Sa nakaraang labing isang taon, ang industriya ng cryptocurrency sa Amerika ay laging nasa isang kakaibang kalagayan.
Ang agwat ng merkado ay naging sa antas ng trilyon dolyar, ngunit ang sistema ng regulasyon ay hindi pa rin nabuo bilang isang buong istruktura. Ang dalawang pinakamahalagang tanong ay patuloy na walang sagot:
- Ano nga ba ang mga digital asset?
- Kung may problema, sino ang magiging tagapag-监管?
Ang dalawang tanong na ito ay tila simpleng mga tanong, ngunit ito ang nagiging pinagmulan ng matagal nang kaguluhan sa regulasyon ng cryptocurrency sa Amerika.
At sa mga nakaraang ilang buwan, ang sistemang pampaglalayong Amerikano ay nagsimula na magbigay ng isang serye ng mga bagong signal—ang dalawang tanong na ito ay muling tinutugon.
Regulatory fog
Sa sistemang pangregulasyon ng pampublikong pananalapi ng Estados Unidos, ang mga crypto asset ay laging nasa pagitan ng hawak ng dalawang ahensya: ang U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) at ang Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Ang SEC ay responsable sa mga merkado ng securities, habang ang CFTC ay nagmamahalaga sa mga kalakalan ng komodidad at derivatives.
Ang problema ay ang ang mga encrypted asset ay may parehong dalawang katangian. Ang ilang mga token ay may katangian ng pagsasakop at tila mga sekuridad. Ang iba naman ay mas katulad ng mga digital na produkto o network resources.
Kaya, sa mga nakalipas na taon, ang US crypto industry ay patuloy na nakaharap sa isang pangunahing kawalan ng katiyakan: ang isang magkakaparehong asset ay maaaring i-interpret ng dalawang magkakaibang sistema ng regulasyon. Ang ganitong sitwasyon ay tinatawag ng maraming propesyonal sa industriya bilang: “regulatory fog”.
Mahirap para sa mga korporasyonukol kung anong set ng mga patakaran ang dapat sundin ng isang produkto. Sa ilang mga kaso, kailangan ng mga kumpanya na harapin ang dalawang regulatory body nang sabay-sabay.
Ang epekto ng ganitong pagkakasundo sa regulasyon ay hindi lamang isang pagsisigla sa legal na aspeto. Direktang nakakaapekto ito sa mga negosyong desisyon ng mga kumpanya. Tinanggap din ni SEC Chairman Paul Atkins sa isang pampublikong talakayan na ang mga pagkakasundo sa regulasyon, ang mga paulit-ulit na pagpaparehistro, at ang iba’t ibang sistema ng mga patakaran ay bahagyang nagpapabagal sa inobasyon at nagpapadala sa ilang mga participant sa merkado patungo sa iba pang hukuman.
Sa ibang salita, ang pagkakaiba-iba sa loob ng sistemang regulasyon ng Amerika ay nagpapahina sa kanyang atraksyon sa industriya ng cryptocurrency.
Paano klasipikahin ang mga crypto asset?
Mahigit sa isang panahon, ang pambansang batas sa sekuridad ng Estados Unidos ay walang konsepto ng “cryptocurrency assets”.
Ang mga regulahor ay karaniwang gumagamit ng Howey Test upang matukoy kung ang isang asset ay isang security. Sa simpleng salita, kung ang isang investor ay naglalagay ng pera at nagsisikap na makakuha ng kita batay sa mga pagsisikap ng iba, maaaring ituring na security ang ganitong uri ng pagkakasundo.
Sa loob ng maraming dekada, ang istandar na ito ay naging pangunahing batayan ng regulasyon ng mga sekuridad sa Estados Unidos. Ngunit nang isapuso ang lohikang ito sa mga cryptocurrency asset, naging komplikado ang sitwasyon.
May ilang token na malinaw na may katangian bilang pagpapahalaga. May ilang mas parang mga lisensya para sa paggamit sa network. At may ilang simpleng digital na koleksiyon.
Sa parehong merkado, iba-iba ang kalikasan ng mga asset.
Sa harap ng kumplikadong sitwasyong ito, inilahad ng SEC noong Nobyembre 2025 ang isang bagong hanay ng regulasyon. Sinabi ng pangulo ng SEC, Paul Atkins, na nagtatayo ang SEC ng isang apat-kategoryang framework para sa pagkaklasipikasyon ng mga token batay sa Howey Test. Ang framework na ito ay maghahati ng mga digital asset sa apat na uri:
- Digital goods or web tokens
- Digital collectibles
- Digital tools
- Tokenized securities
Ang klasipikasyong framework na ito ay nagtuturo rin na para sa unang pagkakataon, ang mga regulahing ahensya ng Estados Unidos ay sistematikong tinanggap na hindi lahat ng mga crypto asset ay mga sekuridad.
Sino ang magpapahalaga?
Ngunit kahit na ang mga uri ng ari-arian ay nagsisimulang maging malinaw, mayroon pa ring isang problema.
Kung ang ilang mga token ay itinuturing na digital na produkto, sino ang may awtoridad sa regulasyon?
Sa sistemang pampananalapi ng Estados Unidos, ang pangunahing regulador ng merkado ng mga komodidad ay ang CFTC. Ibig sabihin nito, kapag ang ilang mga digital na aset ay itinuturing na komodidad, ang kapangyarihang regulahin ay hindi na ganap na nasa ilalim ng SEC.
Ito ang eksaktong matagal nang pagsisigla sa pagitan ng SEC at CFTC sa nakaraang mga taon.
Naglilinis na ang misteryo
Kamakailan, may mga tanda ng pagpapababa ng matagal nang pagkakaibigan sa regulasyon.
Sinumpa ng SEC at CFTC ang isang Memorandum of Understanding (MOU) upang mapalakas ang koordinasyon sa iba't ibang larangan, kabilang na rito:
- Regulasyon sa mga encrypted asset
- Bagong produkto ng digital na asset
- Pagprotekta sa mga investor
- Pederal na framework ng patakaran
Bagaman ang MOU ay hindi nagdudulot ng legal na obligasyon, ito ay naglalabas ng malinaw na signal: ang mga regulahor ng Amerika ay nagsisimula nang subukang lutasin ang matagal nang pagkakaibigan sa hawak.
Ang parehong panig ay nagtakda rin ng isang mahalagang layunin—ang pagbuo ng isang “adaptive regulatory framework.”
Ibig sabihin nito, maaaring hindi na simpleng isasama ng Estados Unidos ang tradisyonal na patakaran sa finansyal sa mga digital asset, kundi subukan nito ang paglikha ng mas angkop na sistema para sa emerging na merkado.
Sa likod ng pagbabagong ito, mayroon talagang mas malawak na konteksto.
Sa mga nakalipas na taon, ang mga pangunahong sentro ng finansya sa buong mundo ay nagpapabilis sa pagbuo ng sistema ng regulasyon para sa mga digital na ari-arian. Ang ilang rehiyon ay nagsagawa na ng isang isinagawang framework ng regulasyon. Habang ang iba ay gumamit ng malinaw na mga patakaran upang tarikin ang mga kumpanya ng cryptocurrency na magpasya na magtatayo doon.
Kumpara sa Amerika, na may pinakamalaking cryptocurrency market, ang sistemang pangregulasyon ay mahabang panahon ay nasa estado ng pagkakawala ng pagkakaisa. Lalong maraming mga negosyo ang pumipili na magtayo ng kanilang operasyon sa mga hukuman na may mas malinaw na regulasyon. Para sa Amerika, ang trend na ito ay malinaw na hindi ideal.
Sambil noon, ang istruktura ng cryptocurrency market ay nagbabago rin.
Ang mga unang yugto ng cryptocurrency industry ay nakatuon sa mga native crypto assets, ngunit ngayon, ang dalawang pinakamabilis na lumalaking larangan ay ang stablecoins at RWA. Ang mga dollar-stablecoin ay karaniwang may pondo mula sa mga aset tulad ng US Treasury bonds; samantala, ang RWA ay diretso ang pag-tokenize ng mga tradisyonal na pampalapiyadong aset.
Ibig sabihin nito, ang crypto finance ay unti-unting nalalapit sa tradisyonal na financial system. Kapag nagsisimula na silang magkaisa, kailangang i-adjust din ang regulatory framework.
Bagong estruktura ng regulasyon
Kung tingnan natin ang buong serye ng mga pagbabago, ang sistemang regulasyon ng Amerika ay tila nagdadaan sa isang struktural na pagbabago.
- Unang hakbang, malinaw ang pangunahing klasipikasyon ng digital na ari-arian.
- Pangalawang hakbang ay ang pagcoordinasyon sa mga hangganan ng kapangyarihan sa pagitan ng iba’t ibang regulatory agencies.
- Sa ikatlong hakbang, maaaring magtatag ng isang magkakaparehong pambansang patakaran para sa digital asset market.
Kung matapos ang prosesong ito, magkakaroon ang Estados Unidos ng isang buong sistema ng regulasyon para sa mga digital na ari-arian.
Sa mas malawak na pananaw, ang pagbabago sa regulasyong ito ay hindi lamang tumutukoy sa sariling industriya ng cryptocurrency. Ito ay tumutukoy din sa pagkakaroon ng karapatan na magtakda ng mga patakaran para sa hinaharap na sistema ng finansya.
Dahil sa pag-unlad ng stablecoin, tokenized assets, at on-chain finance, ang mga digital asset ay nagsisiging maging bagong financial infrastructure.
Ang mga regulahing ahensya sa iba't ibang bansa ay nagtatry na sagutin ang parehong tanong: Sino ang magpapatakbo ng mga alituntunin sa panahon ng digital na finansya?
Ang kasalukuyang pagpapalit ng regulasyon sa Estados Unidos ay bahagi lamang ng kompetisyon na ito.
At habang nagiging malinaw ang mga patakaran, maaaring pumasok ang cryptocurrency industry sa isang bagong yugto mula sa matagalang pagkakaroon ng pagkakakilanlang regulasyon.
Ang nilalaman ng artikulong ito ay para sa pag-iisip lamang at hindi nagtataglay ng anumang payo sa pag-invest. May panganib ang merkado; maging maingat sa pag-invest.