Pag-unawa sa DeFi Vaults: Mga Pamantayan, Uri, at Curation Layer

Ang pag-evaluate ng isang DeFi vault ay nangangahulugan ng pag-unawa sa kung ano ang binubuo nito. Sa ilalim ng isang single deposit interface ay mayroong isang stack ng iba’t ibang mga komponente: isang token standard na nag-aalaga ng share accounting, isang vault type na nagtatakda ng saklaw ng kung ano ang kayang gawin ng vault, isang curation layer kung saan ang isang manager ay tumutukoy sa mga risk parameters, at isang set ng mga kontrol na naglalimita sa kung ano ang pinapayagan ng manager na baguhin.

Tinutukoy ng artikulong ito ang bawat komponente at ang talasalitaan na kasama nito, upang mabasa ang anumang partikular na vault kaysa sa pagtitiwala. Nananatili itong neutral sa anong mga implementasyon ang pinakamahusay.

Para sa konteksto, ang isang vault ay isang smart contract na nagpupulong ng mga deposito at ipinapalabas ito sa mga estratehiya na nagpapagawa ng yield, at nagbibigay ng token sa mga nag-deposito na kumakatawan sa kanilang proporsyonal na bahagi. Ang mga tanong na sumusunod ay kung ano ang pinapayagan ng contract na gawin, sino ang desisyon, at paano makakatotohanan ng isang nag-deposito ito.

Karamihan sa mga vault sa Ethereum mainnet ay binuo batay sa ERC-4626, isang tokenized vault standard na nagtatag ng isang uniform na interface kung paano gumagana ang mga deposito, pagtarik, at pag-aaral ng mga bahagi.

Diretso ang mekanismo: nag-deposit ang isang user ng isang asset at natatanggap ang isang fungible na share token, minsan ay tinatawag na receipt token, na kumakatawan sa proporsyonal na klaim sa kabuuang mga asset ng vault. Ang exchange rate sa pagitan ng asset at ang share token ay tinukoy ng vault at nagbabago sa panahon habang tumutubo ang yield. Kapag lumabas ang user, i-redeem nila ang share tokens para sa orihinal na deposito kasama ang mga return na nakalap mula noong pag-deposito. Kaya naman tinataya ng vault ang bawat user's principal at kanilang proporsyonal na bahagi sa lahat ng returns na nabuo, nang walang pangangailangan na irekord ang mga indibidwal na position.

Bago umiral ang standard, bawat vault protocol ay nag-implement ng sarili nilang logika para sa pag-deposit at pag-withdraw, na nagdulot ng kahirapan para sa iba pang protocols na bumuo sa ibabaw ng vault positions. Nagbago ang sitwasyon ng isang pinagsamang interface. Ang vault share tokens ay maaaring maglingkod bilang collateral sa lending markets, makipag-trade sa exchange, o maging bahagi ng mas mataas na uri ng produkto. Ang composability na ito ay isa sa mga pangunahing tagapagbigay-daan sa trend ng products-built-on-vaults, at ito ang pundasyon para sa structured products na ngayon ay nakaupo sa ibabaw ng vault infrastructure. Ang standardisasyon ang naging dahilan kung bakit naging building block ang vault mula sa isang hiwalay na produkto.

Ang mekanismo ng palitan ng kurso ay dapat ipahayag nang tumpak, dahil ito ay karaniwang pinagkukunan ng kalituhan. Hindi tumataas ang bilang ng mga bahagi ng vault habang tumutokoy ang yield. Ang bilang ng mga bahagi na may-ari ng depositor ay nananatiling konstante, habang tumataas ang amount ng underlying asset na maaaring i-redeem para sa bawat bahagi. Ang vault na nagkaroon ng returns ay i-redeem ang bawat bahagi para sa higit pang underlying asset kaysa sa presyo nito sa pag-deposit. Dito nagmumula ang dahilan kung bakit dalawang vault ay maaaring mag-quote ng napakalaking iba’t ibang presyo ng bahagi habang nag-aalok ng magkakatulad na forward returns: ang presyo ng bahagi ay nagpapakita ng nakumpol na yield mula pa noong pagkakatatag. Ang isang evaluator na bumabasa sa presyo ng bahagi ay bumabasa sa kasaysayan, at ang rate na mahalaga para sa bagong pag-deposit ay dapat isaalang-alang nang hiwalay.

Ang isang pangunahing katangian ng isang maayos na disenyo na vault ay ang its non-custodial na kalikasan. Ang mga nagdeposito ay nananatiling may-ari ng kanilang mga ari-arian at maaaring mag-withdraw ayon lamang sa available na likwididad at anumang mga pagtatakda sa bilis ng pag-withdraw. Walang intermediary ang maaaring magdirekta ng mga pondo.

Ipinatutupad ang ari-arian sa antas ng smart contract, na nagiging sanhi ng garantisadong pag-aalaga na magkakapareho ang lakas ng ilalim na code. Ang antas ng pagkakatiyak ay nagkakaiba-iba batay sa uri ng vault. Ang simpleng vault ay nag-aalok ng agad na paglabas kapag may likwididad. Ang mas kumplikadong vault ay maaaring magdagdag ng cooldown o staged withdrawals upang ma-unwind nang maayos ang position. Sa parehong kaso, ang mga pondo ay maaaring ibalik lamang sa depositor, kaya mananatili ang ari-arian habang iba-iba ang oras ng likwididad.

Ito ang unang punto sa stack kung saan nagkakahiwalay ang dalawang pangunahing uri ng vault sa paraan na mahalaga sa isang nagtatanim na naghahanda para lumabas. Ang mas simpleng uri ay gumagawa tulad ng isang position sa pagpapautang, kung saan ang limitasyon sa pagtarik ay ang kung may sapat na likwididad pa ang iba pang mga nagtatanim sa merkado. Ang mas kumplikadong uri ay gumagawa tulad ng isang pondo na may proseso ng pagbabayad, kung saan ang paglalabas ay maaaring magrequire ng maayos na pag-unwind ng mga position na naka-hold sa ilang mga lugar. Ang isang nagtatanim na nangangailangan ng maipagmamalaking access sa kapital ay dapat gamitin ang mekanismo ng pagtarik bilang pangunahing disenyo kaysa isang detalye na dapat i-check mamaya.

Mayroong dalawang pangunahing kategorya, na tiyak na natukoy dito.

Ang earn vault ay isang vault na may iisang protocol. Ang isang user ay nag-deposit ng isang asset, karaniwan ay isang stablecoin, at ang vault ay nagdadistribute nito sa mga hiwalay na merkado sa loob ng isang lending protocol. May sariling uri ng collateral, loan-to-value ratio, at interest rate bawat merkado. Ang withdrawal ay gumagana nang parang sa anumang lending market: kung may availability ang liquidity, lumalabas ang user. Ang earn vaults ay ang pinakasimple at pinakamalawak na kinikilalang modernong disenyo, at may pinakamalakas na non-custodial na garantiya dahil ang kapangyarihan ng manager ay mahigpit na limitado ng protocol.

Ang isang multi-strategy vault ay gumagana sa iba’t ibang protocol, at sa ilang kaso, sa iba’t ibang chain. Tinatanggap nito ang isang asset at ipinapalabas ito sa maraming estratehiya nang sabay-sabay, at binabalanse ang mga ito batay sa yield, panganib, at mga kondisyon ng likuididad. Lalong lumalawak at mas fleksible ito kaysa sa isang earn vault, at mas kumplikado rin ito. Maaaring mag-run ang isang mag-isa pang multi-strategy vault ng leverage loop, magbigay ng likuididad sa isang automated market maker, at maghawak ng basis trade nang sabay-sabay. Ang mga pag-tarik ay maaaring maglalaman ng mga cooldown period, dahil ang pag-unwind ng mga position nang maayos ay nangangailangan ng oras.

Ang dalawang kategorya ay may karaniwang label at nagkakaiba sa mekanika at panganib. Dapat suriin ng mambabasa ang arkitektura, komposisyon ng estratehiya, at mga kontrol sa panganib, hindi lamang ang label.

Mahalaga ang pagkakaiba para sa pagtataya dahil ang dalawang kategorya ay nababigo sa iba’t ibang paraan at nangangailangan ng iba’t ibang pagiging masuri:

• Ang panganib ng isang earn vault ay karamihan sa mga parameter nito ang maaaring maunawaan, dahil ang diskresyon ng manager ay limitado sa anumang pinapahintulutan ng protokolo.

• Ang panganib ng isang multi-strategy vault ay nakadepende sa mga patuloy na desisyon ng manager, na hindi maaaring buong basahin mula sa isang set ng parameter na kinuha sa isang panahon lamang.

Isang mambabasa na naglalapat ng pagiging masuri sa earn-vault sa isang multi-strategy vault ay magkakaroon ng pag-unawa lamang sa bahagi ng panganib na tinatanggap niya, dahil ang bahagi na pinakamahalaga ay ang bahaging nagbabago sa panahon.

May dalawang layer ang earn vault. Ang base layer ay ang lending protocol, na nagtatago ng mga indibidwal na merkado at kanilang pagpapairal ng supply at collateral assets. Ang vault layer ay nasa itaas at disenyo ng isang entidad na tinatawag na curator.

Hindi nag-aalaga o naglilipat ng pera ang kurador nang ayon sa kanyang kagustuhan. Sa halip, itinatakda nito ang mga parameter na nagtataguyod kung paano flow ang mga deposito sa mga merkado sa ibaba, at ipinapatupad ng kontrata ang mga parameter na ito.

Ang mga pangunahing parameter ng kurador ay ang sumusunod:

• Pagsasapilit ng collateral: Ano ang mga ari-arian na tinatanggap ng merkado. Ang desisyong ito ang mas nakakaapekto sa risk profile ng vault kaysa sa anumang ibang parameter, dahil ang kalidad at likwididad ng collateral ang nagtatakda kung ano ang mangyayari kapag kailangang liquidatin ang position. Ito ay itinakda sa antas ng kontrata upang maaaring gamitin lamang ng vault ang mga napatunayan na collateral.

• Pinakamataas na ratio ng loan-to-value: Ang amount na maaaring kuhanin ng borrower batay sa collateral. Mas mataas na ratios ay nagpapataas ng capital efficiency at nagpapataas ng panganib na magdulot ng price move ng position sa bad debt.

• Mga threshold ng liquidation: Ang punto kung saan naging liquidatable ang position, na maaaring itakda nang hiwalay mula sa borrowing limit upang lumikha ng buffer sa pagitan ng borrowing at liquidation.

• Mga kapasidad sa pag-supply at pag-borrow: Mga limitasyon sa dami ng kapital ng vault na maaaring i-expose sa anumang isang uri ng collateral, na nagtatagpo ng pinsala mula sa pagkabigo ng isang asset.

• Mga modelo ng interes: Ang gastos ng pagpapautang sa iba’t ibang antas ng paggamit, na nagdudulot ng kita na ginagawa ng vault at ang likuididad na available para sa mga pagtarik.

• Konfigurasyon ng Oracle: Ang price feed na nagtutukoy sa halaga ng collateral para sa lahat ng mga kalkulasyon ng liquidation. Sa ilang mga protokolo, ang pagpili ay nakafiksa agad pagkatapos makalikha ng market, kaya hindi ito maaaring i-correct sa pagkatapos nang walang paglipat sa isang bagong market.

Para sa isang user na naglalayong magbigay ng isang stablecoin, ito ay isang madaling entry point. I-deposit ng user sa vault, at ang vault ay mag-aalok ng mga pondo sa iba’t ibang merkado batay sa mga parameter na itinakda ng curator. Karaniwang transparent at accessible sa lahat ang mga parameter, at ang mga pagbabago dito ay karaniwang time-locked, na ang layunin ay bigyan ng kakayahan ang depositor na i-verify ang vault kaysa magtiwala lamang dito.

Nag-uugnay ang mga parameter na ito kaysa magtrabaho nang hihiwalay. Isang mabigat na loan-to-value ratio na kasama ang maliliit na pagtinda ng collateral at isang agresibong modelo ng interes ay nagpapakita ng iba’t ibang panganib kaysa sa anumang isa sa mga setting na ito na mag-isa. Dito nakikita kung bakit ang papel ng curator ay mas malapit sa pagbuo ng portfolio kaysa sa pagpuno ng isang porma. Tinutukoy ng mga parameter ang isang sistema, at ang pag-uugali nito sa ilalim ng presyon ang tunay na iniihahanda, kahit na hindi ito ipinapakita ng curator sa ganong paraan. Ang pag-evaluate ng isang vault ay nangangahulugan ng pag-evaluate sa kombinasyon ng mga parameter, hindi bawat parameter nang hihiwalay.

Sa isang multi-strategy vault, ang katumbas na papel ay ang strategist, na nagpapasya kung anong mga estratehiya ang i-deploy ng vault at paano i-weight sila. Ang strategist ay may mas malawak na pagkakataon kaysa sa isang curator, dahil mas malaki ang sakop: maraming protokolo, maraming uri ng position, at minsan ay maraming chain. Ayon sa disenyo ng contract, marami sa mga vault na ito ay nagpapahintulot na dagdagan, tanggalin, o i-reweight ang mga estratehiya habang nagbabago ang mga kondisyon ng merkado, sa loob ng mga nakapaghahatid na istruktura. Mas malawak ang pagkakataon, mas marami ang pagkakasalalay ng depositor sa pagpapasya at proseso ng strategist kaysa sa isang fixed na set ng limitadong parameter.

Ang mas malawak na pagkakaroon ng kalayaan ay nagbabago sa kung ano ang tinataya ng tagapagdeposito. Sa isang earn vault, ang tagapagdeposito ay maaaring tumaya sa isang malawak na fixed na konfigurasyon. Sa isang multi-strategy vault, tinataya ng tagapagdeposito ang proseso ng paggawa ng desisyon at ang mga tao o sistema na nagpapatakbo nito, dahil ang konfigurasyon ay magbabago sa panahon. Ang mga tanong ay nagbabago mula sa ano ang kasalukuyang allocation patungo sa paano ginagawa ang mga desisyon sa allocation, anong mga limitasyon ang nagbabawal sa kanila, at gaano kalakas ang vault na lumabas sa isang estratehiya na hindi na gumagana. Ito ay mga tanong tungkol sa governance at proseso, at hindi sila maaaring sagutin ng isang solong snapshot ng mga panatili ng vault.

Ang arkitektura ng papel sa isang curated vault ay karaniwang maraming-lapyar. Ang isang platform provider ay nagbibigay ng underlying protocol, ang isang infrastructure at accounting provider ay nag-aalaga ng share accounting at reporting, at ang isang strategy provider ay nagdidisenyo ng allocation. Ang paghihiwalay ng mga ganitong punsiyon ay nangangahulugan na walang iisang partido ang may kontrol sa buong sistema, na naglilimita sa pinsalang maaaring gawin ng anumang isa sa kanila.

Dalawang karagdagang mekanismo ang nagpapalakas sa kapangyarihan ng pagpili. Isang guardian, minsan ay tinatawag na sentinel, ang nagmomonitor sa mga merkado sa totoong oras at maaaring huminto sa operasyon kung isinukat ang isang exploit o anomalous na aktibidad. Ang papel na ito ay karaniwang isang third-party security service, tulad ng Hypernative. Ang guardian ay walang allocation o kapangyarihang baguhin ang parameter. Maaari lamang itong i-freeze ang sistema bilang isang pagsisiguro. Ang pagkakahiwalay na ito ay nagbibigay ng check laban sa mga panlabas na pag-atake at sa pagkakamali ng curator, dahil ang partido na maaaring huminto sa sistema ay hindi ang partido na nagpapatakbo nito.

Ang timelock ang nag-uugnay sa pagbabago ng mga parameter. Dahil may awtoridad ang mga kurador na baguhin ang mga parameter, karamihan sa mga protokolo ay nangangailangan na ang mga malalaking pagbabago ay dumadaan sa isang paghihintay, karaniwang ilang araw, bago ito maging epektibo. Ito ay nagbibigay ng maagang babala sa mga deposito at kakayahang mag-withdraw bago ito maging epektibo kung sila ay hindi sang-ayon sa pagbabago. Kasama ang emergency pause functionality, ang timelock ay nagtutugma sa pangangailangan ng kurador para sa operasyonal na flexibility laban sa pangangailangan ng depositor para sa predictability, transparency, at isang exit.

Naging mahalaga ang pagkakahiwalay nang husto kapag may nangyayari na mali. Ang isang tagapag-alaga na makapag-freeze ngunit hindi makapag-allocate ay hindi maaaring gamitin para sa pagkuha ng halaga, kundi lamang para sa pagprotekta nito, kaya ang kapangyarihang mag-freeze ay maaaring ligtas na manatili sa isang ikatlong partido. Ang isang timelock na naghihintay sa mga pagbabago ay nagbibigay sa mga nagdeposito ng isang bagay na hindi ibinibigay ng anumang malinaw na produkto, kaya ang oras upang makireaksyon bago magkaroon ng epekto ang pagbabago. Hindi nag-iwas sa parehong mekanismo sa isang kurador na gumawa ng mahinang desisyon. Pareho ang nagpapatibay na ang isang mahinang desisyon ay magiging makikita at mayroon ang mga nagdeposito ng daan para lumabas bago ito magbawal sa kanila. Ang disenyo ay nagtataya na ang mga kurador ay may kakulangan at binubuo ang proteksyon ng nagdeposito sa paligid ng ipinagpapalagay na ito.

Bumabasa nang malinaw ang stack mula sa ibaba patungo sa itaas. Ang lending protocol ay nagtataglay ng mga hiwalay na merkado. Ang vault layer, na disenyo ng isang curator o strategist, ay nag-aalok sa mga merkado na iyon sa loob ng mga itinakdang parameter. Isang guardian ay nagmamasid para sa pagkabigo at maaaring mag-freeze sa sistema. Ang timelock ay nagpapabagal sa mga pagbabago upang makareaksyon ang mga deposito. Ang mga share token na inilabas ng vault ay maaaring magsama-sama upang bumuo ng mga produkto na binuo sa isang antas na mas mataas.

Bawat layer ay isang lugar kung saan ginagawa ang desisyon at kinukuha ang panganib. Ang pagbasa ng isang vault ay nangangahulugan ng pagtatagpuan kung saan nakatago ang bawat panganib, hindi lamang pagtrato sa deposito bilang isang iisang, hindi natatangi na produkto. Ang isang depositor na nakakapangalan sa token standard, uri ng vault, mga parameter ng curator, guardian, at timelock ng isang partikular na vault ay alam kung ano ang kanilang hawak. Ang isang depositor na hindi makapangalan sa mga ito ay naniniwala lamang sa label, na paulit-ulit ay ipinakita ng merkado na hindi maaasahan.

Tungkol sa artikulong ito: Batay sa data at analisis sa pagsisiyasat ni Sentora, The Vault Economy: Architecture, Risk, and the Rise of Professional Curation in DeFi. Basahin ang buong ulat para sa mga kompletong numero, sanggunian, at detalye.