Ang Washington ay ginagawang reguladong mga instrumento sa pagbabayad ang mga stablecoin habang sinusubukang panatilihin ang yield na binabayaran ng issuer mula sa mga tagapagmaneho. Ang kombinasyong ito ay nagbabago sa ekonomiks ng mga digital na dolyar at nagpapalabas ng halaga ng mga balanse ng user sa buong hanay ng mga intermediary.
Ipinagbabawal ng GENIUS Act ang pagbibigay ng anumang uri ng interes o yield sa mga tagapag-angkop ng payment stablecoin at sa mga dayuhang tagapag-angkop ng payment stablecoin para sa mga tagapag-angkop nito lamang dahil sa paghawak, paggamit, o pagpapanatili ng isang payment stablecoin.
Ang propuesta ng FDIC noong Abril 7 ay magiging mga pamantayan sa pagpapatakbo para sa mga naglalabas na pinagmamalaki ng FDIC, kabilang ang mga reserve, pagpapalit, kapital, pamamahala ng panganib, pagpapanatili, passthrough na insurans, at pagtrato sa tokenized-deposit.
Nanaiit ang isang praktikal na tanong para sa isang merkado na umabot sa halos $320 bilyon sa suplay ng stablecoin noong mid-April. Kung hindi kayang tanggapin ng mga tagapag-ari ang direkta na yield mula sa tagapaglabas, ang halaga na nilikha ng tokenized na dolyar ay kailangan pa ring makarating sa isang lugar.
Ang pagreribisyon ay tumatakbo sa operating stack. Ang labanan ay umuusbong sa mga nag-iisyu, exchange, wallet, custodians, bangko, asset managers, card networks, at mga tagapagbigay ng tokenized-deposit. Sila ang mga partido na nakaposisyon na makalap ng reserve income, distribution payments, custody fees, payment fees, settlement benefits, loyalty economics, o deposit economics.
Ang batas ay nagpapadala ng yield sa mga pipe
Ang framework ng stablecoin ay nagsisimula sa mga reserve. Kailangan ng GENIUS na panatilihin ng pinahihintulutan na mga issuer ang mga nakikilalang reserve na sumusuporta sa mga outstanding na payment stablecoin sa halagang hindi bababa sa 1:1, kasama ang mga kategorya ng reserve na kabilang ang pera, mga bank deposito, maikling panahon na Treasuries, tiyak na repo arrangements, gobyerno na money market funds, at limitadong anyo ng tokenized reserve.
Kailangan din nito ng pagpapahayag ng reserve at mga patakaran sa pagpapalit, ipinapagbawal ang paggamit muli ng reserve, at hinihingi ang kapital, likuididad, pamamahala ng panganib, AML, at mga kontrol sa parusa.
Nagiging mas katulad ng mga reguladong produkto sa pagpapamahala ng pera ang mga compliant payment stablecoin kaysa sa malayang mga crypto instrument. Maaaring magpanatili ang mga naglalabas ng malalaking pool ng mga may kita na ari-arian. Samantala, ipinagbabawal ng batas sa mga naglalabas na magbigay ng direkta interest o yield sa mga tagapagmaneho ng stablecoin para lamang sa paghawak o paggamit ng token.
Ang ekonomikong tawiran ay tila hindi pantay sa note ng pagbabawal sa yield ng White House noong Abril 8, na nag-estima ng basehang pagtaas ng $2.1 bilyon sa pagpapautang ng mga banko mula sa pag-alis ng yield ng stablecoin, katumbas ng 0.02% epekto sa pagpapautang, kasama ang netong gastos sa kagalingan na $800 milyon.
Ang parehong tala ay sinabi na ang affiliate o mga pag-uugnay sa third-party ay maaaring manatili kung hindi isarado ng CLARITY variants ang channel na iyon.
Ang caveat na iyon ang nagsisimula sa post-CLARITY money map. Ang direkta bansa sa yield ng issuer ay kumokontrol sa ugnayan ng issuer at holder. Ipinapalabas nito ang mas mahirap na ekonomikong tanong kung paano tinatanggap ng mga platform, mga kasosyo, mga app sa pagbabayad, at mga istruktura ng bangko ang parehong halaga pagkatapos itong lumipas sa distribusyon o disenyo ng produkto.
CryptoSlate ay nagsaliksik na kung paano nakakabisa ang CLARITY fight sa yield ng stablecoin, regulasyon, istruktura ng merkado, at presyur sa sektor ng bangko.
Hinahanap ng komersyal na layer kung ang batas ay sumasakop lamang sa pangunahing anyo ng yield, o kaya ay ang mga paraan kung paano ng isang platform ay maaaring gawing parang mga reward, pricing power, o bundled na pag-access sa mga serbisyo sa pondo ang ekonomiya ng stablecoin.
Ang pagkakahati ay tumatalon sa dalawang layer. Isang panig ng stack ay batas at prudensyal: mga asset na nakapag-iipon, karapatan sa pagbabayad, mga pamantayan sa kapital, at pagmamalikhain. Ang ibang panig ay komersyal: distribusyon, placement ng wallet, balanse sa exchange, presyo ng merchant, at likwididad sa pagkakasundo.
Lalong naging mas malinaw ang debate sa patakaran kapag hihiwalay ang mga antas, dahil ang pagbabawal sa antas ng tagapaglabas ay maaari pa ring hayaan ang paggalaw ng halaga sa mga natitirang bahagi ng stack.
Ang mga naglalabas at ang exchange ay nagpapakita na ng trail ng pera
Isang malinaw na halimbawa ay ang USDC. Ang mga pampublikong pagfile ng Circle ay naglalarawan ng isang negosyo na binubuo ng kita mula sa reserve, gastos sa distribusyon, at ekonomiks ng mga kasosyo. Ang kanilang Form 10-K noong 2025 ay nagsasabi na suporta ng Coinbase ang paggamit ng USDC sa mga pangunahing produkto at na ginagawa ng Circle ang mga pagbabayad sa Coinbase na nakabatay sa pangunahing net na kita mula sa reserve ng USDC.
Mas malinaw ang mga mekanismo sa S-1/A ng Circle. Ang batayan sa pagbabayad ay nabubuo mula sa mga reserve na sumusuporta sa stablecoin pagkatapos ng mga bayarin sa pamamahala at iba pang gastos.
Ang Circle ay nagtataglay ng bahagi ng tagapaglabas, kumukuha ang Circle at Coinbase ng mga alokasyon na nakadepende sa mga stablecoin na naka-imbak sa kanilang sariling custodial na produkto o mga pinamamahalaang wallet, at kumukuha ang Coinbase ng 50% ng natitirang base ng pagbabayad pagkatapos ng mga pagbabayad sa mga apektadong miyembro.
Ang istrukturang iyon ay ang mapa ng pera sa maliit na iskala. Maaaring makita ng isang tagapag-panatili ang isang matatag na dolyar na token. Sa istruktura ng reserve at distribusyon, ang yield ng reserve ay maaaring lumipat sa pagpapanatili ng tagapaglabas, ekonomiya ng platform-balance, mga insentibo ng ecosystem, mga kasunduan sa distribusyon, at mga pagbabayad sa mga tinatanggap na tagapagpartisipante.
Ipinapakita ng sariling pagpapasa ni Coinbase kung bakit mahalaga ang channel na ito sa ekonomiya. Ipinahayag ng kanyang Form 10-K para sa 2025 ang kita mula sa stablecoin bilang isang linya ng negosyo at sinabi na ang isang hipotetikal na paggalaw ng 150 basis point sa average rates na inaaply sa araw-araw na balanse ng USDC reserve na hawak ni Circle ay magdudulot ng epekto sa kita mula sa stablecoin ng $540 milyon para sa 2025.
Ang punto ay tiyak: isang malaking platform na may distribusyon, balanse, likwididad, at malalim na ugnayan sa issuer ay maaaring makakuha ng ekonomiks na itinatanggi ng batas sa mga tagapagmaneho sa direktang anyo.
Ang mga tagapamahala ng aytem at ang infrastruktura ng pag-aalaga ay nasa parehong mapa. Ipinakita ng Circle Reserve Fund ni BlackRock ang 3.60% na pampasahing yield sa loob ng pitong araw ayon sa SEC noong Abril 27, habang ang pagsasampa ni Circle ay naglalarawan si BlackRock bilang prefered na kasamahan sa pagpapamahala ng reserve at pinag-uusapan ang ugnayan sa pagpapamahala ng reserve.
Ang ekonomiks ng stablecoin ay maaaring mag-akumula sa reserve stack, ang manager, ang custodian, ang issuer, at ang distributor bago makita ng user ang token sa wallet.
| Intermediary | Economic lane | Porma para sa user | Patakaran na limitasyon |
|---|---|---|---|
| Tagapaglabas | Reserba ng kita at iskala ng paglabas | Stable dollar token at pangako ng pagbabayad | Ipinagbabawal ang yield na bayad ng tagapaglabas sa ilalim ng GENIUS |
| Exchange o wallet | Mga pagbabayad sa distribusyon, balanse sa platform, mga insentibo para sa katapatan | Mga reward, pagbabawas sa bayarin, pagkakataon sa produkto, likwididad | Ang pagtrato sa reward mula sa third-party ay nananatiling live na fork ng CLARITY |
| Custodian o asset manager | Pamamahala ng reserve, pag-aalaga, pag-iingat | Operasyonal na tiwala at transparensya sa mga reserve | Ang mga patakaran ng FDIC at ang issuer ay nagpapabuo sa mga pinapayagang pagsisilbi at pagsasalba ng mga reserve |
| Network o app sa pagbabayad | Mga bayarin ng merchant, bilis ng pag-settle, mga operasyon ng treasury | Mas mura ang mga pagbabayad, mas mabilis na pag-settle, mga programa sa reward | Ang pag-integrate ng pagbabayad ay nagtataglay ng mga tanong tungkol sa pagitan at pagiging matatag |
| Bank o tagapagbigay ng tokenized-deposit | Mga ekonomiks ng pag-deposit at aktibidad ng balance sheet ng insured bank | Mga digital na dolyar na katulad ng deposito na may pagtrato tulad ng banko | Sinabi ng FDIC na ang mga kwalipikadong tokenized na deposito ay pagtratuhin bilang deposito |
Ang mga wallet at mga payment rail ay nagpapalit ng yield sa ekonomiks ng produkto
Ang FEDS Note ng Fed noong Abril 8 ay nagbibigay ng patakaran na bersyon ng talahanayan na iyon. Ipinakikilala nito ang mga kumplikadong mga serye ng pagmamadali, ang vertical integration, at ang pagpapabilis ng retail adoption sa pamamagitan ng mga partnership sa wallet bilang mga struktural na panganib sa stablecoin.
Nagpapakita rin ito ng integrasyon sa mga network ng pagbabayad, mga banko, mga retail application, broker-dealer funding, at mga network ng card.
Pinag-aaralan ng Fed ang isang merkado kung saan ang tagapaglabas ay isang node lamang. Maaaring maging pagitan ang mga tagapagbigay ng wallet, mga kumpanya ng infrastruktura, mga prosesor ng pagbabayad, mga broker, mga banko, at mga network ng card sa pagitan ng reserve asset at ang user experience.
Ang pagpapahayag ni PayPal noong Hulyo 2025 tungkol sa Pay with Crypto ay nagpapakita kung paano ito lumalabas sa komersyal.
Nilalarawan ng kumpanya ang instant na pag-convert mula sa crypto patungo sa stablecoin o fiat, 0.99% na rate sa transaksyon ng merchant hanggang July 31, 2026, suporta sa higit sa 100 cryptocurrencies at wallet, at PYUSD rewards para sa mga pondo na naka-hold sa PayPal sa panahon ng pagpapahayag.
Ito ay iba’t ibang ekonomikong anyo kaysa sa direktang yield ng issuer. Ang tagapagmaneho ay nakikita ang pag-access sa pagbabayad, savings ng merchant, koneksyon sa wallet, o mga reward na kakaugnay sa platform. Ang platform ay maaaring magmonetize sa conversion, distribusyon, balanse ng customer, presyo ng merchant, at pagkakadikit ng produkto.
Ang paglunsad ng USDC settlement ni Visa noong Disyembre 2025 ay nagpapakita ng bersyon ng card-network ng parehong intermediary lane. Sabi ni Visa, ang mga U.S. issuer at acquirer partner ay maaaring mag-settle ng mga obligasyon sa VisaNet gamit ang USDC, kasama ang Cross River at Lead Bank bilang ilan sa mga unang banking participant.
Ipinakita nito ang higit sa $3.5 bilyon na taunang volumen ng stablecoin settlement hanggang Nov. 30, 2025, at isinabuhay ang produkto sa paligid ng seven-day settlement, liquidity timing, treasury automation, at operational resiliency.
Ang mga benepisyo na ito ay nakakalap sa pamamagitan ng mga network ng pagbabayad, mga banko na nag-iisyu, mga banko na nag-aakda, mga kasosyo sa fintech, at mga operasyon ng korporatibong kaharian. Ang benepisyo na nakikita ng user ay ang pagkakaroon ng access sa pagbabayad, mas mabilis na pagkakasundo, o mas mabuting presyo kaysa sa yield na binabayaran ng issuer.
Ang pagkakaiba na ito ay sentral sa pakikidigma sa patakaran. Ang pagbabawal sa yield ay maaaring mabawasan ang nakikita na bentahe ng consumer sa isang token habang pinapahintulutan ang mga platform na makipagkumpitensya sa pamamagitan ng presyo, pagkakaroon, katapatan, at mga benepisyo sa pagkakasundo. Ang ekonomiks ay nananatili, ngunit ang klaim sa mga ito ay naging mediyated ng ugnayan sa platform.
Kumakakuha ng leverage ang mga bangko kung isasara ng third-party channel
Naiintindihan ng lobby ng bangko ang channel na iyon. Ang Bank Policy Institute ay nag-argue noong Agosto 2025 na ang pagbabawal sa issuer-yield ng GENIUS ay maaaring ma-undermine kung ang mga exchange, affiliate, o distribution partners ay patuloy pa ring makakapagbigay ng interes nang indirekta sa mga stablecoin.
Ipinahiwatig ng BPI na ito ay isang loophole na maaaring magdulot ng panganib sa pagtaas ng deposit-flight at magpapahina sa paglikha ng kredito.
Ang mga grupo sa pagtradr ng crypto ay sumagot mula sa kabilang panig. Ang kanilang August 2025 response ay nag-argue na ang mga reward mula sa ikatlong panig ay kompetitibong benepisyo para sa mga konsyumer kaysa sa pag-iwas sa batas.
Ang dispute ay tumutukoy kung ang post-GENIUS stablecoin market ay magiging platform-rewards market o bank-protected payments market.
Ang panukala ng FDIC ay nagdaragdag ng ikalawang lane para sa bangko. Sinasabi nito na ang mga tokenized na deposito na sumasapat sa depinisyon ng batas para sa deposito ay tratuhin nang hindi iba sa iba pang deposito ayon sa Federal Deposit Insurance Act.
Ito ay nagbibigay sa mga bangko ng mas malinaw na argumento kung ang mga reward na stablecoin ay makakasali sa mas mahigpit na limitasyon: ang mga deposito ng token ay maaaring panatilihin ang ekonomiks sa loob ng perimeter ng bangko, kung saan ang interes, insurans, at mga ugnayang pagpapautang ay may legal na tahanan na.
Ang section-by-section summary ng market-structure ng CLARITY ay nagtuturo sa isang karagdagang intermediate layer. Ang mga digital commodity exchange, broker, at dealer ay magkakaroon ng mga pangangailangan sa pagpaparehistro, paglilista, pag-aalaga, paghihiwalay, pagpapahayag, at pagpili ng customer.
Maaaring pumili ang mga customer sa mga serbisyo ng blockchain tulad ng staking sa ilalim ng mga kondisyon, habang ang pag-access sa exchange ay hindi maaaring nakabatay sa pagpili na iyon.
Ang mga probisyon na ito ay pinapalakas ang parehong paglipat sa gitnang bahagi sa pamamagitan ng paghahatid ng ekonomikong gawain sa mga sinupervisahan na channel. Ang pinag-uusapan ay sino ang may-ari ng distribusyon, balanse ng customer, pag-access sa wallet, pag-aalaga, pagpapalit, at mga opsyonal na serbisyo.
Sa oras ng pagsusulat, USDT ay nasa paligid ng $189.71 bilyon sa market capitalization at USDC ay nasa paligid ng $77.63 bilyon.
Ipinakita rin ng CryptoSlate rankings ang USDe sa paligid ng $3.79 bilyon, ang PYUSD sa paligid ng $3.42 bilyon, at ang RLUSD sa paligid ng $1.6 bilyon. Ang sukat na ito ay nangangahulugan na ang patakaran sa yield ng issuer ay umaabot muna sa pinakamalaking mga daanan ng payment-stablecoin.
Ang susunod na pagsubok ay ang depinisyon ng indirektong yield. Kung pahihintulutan ng mga tagapagbatas at regulador ang mga reward mula sa ikatlong puso, ang kalamangan ay nasa mga platform na may-ari ng mga user, balanse, mga bayad, at distribusyon. Kung limitahan nila ang mga ganitong kasunduan, mas malakas na daan ang mga bangko at mga tagapagbigay ng tokenized-deposit upang panatilihin ang mga return ng digital-dollar sa loob ng mga produkto ng deposito.
Ang umuunlad na framework ng US ay nagpapasya kung maaari bang makatanggap ng yield ang mga tagapag-alaala ng stablecoin at gaano karami sa ekonomiya ng mga digital dollar ang makikita ng mga gumagamit. Ang natitira ay nasasakop ng mga intermediate na naglalakad, nagpapangasiwa, nagpapakete, at nagtatapos ng mga dolyar na iyon.
Lumabas muna ang post CLARITY Act stablecoin fight shifts from yield to who captures digital-dollar economics sa CryptoSlate.