Si Alan Taylor, miyembro ng Monetary Policy Committee ng Bank of England, ay nagbabala ng isang bagay na gustong iwhisper ng karamihan sa mga banko sentral: mahina ang ekonomiya ng UK, ang supply shocks ay nagpapalakas ng inflasyon, at ang patakaran sa pera ay masyadong mahigpit upang tumulong sa anumang problema.
Ang pagtataya ni Taylor ay nagtatapos sa isang sakit na pagsisigla. Kulang ang ekonomiya sa demand, ngunit ang mga presyong inflasyon mula sa mga presyo ng enerhiya at pagkabigo sa kalakalan ay gumagawa ng politikal na kahinaan sa pagbawas ng rates nang malakas. Ang resulta ay isang patakaran sa rate na naniniwala si Taylor na nasa paligid ng 100 basis points sa itaas kung saan dapat ito.
Ang mga numero sa likod ng babala
Ang kasalukuyang Bank Rate ay nasa 4.25%. Ipinapatrol ni Taylor ang neutral rate, ang teoretikal na antas na hindi nagpapabilis o nagpapahinto sa ekonomikong aktibidad, sa paligid ng 2.75%. Sa Ingles: ang BoE ay nagpapagaling sa isang ekonomiya na naghahangad ng pagpapabilis.
Narito ang totoo. Ang implasyon ay talagang naging mas mababa kaysa sa sariling mga pagsasakatuparan ng BoE. Ang paglago ng sahod ay sumunod sa parehong pattern, na bumaba sa mga inaasahan. Samantala, ang kawalan ng trabaho ay mas mataas kaysa sa inaasahan.
Ang trifecta na iyon—mas mababang inflasyon, mas mabagal na sahod, at mas mataas na kawalan ng trabaho—ay tumutukoy nang direkta sa kakulangan ng demand. Hindi nagkakaroon ng overheat ang ekonomiya. Ito ay bumababa nang mas mabilis kaysa sa mga modelo ng sentral na banko.
Si Taylor ay bahagi ng isang minoridad sa MPC na nagtulak para sa mas agresibong pagbawas sa pinakabagong pagpupulong, at nag-advocate para sa pagbawas sa 3.5%. Ito ay isang paggalaw na 75-basis point, isang bilis na hindi komportable sa karamihan ng komite. Ang karamihan ay pumili ng mas maingat na pagkilos, at iniwan si Taylor at ang kanyang mga kasamang nagtutol na nabigo sa botohan, ngunit nai-record nang malinaw.
Ang tensyon ay pamilyar sa sinumang nanonood sa pulitika ng sentral na banko. Ang mga dove ay nakikita ang pagbaba ng demand data at nais mag-act bago lumala ang pinsala. Ang mga hawk naman ay tumuturo sa matatag na inflation sa gilid ng suplay at nagpapahiwatig na ang mabilis na pagbawas ay maaaring mag-antala sa kredibilidad. Si Taylor ay nakaupo nang matigas sa kamp ng mga dove, at ang kanyang argumento ay may partikular na bigat: ang data ay patuloy na nagpapatotoo na mas malapit siya sa tama.
Ang mga pagbabago sa suplay ay nagkakaroon ng komplikasyon sa lahat
Hindi ni Taylor iniisip ang inflation. Tiyak niyang inilalarawan ang mga presyo ng enerhiya at mga pagkabigo sa geopolitika bilang patuloy na pagbaba ng suplay na nakakaapekto sa ekonomiya ng UK. Ito ang mga uri ng presyong presyon na mahina ang kakayahan ng patakaran sa pera na tugunan.
Isipin mo ito nang ganito. Kung tumataas ang presyo ng pagkain sa tindahan dahil sa pagkabigo ng isang ruta ng paghahatid, ang pagtaas ng interes ay hindi lalutasin ang ruta ng paghahatid. Ito ay nagiging mas mahirap para sa mga konsyumer na maabot ang mga pagkain. Ang inflation na dulot ng suplay at ang inflation na dulot ng demand ay nangangailangan ng magkaibang tugon, at ang argumento ni Taylor ay ang BoE ay tumutugon sa unang uri tulad ng pangalawa.
Ang panganib na tinutukoy niya ay tiyak at masusukat. Kung mananatili ang Bank Rate sa 4.25% habang ang neutral ay nasa 2.75%, bawat buwan ng pagkakaroon ng pagkakataon ay isang karagdagang buwan ng hindi kinakailangang mapipigil na patakaran na nagdudulot ng epekto sa mga negosyo, mga konsyumer, at pagkakaroon ng trabaho. Ang matagal na pagiging mahigpit sa harap ng pagbaba ng demand ay maaaring ipaglabas ang inflation sa ilalim ng target ng BoE para sa isang matagal na panahon, na parehong problema tulad ng pagiging higit sa ito.
May mga symmetrikong mandato ang mga sentral na bangko dahil sa isang dahilan. Ang pagkakamali sa target ng inflasyon ay nagpapakita ng isang ekonomiya na sobrang malamig, kung saan tumitigil ang pag-invest at bumabagsak ang mga pamilihan ng puwersa ng paggawa. Ang babala ni Taylor ay ang UK ay maaaring nasa daan na doon.
Bakit mahalaga ito sa labas ng Threadneedle Street
Ang mga desisyon sa rate ng BoE ay nagdudulot ng epekto na lumalampas sa tradisyonal na finansya. Para sa mga crypto market at mas malawak na risk assets, ang pananaw ng mga pangunahing sentral na banko ay isa sa mga pinakamahalagang macro input. Mas mapipigil na patakaran ay nangangahulugan ng mas mataas na gastos sa pagpapautang, mas mababang likuididad, at mas maliit na pagkakataon sa panganib. Ang mas pababang patakaran naman ay gumagawa ng kabaligtaran.
Ang pagtutol ni Taylor sa mas mabilis na pagbaba ng rates, kung sakaling makakuha ng suporta sa loob ng MPC, ay magpapalaya ng mga kondisyon sa pampublikong finansya sa buong ekonomiya ng UK. Ang mas mababang rates ay karaniwang nagpapahina sa pound, nagpapadala ng mga investor patungo sa mas mataas na panganib sa kurba, at nagpapataas ng kahusayan ng mga alternatibong asset. Ang dinamikang ito ay kasaysayang nakakatulong sa crypto at iba pang mga asset na sensitibo sa makroekonomiya.
Tingnan mo, isang nagkakaroon ng iba’t ibang opinyon sa MPC ay hindi nagbabago ng patakaran sa isang gabi. Ngunit ang argumento ni Taylor ay naging mas mahirap ipagbawal ng karamihan habang patuloy na sumasang-ayon ang data sa kanyang teorya. Bawat ulat ng inflasyon na nababawasan, bawat ulat sa trabaho na nagkabigo, ay nagdaragdag ng ebidensya sa kaso na ang 4.25% ay masyadong mataas.
Mahalaga rin ang mas malawak na konteksto. Hindi nagtatrabaho nang hihiwalay ang BoE. Ang Federal Reserve, ang European Central Bank, at iba pang pangunahing sentral na bangko ay lahat ay naglalakbay sa kanilang sariling bersyon ng tensyon na ito sa pagitan ng inflation sa panig ng suplay at kahinaan sa panig ng demand. Kung ang konsensyo sa pagitan ng mga sentral na bangko sa buong mundo ay magbabago patungo sa mas mabilis na pagpapalaya, tatanggapin ng BoE ang patuloy na presyur na sundin, anuman ang mga pulitika ng loob na MPC.
Para sa mga investor na nagmamasid sa makro na larawan ng UK, ang pangunahing baryable ay kung gagawin ba ng Taylor ang kanyang minority position bilang majority view sa mga sumusunod na ilang pagpupulong. Ang pagkakaiba sa pagitan ng 4.25% at ang kanyang pinipili na 3.5% ay nagpapakita ng malaking puwang sa patakaran. Ang pagkakasalungat nito ay magdudulot ng malaking pagbabago sa gastos ng kapital sa buong ekonomiya.
Ang skenaryo ng panganib na babala ni Taylor, isang matagal na panahon ng kulang na demand na dulot ng sobrang mahigpit na patakaran, ay uri ng mabagal na problema na hindi nagpapalabas ng makabuluhang balita hanggang sa nangyari na ang pinsala. Bago tumaas ang kawalan ng trabaho sa sapat na antas upang baguhin ang politikal na kalkulasyon sa loob ng MPC, maaari nang nawala na ang momentum ng ekonomiya na kailangan ng mga kuartal upang muling ibalik. Iyon ang core ng kanyang argumento, at isang bagay na dapat seryosamente isipin ng mga merkado kahit pa ang karamihan ng komite ay hindi pa buong pagsang-ayon.