Isinulat ni：Charlie
Isinalin: Luffy, Foresight News
Patuloy na ang buong merkado ng cryptocurrency ay nakabatay sa bitcoin. Ngayon, ang panahong ito ay papalapit sa pagtatapos.
Ang crypto economy ay nakadivide sa dalawang pangkat ngayon: ang endogenous assets at exogenous assets.
Ang mga endogenous ay ang tradisyonal na mga kategorya ng cryptocurrency na kilala ng publiko: ang halaga ng mga token at proyekto ay ganap na nakadepende sa pagtaas at pagbaba ng pangkalahatang merkado ng crypto. Samantala, ang mga exogenous na asset ay kahit na pormal na bahagi ng crypto sector, ang kanilang paggalaw sa halaga ay patuloy na nagsisimula na mag-isa mula sa crypto market.
Ang halaga ng Bitcoin ay nagmumula sa sariling mga katangian nito, at sinasalamin nito sa presyo nito. Ang pagtaas ng presyo ay karagdagang pinapalakas ang pag-unawa ng merkado sa mga katangian ng halaga nito. Sa pinakamataas ng bull market, ang Bitcoin ay itinuturing na "interstellar universal currency" at ang pinakakakaunti sa mga digital na likuidong ari-arian na mayroon ang tao; sa pinakamababang punto ng bear market, ito ay pinapaliit bilang isang digital na koleksyonal na item na walang suporta sa cash flow.
Ang Hyperliquid ay nasa gitna ng dalawang pangkat. Ang karamihan sa kanilang negosyo ay patuloy na nakadepende sa kalagayan ng cryptocurrency market, ngunit patuloy na lumalawak ang suplay at demand. Marami sa mga pangunahing imprastruktura ng chain-based finance ay kabilang dito, at ang mga pondo sa ilalim ay patuloy na umuunlad patungo sa mga kategorya ng tokenisadong real-world assets.
Ang bilang ng hindi pa nakapagpapalit na mga kontrata sa HIP-3 ay maaaring magbigay ng malawakang pagtataya sa aktibidad ng mga non-crypto na pagtutulungan. Sa kasalukuyan, ang mga kontrata sa HIP-3 ay kumakatawan sa halos 30% ng kabuuang bilang ng hindi pa nakapagpapalit na mga kontrata sa Hyperliquid, habang noong Nobyembre 2025, ang porsyento ay lamang 4%. Ang darating na paglulunsad ng prediction market na HIP-4 ay inaasahang magdudulot ng karagdagang paglago, kasama ang pagdami ng mga bagong user at mga asset na pinagtratrabahuhan.
Ang mga proyekto tulad ng Venice ay buong-buo nang kabilang sa kategorya ng eksogeno; ang kanilang logika sa pag-unlad ay lubos na naihihiwalay sa cryptocurrency market. Bagaman mayroong ilang pagkakasabay sa mga user, ang kanilang business model ay mas nakatuon sa consumer-grade artificial intelligence kaysa sa mga native cryptocurrency product tulad ng Uniswap. Ang pangunahing negosyo ng Uniswap ay ang pagtrato ng mga user sa iba’t ibang endogenous assets, kaya ang kanilang performance ay natural na umaabot batay sa pagbabago ng presyo ng mga asset; samantala, ang Venice ay nagpapakita ng kanilang private multimodal inference service sa pamamagitan ng modelo ng “pay-as-you-go + subscription”.
Ang tanging ugnayan ng Venice sa cryptocurrency ay ang paggamit ng token bilang medium ng value, at ang ilang mga supplier ng computing power nito ay may background sa cryptocurrency industry. Ang project lead, Erik Voorhees, ay may malalim na karanasan sa cryptocurrency industry, at naniniwala siya na kung gamitin nang tama, ang mga token ay maaaring maging mahusay na marketing tool.
Ang Figure ay isang klasikong halimbawa sa mga naka-listang kompanya. Ang fintech lending company na ito ay nag-develop ng sariling blockchain upang maabot ang pagpapahintulot sa mga pautang na nakabatay sa equity ng bahay sa loob ng 5 minuto o higit pa. Para sa kanila, ang blockchain ay isang kasamang teknolohiya, at ang pangunahing halaga ay nasa sariling negosyo ng pagpapautang.
Kahit sa merkado ng token o sa sektor ng mga nakalistang kompanya, ang paglago ng mga panlabas na track sa iskala ay may malalim na kahalagahan. Noon, dahil sa karamihan sa mga negosyong modelo ay malalim na nakabatay sa presyo ng mga crypto asset, mahirap ilapat ang puro bottom-up fundamental investing. Hindi naman walang pag-usbong ng kuwento na “pabor ang blockchain, hindi ang Bitcoin” sa industriya ng crypto, ngunit ang bawat nakaraang trend ay bumabalik sa paggalaw ng Bitcoin. Ang dahilan ay ang mga track na ito ay hindi nakakamit ng matatag na demand o patuloy na kita; kahit may kita, hindi ito nakakapasa sa halaga ng token. Kapag tumigil ang pagtaas ng presyo ng token, nawawala ang suporta sa proyekto.
Ang sikat na paggalaw na ito ay lubos na iba sa mga nakaraan. Ngayon, malinaw nating makikita ang mga nagbabayad at ang kanilang lohika sa pagbabayad; ang pangangailangan sa merkado para sa karamihan sa mga赛道 ay maaaring masukat, at hindi na lamang batay sa emosyon o pagpapalaganap. Samantala, patuloy na pinapabuti ang mekanismo ng token bilang midyum ng halaga. Ang kita ng Venice ay galing sa totoong pagbabayad ng mga user para sa AI inference services; kahit na bumaba ang buong cryptocurrency market, hindi ito malalabong apektado dahil hindi ito nakabatay sa pagtaas o pagbaba ng presyo ng token. Ang sikat na paggalaw na ito ay may dalawang pangunahing kahusayan na wala sa mga nakaraang trend: patuloy na aktibong pangangailangan sa paggamit, at ang pagbabalik ng mga investor sa基本面—hindi na lamang sa mga kuwento ng merkado.
Ang mga stablecoin sa private market ay parehong sitwasyon. Noong Marso 2026, inanunsyo ng Mastercard na maaaring mag-invest ng hanggang $1.8 bilyon para akusyunin ang BVNK, habang ang kompanyang ito ay may halaga lamang ng $750 milyon noong kumumpleto ang kanilang B-round funding 15 buwan na ang nakalipas. Ang isa pang kompanya na may kinalaman sa stablecoin, ang Bridge, ay kinuha ng Stripe noong Pebrero 2025 para sa $1.1 bilyon, at ayon sa taunang ulat ng Stripe, ang taunang paglago ng negosyo ng Bridge ay umabot sa apat na beses. Ang lahat ng pag-unlad ng mga kompanyang ito ay nakalayo sa cycle ng bull at bear sa crypto industry.
Hindi ito nangangahulugan na maliwanag ang mga endogenous asset. Tulad ng ginto at mga maliit na minahan ng ginto, mayroon pa ring halaga sa pagkakasunod-sunod sa isang portfolio, parehong may kahalagahan ang bitcoin at iba pang endogenous crypto assets. Ngunit ang mga logika ng pagganap at market linkage ng dalawang uri ng asset ay naging magkaibang-iba, at pinatotohanan ito ng mga datos.
Ang metapora ay maaaring maipakita: ang korrelasyon sa pagitan ng mga maliit na mining stock at presyo ng ginto ay patuloy na nasa paligid ng 0.75. Ito ang kasalukuyang kalagayan ng tradisyonal na cryptocurrency market — ang maraming cryptocurrency ay tulad ng mga maliit na mina, ang Bitcoin ay tumutugma sa ginto, at ang buong sector ay isang leveraged investment na nakabatay sa Bitcoin. Ang blue curve sa graph ay nagpapakita ng isang ibang ugnayan: ang ginto at ang S&P 500 ay maaaring magkaroon ng mahinang ugnayan dahil sa makroekonomikong mga pangyayari, ngunit mayroon silang sariling independiyenteng logika. Ito rin ang direksyon ng pag-unlad ng mga exogenous asset sa hinaharap. Sa mahabang panahon, ang mga asset na ito ay magkakaroon ng pagkakawala sa paggalaw na “sumusunod sa pagtaas at pagbaba ng Bitcoin.”
Mahalagang paalala na ang maraming exogenous assets ay nag-iisip din ng mga token, at ang phenomenon na ito ay nagpapatotoo sa nabanggit na trend, habang isang espesyal na kaso rin ito.
Sa kasalukuyan, ang karamihan sa mga endogenous asset ay patuloy na mataas na nakaugnay sa paggalaw ng Bitcoin; ang ilang exogenous asset ay may nabawasan na pagkakaugnay, ngunit dahil sa maikling pag-unlad na siklo, hindi pa ito may malakas na kahalagahan. Ang karaniwang patakaran sa industriya ay ang基本面 ay una, at pagkatapos ay nagbabago ang ugnayan ng merkado.
Ang pagbabagong ito ay nagbago nang buong-buo ang lohika ng pag-aaral ng industriya. Ang pag-aaral sa mga asset na may panlabas na pinagmulan ay nangangailangan ng komprehensibong due diligence tulad ng pag-aaral sa tradisyonal na mga kumpanya: pagpapaliwanag sa grupo ng mga gumagamit na nagbabayad, pagtantiya ng ekonomikong modelo ng bawat isa, at pagtataya sa mga barrier sa industriya. Ang presyo ng Bitcoin ay hindi na ang unang talaan, at ang pag-aaral sa mga proyektong ito ay mas katulad ng pagpapasya ng mga investor sa fintech, na may karagdagang espesyal na yugto ng pagpapahinga ng asset.
Narito ang ilang mga external赛道 na may potensyal sa kasalukuyan:
- On-chain exchange and brokerage service provider
- Solusyon sa paglilinis at pagbabayad muli ng mga tokenisadong long-tail asset
- Deep integration of cryptocurrency and artificial intelligence (private inference, distributed open-source model training similar to Psyche by Nous Research, etc.)
- Mga bagong digital bank (tandaan ang Payy at Raycash na nakatuon sa pagpaprotektang pribado; may potensyal din ang Aztec at Zama na nagbibigay ng programmable privacy infrastructure para sa kanila)
- Ang lending sector (ang Morpho ay naging pangunahing pagpili para sa institutional repurchase market; ang mga mas maliit na proyekto tulad ng Valinor at 3jane ay nakatuon sa niche ng private credit)
- Issuer ng stablecoin, serbisyo ng tokenisasyon ng tunay na ari-arian
- Payment channels (sa pangkalahatang payment sector, ang Stripe at Tempo ay ang mga pamantayan ng industriya; sa agent payment sector, kasalukuyang pinamumunuan ng Coinbase)
- Mga non-financial cryptocurrency consumption products (tulad ng Venice at Collector Crypt, kung saan ang mga proyektong ito ay nagbibigay ng halaga sa mga token mula sa mga aktuwal na negosyo, na nagpapalaganap ng produkto at nagpapalakas ng marketing)
- Ang ekonomiya ng mga agent (ang pangunahing pagkakataon ay nasa ecosystem ng pagkakasundo ng mga agent, service provider, at creator sa layer ng pagkakonekta, kung saan ang pagkakapalit ay mababa. Naglalayong maging unang naglalayong mag-ayos ang Cloudflare, ngunit hindi pa nakakakita ng pagkakasundo kung gagawin nilang bayarin ang trapiko o kaya ay magbibigay lamang ng mga pangunahing serbisyo)
Sa kasalukuyan, ang pag-invest sa equity ng mga kumpanya ay ang pinakamaligtas na paraan upang mag-ayos sa mga nakalista mong sektor, at ang mga mataas na kalidad na token ay mga espesyal na kaso lamang. Ang papel ng token ay magiging mas malaki lamang kapag patuloy na pinapabuti ang kanilang mekanismo ng paghahatid ng halaga, at kailangan ng pagsisikap ng mga regulahador at buong industriya. Mayroon nang progreso sa kasalukuyang mga gawain: sa aspeto ng regulasyon, patuloy na ipinapatupad ang CLARITY Act; sa aspeto ng industriya, ang mga organisasyon tulad ng Blockworks ay nagpapalaganap din ng transparensya sa impormasyon ng merkado. Mayroon pa ring mahabang daan para sa pagpapabuti ng mekanismo ng token.
Ngunit ang lahat ng mga detalyeng ito ay hindi makakapagbabago ng isang pangunahing trend: ang paggalaw ng cryptocurrency market ay nagpapalit mula sa isang solong salik patungo sa maraming salik. Ang pag-aaral ng industriya ay nagbabago mula sa pagpapaliwanag ng mga chart ng Bitcoin patungo sa mas malalim na pagsusuri sa mga pangunahing katotohanan ng mga kumpanya. Sa susunod na sampung taon, hindi na kailangang mag-isip kung bakit hindi na "ang cryptocurrency market" ay umuunlad o bumababa nang magkasama, dahil ang mga anyo ng industriya ay nagbago nang lubos.