Nakamit ng US stocks ang bagong tuktok, ngunit ang istruktura ng merkado ay nagdudulot ng pag-aalala

Ang mga pangunahing aksyon ng Amerika ay patuloy na nagtatayo ng bagong tuktok, at walang pagkakaibigan tungkol dito.

Sa pagkakasara sa Eastern Time ng Mayo 11, ang S&P 500 ay tumataas ng 0.2% sa 7,412.84; ang Nasdaq ay tumataas ng 0.1% sa 26,274.13, patuloy na nagtatayo ng bagong record na closing high.

Pero malakas, hindi nangangahulugang madali.

Ang tanong ngayon ay hindi kung tumataas ang index o hindi, kundi sino ang tumataas—ang mga lumalabas na pangunahing direksyon na patuloy na nagpapataas sa index, tulad ng AI, chip, semiconductor, at data center, halimbawa noong Mayo 11:

• Bumaba ang Philadelphia Semiconductor Index ng 2.6%, tumataas ang Intel (INTC.M) ng 3.6%, at ang Qualcomm (QCOM.M) ng 8.4%;
• Mas direkta ang pagkakaiba ng ETF: tumataas ang SPY.M ng 0.20%, ang QQQ.M ng 0.29%, at ang SOXX.M ng 1.74%;
• Ngunit bumaba ang medical ETF na XLV.M ng 0.32%, at ang software ETF na IGV.M ng 0.44%;

Kung tingnan ang asset pool ng Meta, ang mga pangunahing ETF at ang mga kaugnay na stocks ay may malinaw na pagkakatugma sa pagtinda, at malinaw na ipinakita na ang semiconductor ay patuloy na umuusbong, ang chain ng AI hardware ay patuloy na nakakakuha ng pondo, at ang mga pondo ay handang magbigay ng mataas na premium lamang sa ilang pinakamalakas na sektor, habang ang healthcare ay hindi nakakasabay, ang software ay napaligiran, at ang iba pang sektor ay nagsisilbing background na lamang.

Sa pananaw ni MacTong, ang pangunahing pagtutok ng kasalukuyang merkado ay hindi na lamang kung susundin ng index ang pagtaas, kundi kung ang istruktura at lapad ng pagtaas ay maapaabot pa ang susunod na paggalaw. Kasalukuyan natin ang pinakakaraniwang kalagayan sa mataas na merkado: patuloy pa ring handa ang pera na magtakbo ng posisyon, ngunit tanging para sa mga pinakamalakas, pinakamalawak, at pinakamalakas na bagay lamang.

Sa madaling salita, hindi isinara ng market ang risk appetite—ngunit hindi na ito handang magbigay ng risk budget sa karamihan sa mga stock. Kaya, kapag pinagmamasdan ang US stocks, hindi sapat ang pagtingin sa index lamang; mas malakas ang index, mas kailangan mong tingnan ang structure; mas maraming bagong high, mas kailangan mong tingnan ang breadth.

Ang tunay na problema sa mataas na antas ay hindi ang paghinto ng index, kundi ang pagpapatuloy nito sa pagtaas, samantalang ang mga lugar kung saan maaari kang kumita ay nagsisimulang maging mas kaunti.

Ang pinakamahirap para sa marami ngayon ay hindi ang mali ang direksyon, kundi ang posisyon ay nagsisimulang maging hindi maayos.

Nagbenta, takot magpatuloy ang pagbaba; hindi naman binenta, takot magkaron ng pagbabalik at mawawala ang dating kita.

Ito rin ang pinakatotoong kalagayan ng mataas na paggalaw. Dahil ang trend ay talagang hindi nasira, ang pangunahing direksyon ay patuloy na nasa lugar, ang AI ay hindi napapalabas, ang semiconductor ay hindi nagkakaroon ng pagkamalakas, at ang mga timbang sa teknolohiya ay patuloy na nagpapataas ng index; basta't hindi nagkakaroon ng pagkakawala ng pagkakaisa, hindi magkakaroon ng automatikong pagbaba ang US stocks dahil sa "mukhang sobrang mahal".

Ang problema ay ang kasalukuyang pagtaas ay hindi na bahagi ng pagpapabuti sa mababang antas. Sa mababang antas, ang merkado ay nagtatrabaho sa pagpapabuti ng mga negatibong inaasahan—sapagkat kahit anong mangyari, kung hindi ito magiging mas masama, may elasticity ang presyo ng stock; ngunit sa mataas na antas, ang merkado ay nagtatrabaho sa pagpapatotoo ng mga positibong inaasahan—at kung hindi ito lumampas sa inaasahan, maaaring mababa muna ang presyo.

Ito ay dalawang magkakaibang merkado.

Ang pagbili sa mababang antas ay may tiyak na pagkakamali, habang sa mataas na antas ay halos walang puwang sa pagkakamali. Sa ibang salita, ang pagbili sa mababang antas ay tungkol sa mga odds, at ang pag-aalala ay kung babagsak ba ito; ang pagbili sa mataas na antas ay tungkol sa bilis ng pagpapalit, at ang pag-aalala ay bakit pa ito dapat mas mataas.

Kaya sa isang obhetibong pananaw, ang pinakamaliit na dapat gawin ngayon ay ang pagpapanatili ng mentalidad na nasa mababang antas at patuloy na pagpapataas ng posisyon. Dahil kung ang mga pagsusuri ay hindi sapat, ang mga order ay hindi sapat, ang gross profit margin ay hindi nakapagpapanatili, o ang kapital expenditure ay mas mababa kaysa sa inaasahan, o kung ang inflation at interest rates ay muling tumataas, ang mga direksyon na pinakamabilis na tumataas ay karaniwang ang mga unang masira.

Hindi ito dahil sa biglang pagkawala ng lohika, kundi dahil ang presyo ay naka-include na ng pinakamalikhain bahagi ng lohika.

Sa madaling salita, hindi pa panahon maghula ng tuktok; ito ay panahon na muling suriin ang iyong posisyon.

Tungkol sa pagkakaroon ng peak na ang US stock market?

Hindi ko naniniwala na maaari nating agad na magkonsulta na “nasa tuktok na ang US stock market” — masyadong maaga ang pagsasabi na iyon—dahil ang trend ay hindi nasira, ang pangunahing direksyon ay hindi nasira, at ang pera ay hindi nagkakalat.

Ngunit ang katotohanan na ang tatlo ay ‘hindi nasira’ ay hindi nangangahulugan na maaari mong gawin ang walang gagawin. Ang tunay na dapat iwasan ngayon ay hindi ang biglaang pagbagsak ng hapon ngayon, ni ang direkting pagbabalik sa bear market sa pagbukas bukas.

Ang tunay na dapat iwasan ay ang isang mas malakas at mas nakapokus na pagbaba sa ikalawang kalahati ng taon.

Hindi komplikado ang dahilan.

Ang pagtaas na ito ay nangyari nang sobrang concentrated; halimbawa, ang mga inaasahan sa AI ay napuno na, ang elasticity ng semiconductor ay napagtrabahoan nang sobra, ang mga pondo sa option ay sobrang aktibo, at ang interes at inflasyon ay hindi talaga nagbigay ng sapat na komportableng kapaligiran para sa mga asset na may mataas na valuation.

Kung patuloy na sumasayos ang mga kondisyon na ito, ang index ay maaari pa ring umakyat.

Ngunit ang problema ay rito: ang kasalukuyang pagtaas ay lalong nakadepende sa “hindi mali ang anumang kondisyon”; kung iisang sirkuito lang ang mabubulok, maaaring magbago ang merkado mula sa “patuloy na pagpapababa” patungo sa “pagsisikat na pagbabalik”.

Lalo na ngayon, ang pagtukoy ng presyo ay napakatumpak. Ang hindi na ipinaglalaban ng merkado ay ang "tatatag ba ang AI?" na pangunahing pagtataya, kundi kung makakapagpatuloy ba ang AI sa pagpapalabas ng mas mataas kaysa sa inaasahan, kung makakapagpatuloy ba ang semiconductor sa pagiging mas malakas kaysa sa inaasahan, kung makakapag-upgrade ba ang kapital expenditure sa bawat yugto, kung makakapagpatuloy ba ang mga order ng malalaking kumpanya sa pagpapatupad, at kung makakatanggap ba ng mas mataas na inaasahan ang mataas na valuation... Ito ang pinakamahirap na bahagi sa mataas na antas.

Hindi lang ang mga masamang kumpanya ang bumababa; kahit ang mga magandang kumpanya ay bumababa rin; hindi lang walang lohika ang pangunahing sektor, kundi sobrang mahal na ito, hanggang sa kahit isang maliit na pagkakamali ay hindi na tatanggapin.

Kaya ang pinakamahalaga sa posisyong ito ay hindi ang paghingi ng short, o ang pagpapalakas ng sarili, kundi ang pagbawas muna ng net risk sa portfolio.

Isang pangungusap: manatili ang dapat manatili, bawasan ang dapat bawasan.

Ang susunod na pinakamahalagang bagay ay ang pag-restructure ng inyong posisyon; sa huli, hindi lahat ng umabot na posisyon ay dapat ipanatili sa parehong paraan.

Halimbawa, ang mga tunay na mayroong performance, order, cash flow, at posisyon sa industriya ay hindi dapat agad isale sa pamamagitan ng “pagkatakot sa mataas na presyo,” dahil ang pinakakaraniwan at pinakamahal na pagkakamali sa isang bull market ay hindi ang pagkawala ng pera, kundi ang pagbenta ng tunay na pangunahing direksyon, at pagkatapos ay takot na bumili muli.

Ngunit hindi dapat gawin ito sa trading position. Ang mga position na tumataas nang mabilis sa maikling panahon at pinapalakas lamang ng emosyon at pondo ay hindi na maaaring gamitin ang pangmatagalang lohika bilang paliwanag. Ito ay trading position naman, kaya dapat gamitin ang paraan ng trading position:

• Nagtaas ng biglaan at may malaking volume ngunit hindi kayang pigilan, maaaring bawasan;
• Bagong high ng index ngunit hindi ito sumusunod, maaaring bawasan;
• Nasira ang short-term trend level, huwag magtagal;

Ang pinakakaraniwang pagkakamali sa isang bull market ay hindi ang pagkakamali sa direksyon, kundi ang paggamit ng trading position bilang core position at ang pagtitiwala sa short-term profit bilang long-term belief.

Ang dalawang bagay na ito ay tila isyu ng mentalidad, ngunit sa katotohanan ay isyu ng account. Ang core position ay maaaring tanggapin ang pagkakaiba-iba dahil binibili mo ang mas mahabang lohika at mas malakas na fundamentals; hindi naman ito maaaring gawin ng trading position—kapag nawala ang elasticity ng trading position, hindi na ito isang position kundi isang bigat.

Kaya ngayon ang pinakamahalagang gawin ay hindi pagtratuhin ang lahat ng posisyon nang sabay-sabay, kundi tanungin muna kung aling mga posisyon ang iyong handang paborhin sa kabila ng volatility; at aling mga posisyon ang dahil lang sa mabilis, malakas, at nakakapagpapabiglaang pagtaas, ay hindi pa mo sinasagana.

Ang una ay maaaring panatilihin, ang ikalawa ay dapat i-lower ang antas.

Bukod dito, kailangan mo ring mas maging alerto sa mga stocks na hindi umuunlad.

Halimbawa, noong Mayo 11, tumataas pa ang SOXX.M ng 2.39%, ano ang ibig sabihin nito?

Nakikita pa rin ng chain ng AI hardware ang paggalaw, at patuloy pa rin ang pinakamalakas na estilo ng merkado, at hindi pa nagkakalat ang pagkakaisa—ngunit dahil sa patuloy na pagtaas ng pinakamalakas na direksyon, mas mahalaga na tingnan ang mga stocks na hindi kayang umabot.

Sa mataas na merkado, ang pinakamapanganib ay hindi ang mga bagay na alam ng lahat na malakas, kundi ang mga stocks na hindi makakasunod nang ang index ay nabababae, hindi makakarebound nang ang sector ay bumabalik, at bumababa pa nang matapos ang mga positibong balita.

Hindi komplikado ang signal na ito ng stagflation:

• Bagong taas ng index, hindi ito bagong taas;
• Bumabalik ang sektor, ngunit mahina ang pagbabalik nito;
• Nang lumabas ang positive news, itinataas ito ngunit bumababa muli;
• Nagbaba ang pangkalahatang indikador, pero mas marami ang pagbaba nito;
• Ang pangkalahatang indikator ay bumalik, ngunit ang pagbabalik nito ay mas kaunti;

Ang mga stock na ito ay naging mapanganib na sa isang malakas na market trend.

Dahil hindi ito nakakapag-angat kahit na mabuti ang pangkalahatang merkado, at kadalasan ay bumababa muna sa halip na makapag-angat nang pagsabog ng pagbaba ng merkado, ang mga stocks sa healthcare, tradisyonal na konsumo, public utilities, ilang enerhiya, at tradisyonal na SaaS software ay maaaring isama sa listahan ng mga itinuturing na stagnant.

Ang software ay lalo na值得单独拎出来看. Sa paggalaw na ito ng AI, ang software ay hindi ganap na walang pagkakataon, ngunit ang tradisyonal na logika sa pagpapahalaga ng SaaS ay patuloy na nagiging mahirap ipagtanggol, tulad ng mga kumpanya tulad ng Salesforce (CRM.M), Adobe (ADBE.M), ServiceNow (NOW.M), at Intuit (INTU.M), na siya ay hindi mga masamang kumpanya.

Ang problema ay hindi sa kalidad ng kompanya, kundi sa pagkakaroon ng muli ng tanong ng merkado: Tutulungan ba ng AI ang mga ito na pataasin ang presyo, palakasin ang kita, at buksan ang mga bagong pangangailangan, o babagsak ba nito ang dating kuwento ng pagkakaroon ng bayad batay sa seat at premium sa mga kasangkapan?

Ibig sabihin, ang loob ng sector ng software ay hindi na nagkakasama sa pagtaas.

Tinitingnan ngayon nang mabuti ang mga pondo: sino ang makakapagpalit ng AI bilang karagdagang kita; sino ang nagpapagamit lang ng AI para magpatuloy; sino ang kayang panatilihin ang halaga nito; at sino ang nag-iisa lamang bilang matandang modelo na may mataas na halaga.

Kaya hindi na lang dapat i-focus ang mga pinakamalakas na stock, kundi ang mga nagiging stagnant din, dahil ang mga malakas na stock ang nagdedesisyon kung mapapanatili pa ba ang index, habang ang mga stagnant na stock ang nagdedesisyon kung saan magsisimula ang pagbaba.

Sa stage na ito, maaaring magkaroon ng defensive positions sa portfolio, ngunit hindi ito ginagamit para maghula kung magsisimula na agad ang pagbabago ng merkado.

Kung may malaking long position ka at ayaw mong magbenta ng iyong core position, maaari mong gamitin ang maliit na short position, index hedging, o protective put para kontrolin ang volatility.

Ang pagpapahalaga ay sa «maliit na proporsyon» at «pagpapababa ng volatility».

Sa madaling salita, hindi ito tungkol sa pag-sell lahat ng iyong posisyon o pagtaya na bubulok ang merkado bukas. Ang short position dito ay parang pagbili ng insurans, dahil sa stage na ito, karaniwang nagkakamali ang marami sa pag-iisip na ang mga stock na hindi umuunlad ay maaaring gamitin bilang pangunahing pagsisilbing proteksyon—hindi ito laging tama.

Ang mga stock na may stagflation ay maaaring ilagay sa watchlist, o gamitin bilang auxiliary short position pagkatapos makumpirma ang breakout, ngunit hindi ito laging angkop bilang pangunahing pagsisiguro sa portfolio.

Ang tunay na layunin ng defense wallet ay hindi ang paghaharap sa mga bagay na ayaw mo, kundi ang paghaharap sa mga bagay na pinakatakot mong bumaba.

Kung ang pangunahing panganib sa iyong portfolio ay mula sa QQQ.M, semiconductor, at weight ng AI tech, ang dapat mong i-hedge ay ang pagbaba sa mga direksyon na ito: kung takot ka sa pagbaba ng Nasdaq, tingnan ang QQQ.M; kung takot ka sa pagbaba ng semiconductor, tingnan ang mga kaugnay ng SOX; kung takot ka sa sobrang konserntrasyon sa isang stock, unang bawasan ang iyong high-elasticity position.

Sa panahong ito, ang pinakamalaking pagkakamali ay ang pagpapabilis ng buong posisyon sa pinakadaming teknolohiya na pangunahing track, samantalang nag-aaral ng isang medikal o konsumo na akasyon na mahina na maraming panahon, at naniniwala na ikaw ay nakakumpleto ng hedge.

Hindi iyon pagtatanggol, kundi pagbabago ng lugar ng pagtaya.

Tandaan lagi na ang layunin ng defense position ay hindi magkakaroon ng malaking kita, kundi upang gawing mas mababa ang pagkakaroon ng kahirapan sa iyong portfolio nang panahon ng paghina.

Para sa maikling panahon, ang May 15 ay isang window na hindi maiiwasan.

Hindi ito misteryo; nakapitik ito sa isang serye ng mahahalagang variable—ito ay ang araw ng pagtatapos ng standard option sa Mayo, na kilala sa merkado bilang OPEX; samantala, ang mga option sa index tulad ng SPX at XSP ay hindi na lamang nagtatapos buwan-buwan, at ang pagkakasalig ng merkado sa 0DTE at maikling termino option ay patuloy na lumalakas.

Kaya, ang pagtatapos ng option ay mas mahalaga na pansinin kaysa dati.

Ngunit ang tunay na mahalaga sa Mayo 15 ay hindi ang “baka bumaba agad sa araw na iyon,” kundi ang pagkakasunod-sunod nito pagkatapos ng isang grupo ng mahahalagang datos: ang April CPI ay ipapahayag sa Eastern Time ng Mayo 12 sa 8:30; ang April PPI ay ipapahayag sa Mayo 13 sa 8:30; at ang April retail sales ay jadwalin sa Mayo 14 sa 8:30.

Ibig sabihin, ang merkado ay magkakaroon muna ng inflation, mga presyo sa produksyon, at mga datos sa konsumo, bago pumasok sa window ng pagtatapos ng option, at ang kombinasyong ito ay sapat na sensitibo.

Kung hindi mainit ang CPI at PPI, at hindi sapat ang retail sales upang muli itaas ang mga interest rate, at kung mapanatili ng tech weights ang kanilang katatagan at patuloy na malakas ang semiconductor, mas malamang na ang Mayo 15 ay isang pagkakaroon lamang ng pag-angat sa mataas, o kaya’y maaari pa ring gamitin ng bulls ang struktura ng pagtatapos upang patuloy na itaas.

Ngunit kung ang data ay patuloy na mainit at bumabangon muli ang mga interes, kasama ang pagtaas at pagbaba ng QQQ.M at SOXX.M, ang mga bahagi na naipaglaban ng mga short-term options at mga pondo na sumunod sa pagtaas ay maaaring magdulot ng pagpapalaki ng volatility.

Kaya ang Mayo 15 ay hindi isang “araw ng pagbaba,” ngunit ito ay katulad ng isang stress test:

• Subukang malaman kung ang teknolohiyang weight ay makakatuloy pa sa pagpapalakas ng index;
• Subukang malaman kung patuloy pa bang maaaring gawing pinakamalakas na pangunahing direksyon ang semiconductor;
• Subukang malaman kung mayroon pang bagong bili pagkatapos ng pagtatapos ng option;
• Subukang malaman kung ang mga sektor na may stagflation ay magiging unang magpapalaya;

Ang totoong tanong ay hindi kung babagsak ba ito sa May 15, kundi kung mayroon pa bang bagong pera pagkatapos ng araw na iyon, at kung handa ba itong tuloy-tuloy na tanggapin ang presyo sa ganitong mataas na antas.

Hindi ko agad sinasabi na makikita na ng US stocks ang kanyang peak, ngunit seryosong haharapin ko ang malaking pagbaba sa ikalawang kalahati ng taon, dahil sa kasalukuyang kalagayan ng merkado, malakas talaga ito, at mahal din talaga.

Hindi masama ang trend, ngunit ang malaking optimismo ay nangyari na sa presyo; ang tunay na pagsubok sa ikalawang kalahati ng taon ay hindi na ang mga malalaking, abstrakong isyu.

Hindi tungkol sa tanong na “Kaya ba ng AI ang pangmatagalang direksyon?”—nagbigay na ang merkado ng sagot; ang tunay na dapat i-verify ay mas tiyak at mas krimen: makakapagpatuloy ba ang pagtaas ng order, makakamit ba ng tunay na kita, makakapagpanatili ba ang gross margin, makakapagpataas pa ba ng capex ang cloud providers, makakatugon ba ang interest rate sa mataas na valuation, at makakapagpatuloy pa ba ang pagkakaisa ng pondo? Kung patuloy pa ang pagtutulungan ng mga kondisyong ito, maaari pa ring umabot ang merkado.

Ngunit kung isang bahagi lamang ang hindi sapat na malakas, maaaring mas mabilis ang pagbabalik kaysa sa inaasahan ng marami, dahil ang kasalukuyang panahon ay hindi na isang merkado na nakasalalay sa kagitingan, kundi isang merkado na nakasalalay sa mga inaasahan.

Mura ang merkado, at may suporta ang valuation kahit na bumaba; sa merkado na may mataas na pag-asa, ang pagbaba ay karaniwang nakadepende kung sino ang mas mabilis tumakas, kaya mula ngayon, ang pinakamahalaga ay hindi ang pagtakas o pagpapatuloy sa pagpapalakas, kundi ang pagbabago ng paraan ng paghawak ng posisyon.

• Core wallet, huwag agad magbenta; Trading wallet, huwag na magpatuloy sa pakikialam;
• Magkaroon ng malinaw na disiplina sa mataas na elastiad ng posisyon; bawasan ang timbang muna sa mga stocks na hindi umuunlad.
• Defense wallet, maliit na proporsyon ng konfigurasyon;
• Manatili ka ng kaunting pera sa iyong kamay;

Hindi imposible magpanatili sa mataas, ngunit kailangan mong malaman kung ano talaga ang iyong pinapanatili—ang matagal na lohika o ang pansamantalang emosyon; ang asset na kayang lumampas sa pagkakaiba-iba o ang posisyon na itinabas ng isang alon ng emosyon; kung patuloy pa rin ang pagpapatotoo ng基本面, o kung nasa harap na ang presyo sa pagpapatotoo.

Para sa mga user na gustong sundin ang mga pagbabago sa mga pangunahing tren, ang mga kaugnay na instrumento ay nasa MSX platform na, at magpapatuloy ang pagsubaybay sa pag-unlad at ritmo ng mga tren.

Sa huling bahagi ng artikulong ito, ang tunay na konklusyon ay simpleng simpleng: Pagkatapos ng bagong taas sa US stock market, ang pinakamahirap ay hindi na ang pagtingin sa direksyon, kundi ang pagpapalakas ng posisyon.