Dapat magkakasabay ang mga stocks at ang yield ng bonds. Kapag gumagana ang ekonomiya, kumikita ng higit ang mga kumpanya at kayang bayaran ng gobyerno ang mas mataas na interest rates. Nasira na ang ugnayang ito nang lubos, hanggang sa ang korrelasyon sa pagitan ng S&P 500 at ang 10-year Treasury yield ay naging -0.70 sa two-month rolling basis, ang pinakamababang pagkakasulat mula noong 1999.
Para sa bawat hakbang pataas sa yield ng Treasury, ang mga equities ay nagkakaroon ng parehong malaking hakbang pababa. Ito ang eksaktong kabaligtaran ng nakita ng mga investor sa simula ng 2026, nang nasa komportableng +0.40 ang parehong korrelasyon.
Ang mga numero sa likod ng pagkakahati-hati
Ang dalawang-magkakasunod na korelasyon ng -0.70 ang pangunahing numero, ngunit ang 30-araw na pagbasa ay nagpapakita ng parehong kuwento. Ang mas maikling panahon na sukat ay bumaba sa -0.68, ang pinakamahina sa 27 taon.
Ang pagbabago mula sa +0.40 patungo sa -0.70 sa loob ng ilang buwan ay hindi isang mahinang paggalaw. Ito ay katumbas ng isang kotse na gumagawa ng U-turn sa isang highway.
Ang katalis ay simpleng direktang. Ang yield ng 10-taon na Treasury ay tumaas sa itaas ng 4.6%, nakakamit ang 4.68% sa huling pagkakataon. Ang yield ng 30-taon na Treasury ay lumampas na sa 5.2%. Ang mga ito ay hindi mga numero na nagdudulot ng panic sa sarili nila, ngunit tinukoy ng mga analista ang mga yield na higit sa 4.5% bilang malaking hadlang para sa mga halaga ng equity.
Narito ang bagay: kapag ang walang panganib na gobyerno na utang ay nag-aalok ng halos 5% na return, mas mataas ang antas para sa mga stocks upang patunayan ang kanilang pagpapahalaga. Bawat dolyar ng hinaharap na kita na ipinangako ng isang kumpanya ay mas maliit ang halaga nito ngayon kapag diniskwento sa mas mataas na rate. Iyon ay hindi opinyon. Iyon ay matematika.
Bakit mahalaga ang pagbabagong ito sa korrelasyon
Sa karamihan ng panahon pagkatapos ng 2020, naggalaw ang mga stocks at yield sa parehong direksyon. Ang pagtaas ng yield ay nagpapahiwatig ng pagkakaroon ng pag-asa sa ekonomiya, at ang mga equities ay sumasakay sa alon na iyon. Ang negatibong korelasyon ay binabago ang lohikang iyon. Ibig sabihin nito ay nagsimula na ang merkado na ituring ang mas mataas na yield hindi bilang tanda ng paglago, kundi bilang banta.
Ang huling beses na ganito kahihirapan ang ugnayang ito ay noong 1999. Ang taong iyon ay may sariling timbang, nasa pinakamataas na punto ng dot-com bubble bago mawala ng halos tatlong-kwarter ang halaga ng Nasdaq sa sumusunod na dalawang taon. Walang nagtatayo ng direkta pagkakapareho sa pagkabagsak na iyon, ngunit ang estadistikal na pagkakatulad ay mahirap kalimutan.
Isipin ang korrelasyon ng mga stocks at bonds tulad ng isang pagkakasundo. Kapag maganda ang sitwasyon, parehong umuunlad ang dalawang kasosyo. Kapag naging lubos na negatibo ang korrelasyon, aktibong nagtatampalasan sila isa’t isa. Ang mga investor na may parehong klase ng asset ay hindi nakikinabang sa diversification na inaasahan nila. Nakakaranas sila ng malakas na pagbabago.
Ang bilis ng pagbabalik ang nagiging dahilan kung bakit ito ay partikular na nakakatangi. Ang pagmula sa +0.40 patungo sa -0.70 ay nagpapahiwatig ng fundamental na pagbabago sa paraan kung paano tinataya ng merkado ang panganib. Sa positibong korrelasyon, ang isang balansadong portfolio ng mga stocks at bonds ay maaaring makakita ng parehong pagtaas o pagbaba sa parehong bahagi. Sa malalim na negatibong korrelasyon, ang tradisyonal na 60/40 portfolio ay nagkakaroon ng dagdag na diversipikasyon, dahil tumataas ang bonds kapag bumababa ang stocks. Pero ito ay gumagana lamang kung ikaw ay may-ari ng mga bonds mismo, hindi kung ikaw ay eksposed sa pagtaas ng yields sa pamamagitan ng variable-rate debt o yield-sensitive sectors.
Ano ang ibig sabihin nito para sa mga investor
Ang praktikal na epekto ay na hindi na makakapag-allow ang mga investor sa equity na iwanan ang bond market. Para sa malaking bahagi ng nakaraang dekada, ang mga stocks ay gumagana sa kanilang sariling mundo, na hinahawakan ng paglago ng kita at pagtutulungan ng mga sentral na bangko. Kasalukuyang nasa 4.68% ang yield ng 10-taon at higit sa 5.2% ang 30-taon, ang gastos ng kapital ay naging pangunahing baryable sa pagpapresyo ng stocks.
Ang growth stocks at mga asset na may mataas na duration ang pinakamalalang apektado sa kapaligirang ito. Ang mga kumpanya na nagmumula sa kanilang halaga mula sa kita na inaasahang malayo sa hinaharap, tulad ng mga early-stage tech at speculative growth names, ay nakakaranas ng pinakamalaking pagbaba sa kanilang kasalukuyang halaga kapag tumataas ang discount rates. Ang value stocks at mga kumpanya na may malakas na cash flow sa malapit na panahon ay mas nakakatibay, bagaman hindi sila immune.
Para sa mga investor sa crypto, ang dinamikang ito ay dapat subaybayan nang mabuti. Ang bitcoin at mga digital asset ay lalong madalas na nakikibaka bilang mga instrumento na may pabor sa panganib, na may korelasyon sa Nasdaq at mga growth equities. Ang isang matatag na kapaligiran kung saan ang pagtaas ng yield ay aktibong nagpapahina sa mga asset na may panganib ay maaaring lumikha ng mga pagtutol para sa crypto na walang kinalaman sa mga pangunahing aspeto ng blockchain o mga pagbabago sa regulasyon. Ang macro backdrop ay naging alon, at kapag umuwi ito, ang karamihan sa mga bangka ay bumababa.
Ang pangunahang variable sa darating na panahon ay kung magpapapanatili ba ang mga yield o magpapatuloy na tumataas. Kung mananatili ang 10-taon sa paligid ng 4.6% hanggang 4.7%, maaaring magsesettle at makahanap ng ekwilibriyo ang mga merkado. Kung tumataas ang yield patungo sa 5%, dahil sa patuloy na impormasyon sa inflasyon, mga pag-aalala tungkol sa pampublikong pondo, o pagbaba ng demand para sa mga Treasury, maaaring lalong lumalim ang negatibong korrelasyon. Ang mga manager ng portfolio na nagbuo ng kanilang mga modelo ng alokasyon noong panahon ng mababang rate ay pinipilit na i-stress-test ang kanilang mga aksiyoma na hindi nila kailangang tanungin sa higit sa dalawang dekada.
Dapat din pansinin ng mga investor ang pananaw ng Federal Reserve. Anumang signal na ang pagbaba ng rates ay mas malayo kaysa sa inaasahan ng merkado, o na komportable ang Fed sa antas ng yields na ito, ay magpapatibay sa kasalukuyang dinamika. Sa kabilang banda, ang paggamit ng mas maliwanag na wika o hindi inaasahang kahinaan sa ekonomiya ay maaaring mabilis na ibalik ang korrelasyon patungo sa positibong teritoryo, dahil parehong magrerebound ang bonds at stocks dahil sa mga inaasahang pagpapalaya.