Paghahanap ng mga Una Pang Mga Batayan ng Stablecoin Yield: Sa Ilik ng Clarity Act at Davos Debate

Nagsulat ng orihinal na teksto | si Aaron Zhang, Zoe Zhao

Nangunguna ang mga ugnayang pederal sa paligid ng stablecoins sa pandaigdigang mga patakaran at mga kumpanya ng pananalapi. Sa isang banda, ang nagpapatuloy na batas ng estruktura ng merkado ng cryptocurrency sa Estados Unidos, ang Clarity Act, ay nagsisikap na magbigay ng systematikong depinisyon sa mga stablecoins, pagmamay-ari, mga katangian ng kita, at ang mga hangganan ng pangingilala. Sa kabilang banda, sa forum ng World Economic Forum sa Davos, ang CEO ng Coinbase at ang Gobernador ng Bangko Sentral ng Pransya ay nagkaroon ng direktang debate tungkol sa katanungan kung dapat bang magkakaroon ng kita ang mga stablecoins. Sa ibabaw, ito ay isang debate tungkol sa patakaran at panganib, ngunit sa loob nito ay isang mas malalim na katanungan: Saan galing ang kita mula sa mga stablecoins? Ang mga ito ba ay isang bagong "mekanismo ng pag-print ng pera"? Kung hindi namin maunawaan ang punto na ito, ang lahat ng mga talakayan tungkol sa stablecoins ay lalampas lamang sa mga konseptwal na pagkakamali.

Mula sa mga prinsipyo ng pananalapi, ang konklusyon ay hindi talaga kumplikado. Ang pagkakaroon ng kita mula sa stablecoin ay hindi katumbas ng pag-print ng pera. Ang tunay nitong proseso ay napakalapit sa mekanismo ng interes sa tradisyonal na sistema ng pananalapi. Ang mga may-ari ng stablecoin ay hindi nangunguna ng kita mula sa wala, kundi nagpapahiram lamang sila ng isang "dolyar-like asset" sa loob ng isang panahon sa sistema o merkado. Ang sistema ay gumagamit ng pera na ito sa tunay na mga aktibidad ng pananalapi at nagbabahagi ng kita ayon sa mga tuntunin sa mga nagpapahiram. Ang logic na ito ay walang malaking pagkakaiba sa deposito sa bangko, mga fund ng merkado ng pera, o short-term financing market. Ang tunay na dapat talakayin ay hindi kung "maaring magkaroon ng kita ang stablecoin", kundi paano ito gumagawa ng kita, ang estraktura ng pagpapalaganap ng panganib, at kung saan talaga pupunta ang pera.

1. On-chain lending model: Transparent market interest rates at ang mga panganib ng kontrata

Batay sa kasalukuyang mga praktis ng merkado, ang pag-andar ng mga stablecoin ay kumalat sa iba't ibang paraan. Ang pinaka-representatibong paraan ay ang on-chain lending model na kinikilala ng Aave at Compound. Sa mekanismo na ito, ang mga user ay maaaring ilagay ang kanilang mga stablecoin sa decentralized na protocol, at ang protocol naman ay maaaring mag-utang ng pera sa mga nangangailangan ng tunay na merkado, kabilang ang mga naglalagay ng leverage, market maker at arbitrageur. Ang mga umuutang ay nagbabayad ng interes para gamitin ang pera, at ang interes ay inilalaan ng smart contract ayon sa proporsyon sa mga depositante. Dahil ang rate ng interes ay ganap na nasa kontrol ng demand at supply ng utang, ang modelo ay may mataas na antas ng transparency, ang kita ay sumusunod sa paggalaw ng merkado, at ang panganib ay pangunahing nakatuon sa seguridad ng smart contract at sa mekanismo ng pag-clear.

2. RWA Mode: "On-Chain Money Market Fund" at ang mga Hamon sa Paghahawak ng Pondo

Ang isa pang landas na nagsisimulang umunlad nang mabilis sa nakaraang dalawang taon ay ang modelo ng pagsasagawa ng kita sa stablecoin na suportado ng mga ari-arian ng tunay na mundo (RWA), lalo na ang mga U.S. Treasury. Sa ganitong istruktura, ang mga kumpani na nagpapalabas o nagmamay-ari ng stablecoin ay nagmamapa ng mga pondo sa mga short-term Treasury bills o Treasury notes, at ang kita na natatanggap ng mga user ay halos katumbas ng benchmark interest rate ng Federal Reserve bawasan ang mga gastos sa operasyon at kompliyansya. Mula sa pananaw ng pananalapi, ang mga ganitong uri ng stablecoin ay mas malapit sa "on-chain money market fund". Ang kanilang popularidad ay hindi nangyari nang walang dahilan, kundi isang resulta ng mataas na interest rate environment, ang pangangailangan ng institusyonal para sa kompliyansya, at ang kahusayan ng on-chain settlement. Ito rin ang isa sa mga pinag-uusapan ng Clarity Act, kung saan ang pangunahing panganib ay hindi nanggagaling sa on-chain mekanismo, kundi higit sa lahat ay nakatuon sa istruktura ng custody, ang juridical jurisdiction, at ang koordinasyon ng regulasyon.

3. Sentralisadong Pamamahala sa Pera: Credit-Based na Kita at Shadow Banking Risk

Kumpara rito, ang mga produkto ng stablecoin na nagbibigay ng kita mula sa mga sentralisadong plataporma ay mas malapit sa tradisyonal na pananalapi na may kredito. Ang mga user ay nag-iinvest ng stablecoin sa plataporma, at ang plataporma ay nagsisigla ng mga institusyonal na utang, OTC transaksyon, o mga patakaran ng pampinansyal upang gamitin ang mga pera na ito, at nagpapangako ng isang relatibong matatag na taunang kita. Ngunit dapat tandaan na sa ganitong paraan, ang kinita ng mga user ay hindi ang mga interes na maaari mong suriin sa blockchain, kundi ang mga interes na binibigay ng plataporma batay sa kanyang sariling financial statement. Kung ang plataporma ay may problema sa likididad o pangangasiwa, ang mga user ay nasa posisyon ng ordinaryeng kreditor lamang, at ang ganitong istraktura ay walang malaking pagkakaiba sa sistema ng shadow banking.

4. Mga Algoritmo / Subsidyo Pattern: Ang Tubig na Walang Pinagmulan at Structural na Delikado

Ang pinakamataas na panganib at naulit-ulit nang patunayang hindi mapapanatili ay ang tinatawag na algorithmic o subsidy-based interest earning model. Sa ganitong istruktura, ang kita ay hindi nanggagaling sa tunay na mga aktibidad sa pananalapi kundi pangunahing nakasalalay sa mga token subsidy, treasury discounting, o ang paggamit ng bagong pondo para mag-cover ng lumang kita. Ang sistema ng Terra / UST noong nakaraan ay nagpapakita na ng sapat na kahinaan ng naturang modelo. Ang isang simpleng ngunit napakapangitang pamantayan para masuri ay: kung ang kita ng isang stablecoin ay mahaba at nangunguna nang malinaw sa walang panganib na rate ng interes, at halos hindi nakasalalay sa mga kondisyon ng merkado, ang natatanggap ng mga user ay maaaring hindi totoo na interes kundi ang maagang pagbabalik ng kanilang puhunan.

Anuman manatag ang anyo, ang anumang mapagkakatiwalaang mekanismo ng kita ng stablecoin ay dapat magawa ang malinaw na paliwanag kung saan talagang pupunta ang pera. Ang isang makatwirang istraktura ay dapat na una sa tunay na merkado lumikha ng halaga, tulad ng interes mula sa mga transaksyon ng leverage, market making at arbitrage, o kita mula sa mga obligasyon ng gobyerno at short-term financing ng kumpanya, at pagkatapos ay ipapasa ito sa mga may-ari ng stablecoin sa pamamagitan ng isang protocol o platform. Kung hindi maaaring maliwanag na sagutin ang "sino ang nagbabayad ng kita na ito", "bakit handa silang magbayad", at "ano ang mangyayari kung hindi sila magbabayad", ang kita mismo ay dapat na may mataas na anting-anting.

Mula sa isang mas malawak na pananaw, ang kahalagahan ng pagsasagawa ng kita mula sa stablecoin ay hindi lamang nasa pagbibigay ng isang opsyon sa kita para sa mga indibidwal na mamumuhunan. Ito ay nagiging isang mahalagang bahagi ng susunod na henerasyon ng financial infrastructure. Para sa mga indibidwal, ang pagsasagawa ng kita mula sa stablecoin ay nagbibigay ng isang tool para sa USD-like cash flow na hindi nakasalalay sa paghuhusga ng presyo at may relatibong kontroladong paggalaw; para sa mga institusyon, ito ay nangangahulugan ng kakayahang pamahalaan ang pera sa blockchain at isang alternatibo at suplemento sa ilang mga tradisyonal na bank deposit function; at para sa buong financial system, ang stablecoin ay tumutulong mula sa isang simpleng transaksyon medium patungo sa isang financial asset na may time value.

Sa praktikal na antas, ang pag-unawa sa kita mula sa stablecoin ay hindi nangangahulugan ng pagbalewala sa mga panganib. Ang anumang mekanismo ng kita mula sa stablecoin ay dapat suriin sa ilalim ng malinaw na framework ng pagsusuri ng panganib, kabilang ang tunay na pinagmulan ng kita, kung sino ang nagpapalabi sa panganib, ang antas ng ugnayan ng kita sa kondisyon ng merkado, ang mga limitasyon sa likididad, at ang mga bunga sa pinakamasamang sitwasyon. Ang kita ay may aktwal na halaga ng pagsusuri kung ang karamihan sa mga tanong na ito ay may malinaw na mga sagot.

Sa huli,Ang pagsasagawa ng kikitain mula sa stablecoin ay hindi isang mapagbago at mapag-agad na inobasyon sa pananalapi, kundi ang konsepto ng interes, ang pinakalumang konsepto sa pananalapi, ay una nang inilipat sa isang paraan ng programming, maaaring i-combine, at transboundary.Ang pagsilang ng batas ng Clarity, ang mapagmasid na pag-uugali ng central bank, at ang bukas na debate sa Davos mismo ay nagpapahiwatig: ang pagsasagawa ng kikitain ng stablecoin ay hindi na isang eksperimento sa kanto, kundi isang bagong anyo na tinatanggap ng maunlad na sistema ng pananalapi.

Ang Block Valley ay isang propesyonal na institusyon na nakatuon sa pag-digitize ng mga tunay na ari-arian sa mundo (RWA) at mga solusyon sa pondo sa iba't-ibang bansa. Malalim namin serbisyon ang proseso ng globalisasyon at internasyonalisasyon ng mga kumpanya, ang pangunahing negosyo ay nakatuon sa disenyo ng istruktura ng kumpanya sa pandaigdigang antas, ang pagsunod sa mga patakaran para sa mga pisikal na ari-arian sa blockchain, at ang paglulunsad at pagbabahagi ng mga ari-arian patungo sa mga propesyonal na mamumuhunan sa buong mundo.

Mayroon nang kumpletong karanasan ang aming kumpanya sa mga larangan ng enerhiya, infrastruktura, financial assets at high-end manufacturing. Kilala namin ang mga pangangailangan ng komplikasyon at kapaligiran ng merkado sa iba't ibang juridiksyon. Matagumpay namin tulungan ang maraming mga kumpanya na palitan ang kanilang mga pisikal na ari-arian ng mga digital asset na komplimentaryo at kilala ng pandaigdigang kapital.

Hindi lamang nagbibigay ng teknikal na solusyon ang Block Valley kundi masigla ring nagtatagumpay sa pagtatayo ng pangmatagalang kumpiyansa at impluwensya sa merkado. Sa tulong ng eksaktong ekolohiya ng network, mataas na halaga ng industriya ng mga aktibidad at patuloy na pagkakasundo ng kapital, nagbibigay kami ng "maipatupad, maausar at maaaring palawakin" na isang-stops na serbisyo para sa pag-akyat at paglalayag sa ibang bansa para sa mga kumpanya, isang maaasahang tulay na nag-uugnay sa tunay na ekonomiya at global na digital na pananalapi.