May-akda: Ben Weiss
Original compilation: Deep潮 TechFlow
Paunawa: Kinuha ng reporter ng Fortune mula sa SEC isang serye ng hindi pa nababawas na mga dokumento ng pagsasagawa ng pondo sa cryptocurrency, na nagpapakita na ang mga pangunahing institusyon tulad ng Paradigm, Pantera, a16z crypto, at Multicoin ay may pagbaba sa kanilang kabuuang pinamamahalaan na yaman (AUM) noong 2025. Ngunit ang pagbaba ay hindi lahat ng masama—ang a16z crypto ay bumalik ng pera sa mga LP sa tuktok ng merkado, at ang unang pondo nito ay nakamit ang DPI na 5.4 beses. Ang tanging institusyon na tumubo sa kabaligtaran ay ang Haun Ventures, na nakataya sa track ng stablecoin sa pamamagitan ng pagkuha ng BVNK ng Mastercard.
Ang mga pangunahing player sa crypto VC ay hindi nakaligtas sa pagbagsak ng merkado noong 2025.
Kinuha ni Ben Weiss ng Fortune ang isang serye ng dating hindi pa nagawang pampublikong mga dokumento ng pagsasagawa ng pananalapi mula sa U.S. Securities and Exchange Commission (SEC). Ang data ay direkta: ang AUM ng mga pangunahing institusyon tulad ng Paradigm at Pantera Capital ay bumaba nang buong pagsasama-sama noong 2025.
Caption: Pagbabago ng dami ng mga ari-arian na pinamamahalaan ng mga top crypto VC mula 2021 hanggang 2025 (AUM)
Ginawa ni Ben Weiss / Fortune
Ngunit bago magsimula sa pag-lista ng mga numero, may isang premiss na kailangang malinaw: ang AUM ay hindi magandang tuntunin para sukatin ang tagumpay o kabiguan ng isang VC. Hindi ito nagpapakita ng isang bagong pagsasamantala, paglabas ng LP, o paghingi ng kapital. Ang presyo ng mga crypto asset ay sariling nagkakaroon ng malakas na pagbabago—ang isang tweet mula sa isang lalaking may hindi matatag na emosyon ay maaaring magdulot ng roller coaster sa presyo ng coin (Musk, Trump, CZ, anuman ang pipiliin mo). Ang mga matandang crypto VC ay nakaranas na ng pagtaas ng mga asset noong NFT boom noong 2021, at nakakita rin ng biglaang pagbaba sa portfolio pagkatapos ng “crypto winter.”
Pinahalagahan din ni Ben Weiss: Ang mga tunay na pinakamataas na investor ay huling nagbabalik ng pera sa mga LP. Ang pagbabago ng AUM sa maikling panahon ay hindi katumbas ng kalidad ng performance.
Unawain ang premisang ito, tingnan ang mga partikular na datos.
a16z crypto: Bumaba ang AUM ng halos 40%, ngunit ibinalik ang pera sa LP
Ang kabuuang AUM ng apat na cryptocurrency fund ni a16z crypto ay bumaba ng halos 40% noong 2024, sa $9.5 bilyon. Sa parehong panahon, ang asset management size ng parent company, Andreessen Horowitz, ay tumubo sa higit sa $100 bilyon.
Ang dahilan ng pagbaba ay parte ay ang institusyong ito ay nagsimula na magbigay ng mga kikitain mula sa mga unang tatlong pondo patungo sa mga LP. Ayon sa mga may alam, pinili ng a16z crypto na magbigay sa taas ng crypto market noong 2025.
Ano ang epekto? Ayon sa data ng Newcomer, ang net DPI (distribution to paid-in capital ratio) ng unang crypto fund ni a16z ay umabot sa 5.4x. Mas nakakaimpressa ang return na ito kumpara sa iba pang VC funds na nag-recruit noong parehong panahon noong 2018 sa platform ng Carta.
Sa ibang salita, ang pagbaba ng AUM sa a16z crypto ay higit sa lahat ang resulta ng "pagkakaroon ng kita at pagbabalik sa LP" kaysa sa "pagbaba ng posisyon".
Multicoin: Bawasan ang AUM sa $27 bilyon
Ang taksil ng Multicoin Capital ay malalim na nakakabit sa cryptocurrency market. Sa panahon ng crypto boom noong 2021, tumataas ang kanyang AUM nang halos tatlo beses sa isang taon, papalapit sa $9 bilyon. Pagkatapos ng pagbagsak ng FTX, bumagsak agad ito, at sa sumunod na dalawang taon ay unti-unting bumalik.
Ngunit ang pagbaba sa 2025 ay bumalik sa dating posisyon nito. Mula 2024 hanggang 2025, bumaba ng higit sa kalahati ang AUM ni Multicoin, tumurun sa halos $2.7 bilyon. Mula nang magsimula ang pagbaba ng BTC noong Oktubre 2025, bumaba ang lahat ng mga asset sa cryptocurrency, at ang istruktura ni Multicoin na nagpapatakbo ng parehong hedge fund at VC fund ang unang naapektuhan.
Idagdag ang konteksto: Umalis na si Kyle Samani, co-founder ng Multicoin, noong Pebrero ng taong ito mula sa kumpanya at naglalakbay patungo sa iba pang direksyon sa tech investment.
Pantera: Limang mga pinag-uupahan na kompanya ay IPO, bumabalik ang kapital sa LP
Kabawasan din ng AUM ng Pantera Capital, ngunit tulad ng a16z, ang isa sa mga dahilan ay ang aktibong pag-withdraw sa mga LP.
Ayon sa mga nakakaalam, may limang pinapagawa ng Pantera na naging public sa 2025, kabilang ang Circle at BitGo. Ang mga paglabas na ito ay nagdala ng malaking pagsalba ng pera.
Haun Ventures: Ang tanging nagtaas ng AUM ng higit sa 30% sa gitna ng pagbaba
Sa gitna ng pagkabawas, ang Haun Ventures ay ang tanging exception.
Ang institusyong ito, na itinatag ni Katie Haun, dating partner sa a16z crypto, ay nagkaroon ng pagtaas ng AUM ng higit sa 30% kumpara sa nakaraang taon, at malapit na sa $2.5 bilyon. Isa sa mga dahilan ay ang tamang pagtaya sa sektor—ang kanilang ininvestahan na kompanya ng stablecoin, ang BVNK, ay kinuha ni Mastercard sa halagang hanggang $1.8 bilyon. Sa kabilang banda, ang Haun Ventures ay naglalayong magtipon ng bagong $1 bilyon na pondo noong 2025.
Nag-start na ang bagong pagsasama ng pondo
Bagaman bumaba ang AUM, hindi tumigil ang mga pangunahing institusyon:
Paradigm ay naglalayong magtipon ng hanggang $1.5 bilyon para sa kanilang bagong pondo. Ang a16z crypto ay naglalayong magtipon ng hanggang $2 bilyon. Ang Dragonfly ay kumpletong isara ang kanilang ikaapat na pondo na may halagang $650 milyon. Pagkatapos ng pagpapalabas ng artikulo, inilagay ng Fortune ang pagkakatotoo: ang tagapagsalita ng Dragonfly ay talagang sumagot at nag-verify na ang datos ay “tama” at sinabi na “kami ay aktibong nagpapalaganap ng kapital.”
Tinanggihan ng mga tagapagsalita ng Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin, at Haun Ventures ang pagbibigay ng komento.
Ang siklikong kapalaran ng crypto VC
Nagwakas na ang orihinal na teksto, ngunit may ilang konteksto na dapat idagdag.
May fundamental na pagkakaiba ang crypto VC at tradisyonal na tech VC. Ang tradisyonal na VC ay nag-invest sa equity, at ang exit ay sa pamamagitan ng IPO o akusisyon. Maraming crypto startup ang may sariling token, kaya ang portfolio ng VC ay diretso na nakalagay sa pagbabago ng presyo ng token.
Ang Multicoin ay ang pinakamalaking halimbawa: Ayon sa Fortune, noong 2017 hanggang 2021, tumubo ang kanilang mga asset ng 20,287%, at bumaba naman ng 90% noong 2022. Ang ganitong antas ng pagbabago ay hindi maipapaliwanag sa tradisyonal na larangan ng VC.
Ayon sa pananaw ng Pantera Capital noong simula ng taon, ang kabuuang market cap ng mga cryptocurrency na hindi BTC (na naglalabas ng ETH at mga stablecoin) ay bumaba ng humigit-kumulang 44% mula sa mataas na punto noong dulo ng 2024. Ngunit ayon sa kasaysayan, ang bear market ay isang pagkakataon para mag-buy the dip. Ang ilang pangunahing institusyon ay nagmamadaling mag-recruit ng kapital ngayon, na nagtataya sa susunod na siklo.
Ayon sa nakaraang eksklusibong ulat ng Fortune, ang ikalimang pondo ng a16z crypto ay plano na matapos ang pagkolekta ng mga pondo sa unang kalahati ng 2026, na pinangunahan ni Chris Dixon, at magpapatuloy sa malakas na pagtutok sa blockchain. Ayon naman sa Wall Street Journal, ang bagong pondo ng Paradigm ay magpapalawak patungo sa larangan ng AI at robotika. Malinaw ang pagkakaiba sa parehong estratehiya: patuloy ang a16z sa all-in sa crypto, samantalang pumipili ang Paradigm ng paghahatid sa iba’t ibang sektor.