Mga Top Crypto VCs ay Lalong Lumawak Labas sa Blockchain Habang Nagiging Matatag ang Industriya

Ang investment firm na nagtatag ng industriya ay hindi na lamang nakatuon sa cryptocurrency sector.

Isinulat ni: Vaidik Mandloi

Isinalin ni Luffy, Foresight News

Paradigm, isa sa mga pinakamalaking global fund na nakatuon lamang sa cryptocurrency, ay nakumpleto ang pagkolekta ng bagong pondo na halos $1.2 bilyon, na magiging pondo para sa mga startup sa larangan ng artificial intelligence, robotics, aerospace, at iba pa. Ang organisasyon ay kahit na buong-buo nang tinanggal ang lahat ng mga salitang "cryptocurrency" mula sa kanilang website, dahil sa kanilang pangunahing pagsusulong: ang cryptocurrency ay ang unang frontier na kanilang kinuha, ngunit hindi dapat mawala ang iba pang mga teknolohikal na alon na kasalukuyang nangyayari.

Kumpleto rin ni Framework Ventures ang pagkolekta ng $4 bilyon na pondo noong Hunyo at nagsimula ng pagpapalawak ng pag-invest sa iba’t ibang sektor, at higit pa sa isang organisasyon ang gumawa ng ganitong pagbabago. Sa nakaraang taon, halos lahat ng pangunahing venture capital na nakatuon sa cryptocurrency ay nagpapalawak sa kanilang hangganan ng pag-invest at nagbabago sa kanilang mga tema ng pag-invest. Sa unang kuartal ng 2026, tanging 8 na bagong cryptocurrency-only venture capital funds ang itinatag sa buong merkado, ang pinakamababang bilang mula noong 2020.

Sa artikulong ito, sasaklawin ko nang malalim kung talagang umuunlad ang mga risk capital fund na nakatuon sa cryptocurrency. Kung ang sagot ay oo, paano makakaapekto ang pagbabagong ito sa buhay cycle ng iba’t ibang mga fund? Para sa mga bagong proyektong cryptocurrency, ano ang ibig sabihin nito na sa hinaharap, sila ay magkakaroon ng kompetisyon para sa mga yaman sa loob ng mga portfolio ng mga komprehensibong fund?

Ang dahilan kung bakit umusbong ang mga espesyalisadong pondo sa cryptocurrency ay dahil handa silang mag-alloc ng malaking oras upang buuin ang mga hadlang sa impormasyon sa industriya, at sila ang tanging mga investor na handang tanggapin ang mataas na panganib ng sector noong panahong iyon. Noong 2017, ang mga kasapi ng mga pangkalahatang growth fund tulad ng Tiger Global ay hindi talaga nakakaintindi ng pundamental na lohika ng Solidity smart contract, at mas hindi pa makakapagbuo ng malalim na ugnayan sa mga anonymous na developer sa Discord communities.

Upang matukoy kung ang larangan ng cryptocurrency venture capital ay patungo sa pagtatapos, maaaring suriin ang mga pattern ng pag-usbong at pagbagsak ng iba pang mga espesyalisadong uri ng pag-invest sa nakaraan—ang ganitong uri ng pagbabago sa industriya ay nangyari na maraming beses.

Noong 2006 hanggang 2011, naging sikat na investment trend ang清洁能源 sector, kung saan maraming institusyon ang nagtatag ng mga espesyal na fund para sa bagong enerhiya, at ang lohika sa likod nito ay katulad ng crypto venture capital noong panahong iyon: naniniwala ang mga investor na sila ang unang nakuha ang pagbabago sa teknolohiya na nagpapalit sa panahon, at nagnanais na lumikha ng kanilang sariling investment map batay sa sector na ito.

Ang kabuuang kapital na inilabas sa mga startup ng malinis na enerhiya ay higit sa $25 bilyon, at higit sa kalahati ng mga investmiento ay nagwakas sa pagkawala. Nakakatotoo, ang mga teknolohiya mismo ay praktikal at ang merkado ng malinis na enerhiya ay malaki na ngayon, habang bumaba ang gastos sa solar power ng 85% sa parehong panahon. Ngunit ang mga venture capitalist ay nagkamali sa pangunahing paghuhusga: ginamit nila ang modelo ng pag-invest sa software companies at ibinigay ang $5 milyong seed round sa mga startup, ngunit ang mga proyektong ito ay nangangailangan ng $200 milyong project financing at 15 taon upang makamit ang kita.

Nakamit ng Center for Energy Research ng MIT ang konklusyon na ang tradisyonal na modelo ng venture capital ay hindi kompatibleng mula sa pundamental na lohika para sa industriya ng malinis na enerhiya. Ang mga maagang espesyalisadong pondo ay nagdudulot ng panganib sa pag-unlad ng teknolohiya, pinapahintulutan ang pangunahing pananaliksik sa industriya, at nagtataguyod ng kredibilidad para sa sektor upang tarikin ang malalaking pondo mula sa industriya; ngunit kapag naging matatag na ang teknolohiya at pumasok ang pondo para sa mga loan sa infrastraktura at pagsasagawa ng proyekto, ang eksklusibong hadlang sa impormasyon ng mga espesyalisadong pondo ay lubos na nawala.

Pinagmulan: Massachusetts Institute of Technology

Ang mga special purpose acquisition companies (SPAC) ay dinadala rin ang parehong kurba ng pag-usbong at pagbaba. Ang SPAC ay isang blank check company na nag-uumpisa sa pamamagitan ng IPO upang makalikom ng pondo, ngunit walang aktuwal na operasyon; pagkatapos ay bumibili ng mga pribadong kumpanya upang matapos ang mabilis na pag-lista, na mas simpleng proseso kaysa sa tradisyonal na IPO. Noong 2020–2021, maraming mga investor ang itinuturing ito bilang isang kopyahing kapital na kasangkapan, at kahit na itinatag ang mga investment firm na nakatuon lamang sa SPAC.

Si Chamath Palihapitiya ay nakapag-raise ng $1.6 bilyon para sa isang espesyal na SPAC fund. Ngunit hanggang 2022, ang dalawang-katlo ng mga SPAC na lumabas noong 2021 ay hindi nakakumpleto ng merger, at kailangan ni Chamath na ibalik ang pera sa mga investor. Ang ganitong mabilis na pagbabago ng merkado sa loob ng dalawang taon ay nagpapakita na kapag nawala ang information advantage sa isang espesyal na sector, mabilis na mababago ang industriya.

Ang parehong kuwento ay paulit-ulit na nangyayari sa iba’t ibang industriya, na may isang magkakaparehong pundasyonal na batayan. Sinuri ni Carlota Perez ang 250-taong kasaysayan ng teknolohikal na pagbabago at nagtatag ng teorya ng teknolohikal-ekonomikong paradigma: Ang bawat malaking teknolohikal na rebolusyon ay dumadaan sa maagang yugto ng pagiging minoridad, kung saan ang mga nasa loob ng industriya lamang ang nakakaintindi sa teknolohiya, at ang mga investor na nakapokus sa larangan ay may eksklusibong impormasyon, gawing pinakamahalagang kapital; habang tumatagal ang teknolohiya, ito ay unti-unting isasama sa umiiral na sistema ng tradisyonal na industriya.

Kapag natapos na ang etapeng ito, natanggal na ang impormasyon na balangkas na nagtataguyod sa pagkakaroon ng专项基金 — ang mga malalaking komprehensibong institusyon ay kaya nang maintindihan ang asset na ito. Agad nang naunawaan ni Fred Wilson ang pagbabagong ito sa cryptocurrency, at noong 2015, isinulat niya na darating ang mahalagang pambansang hangganan sa industriya ng cryptocurrency, kung saan magkakaroon ng paglipat mula sa 「panahon ng pagbuo」 patungo sa 「panahon ng pagpapalaganap」 ayon sa teorya ni Perez.

Narito na ang kritikal na punto, at makikita ang mga katangian ng pagkakaroon ng pagpapatupad ng cryptocurrency: ang payment giant na Stripe ay bumili ng Bridge at naglabas ng sariling blockchain para sa stablecoin; ang mga institusyong pamumuhunan tulad ng BlackRock at Fidelity ay naglabas ng tokenized money market funds; at ang mga tradisyonal na lider sa pagbabayad tulad ng Visa at Mastercard ay nagtatayo ng network para sa pagbabayad sa ilalim ng stablecoin.

Hindi kailangan ng mga tradisyonal na malalaking kompanya ang pagsasalaysay tungkol sa MEV extraction o mekanismo ng ekonomiya ng validator—ang mga espesyalisadong kaalaman sa industriyang ito ay walang kahalagahan sa kanilang paglalawak ng negosyo. Kailangan talaga nila ang mga lisensya sa regulasyon, mga channel ng traffic, at mga mapagkukunan para sa pakikipagtulungan sa mga banko, na pareho ang mga ito sa mga mapagkukunan na kailangan ng karaniwang mga kompanya sa fintech para sa paglalawak. Ngayon, ang mga investor ng mga komprehensibong pondo tulad ng Sequoia at Founders Fund ay nagtataya sa mga proyektong crypto gamit ang parehong lohika na ginagamit nila sa pagtataya sa mga proyektong fintech tulad ng Stripe at Plaid.

Kapag ang mga hadlang sa impormasyon ng mga espesyalisadong cryptocurrency fund ay nawala na, kung saan ang mga fund na ito ay nakabatay sa kanilang kahusayan, ano ang kanilang magiging daan? Ang kanilang huling kapalaran ay ganap na nakadepende sa lohika ng pondo na nakabatay sa sukat ng pamamahala ng pondo.

Sa loob ng maraming taon, ang venture capital industry ay nabuo sa isang “bilateral polarization”: sa isang dulo ay ang mga malalaking komprehensibong investment platform tulad ng a16z, Sequoia, at Founders Fund, na kaya mag-isip ng buong sector bilang mga pana-panahon na sektor sa kanilang investment portfolio; sa kabilang dulo naman ay ang mga maliit na specialty funds na nakabatay sa malalim na industry knowledge ng mga investor upang magbet sa mga niche at advanced project, kung saan ang isang bumerang project lang ay kayang kumapit sa buong return ng fund; samantalang ang mga medium-sized funds na nasa gitna ay nakakaranas ng ganap na pagkakabawas sa kanilang space, at kasalukuyan, ang karamihan sa mga crypto-specific funds ay nasa “death zone” na ito.

Ang isang pondo na may sukat na $500 milyon ay kailangan ng kabuuang $1.5 bilyon sa total na exit value ng mga proyekto upang magbigay ng 3x net return sa mga tagapag-ikot. Hindi makakamit ang layunin sa pamamagitan lamang ng mga maliit na seed-stage investment; mahirap makakuha ng sapat na malalaking proyekto mula sa isang seed-stage portfolio lamang; at hindi rin sila kayang kumampi sa mga malalaking pondo na may sukat na $50 bilyon para sa growth-stage opportunities—dahil ang mga ito ay maaaring magbigay nang mga pagsisikap na nasa tens of millions dolar nang walang hirap. Bilang halimbawa, sa unang kalahati ng 2025, ang kabuuang pondo na nakalikom ng Founders Fund lamang ay 1.7 beses ang dami ng kabuuang pondo na nakalikom ng lahat ng bagong maliit na pondo sa parehong panahon. Patuloy na kumakalat ang kapital patungo sa dalawang dulo ng industriya.

Ang parehong pagpapalawak sa mga investment path ay may magkaibang pundasyonal na estratehiya sa Framework Ventures at Paradigm, at ang ugat nito ay ang pagkakaiba sa sukat. Ang Framework ay may pinamamahalaang sukat na 400 milyong dolyar—masyadong maliit upang umasa sa ilang seed projects lamang para makabalik ng pondo, at masyadong maliit upang makipagkumpitensya sa mga malalaking fund para sa growth-stage projects. Ang mga exit returns mula sa crypto industry lamang ay hindi sapat upang matugunan ang mga requirement sa return ng fund, kaya kailangan nilang palawakin ang kanilang investment boundary. Samantala, ang Paradigm ay may pinamamahalaang sukat na 1.2 bilyong dolyar—sapat na malaki upang magtransform sa isang comprehensive investment platform na umaabot sa iba’t ibang industriya. Mayroong pangunahing pagkakaiba sa kanilang estratehiya. Sa madaling salita, ang sukat ng fund ang nagdedesisyon kung saan bahagi ng barbell framework ito nasaan, at kung anong mga path ang maaari nitong piliin.

Kahit ang mga venture capital na nagsasabing nananatili sa crypto sector, sila ay ganap na nagbago sa kahulugan ng “crypto investment.” Nakumpleto ng Dragonfly ang pagpupulong ng $650 milyon noong Pebrero ng taong ito, na tatlong beses ang laki ng target. Gayunpaman, malinaw na ipinahayag ng mga institusyon na ang lahat ng crypto applications na nasa labas ng financial use cases ay natalo nang buong-buo, at ang pondo ay nakatuon lamang sa dalawang direksyon: stablecoins at prediction markets. Nakumpleto ng a16z ang pagpupulong ng $2.2 bilyon para sa kanilang espesyalisadong crypto fund noong Mayo 2026, na kalahati lamang ng kanilang $4.5 bilyon na fund noong 2022. Higit pa rito, inayos ni Chris Dixon, partner, ang kanilang pangunahing pananaw: hindi na nila itinuturing ang crypto bilang isang bagong computing paradigm, kundi sinasabing ang finance ang pundasyon ng buong industriya.

Ang "puro pag-invest sa cryptocurrency" na binabanggit ng mga institusyong ito ay sa katotohanan ay pagpaplano ng mga pondo sa ibabaw ng blockchain, at ang mga track na ito ay mga pangunahing direksyon na binibigyan pansin ng mga komprehensibong pondo na may malaking pondo.

Ang isa pang pangunahing puwersa na nagdadala sa industriya sa pagbabago ay ang pagbabago sa pag-uugali ng mga tagapagbigay ng pondo (LP). Kasalukuyang nakakaranas ang industriya ng venture capital ng krisis sa DPI (multiple ng realisadong return), na may average na realisadong return na 0.08x para sa mga pondo na itinatag noong 2021. Ang crypto bear market noong 2022 ay nagdulot ng malaking pagkawala sa maraming mga tagapagbigay ng pondo, habang ang AI sector ay naging bagong labas, na kumukuha ng 70% ng pondo sa primary market sa buong mundo. May mga perang nakapag-iiwan na apat na taon na hindi maipapalit ang mga tagapagbigay ng pondo, at nakikita nila ang mga AI project na nagbibigay ng mataas na return na dati ay ipinangako ng crypto sector, kaya ang mga manager ng pondo ay kailangang aktibong mag-ayos sa AI sector upang tugunan ang mga hiling ng LP.

Hindi nakakatulong ang trend na ito sa mga entrepreneur na patuloy na nagtatrabaho sa cryptocurrency: ang bilang ng mga institusyong nagpapautang na talagang nauunawaan ang cryptocurrency at handang magpatuloy sa pagpapalaki ng kanilang investasyon ay patuloy na bumababa. Marami ang sasabing maaaring direktang humingi ng pondo mula sa mga komprehensibong pondo ang mga entrepreneur—teoretikal na maaari ito—dahil ang Sequoia, Founders Fund, at iba pa ay maaaring maglabas ng mas malalaking check at magbigay ng mga mapagkukunan para sa komersyalisasyon na hindi kayang tugunan ng mga native cryptocurrency fund.

Ngunit mayroong dalawang malaking kahinaan sa katotohanan. Una, ang kasalukuyang AI sector ay kumukuha ng karamihan sa mga mapagkukunan ng mga karaniwang proyekto, kaya sa loob ng mga pondo na may malawak na saklaw, kailangan ng mga proyektong crypto na makipagkumpitensya sa libu-libong AI project para sa atensyon ng mga koponan sa pag-invest; lamang ang mga napakadakilang proyekto ang may pagkakataon na makapasok sa agendang pagpapasya, at ang proseso na ito ay ganap na iba sa pagpapakilala sa mga espesyalisadong pondo na nakatuon sa crypto. Ikalawa, ang pag-unlad ng crypto ecosystem ay hindi makakamit nang walang matagal na pagpapalakas ng mga espesyalisadong pondo sa mga piling infrastraktura. Ang Paradigm ay nagbibigay ng suporta sa akademikong pag-aaral tungkol sa MEV, habang ang Dragonfly ay tumutulong sa pag-unlad ng mga tool para sa cross-chain—ang mga ganitong pagpapalakas, kahit na ang bawat proyekto ay magkakaroon ng mahirap na makamit ang komersyal na bentahe nang mag-isa, ay nagtatayo ng mga pangkalahatang piling infrastraktura na ibinabahagi ng buong industriya. Ang mga pondo na may malawak na saklaw ay hindi gagawa ng ganitong uri ng pag-invest; sila ay nagtataya sa mga proyekto batay lamay sa kanilang sariling komersyal na kita.

Sa palagay ko, sa loob ng ilang taon, ang terminong "crypto investor" ay magiging obsolete tulad ng "internet investor" ngayon. Ang cryptocurrency ay naging base infrastructure, isang pader na sumusuporta sa iba't ibang uri ng financial products; walang tao ang magbuo ng buong investment logic batay lamang sa ilalim na pader—ang investment value ay nabubuo sa application layer sa itaas ng pader. Kung tama ang teorya ni Perez tungkol sa teknolohikal na siklo, kasalukuyan natin ang punto ng transisyon na ito: ang cryptocurrency ay hindi na isang hiwalay na investment track, kundi ang base infrastructure ng lahat ng uri ng investment标的.

Ngunit hindi ito nangangahulugan na ang mga pondo ng cryptocurrency ay lubos na nawala. Habang patuloy na lumalabas ang mga bagong kategorya tulad ng tokenization at on-chain securities, magkakaroon ng maraming makabago at espesyalisadong mga larangan na hindi kinukumpleto ng mga komprehensibong pondo, at sa bawat siklo, magkakaroon ng maliit na espesyalisadong pondo na itinatayo sa paligid ng mga espesipikong larangan. Ang tunay na umuunlad sa pagkabagsak ay ang mga katamtamang laki at malalaking pondo ng cryptocurrency na may eksklusibong fokus—hindi sapat ang mga maliit at espesyalisadong proyekto ng cryptocurrency upang suportahan ang pangangailangan ng pondo para makabawi. Ang buong larangan ay patuloy na magrerekonstruksyon ayon sa balanse ng barbell: ang malalaking investmeng pang-kaunlaran ay tatanggapin ng mga komprehensibong pondo, habang ang mga makabago, espesyalisadong, at eksperimental na proyekto ay ipapagkaloob sa mga maliit na espesyalisadong pondo.

Ang mga early-stage fund na itinatag noong 2017–2018 ay nag-imbento ng mga pangunahing imprastruktura tulad ng Uniswap, ang Ethereum ecosystem, at mga kasangkapan para sa stablecoin. Ngunit nagbago na ang panahon—ang mga pangunahing crypto project na lumabas noong huling mga taon tulad ng Hyperliquid at MegaETH ay nag-fund lamang sa pamamagitan ng community, nang walang anumang pagkakabase sa venture capital. Noong unang panahon, ang mga专项 fund ay nagbigay ng malinaw na investment logic sa crypto industry, na nagdulot ng pagdating ng komprehensibong kapital; ngayon, mas maraming entrepreneur ang naiintindihan na maaari ring mag-start ng project nang walang pagkakabase sa venture capital.