May-akda: Jae, PANews
Ang pagpapatupad ng Batas ng Geniuses ay naglalagay ng pundasyon para sa pagbabago sa regulasyon ng mga crypto asset sa Estados Unidos, habang ang malapit na pagbaba ng merkado ay nagpapatuloy, ang regulasyon ay tahimik na nagdadala ng mga positibong balita sa merkado.
Sa matagal nang panahon, ang mga加密 asset ay palaging nasa marginal na “kalahating legal” na aspeto sa loob ng tradisyonal na financial system; ang pagkakaroon ng malinaw na regulasyon at ang mga mahigpit na patakaran sa capital provisioning ay nagdadala ng triple dilemma sa mga institutional investor na gustong sumali sa merkado: “hindi makapagpasya na pumasok, hindi makagamit, at hindi makalakad nang maayos.”
Kasalukuyan, ang U.S. Securities and Exchange Commission (SEC), ang Commodity Futures Trading Commission (CFTC), at ang New York Stock Exchange (NYSE) ay nagpatupad ng isang sistematis na “pagpapalaya sa patakaran” sa mga crypto asset, mula sa discount rate ng underlying asset, hanggang sa efficiency ng collateral sa gitna, at sa mga mataas na tool para sa risk hedging, sa parehong panahon, at nagbukas ng daan para sa crypto asset patungo sa pangunahing merkado ng kapital.
Ang mga stablecoin ay naging "quasi-cash" asset, na nagpataas ng efficiency ng kapital ng 50 beses
Sa loob ng kaharian ng tradisyonal na regulasyon sa sekuridad, ang Rule 15c3-1 ng SEC (Net Capital Rule) ay ang pangunahing pundasyon para sa pagpapanatili ng stabilidad ng merkado. Ang patakaran na ito ay nagsasagawa na ang mga broker-dealer ay magkaroon ng sapat na mataas na likuididad na mga aset upang magsilbing proteksyon laban sa kanilang mga panganib sa operasyon.
Bago magkaroon ng Genius Act, ang mga stablecoin ay nasa mahirap na posisyon sa ilalim ng mga patakaran na ito, kung saan sila ay isang “makikita ngunit hindi gamitin” na dekorasyon sa mga balanse ng tradisyonal na mga institusyong pinansyal.
Dahil sa ambigong legal na katayuan, karaniwang ipinapasa ng mga broker ang 100% na “discount” (haircut) sa pagkalkula ng net capital. Ibig sabihin, ang $100 milyon na stablecoin na nasa kamay ng broker ay itinuturing na may halagang 0 sa pananaw ng regulador, na direktang pinipigilan ang mga institusyon na gamitin ang stablecoin bilang trading position at tool para sa settlement.
Pebrero, ang pinakabagong FAQ na inilabas ng Division of Trading and Markets ng SEC ang nagbukas sa pagkabigo na ito. Ipinapakita nito na kung ang mga broker-dealer na may-ari ng “payment stablecoins” ay sumusunod sa mga partikular na pamantayan ng Jumpstart Our Business Startups Act, maaaring ituring na mayroon silang “ready market,” at maaaring bumaba ang capital markdown rate hanggang 2%.
Ito ay nangangahulugan na ang $100 milyon na stablecoin ay maaari ngayon na maglikha ng net capital limit na $98 milyon, na nagpapataas ng capital efficiency ng 50 beses.
Mas mahalaga pa, ang pagbabagong ito ay itinataas ang regulatoryong katayuan ng mga payment stablecoin sa parehong antas ng “quasi-cash” tulad ng mga money market fund at short-term US Treasury bonds. Ginamit ng SEC ang 2% discount rate upang buksan ang pinto ng tradisyonal na financial system para sa mga compliant stablecoin.
Sa matagalang panahon, ang 2% na discount ay hindi lamang makapagpapalakas ng pagkakaroon ng interes ng mga broker, kundi maaari ring magdulot ng pagkakaroon ng interes sa mga kumpanya ng insuransya at mga ahensya ng pribadong pondo na may katulad na mga regulasyon upang gamitin ang stablecoin bilang reserve ng liquidity.
Gayunpaman, ang sistemikong pagkalat ng panganib ng pagkakawala ng pagkakabigkas ay ang mga bato sa ilalim ng 2% discount rate ng SEC. Ang batayan ng discount rate na ito ay ang absolute na kaligtasan ng mga aset na panatag ng stablecoin.
Kung may mali sa pagsasagawa ng pagsasalba ng mga US Treasury o kung may panganib sa operasyon ang reserve bank na nagdudulot ng pagkawala ng peg ng stablecoin, diretso itong magdudulot ng epekto sa net capital adequacy ratio ng mga institusyong naghahawak nito, halimbawa, ang pagkabigo ng Silicon Valley Bank ay nagresulta sa pagbaba ng USDC sa halagang $0.90.
Ang panganib ng pagkawala ng peg ng stablecoin ay dating limitado sa loob ng industriya, ngunit maaaring magdulot ng reverse import sa tradisyonal na sistema ng bangko at maglikha ng sistemikong panganib sa iba’t ibang merkado.
Ang BTC/ETH ay naging kwalipikadong collateral, naglalabas ng likuididad sa arbitrage funds
Noong nakaraang linggo, ang dalawang pangunahing regulador ay naglabas ng bagong gabay para sa mga crypto asset, at pagkatapos ng pagtanggap ng SEC sa pilot project para sa pag-trade ng tokenized na stocks ng Nasdaq, ang CFTC ay nagpasa pa ng FAQ noong Marso 22 upang magbigay ng karagdagang detalye tungkol sa mga kinakailangan para sa mga futures commission merchants (FCM).
Kaugnay na pagbabasa: Matatagpuan ang mahalagang gabay: Pinagsama ng SEC at CFTC, wala nang “lahat ay securities” sa crypto
Batay sa nakaraan, kung ang mga patakaran ng SEC ay naglutas ng problema ng paghawak ng stablecoin ng mga broker-dealer, ang bagong patakaran ng CFTC sa pilot program para sa crypto collateral ay sumasagot sa tanong kung paano gamitin ng futures market ang mga crypto asset.
Kapag tinatanggap ng FCM ang BTC at ETH bilang margin, dapat ipatupad ang 20% na capital charge. Sa simpleng salita, kapag isang customer na hedge fund ay nagdeposo ng $1,000,000 halaga ng BTC o ETH bilang margin para sa futures position, kailangan ng FCM na ihihiwalay ang $200,000 na sariling kapital upang maghedge sa panganib.
Ang paglunsad ng pagsusuri na ito ay nagbigay sa BTC/ETH ng katayuan bilang “mga kwalipikadong pangako” sa antas ng pambansang pamahalaan. Bagaman ang 20% ay mas mataas kaysa sa tradisyonal na komodidad, ito ay mahalagang elemento para sa pagpapalaya ng likuididad para sa mga institusyonal na investor.
Kahit saan, kung ang mga institusyon ay kailangang palitan ang BTC/ETH sa fiat currency upang makilahok sa reguladong pag-trade ng crypto futures, ang proseso ng pagpalit sa iba’t ibang merkado ay nagdudulot ng mas mataas na gastos sa transaksyon at nagpapaliit sa oras ng arbitrage. Ang bagong pagsusuri ng CFTC na nagpapahintulot sa “collateralization sa pamamagitan ng crypto asset” ay direktang tinanggal ang ganitong pagkakapit, na nagpapadali sa paggalaw ng pondo sa arbitrage sa iba’t ibang merkado at nagpapalakas sa ugnayan ng mga asset.
Mas makabago pa, nagbibigay itong patakaran ng praktikal na pagpapatupad sa kahusayan ng 24/7 settlement ng mga crypto asset. Ang paglipat ng tradisyonal na collateral tulad ng treasury bonds ay ganap na nakadepende sa oras ng pagtatrabaho ng mga banko, habang ang on-chain transfers ng BTC/ETH ay available 24/7, lalo na sa mga weekend kung saan ang tradisyonal na financial markets ay sarado ngunit maaaring magkaroon ng malakas na paggalaw ang crypto market—kaya makakapagdagdag agad ang mga institusyon ng margin at mabawasan nang malaki ang panganib ng clearance.
Ginagamit ng United States ang mga crypto asset bilang isang eksperimento upang itayo ang isang market na nakakapagtrabaho nang walang paghinto. Kung matagumpay ang 24/7 collateralization model para sa BTC/ETH, maaaring maipalawig ang mekanismong ito sa pag-tokenize ng U.S. Treasury at mga stock sa hinaharap.
Gayunpaman, ang panganib ng procyclicality ay nakatago rin sa 20% na capital requirement ng CFTC. Kahit sapat na prudensyal ang antas na ito sa tradisyonal na mga merkado, ang mabilis na pagbaba ng halaga ng collateral sa ekstremong pagbaba sa crypto market ay magdudulot ng nakapipigil na “margin calls”.
Ang mataas na kakaugnay ng mga digital asset ay magdudulot ng isang “spiraling liquidation”: ang pagpapalit ng collateral ay nagdudulot ng karagdagang pagbaba ng presyo, na nagpapalakas ng karagdagang margin call, at ang kalalabasan ay maaaring mas malala kaysa sa tradisyonal na mga merkado.
Nilikha ng NYSE ang limitasyon sa posisyon ng opsyon, dumating ang panahon ng institutionalization
Ang huling piraso ng puzzle ng likuididad ay napanood sa larangan ng option trading.
Ang NYSE Arca at NYSE American, mga subsidiary ng NYSE, ay nagbago ng mga patakaran at inalis ang limitasyon sa posisyon ng 25,000 na kontrata para sa mga opsyon ng spot ETF para sa BTC at ETH. Ang pagbabagong ito ay nagpapalit sa mga opsyon ng crypto ETF mula sa “halos hindi gamitin” patungo sa “makapagpapalawak nang malaya” sa paningin ng mga institusyonal na investor.
Bago ito, ang limitasyon ng 25,000 na合约 ay parang isang紧箍咒 para sa mga institusyon na karaniwang gumagawa ng malalaking asset allocation.
Ang New York Stock Exchange ay nagpataas sa regulasyon ng mga opsyon ng crypto ETF sa parehong antas ng mga opsyon ng ETF para sa ginto, krudo, at iba pang matatag na komodidad, at hindi na pinapahalagahan ng mga patakaran na may tiyak na pataas na limitasyon, kundi ayon sa pangkalahatang patakaran para sa mga opsyon ng komodidad na trust.
Ang mga aksyon ng NYSE ay nag-udyok sa pagsubaybay ng mga katulad na kumpanya. Ang Nasdaq ay nagsumite rin ng katulad na aplikasyon para sa pagbabago ng patakaran, na plano ay palakasin ang limitasyon ng mga opsyon sa IBIT hanggang 1 milyong kontrata, at sa huli ay hilingin ang buong pag-alis nito.
Ang pagkansela ng limitasyon ng futures ay magdudulot ng secondary effect.
Ang unang hakbang ay ang pag-activate ng market makers. Sa panahon ng limitasyon, takot ang mga market maker na mabawasan ang kanilang regulatory compliance, kaya't hindi sila nagbibigay ng malalim na order book para sa crypto ETF options. Pagkatapos ng pag-alis ng limitasyon, kayang magkaroon ng sapat na hedging position ang mga market maker, na nagpapahintulot sa kanila na magbigay ng mas maliit na bid-ask spread upang tarikin ang mas malalaking institutional players.
Susunod sa pagpapamahala ng volatility. Ang mga opsyon ay maghahatid ng mas detalyadong mekanismo ng pagtukoy ng presyo, at ang mas maraming volume ng opsyon ay tumutulong sa pagpapakapayat ng spot market. Kapag mayroong isang pahalang na pagbaba sa merkado, ang mga institusyon ay maaaring bumili ng malalaking put options upang i-lock ang panganib nang hindi kailangang magbenta sa spot market, na nagpapababa sa presyong pababa.
Sa kabilang banda, ang panganib ng oligopolyo at manipulasyon ng merkado ay maaaring sumunod sa pag-alis ng limitasyon sa mga opsyon ng NYSE crypto ETF. Ang pag-alis sa limitasyon ay nagbibigay ng kahandaan para sa mga institusyon, ngunit nagbibigay din ng malaking impluwensya sa merkado sa mga pinakamataas na hedge fund.
Ang mga institusyong ito ay maaaring magmanipula ng presyo sa spot nang indirekta sa pamamagitan ng malalaking posisyon sa opsyon, at ang kasalukuyang software sa pagmamasid ng pamilihan ay hindi pa alam kung sapat na para harapin ang bagong uri ng cross-product manipulation.
Ayon sa obserbasyon ng PANews, ang tatlong patakaran ng SEC, CFTC, at NYSE ay hindi nagtatrabaho nang hihiwalay, kundi bumuo ng isang matatag na lohikal na ugnayan upang magtatag ng isang sirkulasyon ng likuididad para sa mga crypto asset sa loob ng sistema ng finansya ng Estados Unidos.
Ang loop ng kapital na efisensiya ay umabot mula sa back-end reserves patungo sa front-end derivatives.
Kapag pinapayagan ng SEC ang paghawak ng stablecoin sa discount na 2%, ang balance sheet ng mga institusyonal na holder ay magiging “mas magaan at mas flexible,” na naglalabas ng malaking dami ng nakapipigil na kapital; ang mga pondo na ito, sa pamamagitan ng bagong pagsusuri ng CFTC tungkol sa collateral, ay maaaring i-deposito sa mga futures exchange bilang margin sa anyo ng BTC/ETH; at ang presyong panganib na kinakaharap ng mga futures position na ito ay maaaring i-hedge sa pamamagitan ng walang limitasyon na options market ng NYSE.
Sa pamamagitan ng pag-optimize batay sa pagbaba ng halaga ng collateral at sa limitasyon ng option, bababa ang gastos sa arbitrage sa iba’t ibang merkado. Magkakaroon ng mas malapit na ugnayan ang spot price ng BTC/ETH, ang futures premium, at ang option volatility, na magpapataas ng efisiyensiya ng pagtukoy ng presyo sa merkado.
Ang ganitong malalim na regulasyon ay nagpapahintulot sa paggalaw ng mga cryptocurrency na hindi na nakadepende sa mga hindi malinaw na offshore platform, kundi nasa real-time na pagmamasid ng SEC at CFTC sa buong proseso.
Ngunit kailangan maging alerta na ang malaking pagpasok ng mga institusyon ay maaaring maglagay ng mas mahinang posisyon sa mga karaniwang investor sa paglalaro ng merkado.
Ang serye ng mga hakbang ng regulasyon sa pananalapi ng Amerika ay nagtuturo na ang mga crypto asset ay pumasok na sa mas malalim na bahagi ng mainstream.
Ang mga stablecoin ay mula sa pagiging lubricant sa pagtrato, naging bahagi na ng balance sheet ng mga institusyon; ang BTC/ETH ay mula sa mga alternatibong investment, naging kwalipikadong collateral sa pangunahing merkado ng derivatives; ang crypto market ay mula sa “outsider” ng tradisyonal na financial system, naging isa na sa mga participant sa pagre-construct ng liquidity.
Dahil sa malalim na pagkakaisa ng mga crypto asset at tradisyonal na pampublikong pondo, ang mga paksang pangregulasyon ay magsasagawa mula sa pag-iwas sa pandaraya at pagtutol sa paglilinis ng pera, patungo sa mas malawak na pagkontrol sa sistemikong panganib.
Ayon sa pangulo ng SEC na si Paul Atkins: Ang tungkulin ng mga regulador ay magtakda ng mga hangganan. At ang mga hangganan ngayon ay umuunlad patungo sa mas maingat at mas malinaw na direksyon.