Nagawa na ang Uniswap na gumamit ng Fee Switch at nagbago ang token ng UNI sa isang asset na nagbibigay ng halaga.

Punong may-akda: Tanay Ved

Saoirse, Mga Balita ng Panaon

• Ang Uniswap fee switch ay nag-uugnay ng UNI token sa paggamit ng protocol sa pamamagitan ng mekanismo ng token supply burn. Sa kasalukuyan, ang mga bayad mula sa protocol ay gagamitin para i-decrease ang suplay ng UNI, ang pag-adjust na ito ay nagbibigay-daan sa UNI token na maging isang asset na kumukuha ng halaga nang direkta mula sa pagiging may-ari ng governance function lamang.
• Ang mga unang datos ay nagpapakita na ang protocol ay kumikita ng humigit-kumulang $26 milyon bawat taon, mayroon naman humigit-kumulang 207 beses na kita; ang pag-destroy ng humigit-kumulang 4 milyon na mga token ng UNI bawat taon ay nagmaliw na ng mataas na inaasahang paglago sa presyo ng 5.4 bilyon dolyar na halaga ng token ng UNI.
• Naglulunsad ang DeFi patungo sa modelo ng token na "may-ugnay na bayad". Ang mga mekanismo tulad ng pagtanggal ng token, paghahatid ng kita sa mga nagmamay-ari ng token, at ang pag-lock ng "voting escrow (ve)" ay lahat ay naglalayon na palakihin ang ugnayan ng mga may-ari ng token sa ekonomiya ng protocol, at kaya ay muling inilalatag ang logic ng pagpapahalaga sa larangan.

Noong wakas ng 2025, inaprubahan ng pamamahala ng Uniswap ang pagsasaalang-alang ng "UNIfication", at pormal na inilunsad ang inaasahang "switch ng bayad" ng protocol. Ito ay isa sa mga pinaka-mahalagang pagbabago sa tokenomics ng isang blue-chip na proyekto ng DeFi nang mula noong 2020 - sa panahong ang merkado ay lalong nagmamalasakit sa "tunay na kita" at "sustenableng pag-angkat ng halaga na pinagmumulan ng bayad". Ngayon, ang switch ng bayad ay nagtatag ng mas direkta at malapad na ugnayan sa pagitan ng token ng UNI at kita at aktibidad ng transaksyon ng Uniswap, kung saan ang Uniswap mismo ay isa nang pinakamalaking decentralized exchange (DEX) sa larangan ng cryptocurrency.

Sa artikulong ito, titingnan natin nang maingat ang tokenomics ng Uniswap pagkatapos paganahin ang toggle ng bayad, suriin ang dynamics ng pagbabale-wala ng UNI token, mekanismo ng bayad, at epekto nito sa halaga, at talakayin ang kahalagahan ng pagbabagong ito sa buong larangan ng DeFi.

Ang isang pangunahing hamon na kinakaharap ng larangan ng DeFi ay ang pagkakaiba-iba sa pagitan ng "malakas na protocol" at "mahinang token". Ang maraming DeFi protocol ay nakamit ang malinaw na produkto na tugma sa merkado, mataas na antas ng paggamit, at matatag na kita, ngunit ang mga token na inilabas nila ay kadalasang mayroon lamang function ng pamamahala at halos hindi nagbibigay ng direktang access sa cash flow ng protocol sa mga naghahawak nito. Sa ganitong sitwasyon, ang pera ay lalo nang nagmumula papunta sa Bitcoin, underlying na pambansang blockchain (L1s), at mga Meme coin, habang ang presyo ng karamihan sa mga DeFi token ay napakalayo sa tunay na benepisyo ng paglago ng protocol.

Paghambingin ang mga DeFi token (AAVE, UNI) sa mga pangunahing cryptocurrency (BTC, ETH)

Ang Uniswap ay isinilang noong Nobyembre 2018 bilang isang decentralized exchange (DEX) sa Ethereum network, na idinisenyo para magawa ang order-book at walang intermedyo na palitan ng ERC-20 token. Noong 2020, inilabas ng Uniswap ang token na UNI at itinuring ito bilang isang governance token - isang paraan na sumusunod sa mga proyektong DeFi tulad ng Aave, Compound, at Curve, kung saan ang pangunahing layunin ng paglulunsad ng token ay para sa governance voting at pagganyak sa mga user.

Ang trend ng buwanang volume ng transaksyon (dolyar) ng iba't ibang bersyon ng Uniswap (V2, V3, V4) sa Ethereum network, mula sa: Coin Metrics Network Data Pro

Sa pamamagitan ng mga naging update, ang Uniswap ay naging pangunahing bahagi ng financial infrastructure sa blockchain, na nagpoproseso ng mga transaksyon na nagkakahalaga ng milyun-milyong dolyar, at nagbibigay ng malaking kita sa mga nagbibigay ng likididad (LP). Gayunpaman, tulad ng karamihan sa mga token ng DeFi governance, ang mga may-ari ng UNI token ay hindi makakatanggap ng direktang bahagi sa kita ng protocol, na nagdudulot ng paghihiwalay sa pagitan ng laki ng cash flow ng protocol at ng ekonomikong interes ng mga may-ari ng token.

Sa katotohanan, ang halaga na nabuo ng Uniswap ay pangunahing dumadaan sa mga nagbibigay ng likididad (LP), mga umuupod, mga nagpapaloob ng pera, at mga kaugnay na koponan ng pagpapaunlad, habang ang mga may-ari ng token ay kumikita lamang ng mga benepisyo sa pamamahala at mga gantimpala mula sa inflation. Ang kontrata sa pagitan ng "governance-only" token at "value capture demand" ay nagmula sa pagbubukas ng Uniswap fee at sa pagsulong ng "UNIfication" proposal - ang proposal na ito ay nagsisiguro na ang halaga ng token ng UNI ay nauugnay sa paggamit ng protocol at nagpapalakas ng pagkakasundo ng mga may-ari ng token sa ekonomiya ng decentralized exchange (DEX).

Kasunod sa pagtanggap ng "UNIfication" governance proposal, ang Uniswap protocol ay nag-introdukta ng mga sumusunod na pangunahing pagbabago:

1. Mga Bayad sa Patakaran at Mekanismo ng Pagpapahamak ng UNI: Paggalaw ng "switch" ng patakaran, inililipat ang mga bayad sa patakaran mula sa Uniswap V2 at V3 sa Ethereum mainnet patungo sa mekanismo ng pagpapahamak ng token ng UNI. Sa pamamagitan ng pagtatag ng isang programatikong ugnayan sa pagitan ng "paggamit ng patakaran" at "token supply", ang ekonomiya ng UNI ay nagmula sa "lamang ng pamamahala" papunta sa "pagbubuo ng halaga ng deflationary".
2. Paggawa ng retrospective treasury token burn: Isaayos na burn ng 100 milyon na UNI token mula sa Uniswap treasury upang mapawi ang nawawala ng mga token holder mula noong una hanggang ngayon.
3. Kabilang sa kita ng Unichain: Ang mga bayad sa pag-sorts ng Unichain Network (kung saan inalis ang mga gastos sa data ng Ethereum Layer 1 at ang 15% na komisyon ng Optimism), lahat ay kasama sa nabanggit na mekanismo ng "value capture" na pinagmumulan ng pagbabale-wala.
4. Pagsasaayos ng istrukturang pang-iskedyul ng organisasyon: Pagsasama ng karamihan sa mga tungkulin ng Uniswap Foundation sa Uniswap Labs, at pagtayo ng isang badyet para sa paglago na 20 milyon na UNI kada taon, upang ang Uniswap Labs ay maging makatutok sa pagpapalaganap ng protocol; Samantala, inililipat ang komisyon sa interface, wallet, at mga serbisyo ng API hanggang sa zero.

Ang proseso ng pagsisimula ng Uniswap fee toggle, kung saan ang mga protocol fee ay naging UNI token destruction, mula sa Uniswap UNIfication

Sa ngayon, ang Uniswap ay gumagamit ng "pipeline" na paraan ng operasyon, at ang pagsasagawa ng mga asset ay isinasagawa at isinasalin sa pamamagitan ng mga espesyal na smart contract (tulad ng pagdistroy ng token ng UNI). Ang eksaktong proseso ay:

1. Ang mga transaksyon sa Uniswap V2, V3, at Unichain ay may mga bayad na porsyento;
2. Ang bahagi ng bayad sa serbisyo ay para sa protocol (ang natitira ay inilalapat sa mga nagbibigay ng likididad);
3. Nagmumula ang lahat ng mga gastos sa antas ng protocol sa isang smart contract ng vault na tinatawag na "TokenJar" sa bawat blockchain;
4. Ang halaga sa loob ng TokenJar ay maaari lamang palayasin kapag binura ang mga token ng UNI sa pamamagitan ng "Firepit" na smart kontrata.

Mga Datos sa Bayad sa Uniswap Matapos I-on ang Switch ng Bayad (Nobyembre 27, 2025 pataas), Pinagmulan: Coin Metrics ATLAS

Batay sa data mula sa Coin Metrics ATLAS, mayroon nang malaking dami ng mga pondo mula sa protocol na pumasok sa sistema sa unang 12 araw pagkatapos paganahin ang toggle ng bayad. Ang sumusunod na grap ay nagpapakita ng mga tinataya mong araw-araw na bayad mula sa protocol (sa dolyar) at ang kabuuang halaga nito. Nakikita rito na sa unang kaukulan, mabilis na nagawa ng toggle ng bayad ang monetisasyon ng Uniswap na trapiko - sa loob lamang ng 12 araw, ang kabuuang bayad sa antas ng protocol ay umabot na sa humigit-kumulang $800,000.

Ang inaasahang taunang kita mula sa protocol ay humahantong sa pagitan ng $26 milyon hanggang $27 milyon (para sa impormasyon lamang) kung ang mga kondisyon ng merkado ay mananatiling matatag, ngunit ang totoong kita ay depende sa aktibidad ng merkado at sa antas ng pagpoproseso ng bawat pondo at bawat mekanismo ng bayad sa blockchain.

Data sa pagkasunog ng mga token ng UNI matapos i-on ang Uniswap fee switch (naglalaman ng 100 milyon na token na walang pagbabalik-tanaw na sunog), Mula sa: Coin Metrics ATLAS

Ang nasa itaas ay nagpapakita kung paano ang mga bayad sa protokol ay naging bahagi ng pagbawas ng suplay ng token ng UNI (hindi kasali ang 100 milyon na token na iniiwan). Hanggang sa petsa ng data, ang kabuuang bilang ng nare-recycle na token ng UNI ay umabot na sa humigit-kumulang 100.17 milyon (kumakatawan sa humigit-kumulang $557 milyon), na kumakatawan sa 10.1% ng orihinal na 1000 milyon na kabuuang suplay.

Batay sa data ng pagkasira ng token sa unang 12 araw pagkatapos magkaroon ng epekto ang pagsusumite ng "UNIfication", ang taunang rate ng pagkasira ng UNI token ay humahawig sa pagitan ng 4 milyon hanggang 5 milyon na UNI. Ang bilang na ito ay nagpapakita na ngayon ay maaaring makagawa ng "pangyayari, programadong" pagkasira ng UNI ang paggamit ng protocol, at hindi lamang ang simpleng pagluluto ng token.

Kapag inilalagay ang switch ng mga bayad sa "on", ang halaga ng token ng UNI ay hindi na dapat limitahan sa "governance function" kundi maaari itong masukat mula sa "perspektiba ng cash flow". Sa kasalukuyang market cap ng $5.4B ng UNI, at ang una nang ipinapakita ng TokenJar na mga $26 milyon na taunang protocol fees, ang income multiple ay humigit-kumulang 207 beses - isang pagmamalasakit na mas malapit sa mataas na growth na teknolohiya kaysa sa isang naging mature na decentralized exchange (DEX). Kung alisin ang bahagi ng treasury burn, ang taunang burn ng UNI ay humigit-kumulang 4.4 milyon, na kumakatawan lamang sa 0.4% ng kasalukuyang supply, at sa kanyang valuation, ang "burn rate" ay nasa mababang antas.

Ang trend ng market cap ng Uniswap token na UNI, mula sa: Coin Metrics Network Data Pro

Nagpapakita ang sitwasyon na ito ng isang bagong trade-off: Bagaman ang mas malinaw na mekanismo ng value capture ay nagpapabuti ng mga katangian ng investment ng UNI, ang mga kasalukuyang datos ay nagpapahiwatig ng mataas na inaasahan ng merkado para sa kanyang hinaharap na paglago. Upang mabawasan ang multiple ng kita, kailangan ng Uniswap na mag-apply ng iba't ibang hakbang: palawakin ang sakop ng pagkuha ng mga bayad (tulad ng pagkakaroon ng mas maraming pondo, paglulunsad ng V4 "hook" function, pagawa ng fee discount auction, at pag-optimize ng Unichain), mapanatiling lumalaki ang dami ng transaksyon, at gamitin ang mekanismo ng deflation upang labanan ang taunang 20 milyong UNI na badyet ng paglago at iba pang paglabas ng token.

Mula sa istruktura ng industriya, ang pagsusumikap ng "UNIfication" ay nagpapalakas ng larangan ng DeFi patungo sa direksyon kung saan ang mga token ng pamamahala ay dapat may malinaw na ugnayan sa ekonomiya ng protocol. Ang mga halimbawa ay maaaring maging ang token burning ng Uniswap, ang "direct fee distribution to stakers" ng Ethena, ang "vote-escrowed locking + fee/bribe sharing" ng mga DEX tulad ng Aerodrome, o ang hybrid mechanism ng Hyperliquid perpetual model. Ang lahat ng ito ay iba't ibang anyo ng "protocol fee sharing," at ang pangunahing layunin ay palakasin ang ugnayan ng token at ekonomiya ng protocol. Habang ang pinakamalaking decentralized exchange (DEX) sa mundo ay nagsisimulang gamitin ang disenyo ng "fee attachment + burning-driven," ang hinaharap na pamantayan ng merkado para sa paghuhusga ng mga token ng DeFi ay hindi na lalampas sa "total value locked (TVL)" o "narrative popularity," kundi mas maraming pansinin ang "efficiency of protocol usage converting to lasting value for holders."

Ang pagbubukas ng Uniswap fee switch ay nagsisilbing mahalagang tumbok: ang UNI token ay nagmula sa "mga asset ng puwersa lamang" papunta sa "mga asset na may malinaw na ugnayan sa mga bayad at paggamit ng protocol". Ang pagbabagong ito ay nagbibigay ng mas malalim na pag-unawa at potensyal na pagtutuos sa UNI, ngunit nagsisilbing mas matinding pagsusuri sa kanyang halaga - ang kasalukuyang halaga ay may malakas na inaasahan sa kanyang kakayahan at potensyal na paglago.

Ang dalawang pangunahing variable na makakaapekto sa pangmatagalang direksyon ng UNI sa hinaharap ay ang sumusunod: Una, hanggang saan makakaya ng Uniswap na taasan ang mga protocol-level na bayad nang hindi nasasaktan ang mga liquidity provider (LP) at ang dami ng transaksyon; at ikalawa, ang pagbabago ng pananaw ng mga regulatoryor sa modelo ng "fee-linked token" at "buyback-and-burn token". Ang dalawang salik na ito ay magkakasama sa pagpapalakas ng pangmatagalang risk-return profile ng UNI token, at magbibigay din ng mahalagang reperensya kung paano ibabahagi ng iba pang DeFi protocol ang kanilang halaga sa mga may-ari ng token.