Tiger Research: Lumabas ang mga operator ng panganib sa DeFi bilang mga pangunahing tagapaglalaro, 70B na puwang sa merkado mula sa 147T na tradisyonal na aktibo

Isinulat ng Tiger Research ang report na ito. Ang pagkakaroon ng impluwensya sa larangan ng decentralized finance lending ay umuunlad mula sa mga project protocol patungo sa mga propesyonal na trader na may kontrol sa paggawa ng desisyon sa risk management. Ang tunay na pagpasok sa industriya ay nag-iisa lamang sa pagpili: magamit ang kakayahan sa pagsusuri ng iba, maglabas ng kakayahan sa pagsusuri, o itayo ang sariling kontrol sa kakayahan sa pagsusuri.

• Ang decentralized finance ay nagpapalawak ng mga bagong papel sa asset management, at ang panahon kung saan ang mga protocol at community governance ang may ganap na kontrol sa industriya ay naging wala na.
• Nasa maagang yugto pa ang track, ngunit ang flow ng pondo at mga mapagkukunan ng channel ay mabilis nang umaabot sa mga nangungunang risk management team, at ang kanilang nakaraang praktikal na performance ay naging pangunahing pamantayan para sa pagpasok ng mga institusyon.
• Mga tatlong paraan ng pagpasok sa kasalukuyang industriya: channel distribution (ang team ng pagpapatakbo ang nagbibigay ng suporta sa backend), asset supply (ang offline assets ay inilalagay sa blockchain), at autonomous operation (ang pagbuo ng sariling team bilang risk operator).
• Ang direksyon ng pagpasok ay diretso na nagdedesisyon sa kapangyarihan ng pangunahang partido, ang mga pangunahing kasanayan na kailangan, at ang potensyal na risk na tanggapin.
• Hindi ang pagpili kung sumali o hindi sa decentralized finance ang pangunahing desisyon ng industriya, kundi kung paano hatiin ang mga tungkulin: alin sa mga desisyon sa pagsusuri ng panganib ay ipapabigay sa labas, at alin sa mga pangunahing awtoridad ay mananatiling kontrolado ng sarili.

Ang tradisyonal na pampublikong pondo ay nagsagawa na ng paghihiwalay ng paggawa ng desisyon at pagpapatupad ng transaksyon, at ngayon, habang patuloy na lumalago ang cryptocurrency market, ang iba’t ibang espesyalisadong tungkulin ay nabuo na bilang mga eksklusibong propesyonal na operasyonal na entidad.

Traditional financial functional specialization

• Asset Manager: Sentro ng desisyon sa pagpapatakbo ng pondo, nagtataya ng pangkabuuang patakaran sa pag-invest, at nagpapahiwatig ng mga tiyak na utos sa tagapagtaguyod ng ari-arian.
• Asset custodian: Nagtataglay at nagpapanatili ng mga asset, at sumasagawa ng mga investment operations ayon sa mga utos ng manager habang sinusubaybayan ang kaligtasan ng asset sa buong proseso.
• Channel distributor: Mga fund products na ibinibenta sa mga investor upang matapos ang pagpupulong ng pondo sa merkado.

Ang industriya ng cryptocurrency ay nabuo na ang isang sistema ng mga tungkulin. Noong mga unang panahon, ang decentralized finance ay puno ng pagtatrabaho sa pamamagitan ng mga smart contract, ngunit ang mga praktis sa merkado ay nagpapatotoo na ang code lamang ay hindi sapat upang buong-pusong iwasan ang lahat ng potensyal na panganib sa chain. Upang matiyak ang maayos na pagpapatupad ng mga loaning na serbisyo sa chain, isang grupo ng mga propesyonal na nakatuon sa komplikadong pagtataya ng panganib at pagpaplano ng pagkakasunod-sunod ay lumitaw—kilala bilang risk operators—na opisyal na tumatanggap ng tungkulin bilang mga tagapamahala ng ari-arian sa loob ng chain ecosystem.

Ang mga unang henerasyon ng decentralized lending protocols tulad ng Aave at Compound ay nagkakaisa ang pondo sa ilalim ng lending at ang mga pamantayan sa risk management sa isang integradong arkitektura. Sa panahong iyon, bagaman mayroon nang mga propesyonal na nakikilahok sa risk management, ang lahat ng mga asset sa network ay nakalikom sa isang solong pool, kaya ang mga propesyonal ay nagiging mga administrator lamang ng risk management sa buong protocol, na nagpapabago ng mga parameter ng risk management nang maliit. Kapag dumating ang mga asset na may mataas na volatility sa pool, madaling magdulot ng pagkalat ng panganib sa isang solong istruktura ng pool, at ang pagkawala sa isang masamang asset ay mabilis na magpapalaganap sa buong ecosystem. Kailangan ng industriya ng mga espesyalista na magmamaneho ng ganitong uri ng chain reaction risk.

Hanggang sa pagkakalikha ng Morpho, nagbago nang buong-buo ang mga anyo ng industriya. Ang proyektong ito ay hihiwalay ang mga kategorya ng collateral at ang mga panahon ng pagpapautang sa magkahiwalay na mga merkado para sa pagtinda, at palitan ang tradisyonal na iisang pool ng kapital gamit ang modular na arkitektura ng maraming treasury, na bumuo muli nang buong-buo ang modelo ng pagpapatakbo ng aset. Ang papel ng mga tagapamahala ng panganib ay nagbago nang buong-buo. Ang mga practitioner ay hindi na nakikilala sa pagiging pasibo sa pagkontrol ng panganib sa loob ng isang fixed protocol framework; ang mga panlabas na propesyonal na koponan ay maaaring magtatag ng kanilang sariling mga patakaran sa pagkontrol ng panganib, at magtatayo at magpapatakbo nang independiyente ng kanilang sariling treasury para sa pagpapautang. Habang ang mga pundasyon at ang awtoridad sa pagsusuri ng panganib ay hihiwalay nang buong-buo, ang mga tagapamahala ng panganib ay mula sa mga tagapagpamahala ng panganib sa buong protocol, ay naging opisyally mga propesyonal na tagapagpatakbo ng aset sa cryptocurrency market, na nagpapatakbo nang independiyente sa maraming grupo ng treasury.

Hanggang Mayo 2026, ang kabuuang halaga ng mga ari-arian na pinamamahalaan sa global na sector ng risk trading ay umabot sa halos $7 bilyon, kung saan ang mga lider na tim ng industriya ay kumokontrol ng 70% ng market share. Ang sector na ito ay nagsimulang makaranas ng paglago noong 2025, at ngayon ay mabilis na nagkakalat ang mga pondo patungo sa mga tim na may kakayahan, at malaki ang suporta ng kapital sa mga operasyon na may matatag at nasusubok na track record.

May iba’t ibang paraan ang mga pangunahing koponan:

1. Steakhouse: Isang masigasig na institusyong pang-iskedyul ng panganib na nagsisimula sa pagpapakilala ng mga kompliyans na real-world asset tulad ng US Treasury Bonds bilang collateral. Bilang eksklusibong backend risk management partner ng lending business ng Coinbase, mayroon ito ng mga pinakamataas na channel ng traffic, at hanggang Pebrero 2026, ang kabuuang halaga ng ari-arian na pinamamahalaan ay umabot sa $1.53 bilyon, nasa unang pwesto sa industriya, habang nangunguna rin ito sa pagtukoy ng mga pamantayan para sa pagpapakilala ng mga real-world asset na maaaring gamitin bilang kompliyans na collateral sa DeFi ecosystem.
2. Sentora: Binubuo batay sa AI-powered risk control model at institutional-grade data system, na malalim na naiintegras sa Kraken exchange bilang backend service provider, nagpapanatili ng matibay na channel para sa pagdudulot ng institutional funds, at may pinamamahalaang asset na $1.34 bilyon, nasa pangalawang pwesto, na nakatuon sa pagpapalakas ng link sa pagitan ng exchange at institutional clients para sa paglipat ng pondo.
3. Gauntlet: Matandang organisasyon sa chain-based quantitative risk control at modeling, nakatuon sa pag-simula ng iba’t ibang parameter ng risk control sa merkado. Noong Oktubre 2025, tinanggap nila ang pagdating ng malaking pondo na halos $775 milyon, at natapos lamang ang pagkakaroon ng anomaliya sa taunang kita sa loob ng 10 araw. Ang kanilang napakalakas na kakayahan sa risk control at pagharap sa krisis para sa malalaking pondo ay kilala at kilala sa industriya. Kasalukuyang pinamamahalaan nila ang mga asset na halos $1.29 bilyon, at ito ay itinuturing na benchmark sa risk control at pagpapanatili ng katatagan para sa malalaking pagdating ng pondo.

Sa kasalukuyan, ang kompetisyon sa industriya ay hindi na nakabatay lamang sa paghahambing ng laki ng mga asset; ang pangunahing punto ng pakikidigma ay ang mga pader ng tig-tig: mga pamantayan sa pagpasok ng collateral, mga channel ng pagdistribusyon ng pondo, at kakayahan sa pagtugon sa mga biglaang panganib.

Kasabay ng pagkakabawas ng market module ng Morpho, kailangan ng bawat kategorya ng collateral asset ng espesyalisadong tim na mag-isa na mag-evaluate at mag-control; ang mga espesyalisadong tim tulad ng Steakhouse ay sumali bilang mga eksklusibong risk operator para sa DeFi, at ang modelo ng pagpapatakbo ng decentralized finance ay unti-unting nagsisikap na magkatumbas sa matatag na proseso ng traditional asset management.

Mula sa itaas pababa, malinaw na makikita na ang kasalukuyang pangunahang istruktura ng DeFi ay kumpletong isinulat ang buong proseso ng paghahati ng mga gawain sa tradisyonal na finansyal:

1. Pangunahing pagpupulong at pagdistribusyon ng kapital: Ang mga institusyonal na investor bilang pangunahing pinagkukunan ng kapital, kung saan ang malaking halaga ng kapital ay dumadaan sa chain-based ecosystem sa pamamagitan ng mga pangunahing sentralisadong exchange at komprehensibong serbisyo platform, na tumutugon sa mga tungkulin ng tradisyonal na mga financial broker at mga channel ng pagdistribusyon ng kapital.
2. Pagsasagawa ng intermediate strategy at pagkontrol sa panganib: Pinagsasama ng DeFi risk trader ang mga modelo ng paggamit ng pondo, na nagtatapos sa mga fund manager ng tradisyonal na asset management at komite ng panganib, upang tukuyin ang mga pamantayan sa pagpasok ng ari-arian, mga limitasyon sa posisyon, at pagbuo ng pangkabuuang estratehiya sa paggamit ng pondo.
3. Paggawa ng panaal na produkto at pagtatagpo ng mga asset: Batay sa tagapagdala ng kahon ng pondo, isasalin ang mga estratehiya ng pagpapatakbo sa mga chain-based na produkto sa pagsasalapi na maaaring i-invest; ang pinakamababang protokolo ng pagpapautang ang responsable sa pag-iimbak ng asset at pagpapatupad ng chain-based na pagkakasundo, at sumasakop sa mga tungkulin ng tradisyonal na infrastruktura sa pagtatagpo at pagkakasundo ng mga financial asset.

Mula sa pagpupulong ng kapital, pagpapatakbo ng estratehiya, hanggang sa pagtatago at paglilinaw ng mga asset, ang buong proseso ay naging ganap na komportable sa matatag na sistema ng tradisyonal na pampublikong pondo. Para sa mga tradisyonal na institusyong pampinansyal, ang pautang sa blockchain ay hindi na isang bagong at hindi kilalang sektor, kundi isang malinaw na lohika at may maayos na sistema na standardisadong merkado, at ang mga hadlang para sa pagsali ng mga institusyon ay napakadali.

Matapos ang pagkakasplit ng tradisyonal na mga tungkulin ng asset management sa chain, binuksan na nito ang pinto para sa iba’t ibang mga institusyon, ngunit ang mga hadlang sa pagpasok ay nagkakaiba-iba sa bawat antas ng sector:

• Antas ng pagpapamilihan sa pamamagitan ng mga kanal: Direktang nakikibahagi sa merkado ng huling gumagamit; ang mga pangunahing institusyon sa cryptocurrency ay nagsagawa na ng monopoliyo sa merkado, at ang tradisyonal na mga institusyong pampinansya ay may napakababang halaga sa direktang pakikidigma.
• Pamamahala ng estratehiya: Ang pangunahing pagkakaiba ay ang kakayahan sa pagsusuri ng finansyal at ang pagkakaroon ng propesyonal na puwersa; ang pagtataya at pagkontrol ng panganib ng ari-arian, at ang pagpapakita ng produkto ay ang pangunahing aktibidad ng tradisyonal na pamamahala ng ari-arian. Hindi kailangan ng sariling pagbuo ng komplikadong sistema sa ilalim na teknolohiya, kaya magagawa ang sariling sistema ng panganib sa pamamagitan ng mga matatag at modular na imprastruktura, at mabilis na itatayo ang isang tiyak at kikitang negosyo—ito ang pinakamahusay na daan para magsimula.
• Antas ng pagtataguyod ng ari-arian at paaalab ng paaalab: Nakatuon sa pagpapatupad ng teknolohiya ng blockchain, isang larangan na may mataas na pagkakaroon ng teknolohiya, na nangangailangan ng napakataas na kakayahan sa pagbuo ng pambansang blockchain; ang tradisyonal na mga institusyong pampagkain ay may malaking hirap na magbuo ng sariling sistema.

Kumpara sa iba pang sektor na nakadepende sa mga mapagkukunan ng trapiko at pana panahong teknolohiya, ang pinakamababang hadlang para magsali sa antas ng pamamahala at pagsasagawa ng panganib ay ang pagpapatakbo ng mga estratehiya; ang mga tradisyonal na institusyong pinansyal ay maaaring mabilis na makakuha ng pangunahing posisyon sa industriya gamit lamang ang kanilang matatag na sistema ng pagsasagawa ng panganib na nakalikha sa loob ng maraming taon.

Kasalukuyang ang mga institusyon ay sumasali sa DeFi sa pangunahing tatlong modelo, anuman ang piniling landas, ang pangunahing kakayahan ng sector ay ang propesyonal na kakayahan ng timbang na team sa pagpapasya sa panganib.

5.1 Modelo ng pagkabahagi ng channel: Magamit ang suporta ng propesyonal na tim upang pamahalaan ang backend

Mayroong matatag na panlabas na timbang na koponan bilang backend service upang mabilis na makakuha ng bahagi ng merkado. Disenyo para sa mga exchange at fintech platform na may malaking流量 ng mga user, ngunit kulang sa sariling on-chain risk management at operational capability. Sa modelo na ito, ang lahat ng investment strategy ay inilalabas, ngunit ang risk sa reputasyon at responsibilidad sa negosyo na dala ng partner team ay nananatiling sagot ng sarili. Karaniwan ang ginagamit ng centralized exchange na may terminal traffic at ayaw mag-invest nang malalim sa kumplikadong on-chain lending risk management: nag-uugnay sila sa mga kilalang at kompyante na panlabas na risk management team bilang backend, at ipinapakilala ang serbisyo ng lending. Ang platform ang responsable sa paghahatid ng malalaking pondo gamit ang kanilang sariling traffic, habang ang pagsusuri ng collateral at ang buong proseso ng risk control ay inilalabas buo sa partner risk management team.

5.2 Modelo ng Pagkakaloob ng Aset: Legal na Pagsasama ng Mga Mataas na Kalidad na Aset sa Blockchain

Ang mga institusyong pamahalaan ng ari-arian na may mga mataas na kalidad na pondo mula sa mga real-world asset at kredito, ay direktang ipinapadala ang kanilang umiiral na ari-arian sa blockchain market. Sa halimbawa ng Apollo, ang mga institusyon ay naglalagay ng governance tokens sa mga protocol ng pagpapautang habang nagtatapos ng pagpapakilala ng ari-arian sa blockchain, at aktibong nakikilahok sa pagbuo ng mga patakaran para sa pagtanggap ng collateral na angkop sa kanilang sariling ari-arian. Ang pangunahing hamon sa modelo na ito ay ang pagkumpleto ng standardisasyon at pagsunod sa regulasyon, at ang pagbuo ng isang kompletong sistema na sumasalungat sa regulasyon. Ang mga malalaking private equity firms at mga organisasyon na may real-world assets ay maaaring direktang i-connect ang kanilang sariling mataas na kalidad na umiiral na ari-arian sa mga channel ng blockchain finance. Ang Apollo ay lumampas pa sa simpleng pagbibigay ng ari-arian—nagpapalakas sila ng governance tokens ng mga pinakamalaking lending protocols, at aktibong nakikilahok sa paggawa ng patakaran upang gawing opisyal, kompliyante, at mas mataas ang prioridad sa risk management ang kanilang sariling offline assets bilang collateral sa blockchain market. Gayunpaman, ang mga tagapagbigay ng ari-arian ay hindi maaaring idagdag ang anumang ari-arian sa listahan ng collateral nang walang limitasyon; kailangan ng market ang obhetibong pagsusuri mula sa mga propesyonal na third-party upang patunayan ang tunay na kaligtasan ng ari-arian at siguraduhin na maaari itong mabili nang mabilis at buo sa mga sitwasyon ng liquidation sa blockchain. Ang proseso na ito ay hindi maaaring magawa nang walang mahigpit na pagsusuri ng kwalipikasyon at credit endorsement mula sa mga timbangan ng panganib; sa huli, ang matatag na pagpapatupad ng modelo ng pagbibigay ng ari-arian ay nakasalalay pa rin sa propesyonal na kakayahan ng mga institusyong pamahalaan ng ari-arian sa pagsusuri at pamamahala ng panganib.

5.3 Mga sariling operasyon: Pagbuo ng sariling tim upang maging tagapag-ayos ng panganib at tagapag-trading (katawan na kumakatawan: Bitwise)

Ang mga institusyon sa pagmamay-ari ng yaman ay nagmumula sa kanilang sariling mga estratehiya sa pag-invest, at nagtatayo at nagpapatakbo ng sariling on-chain treasury. Ang Bitwise ang unang nagtukoy ng on-chain treasury bilang version 2.0 ng exchange-traded fund, at pormal na pumasok nang malalim sa industriya. Ang modelo na ito ay nagbibigay ng pinakamataas na awtonomiya sa pagtatakda ng mga bayarin at mga pamantayan sa pagpasok ng collateral, ngunit ang lahat ng panganib at pagkawala na dulot ng operasyon ay kinukunan nang buo ng institusyon, na angkop para sa mga malalaking institusyon sa pagmamay-ari ng yaman na may sariling propesyonal na timbangan ng panganib. Ang tradisyonal na mga institusyon sa pagmamay-ari ng yaman na nagtatanggal sa kanilang pagkakabase sa mga panlabas na platform at direktang nagtatapos bilang sariling mga tagapag-操盘 ng panganib ay halimbawa ng ganitong modelo. Ang Bitwise, batay sa kanilang matatag na sistema ng portfolio at sistema ng panganib, ay nagdisenyo at nagpapahalaga nang buo sa operasyon ng on-chain treasury upang direktang makakuha ng matatag na kita mula sa pamamahala.

Batay sa mga trend sa industriya, kasabay ng patuloy na pagpapabuti at pagiging matatag ng ecosystem ng chain-based lending, ang mga malalaking tradisyonal na asset management institutions ang may pinakamalakas na pagkakataon na pumasok sa industriya. Pagkatapos ng modular na paghihiwalay ng mga tungkulin sa DeFi ecosystem, ang pangunahing pangangailangan ng merkado ay nagbago: hindi na kailangan ng industriya ang mga developer ng smart contract, kundi sobrang kailangan ng mga propesyonal na kakayahan sa finance tulad ng due diligence sa collateral at pagtatakda ng risk limits na nakalap sa loob ng maraming taon sa tradisyonal na finance. Ang praktikal na karanasan sa risk management na nakalap ng mga tradisyonal na asset management institutions sa loob ng maraming dekada ay maaaring ma-appropriate nang walang hadlang sa mga chain-based financial scenarios.

Ngunit sa kasalukuyan, ang kabuuang laki ng merkado ng DeFi ay hindi pa kayang suportahan ang direkta at malaking pagpasok ng mga global na top-tier institutional asset managers: ang kabuuang laki ng tradisyonal na industriya ng pagpapamahala ng ari-arian sa buong mundo ay umabot sa $147 trilyon, at ang isang institusyon lamang, BlackRock, ay may pinamamahalaan na ari-arian na $14 trilyon; sa kabilang banda, ang kabuuang laki ng lahat ng sektor ng DeFi sa cryptocurrency ay lamang $80 bilyon, kung saan ang sektor na may panganib sa pagpapatakbo ay may laki lamang na $7 bilyon—higit pa sa dalawang libong beses na mas maliit kaysa sa laki ng pinamamahalaan ni BlackRock.

Ang malaking pagkakaiba sa sukat ay patotoo na ang sector ay may malaking potensyal para sa paglago. Ang mga pondo ng institusyon ay palaging sumusunod sa prinsipyo ng una ang pagsasagawa ng panganib, at kumikilos lamang sa mga matatag at nakapagpapasya na meron ng maayos na sistema ng pagsasagawa ng panganib. Kapag naitatag na ng tim ng risk management ang isang ligtas at matatag na sistema para sa paggalaw ng pondo sa blockchain, at nagsimula na ang mga kaukulang regulatory framework sa industriya, magkakaroon ng malaking pagbabago. Ang maliit na bahagi ng 147 trilyon na tradisyonal na asset management market ay maaaring mabilis na magpalakas ng DeFi market na may sukat na 80 bilyon upang makamit ang masiglang paglago.

Maraming benepisyo ng industriya ay nasa mga maagang yugto ng pag-unlad ng sector. Kasalukuyan, ang bilang ng mga pinakamahusay na global na koponan ng risk management ay limitado lamang; ang malalaking institusyon ay nangangailangan ng mas matatag at matatag na mga patakaran ng industriya bago sila magsimula. Ang koponan na una nang itatayo ang pondo ng sistema ng industriya ay magkakaroon ng pangunahing kontrol sa pagbuo ng mga patakaran. Habang ang mga institusyon na sumali sa huli ay makikinabang sa mas maayos at mas maayos na pagsasagawa ng panganib, sila ay magkakaroon lamang ng pagkakataong sumali sa kompetisyon batay sa mga umiiral na patakaran ng industriya, at mawawala ang kanilang pangunahing impluwensya at unang pagkakataon sa maagang pagpaplanong ito.