May-akda: Azuma, Odaily Star Daily
Ang bear market sa cryptocurrency ay patuloy pa, ngunit may ilang napakalaking signal na nagmumula sa primary market.
Noong Mayo 4, ipinahayag ng venture capital firm na Haun Ventures, na itinatag ni dating U.S. federal prosecutor na si Katie Haun, ang pagkumpleto ng isang pagpupulong na may kabuuang sukat na $1 bilyon, kung saan ang bawat early-stage at late-stage fund ay magkakaroon ng $500 milyon bawat isa, at magtutuloy sa loob ng mga susunod na 2 hanggang 3 taon upang pangunahing i-invest sa mga start-up sa larangan ng cryptocurrency at blockchain, habang patuloy na papalawakin sa mga cross-over sectors tulad ng AI Agents, fintech, at alternative assets.
Isang araw lamang pagkatapos, inanunsyo ng a16z na natapos na ang pagpupulong ng kanilang ikalimang cryptocurrency fund, ang Crypto Fund 5, na nakakuha ng $2.2 bilyon na pinagkakatiwalaang kapital. Magpapatuloy ang fund na ito sa pagpapalalim sa cryptocurrency market, na nakatuon sa mga bahagi na karaniwang nababawasan sa pagbabago ng siklo ngunit pinakamalaking potensyal sa paglikha ng matagalang halaga, at pagpapalit ng mga bagong infrastruktura sa mga produkto na gagamitin araw-araw ng mga tao.
Kung i-backtrack mo pa ang timeline, makikita mong hindi ito pagkakataon, kundi mas parang “collective consensus” ng mga top VC.
Noong Pebrero ng taong ito, natapos ng Dragonfly’s Fund IV ang pagkolekta ng $650 milyon; noong huling araw ng Pebrero, iba’t ibang media ang nagsalaysay na hinahanap ni Paradigm ang pagkolekta ng hanggang $1.5 bilyon para sa kanilang susunod na pondo; noong Marso, inanunsyo ni ParaFi na natapos na nila ang pagkolekta ng $125 milyon; noong huling bahagi ng Abril, sinabi ng mga pinagkukunan na naghahanap ang Blockchain Capital ng $700 milyon para sa kanilang dalawang pondo… Sa loob ng higit sa tatlong buwan, ang anim na VC na ito ay nakapagtipon na ng higit sa $6 bilyon.
Mas mahalaga, ang pagkolekta ng mga pondo ay hindi nangyari sa pinakamainit na panahon ng merkado, kundi sa panahon ng bear market kung saan ang liquidity ng altcoins ay nawala, ang valuation sa primary market ay bumaba, at ang emosyon ng industriya ay patuloy na mababa. Tulad ng sinabi ni Chris Dixon, partner ng a16z, “Nasa relatif na tahimik na yugto tayo,” hindi ito pagpapalawig ng momentum sa ilalim ng bull market sentiment, kundi isang klasikong counter-cyclical pagpaplano.
Ang primary market ay nagkakaroon ng pagkakaiba-iba
Kung tanging pinapansin ang 6 bilyong dolyar na pagsasama ng kapital, madali lamang mabuo ang maling pagkakaunawa na “nagbabalik ang primary market,” ngunit ang katotohanan ay mas kumplikado kaysa sa tila. Sa pagtingin sa kasalukuyang kalagayan ng mga pangunahing VC at mga katamtamang laki ng VC, ipinapakita na ng primary market ang malinaw na pagkakahati-hati.
Para sa karamihan sa mga mid-size at small-sized VC, ang siklo na ito ay mas mahirap kaysa sa inaasahan. Dahil sa patuloy na pagbaba ng mga altcoin (tuloy-tuloy na nawawalan ng pagkakataon sa buong bull market), kasama ang pagkabawas ng likuididad sa secondary market, ang mga channel para sa exit ng fund ay malubhang pinipigilan, at ang mga positibong kita sa aklatan ay madalas na bumababa o kaya'y naging negatibo habang lumalayo ang panahon ng unlocking. Ang pagkabigo ng rate of return ay direktang nagdudulot ng pagbaba ng tiwala ng LP, at mas mahirap na mag-raise ng bagong fund.
Kaya nakikita natin na ang karamihan sa mga katamtamang at maliit na VC ay napilitang magkaroon ng pasibong pagkabawas sa panahon ng bear market: ang ilan ay pumili na bawasan ang laki ng kanilang fund at bawasan ang kanilang pagkakataon sa pag-invest; ang ilan ay naging pure secondary fund lamang; at ang ilan naman ay ganap na umalis sa merkado. Maraming mga katamtamang at maliit na VC na napakalaking exposure sa nakaraang bull market ay ngayon ay nawala na sa merkado.
Sa kabaligtaran, ang mga pangunang VC na patuloy na nagmamalay-ari ng malaking pondo. Bagaman ang kanilang pag-invest ay nagsimulang mabagal dahil sa pagbabago ng merkado patungo sa bear market, ang kanilang pangunahing papel sa primary market ay patuloy na lumalakas dahil sa kanilang structural advantage.
Tungkol sa sinasabing struktural na advantage, una, ang mga pangunahing VC ay may mas malakas na kakayahan sa monopoliyo ng mga mapagkukunan, kaya sila ay mas epektibong makakakuha ng mga kaunting mataas-kalidad na proyekto (tulad ng mga investor ni Kalshi na si a16z at Paradigm, ang investor ni Polymarket na si Dragonfly at ParaFi, at ang Blockchain Capital na nag-invest sa Coinbase at Circle); pangalawa, ang mga pangunahing VC ay nakakapag-coverage sa mas kompletong investment cycle, mula sa maagang pre-seed at seed hanggang sa huling A-round at B-round, kaya mas marami ang pagkakataon na makasali o palakasin ang returns; pangatlo, ang mga pangunahing VC ay may mas malaking espasyo para sa pagkakamali, ang mas malaking asset management scale ay nangangahulugan na sila ay maaaring tanggapin ang mas mataas na rate ng pagkabigo, at maaari ring magbet sa mas mahabang panahon na narrative; at pang-apat, ang brand effect ng mga pangunahing VC ay nangangahulugan ng mas malakas na tawid, kahit sa iisang round ng pagsisigla, ang mga pangunahing VC ay karaniwang nakakakuha ng mas mabuting kondisyon kaysa sa mga katamtaman o maliit na VC.
Ang mga struktural na pagkakaiba sa mga kakayahan at kahinaan ay nagresulta sa pagkakahati-hati ng merkado, at ang Matthew effect ay nagsisimulang maging malinaw — kung sa panahon ng bull market, ang mga medium at maliit na VC ay maaari pa ring makamit ang isang pagbabalik sa pamamagitan ng ilang mga “lottery-style” na pag-invest, ngunit sa panahon ng bear market, ang trend na ito ay magiging mas malinaw pa.
Ano ang tinutukoy ng $6 bilyon na ito?
Batay sa mga paglalahad ng anim na VC, ang bagong nakalap na pondo na $6 bilyon ay magkakaroon ng mga pagkakataon sa mga sumusunod na sektor at direksyon.
- Dragonfly: Naniniwala sa trend ng pagpapalaganap ng cryptocurrency, binanggit nang espesyal ang stablecoin, prediction markets, Agent payments, on-chain privacy, at tokenization ng real-world assets;
- Paradigm: Naglalawak pa sa AI, robotika, at iba pang mga unang teknolohiya, bukod sa cryptocurrency;
- ParaFi: Stablecoin, asset tokenization, institutional-grade on-chain financial products;
- Blockchain Capital: Nakatuon sa mga maagang at paglago yugto ng mga crypto startup;
- Haun Ventures: Naniniwala sa bagong henerasyon ng financial infrastructure, kabilang ang stablecoin, asset tokenization, at prediction markets, at pati na rin sa Agent economy;
- a16z: Binanggit ang mga financial infrastructure tulad ng stablecoin, DeFi, prediction markets, at asset tokenization, at naniniwala na sa panahon ng malaking paglago ng AI, ang mga orihinal na katangian ng crypto network ay maaari pa ring gamitin upang lutasin ang transparency at verifiability ng software.
Ang pagpagsama-samang pagpapahayag ng anim na VC ay nagpapakita na habang mayroon pa ring pagkakaiba sa kanilang pagkakatugon, ang pangkalahatang direksyon ay naging malinaw na nagkakasundo.
Ang pinakamahalagang konsenso ay ang mga bagong generasyon ng blockchain-based financial infrastructure na kinabibilangan ng stablecoin, asset tokenization (RWA), prediction markets, at on-chain payments. Anuman ang Haun Ventures, a16z, Dragonfly, o ParaFi, paulit-ulit nilang binanggit ang mga keyword na ito sa kanilang bagong fund strategy. Sa ilang paraan, ito ay nagpapakita na ang investment logic ng crypto industry ay nagbabago. Sa halip na mag-focus sa emosyonal na pagkilos tulad ng sa nakaraang cycle, mas pinapahalagahan ng mga top VC ngayon ang mga infrastructure project na napatunayan na may totoong demand at may potensyal na magtanggap nang matagal ng tradisyonal na financial flow.
Bukod dito, ang mga pangunahing VC ay nagpapalakas din ng kanilang pagpapalaganap sa AI, kung saan ang Paradigm ay direktang nagpahayag na maglalagay ng ilang pondo sa AI at robotika, habang ang Haun Ventures at Dragonfly ay nagsalita rin tungkol sa mga agent. Hindi kumplikado ang dahilan sa likod ng trend na ito: sa isang panig, ang AI ay naging pinakamalinaw na tren sa pandaigdigang industriya ng teknolohiya, at hindi maaaring iwasan ng mga pangunahing VC; sa ibang panig, ang cryptocurrency industry ay nagtatangkang patunayan na hindi ito isang lumang kuwento na naiiwan sa ilalim ng pagtaas ng AI, kundi maaaring maging bahagi ng paaalat na imprastruktura sa panahon ng AI—lalo na matapos ang pagkabuo ng agent economy, kung saan ang orihinal na pagkakawanggawa, komposability, at walang pahintulot na katangian ng cryptocurrency network ay muli nagpapakita ng kanilang halaga.
Ang pagpupulong sa bear market ay sa katotohanan ay isang pagtaya sa susunod na siklo.
Para sa mga VC, ang bear market ay kadalasang ang tunay na panahon na nagpapasya sa hinaharap na disenyong pang-ekonomiya.
Kahit madaling makalikom ng pondo sa isang bull market, ang pagtataya ng proyekto at ang mga takip ng pagpasok ay karaniwang mas mataas; ang mga pagkakataon para sa mga VC na makakuha ng sobrang kita sa pamamagitan ng kanilang kakayahan sa paghuhusga ay tunay na lalawak lamang kapag ang emosyon ng merkado ay mababa, ang likuididad ay nawala, at ang mga kuwento ng industriya ay hindi na gumagana.
Tingnan ang mga nakaraang siklo, ang bear market ay hindi nagpapatay sa mga totoong mahusay na proyekto, kundi nagpapabilis ng pagpapalitan ng merkado, upang mas mabilis na mabuhay ang “ginto”. Ito ang dahilan kung bakit, kahit pa ang emosyon ng merkado ay patuloy na mababa, ang mga pangunahing VC ay patuloy na nagmamandato ng malaking pondo sa panahon ng pagbaba.
Ang tunay na inuunahan nila ay hindi ang “ngayon,” kundi sino ang magiging bagong Circle, bagong Hyperliquid, at bagong Polymarket pagkatapos ng susunod na siklo.