepto:

Ibinibili sa iyo ang mga bagay na binili sa likod, sa harap.

Ginawa ng Robinhood ang isang pondo na tinatawag na RVI, na lumabas noong Marso 6, na may presyong paglalabas na $25. Ang mga posisyon nito ay kasama ang Databricks, Revolut, at Ramp, lahat ay magagandang pribadong kumpanya. Bumaba ito ng 11% sa unang araw ng paglalabas at nagsara sa $21.

Destiny Tech100, code DXYZ, listing na noong 2024, isa sa mga unang naglalakbay sa larangan na ito. Malakas na pagsasakop sa SpaceX, 16% ng portfolio. Bago lang sa Pebrero ng taong ito, nagdagdag ng indirektang eksposur sa Anthropic. Kasalukuyang nasa paligid ng $24 ang presyo ng stock.

May isa pang XOVR, ang unang ETF na pinahintulutan na magkaroon ng direkta na pagmamay-ari sa mga aksyon ng pribadong kumpanya, kung saan ang SpaceX ay umabot sa halos 21%.

Apat na pondo, parehong istruktura, parehong konsepto, lahat ay nakikipag-trade sa parehong exchange. Pero iba-iba ang kanilang kapalaran.

Bumaba ng 1,500% ang VCX sa loob ng apat na araw. Ang RVI ay bumagsak sa unang araw. Ang DXYZ ay walang malaking galaw.

Ang VCX ay may 21% na pamamahala sa Anthropic at 10% sa OpenAI. Ang RVI ay walang anumang posisyon sa Anthropic o OpenAI. Ang DXYZ ay may bagong idinagdag na eksposur sa Anthropic, na maliit lamang ang sukat.

Ito ay nagpapakita na, sa kasalukuyan, ang merkado ay hindi nagpapalit ng mga bahagi ng pribadong kumpanya. Ang merkado ay nagpapalit ng Anthropic.

Sino ang malapit sa kanila, siya ang may halaga.

Dito nakakaligtaan ni Robinhood ang RVI. Databricks at Revolut ay mga magandang kumpanya, ngunit sa kasalukuyan, hindi sila ang mga pangalan na handang magbayad ng 16 beses na premium.

Ano ang ipinaglalaban ng mga bumili ng VCX sa $312?

Ang ipinaglalaban ay ang pagkakataon na mayroon pa ring gustong magbenta ng mas mataas na presyo bago buksan ang pinto upang mabayaran ang hindi makakuha ng Anthropic.

Ngunit hindi ito magiging sarado magpakailanman.

May higit sa 100,000 na investor ang VCX, kung saan ang karamihan sa kanilang mga bahagi ay nakalock para sa anim na buwan. Matatapos ang lock-up period noong Setyembre 19. Sa panahong iyon, malalaking bilang ng mga bahagi ay magkakaroon sa merkado, at ang suplay ay magiging sapat mula sa napakakakaunti sa isang gabi.

Ang dahilan kung bakit nakakabenta ang VCX sa premium na 16 beses ay kalahati dahil sa loob nito ay ang Anthropic, at ang kalahati naman ay maaaring dahil sa sobrang kaunti ng mga bahagi na maaaring ibenta. Kapag tapos na ang lock-up period, nawawala ang pangalawang kondisyon.

Mayroon pa pang mas malaking variable.

Ang Anthropic, OpenAI, at SpaceX ay may mga ulat na mag-IPO sa huling kalahati ng 2026 hanggang 2027. Bago ang isang buwan, nag-raise ang Anthropic ng $30 bilyon at may valuation na $380 bilyon, at nagsikap na ng law firm sa Silicon Valley na si Wilson Sonsini para sa paghahanda sa IPO. Simula noong huling bahagi ng nakaraang taon, ang CFO ng SpaceX ay nagsasalita na sa mga investor tungkol sa IPO, na layunin ay sa gitna ng taong ito.

Kapag umabot na ang orihinal, ang shadow ay mawawalan ng halaga.

Kung maaari mong i-type ang stock code ng Anthropic diretso sa search box ng broker, bakit ka pa bibili ng isang fund na may 16x premium para sa indirect na pagkakaroon nito?

Halimbawa, noong unang paglunsad ng DXYZ noong 2024, tumaas din ito nang mabilis, ngunit matapos na hulihin ng SpaceX ang paglunsad, bumaba ang interes at bumaba ang presyo ng mga aktibong higit sa kalahati mula sa mataas na punto.

Kaya ang mga investor ng VCX ay nagdadaan sa isang klasikong pagbaba ng oras.

Hindi nila binili ang mga bahagi ng Anthropic sa presyo na 16 beses, kundi isang tiket na may petsa ng pagkakalbo. Ang oras ng pagsisimula ng pinto ay nakasalalay sa pagpapasya ng Anthropic kung kailan ipapalabas ang kanilang company.

Bago noon, ang premium ay pinapanatili ng kakulangan; pagkatapos noon, nawala ang premium.

Ngunit ang pagkakaroon ng shadow stocks ay hindi isang pagkakataon.

Bawat alon ng teknolohiya ay nagdudulot ng parehong pagkabalisa: ang pinakamahalagang kumpanya ay hindi mo mabibili. Sa mga taon na 2000, bago ang IPO ng Google, ang mga empleyado ng Goldman Sachs ay nagsisikap nang matinding pagkakasundo para sa kanilang quota. Sa mga taon na 2020, si SpaceX, at ang mga intermediary sa secondary market sa Silicon Valley ay naging pinakademandado na contacts sa isang gabi.

Ngayon naman ang pagkakataon ng AI.

At ang pagkabahala ay mas malalim ngayon, hindi sigurado kung kikita ang Anthropic at OpenAI, ngunit sila ang nagpapabago ng mga patakaran. Dahil sa epekto ng AI, bumagsak ang mga ahensya ng SaaS, bumagsak ang mga ahensya ng seguridad, at bumaba ang IBM ng $31 bilyon sa isang araw.

Hindi lang nakikita ng mga investor na “napakalaking kita ng kumpanyang ito,” kundi “kung hindi ako sa kaniyang panig, maaaring nasa panig ng mga pinapalabas nito ako.”

Ang 16-fold premium ng VCX ay hindi lamang isang presyo ng isang fund, kundi ang karanasan ng anxiety na ito mismo.

Mawawala ang mga tiket at ang premium. Pero habang patuloy ang pagpapabilis ng AI at habang ang mga pinakamahalagang kumpanya ay naka-iskedyul, mayroon pa ring mga tao na handang magbayad ng hindi makatwirang presyo para sa mga anino.

Hindi dahil sa halaga ng shadow, kundi dahil sa pakiramdam na isinara ka sa labas, sobrang mahal.