May-akda: Ben Weiss
DeepFlow Tech
Direksyon ng Shenchao: Ang isang reporter ng Fortune ay nakakuha ng isang serye ng hindi pa nagagawang mga dokumento ng pagsasalaysay ng pondo mula sa SEC, na nagpapakita na ang kabuuang halaga ng mga ari-arian (AUM) ng mga pangunahing institusyon tulad ng Paradigm, Pantera, a16z crypto, at Multicoin ay bumaba sa buong 2025. Ngunit ang pagbaba ay hindi lahat ng masama—ang a16z crypto ay bumalik ng pera sa mga LP sa pinakamataas na punto ng merkado, na nagresulta sa DPI na 5.4 beses para sa kanilang unang pondo. Ang tanging institusyon na tumubo sa逆势 ay ang Haun Ventures, na nakapag-apply ng tama sa sektor ng stablecoin sa pamamagitan ng pagtaya sa pagkakabili ni BVNK ni Mastercard.
Ang mga pangunahing player sa crypto VC ay hindi nakaiwas sa pagbagsak ng merkado noong 2025.
Kinuha ng reporter ng Fortune na si Ben Weiss ang isang serye ng mga dating hindi pa nagawang pampublikong dokumento ng paglilinaw sa pananalapi mula sa U.S. Securities and Exchange Commission (SEC). Ang data ay direktang nagpapakita: ang AUM ng mga pinakamataas na institusyon tulad ng Paradigm at Pantera Capital ay bumaba nang buong pagsasama-sama noong 2025.
Kuwento ng larawan: Pagbabago ng halaga ng mga ari-arian na pinamamahalaan ng mga top crypto VC mula 2021 hanggang 2025 (AUM)
Ginawa ni Ben Weiss / Fortune
Ngunit bago magsimula sa pag-lista ng mga numero, may isang premiss na kailangang malinaw: ang AUM ay hindi magandang tuntunin para sukatin ang tagumpay o kabiguan ng isang VC. Hindi ito nagpapakita ng isang bagong pagsasalapi, paglabas ng LP, o paghingi ng kapital. Ang presyo ng mga crypto asset ay sariling nagkakaroon ng malakas na pagbabago—maaaring magdulot ng isang tawag sa Twitter ng isang tao na may hindi matatag na emosyon na magbigay ng roller coaster sa presyo ng isang coin (Musk, Trump, CZ, anuman ang pipiliin mo). Ang mga matandang crypto VC ay nakaranas na ng pagtaas ng ari-arian noong NFT boom noong 2021, at nakakita rin ng malaking pagbaba sa kanilang portfolio pagkatapos ng "crypto winter."
Pinahalagahan din ni Ben Weiss: Ang mga tunay na pinakamahusay na investor ay huling hinihingi ang pera mula sa LP. Ang pagbabago ng AUM sa maikling panahon ay hindi katumbas ng kalidad ng performance.
Ipagpalagay ang ganitong batayan, tingnan ang mga tiyak na datos.
a16z crypto: Bumaba ang AUM ng halos 40%, ngunit ibinabalik ang pera sa LP
Ang kabuuang AUM ng apat na cryptocurrency fund ni a16z crypto ay bumaba ng halos 40% noong 2024, sa $9.5 bilyon. Sa parehong panahon, tumubo ang asset management size ng parent company na Andreessen Horowitz sa higit sa $100 bilyon.
Ang dahilan ng pagbaba ay bahagyang dulot ng pagbabalik ng kita mula sa mga unang tatlong pondo patungo sa mga LP. Ayon sa mga may kaalaman, pinili ng a16z crypto na gawin ang pagbabalik sa taas ng cryptocurrency market noong 2025.
Ano ang epekto? Ayon sa datos ng Newcomer, ang net DPI (distribution to paid-in capital ratio) ng unang crypto fund ni a16z ay umabot sa 5.4 beses. Mas nakakatangi ang return na ito kumpara sa iba pang VC funds na nag-raised noong parehong panahon noong 2018 sa platform ng Carta.
Sa ibang salita, ang pagbaba ng AUM sa a16z crypto ay higit sa lahat ang resulta ng “pagkakaroon ng kita at pagbabalik sa LP” kaysa sa “pagbaba ng posisyon”.
Multicoin: Bawasan ang AUM sa $2.7 bilyon
Ang kapalaran ng Multicoin Capital ay malalim na nakakabukod sa cryptocurrency market. Sa panahon ng crypto boom noong 2021, tumataas ang kanyang AUM nang halos tatlo beses sa isang taon, malapit sa $9 bilyon. Pagkatapos ng pagbagsak ng FTX, bumagsak ito nang direkta, at sa sumunod na dalawang taon ay unti-unting bumalik.
Ngunit binagsak ulit ng pagbaba sa 2025. Mula 2024 hanggang 2025, bumaba ang AUM ng Multicoin ng higit sa kalahati, sa halos $2.7 bilyon. Mula nang magsimula ang pagbaba ng BTC noong Oktubre 2025, bumaba ang lahat ng mga crypto asset, at ang istruktura ng Multicoin na nagpapatakbo ng parehong hedge fund at VC fund ang unang naapektuhan.
Idagdag ang konteksto: Umalis na si Kyle Samani, co-founder ng Multicoin, noong Pebrero ng taong ito mula sa kumpanya at naglalakbay patungo sa iba pang direksyon sa tech investment.
Pantera: Limang mga kinabuhian na kompanya ay IPO, bumabalik ang kapital sa LP
Kabawasan din ng AUM ng Pantera Capital, ngunit tulad ng a16z, ang isa sa mga dahilan ay ang aktibong pag-withdraw sa mga LP.
Ayon sa mga nakakaalam, may limang mga binigyang-puhunan na kompanya ni Pantera ang naging public noong 2025, kabilang ang Circle at BitGo. Ang mga paglabas na ito ay nagdala ng malaking halaga ng cash flow.
Haun Ventures: Ang tanging nagtaas ng AUM ng higit sa 30% sa gitna ng pagbaba
Sa gitna ng pagkabawas, ang Haun Ventures ay ang tanging exception.
Ang institusyong ito, na itinatag ni Katie Haun, dating partner ng a16z crypto, ay may AUM na tumataas ng higit sa 30% kumpara sa nakaraang taon, at malapit na sa $2.5 bilyon. Isa sa mga dahilan ay ang tama niyang pagtataya sa sektor—ang kanyang ininvestahan na kompanya ng stablecoin, BVNK, ay kinuha ni Mastercard sa halagang hanggang $1.8 bilyon. Sa kabilang banda, si Haun Ventures ay naglalayong mag-recruit ng bagong $1 bilyon na pondo noong 2025.
Nagsimula na ang bagong pagsasama ng pondo
Bagaman bumaba ang AUM, hindi natigil ang mga pangunahing institusyon:
Si Paradigm ay naglalayong magtipon ng hanggang $1.5 bilyon para sa kanilang bagong pondo. Si a16z crypto ay naglalayong magtipon ng hanggang $2 bilyon. Si Dragonfly ay kumpletong isara ang kanilang ikaapat na pondo na may halagang $650 milyon. Pagkatapos ng pagpapalabas ng artikulo, inilagay ng Fortune ang pagpapalit: ang tagapagsalita ng Dragonfly ay talagang sumagot at kumpirmado na ang datos ay «tama», at sinabi na «kami ay aktibong nagpapalaganap ng kapital».
Tinanggihan ng mga tagapagsalita ng Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin, at Haun Ventures ang pagkomento.
Ang siklikong kapalaran ng crypto VC
Nagwakas na ang orihinal na teksto, ngunit may ilang konteksto na dapat idagdag.
May malaking pagkakaiba ang crypto VC at tradisyonal na tech VC. Ang tradisyonal na VC ay nag-iinvest sa equity, at lumalabas sa pamamagitan ng IPO o akusisyon. Maraming crypto startup ang may sariling token, kaya ang portfolio ng VC ay diretso na nakasalalay sa pagbabago ng presyo ng token.
Ang Multicoin ay ang pinakamalaking halimbawa: Ayon sa Fortune, noong 2017 hanggang 2021, tumubo ang kanilang mga asset ng 20,287%, at bumaba naman ito ng 90% noong 2022. Ang ganitong sukat ay hindi makakamit sa tradisyonal na larangan ng VC.
Ayon sa pananaw ng Pantera Capital noong simula ng taon, ang kabuuang market cap ng mga cryptocurrency na hindi BTC (na nalinis ang ETH at mga stablecoin) ay bumaba ng humigit-kumulang 44% mula sa mataas na punto noong katapusan ng 2024. Gayunpaman, batay sa kasaysayan, ang bear market ay isang pagkakataon para mag-buy the dip. Ang ilang mga nangungunang institusyon ay nagmamadaling mag-raise ng pondo ngayon, na nagtataya sa susunod na siklo.
Ayon sa eksklusibong ulat ng Fortune, ang ikalimang pondo ng a16z crypto ay plano na matapos ang pagkolekta ng pondo sa unang kalahati ng 2026, na pinangungunahan ni Chris Dixon, at magpapatuloy sa malakas na pagtutok sa blockchain. Ayon naman sa Wall Street Journal, ang bagong pondo ng Paradigm ay magpapalawak patungo sa larangan ng AI at robotika. Malinaw ang pagkakaiba ng dalawang estratehiya: patuloy ang a16z sa all-in sa crypto, samantalang pumipili ang Paradigm ng paghahatid sa iba’t ibang sektor.