Ang mga trader ng bitcoin ay nag-spent ng nakaraang linggo para maghanda sa maling uri ng pagpapalit, na nagmamasid kung paano nawala ang mga tantiya sa pagbaba ng rate habang ang serye ng matibay na data sa paggawa ay nagpataas ng posibilidad ng pagtaas ng Federal Reserve sa katapusan ng taon patungo sa 85% at nagdala ng pagtaas ng yield ng 10-year Treasury papalapit sa 4.5%.
Naiintindihan, ito ang nangunguna sa mga screen, dahil sa kahalagahan ng gastos ng pera sa pagkilos ng presyo sa nakaraang dalawang taon.
Ngunit ngayon, isang hiwalay na sangay ng pamahalaan ng US ay handang pagsiguraduhin ang mga kondisyon sa pondo sa pamamagitan ng isang channel na walang press conference at hindi kailangan ng boto sa patakaran.
Nais ng U.S. Treasury na muling ibalik ang kanyang balanse ng pera patungo sa halos $900 bilyon sa katapusan ng Hunyo, at ang pagpuno ng account na iyon ay nangangahulugan ng pagkuha ng pera mula sa parehong sistema sa pananalapi na ginagamitan ng mga risk asset para sa kanilang pagsisigla.
Ginagawa ito sa pamamagitan ng Treasury General Account, o TGA, na gumagana tulad ng checking account ng pamahalaang pambansa sa Fed. Habang tumataas ang balanse, lumalabas ang pera mula sa mga kamay ng pribado at pumapasok sa isang account na naka-antay hanggang sa gawin muli ng pamahalaan ang paggastos nito.
Ayon sa sariling mga dokumento ng quarterly refunding ng Treasury, ang departamento ay nagtataya ng $900 bilyon na balanse sa dulo ng Hunyo, na dapat umabot sa pinakamataas na antas na malapit sa $1 trilyon, +/- $50 bilyon, sa huling bahagi ng Hulyo.
Ang pagkakaroon nito ay nangangailangan ng pagpaparami ng halos $109 bilyon sa netong bagong pagpapautang mula sa mga pribadong investor sa buong ikalawang kaltas. Para sa Bitcoin, na nagtetele ng availability ng pera gaya ng presyo nito, mayroon itong seryosong epekto.
Ang ilang crypto desk ay sumusunod na sa isang bersyon ng kalkulasyong ito sa pamamagitan ng “net liquidity,” na ireport ng CryptoSlate nang mawala ng Bitcoin ang $2 trillion liquidity safety net sa huli ng nakaraang taon.
Kung saan galing ang pera, iyon ang nagdedesisyon sa lahat para sa bitcoin
Ang epekto nito sa bitcoin ay nakasalalay sa isang solong baryable, na ang pinagmumulan ng pera na pumopoplon sa account. Ang parehong target na $900 bilyon ay nagdudulot ng napakalaking pagkakaiba depende kung sino ang nagbibigay ng pera, dahil itinatayo ng Treasury ito sa pamamagitan ng pag-auction ng bills, at ang mga bumibili ng mga bills na iyon ay may sariling ugnayan sa liquidity.
Ang pinakamababang paraan ay sa pamamagitan ng overnight reverse repo facility ng Fed. Habang ang mga pondo ng merkado ng pera ay bumibili ng mga bagong bills gamit ang pera na kung saan ay ipapautang sa Fed, sila ay nagpapalit ng mga walang ginagawang balanse mula sa isang account na kaugnay ng gobyerno patungo sa isa pa, at ang mas malawak na sistema ay malapit na hindi nakikita ang paggalaw. Ang komplikasyon ay ang cushion na ito ay malawak na napagagamitan na.
Ang reverse repo facility, na nagtatago ng higit sa $2.5 trilyon sa kanyang peak noong 2022, ay bumaba sa ilalim ng $100 bilyon, na may araw-araw na balanse nagdudulot ng malapit sa zero sa maraming sesyon sa taong ito, kaya ang buffer na sumerap sa huling ilang pagkakataon ng paglabas ay naging maliit na maliit na maaaring magawa nito ang kaunting pagserap sa pagkakataong ito.
Nanatirang ang mga reserve ng bangko bilang mas malamang na pinagmulan. Ngunit, ang mga reserve ay bumaba patungo sa $2.8 trilyon noong huling bahagi ng nakaraang taon, ang pinakamababang antas sa higit sa apat na taon, hanggang sa sumagip ang Fed. Noong Disyembre, itinigil nito ang pagbabawas ng kanyang balance sheet at nagsimula na bumili ng Treasury bills sa isang rate na hanggang sa $40 bilyon kada buwan upang panatilihin ang sapat na mga reserve, isang nakatagong signal ng likuididad na nagdulot ng pagtaas muli ng mga balanse sa itaas ng $3 trilyon noong huling bahagi ng Mayo. Ito ay nag-iwan ng isang cushion ng ilang daan-daang bilyon dolyar sa itaas ng mga halos $2.7 trilyon na “sapat” na antas na itinuturing ng mga opisyales ng Fed bilang floor.
Ang pinakamalaking problema ngayon ay kung ano ang epekto ng refill sa cushion na iyon. Ang Treasury ay naglalabas ng mga bagong bills habang malapit na sa pagtatapos ng kuartal, at ang quarterly tax payments na dapat bayaran noong June 15 ay maaaring magbawas ng malaking bahagi nito. Mahaba nang panahon ang pagiging sensitibo ng bitcoin sa funding, ngunit tila lumaki ito sa ikalawang quarter ng taon nang maabot ng Treasury yields ang kanilang pinakamataas na antas sa isang taon noong tag-init.
Ang isang ikatlong landas ay mas subtil at gumagana sa pamamagitan ng opportunity cost. Ang mga maikling panahon na bills ay ngayon ay nagbibigay ng malapit sa 4%, isang ligtas at likwidong return na direktang kumikita sa mga spekulatibong taya. Kaya, habang ang gobyerno na papel ay nagbabayad nang mabuti, ang ilang kapital na maaaring maghabol sa Bitcoin ay maaaring komportableng mag-settle sa T-bills sa halip.
Bullish para sa thesis, bearish para sa trade
Ito ay din isang napakasamang panahon para sa bitcoin market.
Patuloy ang pagbebenta, na nagdulot ng pagbaba ng BTC sa ilalim ng $70,000 noong Hunyo 2 para sa unang pagkakataon mula pa noong Abril, at nagpalit ng kamay malapit sa $63,650 noong Hunyo 4, matapos maabot nang pansamantala ang ilalim ng $62,000 sa loob ng araw at mag-settle nang humigit-kumulang 50% sa ilalim ng kanilang rekord noong Oktubre na $126,198. Ang mga spot ETF ay nag-record ng rekord na 11-sesyon na paglabas na halos $3.45 bilyon at ang pinakamalaking lingguhang paglabas mula pa noong ilunsad ang mga pondo noong 2024.
Ang mga dolyar na mahilig sa panganib ay tila umiikot patungo sa pagtaas ng mga aktibo na pinamumunuan ng AI, at ang marginal na buyer mula sa nakaraang 18 buwan ay naging marginal na seller. Kasama ang pagbaba ng pera sa ibabaw ng mga redemption, ang pagrerate ng hawkish, at ang mas matibay na dolyar, tinatanggal ang liquidity cushion na karaniwang ginagamit ng BTC kapag nais nitong umakyat.
Mayroon ding posibilidad na ang pagkakalap ng TGA ay hindi gumagawa ng anumang ingay. Kung ang demand sa pautang ay mananatiling malakas, at ang natitirang balanse ng reverse repo at ang patuloy na pagbili ng bills ng Fed ay nagpapanatili ng reserves sa isang kumportableng antas, ang pagpuno ay maaaring lumipas sa mga merkado nang may kaunting pagkakaiba.
Ang mahinang datos sa ekonomiya ay maaari pa ring hikayatin ang mga inaasahang pagbaba ng rate nang mas mabilis kaysa sa pag-withdraw ng pera ng Treasury, bagaman ang huling serye ng matibay na datos sa paggawa ay nagpapadali sa kanila sa kabaligtaran, at ipinakita na ng Bitcoin na maaari itong front-run a liquidity turn kapag nakaayos na ang setup sa kanyang kabutihan.
Marami ang naniniwala na ang pangmatagalang halaga ng bitcoin ay talagang nakasalalay sa ganitong uri ng pagsasapilit ng gobyerno, ang walang hanggang deficit, at ang patuloy na pagtaas ng utang na inaasahan ng lahat na magtatapos sa pagbaba ng halaga ng pera.
Napatunayan ng Kagawaran ng Pera ni Scott Bessent sa Senado na wala ang gobyerno sa anumang awtoridad na bigyan ng tulong ang Bitcoin. Gayunpaman, ang paglabas ng Treasury bill na nagpapagana sa kaso na ito sa loob ng mga taon ay maaaring lubos na pagsabihan ang kalakalan sa loob ng mga linggo sa pamamagitan ng pag-absorb ng lahat ng sobrang pera na ginagamit ng mga risk asset tulad ng Bitcoin.
Ang utang ay maaaring bullish para sa bitcoin sa pangkalahatan, ngunit bearish para sa kanyang susunod na trade. Sa kasalukuyan, ang merkado ay busy na mag-repricing kung gaano katigas ang maaaring maging ang Fed, ngunit mas mahusay na tanong ay kung may sapat ba ang sistema ng kaluwagan sa pera upang makalabas sa pagpapalit ng Treasury bago ang mga ari-arian na nakadepende sa likwididad ay magsisimulang makaramdam ng presyon.
Ang post A needed $900B Treasury cash rebuild could quietly drain the liquidity Bitcoin needs ay una pong lumabas sa CryptoSlate.