Noong Marso 17, 2026, ang Securities and Exchange Commission ng Amerika (SEC) at ang Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ay naglabas ng interpretative release bilang 33-11412, isang 68-pahina na interpretative guidance na opisyal na nagpapahayag na ang pagregula ng cryptocurrency sa Amerika ay nagtapos sa isang sampung taon na panahon ng “regulation by enforcement” at pumasok sa isang bagong yugto ng pagkakaisa at pagkakaayos na pinagpapatakbo ng “Project Crypto”.
Hindi lamang ito ang resulta ng rare na regulasyong pagtutulungan ng SEC at CFTC, kundi ang pinakamahalagang gabay na dokumento sa kasaysayan ng regulasyong crypto ng Estados Unidos. Narito ang buong pagsusuri sa bersyong pinakamahalaga:
Isa. Background: Ang “Project Crypto” mula sa konflikto patungo sa pakikipagtulungan
Noong 2017, ginamit ng SEC ang pagsusuri ni Howey sa unang pagkakataon sa mga crypto asset sa pamamagitan ng “The DAO Report,” at sa loob ng sampung taon, ang regulasyon ay nakabatay sa mga aksyon pagsasapilitan upang matukoy ang katangian ng mga asset, na nag-iwan sa merkado sa kawalan ng katiyakan at kontrobersiya.
Sa unang bahagi ng 2025, itinatag ng SEC ang “Crypto Task Force,” at pagkatapos ay isinimulan ang “Project Crypto” na inilalayong magkakasundo ang kapangyarihan ng dalawang regulahing ahensya, magtatag ng isang magkakasunod na klasipikasyon ng mga asset, at magbigay ng malinaw na landas para sa pagpapalaganap ng crypto sa Estados Unidos, na pinangunahan ni SEC Chair Paul S. Atkins at CFTC Chair Michael S. Selig. Noong Enero 2026, inayos ang proyektong ito bilang isang pagsasamahan ng SEC at CFTC.
Pangalawa: Pagkakasuri ng mga ari-arian: Logika ng "Pamamaraang Limang Kategorya" para sa mga crypto asset
Ang dokumento ay naghihiwalay sa mga crypto asset sa limang pangunahing kategorya batay sa kanilang mga katangian ng ari-arian, paggamit, at pag-andar, na nagtataguyod ng malinaw na pamantayan sa paghahati-hati para sa merkado:
Mga digital na komodidad
Depinisyon: Mga aset na ang halaga ay nagmumula sa programadong pagpapatakbo at dinamika ng suplay at demand ng isang “functional” cryptocurrency system, at hindi sa pagtatrabaho ng iba.
Core list: Ang dokumento ay direktang binanggit ang mga pangunahing token tulad ng BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, DOT, AVAX, at LINK bilang mga digital na produkto. Ang mga aset na ito ay hindi kinokontrol ng isang solong sentralisadong entidad at walang panloob na ekonomikong karapatan na magdala ng pasibong kita.
Mga Digitaal na Sekuridad
Depinisyon: Ito ay ang “tokenized securities”, na tumutukoy sa mga tradisyonal na securities na ipinapakita bilang mga crypto asset, o mga digital asset na may ekonomikong katuturan ng securities (tulad ng pagkakaroon ng pagkakaroon sa isang kumpanya o karapatan sa dividend).
Regulation: Kahit saan man, sa chain o labas ng chain, kung may ekonomikong katotohanan, ito ay pailalim sa regulasyon ng SEC.
Regulated Payment Stablecoins
Depinisyon: Isang stablecoin na isinilang ng isang pinahihintulutang institusyon ayon sa depinisyon ng 2025 na Batas ng GENIUS.
Kwalitatibo: Ipinagbawal ng malinaw ang mga stablecoin na ito mula sa kahulugan ng “securities” at pinapangasiwaan bilang mga instrumento sa pagbabayad ayon sa mga partikular na batas.
Mga Digital na Kasangkapan
Gamit: Mga token na may praktikal na paggamit lamang sa loob ng tiyak na cryptocurrency system (tulad ng pag-access o pagbabayad para sa serbisyo), at karaniwang hindi itinuturing na sekuridad.
Mga Digital na Koloksyon
Depinisyon: Mga aset na inilalayon para sa pagkolekta at/o paggamit, na kumakatawan sa mga gawaing sining, musika, video, mga item sa loob ng laro, o mga internet meme
Halimbawa: CryptoPunks, Chromie Squiggles, WIF, VCOIN, atbp.
Kwalitatibo: Hindi ito isang security; ang halaga nito ay nagmumula sa suplay at demand, hindi sa pagsisikap ng iba. Gayunpaman, kung ito ay ihihiwalay at ibebenta bilang mga piraso, maaaring ito ay maging security.
Tatlo: Inobasyon: "Paghihiwalay" at "Dinamikong Pagbabago" ng mga katangian ng sekuridad
Ito ang pinakamalaking legal innovation sa dokumento—una pong kinikilala ng SEC: ang “securities attribute” ng mga crypto asset ay hindi permanenteng katangian.
Ang mekanismo ng “Separation”
Prinsipyo: Ang isang proyekto ay maaaring ituring na sekuridad (investmeng kontrato) sa panahon ng pagpapautang dahil sa pagkakasunod sa pagsubok ng Howey. Gayunpaman, kapag natapos na ng proyekto ang kanyang roadmap, naging open-source at autonomous ang code, at decentralize na ang network power, maaaring “mapalaya” ang asset mula sa investmeng kontrato.
Pamantayan sa pagtataya: Kapag ang mga investor ay hindi na makabatay nang makatuwiran sa “pangunahing pagsisikap ng pamamahala” ng tagapaglabas para makakuha ng kita, kundi sa pagpapatakbo ng sistema at sa suplay at pangangailangan ng merkado, ang asset ay maging “digital na produkto” mula sa “securities”.
Oras ng paghihiwalay: Maaaring mangyari agad kapag ipinapadala ang asset sa bumibili, o maaaring mangyari sa isang hinaharap na petsa
Tatlong sitwasyon ng paghihiwalay
Nakumpleto ng issuer ang pangako: Matapos makumpleto ang pangunahing pamamahala, kahit pa patuloy na ibinibigay ang non-core maintenance, hindi na pinapailalim ang asset sa kontrata ng pag-invest.
Pagpapabaya ng tagapaglabas: Kung ipinahayag nang pampubliko ang pagpapabaya sa pag-unlad at hindi na natutupad ang mga pangako, ang mga asset ay naiwalat sa regulasyon ng Securities Act (ngunit ang tagapaglabas ay maaari pa ring harapin ang legal na pagkakasala dahil sa pandaraya)
Pangalawang merkado: Kung ang mga susunod na bumibili ay hindi na nagkakaroon ng makatotohanang pag-asa na makakakuha ng kita mula sa mga pagsisikap ng tagapaglaban, ang transaksyon ay hindi itinuturing na sekuridad na pagtinda
Mga rekomendasyon para sa transparensiya
Inilalaya ng SEC ang mga proyekto na magbigay ng malinaw na pagpapakita ng progreso ng roadmap at pagkamit ng mga milestone upang makatulong sa merkado na makilala ang mga “point of separation.”
Pang-apat: Kwalitatibong Pag-aaral ng On-Chain Activity: Para sa De sentralisadong "Minesweeper"
Para sa mga aktibidad na mahabang panahon ay pinag-uusapan tulad ng staking, mining, wrapping, at airdrops, ang dokumento ay nagbibigay ng napakadetalyado at mabuting paliwanag:
Protocol Mining
Kwalitatibo: Ang PoW mining ay isang “administratibo o operasyonal” na gawain na nagpapanatili ng seguridad ng network at nagpapatotoo ng mga transaksyon
Kongklusyon: Parehong hindi kasali ang pagmimina bilang solo o pagkakasama sa mining pool sa paglabas ng mga sekuridad
Pangangasiwa ng mining pool: Ang mga gawain ng tagapagpaganap ng mining pool ay kabilang sa administratibong gawain at hindi kabilang sa pangunahing pagsisikap sa pamamahala.
Protocol Staking
Kwalitatibo: Ang staking ay isang administratibong gawain para sa pagpapanatili ng pagpapatakbo ng network
Sakop: Kasama ang solo staking, pagpapautang sa third-party staking,托管 staking, at liquid staking
Managed staking: Ang tagapagmaneho ang nagstake para sa user, habang hindi kasali ang pagpapautang muli ng ari-arian, leverage, o discretionary trading, ay hindi ito kabilang sa securities activity
Mga kasunod na serbisyo: slash insurance, early unstaking, flexible income distribution, asset aggregation, at iba pang mga suportadong serbisyo, ay mga administratibong transaksyon.
Staking Receipt Tokens
Kwalitatibo: Kung ang panao na ari-arian ay isang non-security na produkto at hindi pinapag-ugnay ng kontrata sa pag-invest, ang voucher ay hindi isang security
Prinsipyo: Ang voucher ay nagsisilang lamang bilang “receipt” at hindi nagpapagawa ng kita; ang kita ay nagmumula sa pagsisilbi sa ilalim nito.
Paggawa ng wrapped token
Depinisyon: Ang user ay nagdeposito ng cryptocurrency sa isang托管 o cross-chain bridge upang makakuha ng 1:1 pegged at redeemable wrapped tokens
Kwalitatibo: Kung ang pahintulot na ari-arian ay isang non-security na produkto at hindi pinapailalim sa isang kontrata ng pag-invest, ang wrapped token ay isang “administratibong tungkulin” na naglalayong palakasin ang interoperability at hindi ito kabilang sa pagbebenta ng securities.
Mahalagang limitasyon: Dapat mag-lock ang tagapagmaneho ng mga asset, hindi dapat mag-borrow, mag-mortgage, o mag-re-pledge
Airdrop
Kwalitatibong temo: Kung ang tagatanggap ay hindi nagbigay ng pera, kalakal, serbisyo, o anumang kapalit, hindi ito sumasapat sa elemento ng “pagsisilbi sa pera” sa pagsubok ng Howey
Mga aplikasyon:
Airdrop sa mga wallet na may partikular na token, na hindi inihayag bago ang airdrop
Ibigay ang reward sa mga unang user ng testnet
Airdrop sa mga kwalipikadong gumagamit batay sa paggamit ng app
Red line: Kung ang tagatanggap ay kailangang magbigay ng serbisyo (tulad ng pagpapalaganap sa social media) upang makakuha ng airdrop, maaaring ito ay maging anyo ng paglabas ng mga sekuridad
Limang: Pagpapatibay ng pagiging lider ng Estados Unidos
Ang dokumento ay detalyadong inanalisa ang kanyang ekonomikong kahalagahan sa dulo:
Lisin ang “chilling effect”: Sa pamamagitan ng pagbibigay ng legal clarity, mababawasan ang paghinto sa negosyo dahil sa hindi malinaw na compliance, at hihikayatin ang pagbabalik ng crypto innovation sa Estados Unidos
Pagbaba ng mga gastos sa pagpapatupad ng patakaran: Ang malinaw na pagkakasuri at paghihiwalay ng mga daan ay nagpapababa nang malaki sa mga gastos sa legal na konsultasyon at pagtugon sa regulasyon ng mga negosyo
Papalakasin ang transparensya ng merkado: Ang bagong framework ay nagsasailalim ng mas detalyadong pagpapahayag sa yugto ng “investment contract” upang mas maprotektahan ang mga investor
Paghikayat sa kompetisyon at inobasyon: Ang malinaw na mga patakaran ay maghahatid ng mas maraming issuer at entrepreneur sa merkado
Pahusayin ang pagtatakda ng presyo: Mabawasan ang pagkakaiba sa presyo dahil sa kawalan ng katiyakan
Anim: Kasaysayang pagbukas sa pagtutulungan sa regulasyon
Sa pananaw ng istruktura, ang dokumento ay nagtatatag ng malinaw na landas ng pagsusuri: una ay klasipikahin ang mga ari-arian, pagkatapos ay tukuyin ang istruktura ng transaksyon, at huling pagsusuri kung patuloy pa ang ugnayang pampagkakapitan.
Mas mahalaga pa, ito ay isang makabuluhang pagkakasundo sa pagitan ng SEC at CFTC tungkol sa regulasyon ng cryptocurrency. Noong nakaraan, may matagal nang pagkakaiba-iba ang dalawang ahensya sa pagtukoy kung ano ang “securities” o “commodities,” ngunit ang kanilang pinagsamang framework ay nagtataguyod ng unang paghahati-hati sa pangunahing mga klase ng asset, na nagtuturo na ang regulasyon ng cryptocurrency sa Estados Unidos ay pumapalit mula sa “kompetisyon ng kapangyarihan ng mga ahensya” patungo sa isang “sistema ng paghahati ng tungkulin batay sa isang magkakasunod na patakaran.”
Ang 68-pahina na dokumento ay hindi lamang nagwawakas sa mahigit sa sampung taon ng regulatoryong kaguluhan, kundi nagtatag din ng pagiging lider ng Estados Unidos sa pandaigdigang regulasyon ng cryptocurrency. Para sa mga propesyonal, ito ay isang kailangang basahin na “konstitusyon ng industriya”; para sa mga investor, ito ay isang malinaw na “ gabay sa pagtatanggol ng karapatan”; para sa mga entrepreneur, ito ay isang malinaw na “landas patungo sa pagkakasunod.”
Ang panahon ng “Wild West” ng mga digital asset ay opisyal nang natapos.