May-akda: CoinFound
Isa: Ang pagbabalik ng kaso ng Terra, kailangan ng merkado ng isang "kontrabida"
Noong Pebrero 2026, ang kuwento ng pagkabagsak ng Terra, na dapat ay nakalimutan na sa kasaysayan, ay muli nilang dinala sa harap. Ang pagkakaiba ay ang mga nagsasalita ay hindi na nagpapahalaga sa “pagkabigo ng algorithmic stability mechanism,” kundi ginawa nilang mas madaling maipaliwanag ang ugnayan ng sanhi at epekto: sa mahalagang minuto bago ang pagkabagsak, mayroong nakuha ang malaking di-pampublikong impormasyon at nagsagawa ng maingat na pag-atake, na nagbago ang sistemikong kalamangan sa propesyonal na kita.
Mayroong tatlong likas na kalamangan sa kuwento na ito:
Sapat ito: mula sa panganib ng komplikadong sistema, naging “may nag-una.”
Sapat itong konkretong: mula sa isang kakulangan sa mekanismo, naging “isang institusyon”.
Sapat itong emosyonal: madaling makumpleto ng biktima ang “pagkakaloob” at “pagpapadala”.
At ang objekto ng proyeksiyon ay isang karakter na “nakikita ngunit hindi malinaw” sa mundo ng cryptocurrency: top market maker + ETF authorized participant (AP).
Kapag ang emosyon ng merkado ay naghahanap na ng isang maipapangalang paliwanag, ang ganitong uri ng simbolo tulad ng “Jane Street” ay halos tiyak na makakarating sa gitna ng pagtutuos.
Pangalawa: Ang pagsisimula: Paano nagkakasundo ang mga akusasyon sa lumang kaso sa “10am Dump”
Sa antas ng chart, ang mga trader ng cryptocurrency ay may malinaw na alaala ng “10am Dump”:
Sa paligid ng 10:00 AM Eastern Time, madalas makita ang pagbaba ng BTC ng 1%–3% nang mabilis, na sumusunod sa isang cascade ng liquidation ng leveraged long positions, bago magkaron ng pagbabalik o pagpapahinga.
Ang ganitong uri ng “malaking pagkakaiba na may mataas na pagkakasunod-sunod” ay madaling maipaliwanag bilang “gawa ng tao.” Kapag ang komplainta sa lumang kaso ng Terra ay nagbigay ng isang template ng kuwento tungkol sa “pagpapalit sa loob ng minuto,” ang mga medya sa sosyal ay natural na magpapagsasama ng dalawang ito bilang iisang kuwento:
Kahapon: May nag-act bago ang pagkabagsak ng Terra sa “mahalagang window”
Ngayon: Sa araw-araw na 10:00 AM, may isang tiyak na pagbaba ng presyo sa BTC sa "key window"
Konklusyon: Iisang uri ng institusyon, iisang paraan ng paglalaro, iisang black box
Kaya ang “10am Dump” ay naging isang pagsusuri sa buong lipunan laban sa mekanismo ng ETF, mga pribilehiyo ng AP, at mga market maker mula sa TradFi.
Tatlo: Bakit si Jane Street ay “inaalalang may pangalan”: Pagkakakilanlan, Channel, at Filter ng Nakaraang Pagkakasala
Ipinapahiwatig ni Jane Street ang pagiging sentro ng usapan, hindi lamang dahil sa “posibilidad” nito, kundi dahil sa “pagsunod nito sa kuwento”.
1) Pagkakakilanlan: "Visibility" ng pinakamataas na market maker sa TradFi sa Crypto
Ang karaniwang posisyon ni Jane Street ay bilang quant liquidity provider:
Maliit na kita mula sa spread at efficiency ng execution
Disagregahin ang exposure sa mga maliit na kontroladong piraso gamit ang multi-market hedging
Mag-survive sa pamamagitan ng inventory management at risk budgeting sa pagitan ng cycles
Ang mga galaw ng mga institusyong ito ay madaling maliit sa isang mataas na lehitimong kaligiran ng cryptocurrency:
Isang karaniwang pagpapatakbo ng pagsusuri ng panganib (pagbawas ng posisyon/paghedget/pag-adjust ng inventory), sa ilalim ng pagpapalaki ng cascade ng clearance, ay maaaring magmukhang "matalinong pag-aani".
2) Channel: Ang ETF/AP mechanism ay naturally isang “off-chain black box”
Ang mekanismo ng pagbebenta at pagbabayad ng ETF (Creation/Redemption) ay isang matatag na arbitrage mechanism sa tradisyonal na finansya.
Ngunit ang AP ay may “makasalanan” na reputasyon sa konteksto ng Crypto:
Ang pagpapatupad ay hindi nangyayari sa chain
Ang order flow ay hindi mai-audit
Mga detalye ay protektado ng confidentiality agreement at internal risk controls ng institusyon
Ang paglalathala (tulad ng 13F) ay may pagkakalate at hindi kompletong impormasyon
Kapag ang merkado ay nakikita lamang ang “pagbaba sa 10:00 + clearance,” ngunit hindi nakikita ang “pathway ng hedging + ritmo ng subscription at redemption + OTC settlement,” ang mga teorya ng konspirasyon ay naging pinakamadaling modelo ng pagsasalaysay.
3) Filter: Ang mga kontrobersya sa iba’t ibang merkado ay mabilis na mapapalitan sa cryptocurrency
Kapag isang institusyon ay na-label na “manipulado” o “kontrobersyal” sa ibang merkado (anuman ang mga detalye ng katotohanan), ang anumang anomaliya nito sa cryptocurrency market ay agad itituring na “suspek”.
Hindi ito isang ebidensyang chain, kundi isang batayang panlipunan: ang a priori na pagdududa ay awtomatikong hahanap ng a posteriori na suporta.
Apat: Mahalagang pagkakaiba: Akala mo nagtatalo kayo tungkol sa "manipulasyon", ngunit sa totoo lang nagtatalo kayo tungkol sa "pagkakaintindi"
Sa usaping “10am Dump”, ang tunay na pinag-uusapan ng parehong panig ay hindi ang “kung may mas malakas na institusyon”, kundi:
Pananaw ng retail investor: Nakikita ko ang pattern ng clearance, at hindi ko maipapaliwanag ito
Perspektiba ng institusyon: Ang ginagawa ko ay hedging at rebalansing, ikaw ay nakikita lang ang resulta ng presyo
Mula sa pananaw ng patakaran: pinapayagan ng mga patakaran sa pagpapahayag ang “kalahating transparensya”, kaya ang anumang paliwanag ay hindi maaaring patunayan na mali
Sa ibang salita:
Ang esensya ng kontrobersiya ay ang pagkawala ng transparensya: ang Crypto ay nangangailangan ng “on-chain verifiability,” habang ang ETF/AP system ay “off-chain executable.”
Kapag ang pagkakawala ng transparensya ay tumatagal, ang mga teorya ng konspirasyon ay magiging isang “alternatibong imprastruktura ng pagsasalaysay”.
Limang, hatiin ang “10am Dump”: mga pangyayari, pagkalat, at posibleng mekanismo
Upang pag-usapan ang “10am Dump,” kailangang hatiin ito sa tatlong antas:
A) Pangkat ng mga pangyayari: Mas madalas magkaron ng pagkakaiba-iba sa paligid ng 10:00
Naramdaman ng maraming trader ang punto na ito, ngunit ang pagdama ≠ patunay sa istatistika.
Kahit na magkakaroon ng madalas na “10-point volatility” sa isang yugto, maaari itong maging pansamantalang resulta ng market structure.
B) Layer ng Pagpapalaganap: Ang mga social media ay isinusulat ang “kaugnay” bilang “sanhi at epekto”
Gusto ng social media ang tatlong bagay:
Isang kalaban
Malinaw na motibo
Maaaring i-repeat ang skrip (“Daily 10 AM dump”)
Kaya ang “screenshot + pagkakasunod-sunod ng oras + pagsasalaysay ng emosyon” ay mabilis na lalampas sa “backtesting + confidence interval + counterfactual test”.
C) Patakaran na pampamamaraan: Mas simpleng, mas malamang na landas ng paliwanag
Kahit tanggapin na mas malaki ang pagkakaiba sa 10-point window, mayroon pa ring maraming paliwanag na “mas pang-araw-araw”:
Reconfiguration ng liquidity pagkatapos ng pagbukas ng US stocks
Sa ilang ilang oras pagkatapos ng pagbukas ng US stocks, maaaring mabago muli ang cross-asset risk budget, volatility surface, ETF flows, at spot-futures basis.
Hindi kakaibang magkakasabay ang paggalaw ng BTC bilang bahagi ng basket ng risk assets sa window na ito.Ang pagpapalaki ng leverage structure at kulang ang depth ng order book
Kapag mataas ang leverage ng derivatives at mababang depth ng order book, ang katamtamang bigat ng selling pressure ay maaaring mag-trigger ng chain reaction ng liquidation, na bumubuo ng waterfall.
Ito ang nagpapaliwanag kung bakit tila may tumindig ng pindot, ngunit hindi kailangang mag-assume na “kailangan may magmaneho”.Dynamic hedging of market maker's delta-neutral inventory
Isang karaniwang maling pagkaunawa sa merkado: kapag nakikita mo ang isang institusyon na “may malaking posisyon,” hindi ibig sabihin na “bullish” ito.
Maraming posisyon ang ginagawa upang maghedge sa panganib ng mga derivative. Ang paghedge ay nangyayari sa mga tiyak na panahon, at hindi ito katumbas ng pagsabog ng direksyon.
Anim: Ang "illusion of evidence" ng 13F: Nakikita mo lamang ang kalahati ng talaan
Ang karaniwang puzzle ng “teorya ng pagmamalabis” ay ang pagbanggit sa 13F disclosures ng mga institusyon upang patunayan na “malaki ang kanilang posisyon, kaya kayang magmaneho.”
Ngunit ang 13F ay naglalathala lamang ng ilang mga posisyon na long sa mga pangunahing aksyon ng US, at hindi naglalathala:
Direksyon ng options at futures
Swap at OTC Hedging
Pathway ng paghahati ng order sa pagitan ng mga exchange
Mga detalye ng pag-apply at pagbabayad at pagpapalit ng inventory
Kaya ang 13F ay mas tulad ng isang “larawan na nakadiretso lamang sa harap”:
Nakikita mo ang ano ang hawak nito sa harap, ngunit hindi mo makikita kung paano ito hinaharap, binabalanse, at ninanais ang exposure sa likod.
Hindi ito pagpapaliwanag para sa mga institusyon, kundi pagtukoy na hindi makakumpleto ng isang ebidensya ng “manipulasyon” ang 13F lamang.
Pito: Ang lohika ng pagkalat ng panukala ng Terra: Mabagal ang proseso ng batas, mabilis ang paghuhusga sa opinyon publiko
Ang dahilan kung bakit bumalik ang Terra case sa pag-explode noong 2026 ay hindi dahil sa biglaang pagbibigay ng mas sapat na katotohanan, kundi dahil sa pagbibigay nito ng mas angkop na istraktura ng kuwento para sa pagkalat:
Ang “pagsasauli ng lumang kaso” ay naturally may drama
Ang "pamamaraan ng minuto ng klave" ay naturally angkop para sa pagpapares ng screenshot ng K-line
Ang "pribadong komunikasyon" ay naturally angkop para sa secondary creation
Ang "mga pangunahin sa Wall Street" ay naturally angkop bilang mga kontrabida sa mundo ng cryptocurrency
Habang ang mga ebidensya ng korte ay patuloy pa at ang mga detalye ay nakatago pa, ang mga social media ay naitatag na ang “konklusyon muna”.
At kapag ang konklusyon ang una, ang lahat ng susunod na data ay gagamitin para sa “confirmation bias”.
Walo: Tunay na problema sa istruktura: Ang ETF ay dinala ang mga patakaran ng TradFi sa Crypto
Iwasan ang iyong pananaw nang kaunti, at makikita mo na ang kontrobersya sa “10am Dump” ay simpleng panlabas na anyo. Ang mas malalim na pagbabago ay:
1) Ang pagpapahalaga sa BTC ay binabago muli ng “traditional financial schedule”
Noong nakaraan, ang BTC ay mas parang 24-hour na crypto-native asset.
Ngunit kapag pumasok ang ETF traffic, AP hedging, at ang ritmo ng risk management ng tradisyonal na mga institusyon, ang volatility ng BTC ay lalabas na mas madalas sa “mga mahalagang panahon sa tradisyonal na pampublikong pondo.”
2) Ang mga pamantayan sa transparency ng Crypto ay nakakasalungat sa mga black box ng execution ng TradFi
Ang kultura ng crypto ay "transparency sa chain".
Ngunit ang kultura ng ETF ay “una ang efficiency, lihim ang pagpapatupad”.
Hindi ito tungkol sa sino ang tama o mali, kundi tungkol sa pagkakatagpo ng dalawang sistema:
Kapag ang “verifiable” ay nakakasalubong sa “executable,” ang merkado ay magiging mas pabor sa pagpili ng paliwanag na mas katulad ng konpirasyon.
3) Ang sistema ng pagpapahayag ang nagdedesisyon na “ang kontrobersya ay magpapatuloy sa mahabang panahon”
Kung pinapayagan ng mga patakaran:
Delayed Disclosure
Hindi kompletong pagpapakilala
Off-chain execution is not auditable
Kaya hindi maiiba ng merkado:Price impact from normal hedging
Paggamit ng pagsisikap na pukawin ang presyo para sa pagkakaroon ng pananagutan
Kaya ang mga teorya ng konspirasyon ay muling bumabangon sa bawat siklo hanggang sa makita ang mas malakas na pagsusuri at mas maunawaang imprastruktura.
Siyam: Pananaw ng CoinFound: Sa halip na maghula kung "sino ang nagbebenta", ilagay muna ang mga structural variables sa parehong timeline
Ang CoinFound ay mas nakatuon sa mga quantifiable at verifiable na structural variables, at binabalik ang kontrobersya mula sa "personalized attribution" patungo sa "mekanismo at data":
Window ng pagkakaroon ng pagbabago sa presyo (time structure)
Leverage at tindi ng liquidation (microstructure ng merkado)
ETF cash flow at demand-side absorption (funding structure)
Mint/Burn, Pagpapakilala at Pagpapalit, at Pagkakaiba sa Trapiko sa Loob at Labas ng Chain (istruktura ng imprastruktura)
Pagbabago sa antas ng pagkonsentrasyon ng posisyon ng pangunahing tagapag-ugnay (istruktura ng pagkonsentrasyon)
Hindi mo agad maipapatotohanan “sino ang seller”, ngunit mas malinaw mong makikilala:
Ang pagpapanatili ay dulot ng pagpapalakas sa panig ng demand
Patuloy na “pagbabago sa panlabas na pag-uugali na dulot ng isang okasyon”
Patuloy na “mga chain reaction na dulot ng structural vulnerability”
Ito ang unang hakbang upang gawing “maaaring pag-aralan na problema” ang “kontrobersyal na teorya ng konspirasyon”.
Sampu: Pangwakas: Ang kontrobersyang ito ay hindi magtatapos; ito ay magiging karaniwan sa bagong siklo
Mayroon ba ang “10am Dump” ng isang maaaring ulitin na struktural na pattern? Oo.
Mahirap i-attribute ang “manipulasyon” sa isang partikular na institusyon batay sa publikong impormasyon.
Ngunit hindi ito nangangahulugan na ang pagtalakay ay walang kwenta—kabaligtaran, ito ay nagpapakita ng isang mas mahalagang katotohanan:
Ang BTC sa panahon ng ETF ay pumasok sa isang “hemingly transparent market”.
Ang transparency sa chain ay nananatili, ngunit ang pangunahing pagpapatupad at pagsasagawa ng panganib ay lalong nagiging off-chain.
Kapag nasa kombinasyon ng “mataas na leverage + maraming market execution + pagkakatagal sa pagpapahayag,” ang anumang regular na paggalaw ay agad na isasalaysay bilang pagkakataon sa pagkatao.
Hindi ito dahil mas bulol ang mga trader, kundi dahil sa sistema ay walang kakulangan sa “pagkakaintindi”.
Ang totoong solusyon ay hindi ang paglikha ng isa pang kasama, kundi ang pagpapabuti ng auditabilidad, explainability, at visibility ng mga structural variables ng merkado.