Noong Mayo 29, Strategy (dating sa MicroStrategy) ay naglipat ng higit sa 411 Bitcoin patungo sa Coinbase Prime, na nagdulot ng bagong pagmamasid sa modelong pampagkakautang ni Michael Saylor.
Ipakita ng data ng Arkham Intelligence ang dalawang pag-transfer ng halos 205.3 BTC at 206.2 BTC mula sa mga wallet na kaugnay ng Strategy bago makarating ang mga coin sa address ng destinasyon.
Hindi pa pinatotohanan ang galaw na ito bilang pagbebenta, at dating naglipat ang Strategy ng mga coin sa pagitan ng mga wallet bilang bahagi ng pamamahala ng pag-aalaga, na nag-trigger ng katulad na spekulasyon na tila nagpapakita ng panloob na pagpapabago.
Gayunpaman, ang pinakabagong pag-transfer ay nagdulot ng mas malaking atensyon dahil sa paraan kung paano naggalaw ang mga coin.
Sinabi ni ForeDex Proof, isang on-chain analyst, na ang napalitan na bitcoin ay unang umalis sa dalawang wallet na kaugnay ng Strategy patungo sa mga bagong address bago ito ilipat muli, isang pangalawang hakbang na iba sa mga nakaraang paglipat ng wallet.
Karaniwang tumigil ang mga nakaraang pag-transfer pagkatapos lumipat ang mga pondo mula sa isang wallet na may kinalaman sa MSTR patungo sa isang bagong address.
Dagdag pa, ang anyo ng address ay nakatangi rin. Sinabi ng ForeDex Proof na ang Strategy ay karaniwang gumagamit ng Coinbase Custody at mga native SegWit address na nagsisimula sa “bc1q,” habang ang pinakabagong paggalaw ay nagsasangkot ng isang address na nagsisimula sa “3,” isang P2SH format.
Sa pag-uusap na ito, sinabi ng analista na ang mga huling wallet ay tila may kinalaman sa aktibidad ng Coinbase Prime na karaniwang kaugnay sa over-the-counter na transaksyon, na nagtataguyod ng posibilidad na handa na ang Strategy na ibenta ang isang maliit na bahagi ng kanilang mga pag-aari.
Gayunpaman, ang galaw na ito ng BTC ay nagpapakita lamang ng isang maliit na bahagi ng 843,738 BTC na kaharian ng Estratehiya, ngunit ang pagkakasunod-sunod nito ay nagbigay ng mas malaking bigat sa galaw.
Ito ay dahil nangyari ito sa isang linggo kung saan ang kumpanya ay huminto sa mga bagong pagbili ng bitcoin, lumipat sa pagbili muli ng convertible debt, at sinabi sa mga investor na ang pagbebenta ng bitcoin ay maaaring maging bahagi ng kanilang toolkit para sa pagsasapilit kung kailangan ng mga kondisyon ng merkado o mga obligasyon sa dividend.
Nararayanan ng STRC stress ang espasyo para sa pagkakamali ng Estratehiya
Ang transfer na may kinalaman sa Coinbase ay dumating habang ang estructura ng paboritong stock ng Strategy ay nakakaranas ng presyon mula sa pagbaba ng pondo sa dolyar at mas mahinang pag-trade sa STRC, ang variable-rate na paboritong instrumento na disenyo upang makatrade paligid ng kanilang $100 na par value.
Sa nakalipas na mga buwan, ginamit ng Strategy ang paglabas ng paboritong stock bilang bahagi ng mas malawak na sistema ng pagsasapulot ng pondo na nagpapahintulot sa kanya na mag-angkat ng kapital, bumili ng bitcoin, at pamahalaan ang mga obligasyon nang hindi nakasalalay lamay sa karaniwang stock o convertible debt.
Napansin ng mga obserbador ng merkado na ang istruktura ng STRC ay nakadepende sa tiwala ng merkado, dahil kailangan maniwala ang mga investor na ang kumpanya ay makakapagpatuloy sa pagbabayad ng dividends, pagpapanatili ng sapat na cash coverage, at pag-access sa mga merkado ng kapital.
Lumalabo ang tiwala na iyon dahil patuloy na nakikipagkalakalan ang STRC sa ilalim ng par.
Samantala, gumawa ang Strategy ng pagbili muli ng halos $1.5 bilyon na panghalagang pangkalahatan ng kanyang 0% convertible senior notes na matatapos noong 2029 para sa halos $1.38 bilyon sa pera.
Ang pagbili muli ay tinanggal ang hinaharap na obligasyon at inalis ang mga tala sa discount, ngunit binawasan din ang reserve na itinuturing ng ilang investor bilang balangkas para sa mga dividend at gastos sa interes na paborito.
Sinabi ni Glenn Cameron, pang-global na pangulo ng institusyonal sa Onramp Bitcoin, said na bumaba ang dolyar na reserve ng Strategy mula sa $2.25 bilyon noong Feb. 1 hanggang $871 milyon noong Mayo 25. Ang pagbaba ay tumutugma sa gastos sa kahon ng pagbili ng convertible-note.
Ipinagpalagay ni Cameron na ang taunang obligasyon sa pera ng Strategy ay humigit-kumulang $1.66 bilyon, kabilang ang mga paboritong dividend, convertible interest, at software business burn. Sinabi niya na ang STRC lamang ang nagsisilbing $1.23 bilyon ng kabuuang ito sa isang dividend rate na 11.5%.
Sa gayong pagtataya, ang natitirang dolyar na reserve ng Strategy ay sapat para sa halos 6.3 buwan ng mga obligasyon na anualisado. Sinabi ni Cameron na ipinakita ang reserve sa mga subscriber ng STRC bilang halos 2.5 taon na coverage para sa mga prefered na dividend at interes sa utang bago ang convertible repurchase ay bumaba sa cash cushion.
Nagpapalalim ng pag-aalala ang mga numero ito sa istruktura ng pagsasapalaran ng kumpanya. Kung mananatili ang STRC sa ilalim ng par, maaaring kailanganin ng Strategy na pataasin ang rate ng dividend upang muling balikatin ang demand, at ang bawat pagtaas ay mag-apply sa buong outstanding na stack ng STRC, na dadagdagan ang presyong pondo ng kumpanya sa hinaharap.
Ang crypto analyst na si Ragnar sabi na kailangan ng strategy na punuin ang kanyang cash reserve sa pinakamabilis na paraan at ipinagpalagay na ang kahinaan ng STRC ay maaaring magpapakita ng pag-aalala ng mga investor tungkol sa pagbabawas ng coverage ratio.
Sinabi niya na maaaring magbenta ang kumpanya ng mga Bitcoin na may mas mataas na gastos upang muling ibalik ang pera, at binanggit ang pagbili ng 220 BTC sa $123,561, 430 BTC sa $119,666, at 6,220 BTC sa $118,940 bilang mga posibleng kandidato kung pipiliin ng Strategy na bawasan ang eksposur sa margin.
Ang teoryang iyon ay magkakasundo sa lohika ng tactical sale nang hindi pagbabago ang mas malawak na pag-aari ng Strategy. Ang pagbebenta ng mga coin na may mas mataas na gastos ay maaaring magpalabas ng pera at mabawasan ang average cost basis ng kumpanya habang pinapanatili ang malaking bahagi ng kanyang treasury.
Makakatandaan din ito ng isang makikita na pagbabago sa paraan kung paano nauunawaan ng mga investor ang Saylor’s Bitcoin strategy, dahil kahit isang limitadong pagbenta ay magpapakita na ang ilang mga coin ay maaaring gamitin upang suportahan ang capital stack kapag nagiging mahigpit ang mga kondisyon ng merkado.
Ang estratehiya ay may 4-mong araw na bintana
Joao Wedson, pangulo ng Alphractal, ay sinabi na ang presyur ay nagpapakita ng mas malalim na isyu tungkol sa pagkakaroon ng oras ng akumulasyon ng Strategy.
Nagsalita siya na dapat ay may mas mababang average entry price ang isang kumpanya na may malaking Bitcoin position sa panahon ng bear market noong 2022 at 2023, kaysa magkaroon ng average purchase price na malapit sa mid-$70,000 pagkatapos ng agresibong pagbili noong 2024 hanggang 2026.
Sinabi ni Wedson na ang mga mas matandang tagapag-angkat ng bitcoin ay nagdistribuso sa huling bahagi ng akumulasyon ng Estratehiya, nananatiling may mas masamang risk-reward profile ang kumpanya.
Ang kanyang kritika ay tumutok sa isa sa mga asumsyon sa modelo: na ang paulit-ulit na pagpapataas ng kapital ay maaaring patuloy na mapabuti ang eksposur ng mga shareholder habang ang kompanya ay kumakonvert ng mga kita sa Bitcoin.
Naging mas may kahulugan ang argumentong ito habang tumataas ang mga paboritong dividend. Ang mas mababang average cost basis ay magbibigay ng mas maraming kalayaan sa Strategy upang ibenta ang limitadong dami ng bitcoin habang nananatili pa ring nakikita ang kita sa treasury.
Gayunpaman, ang mas mataas na cost basis ay nagiwan ng mas kaunting puwang sa pagitan ng market price, investor confidence, at ang mga obligasyon na kaakibat ng preferred-stock stack ng kumpanya.
Sinabi ni Jeff Dorman, pangunahing opisyal ng pamumuhunan sa Arca, said na ang estratehiya ay nasa unang malaking pagkakabigla sa pagitan ng karaniwang may-ari ng bahagi, Bitcoin holders, at mga prefered na investor.
Nagsalita siya na ang kumpanya ay maaaring napanatili ang kanyang cash buffer para sa mga pagbabayad ng dividend, ngunit ginamit nito ang malaking bahagi ng reserve na iyon upang tanggalin ang 0% ng kanyang utang.
Sinabi ni Dorman na ngayon ay may dalawang pangunahing landas ang kumpanya kung patuloy ang presyon. Maaari itong magbenta ng bitcoin upang matulungan ang pagpapalaki ng mga prefered na dividend, na susuporta sa mga tagapagmaneho ng prefered habang nagpapahina sa kuwentong pagkolekta. O maaari itong tumigil sa pagbabayad ng dividend, na nagpapanatili sa stack ng bitcoin habang nagpapahina sa tiwala sa mga prefered na sekuridad.
Ang estratehiya ay maaari ring mag-raise ng bagong kapital, ngunit depende ito sa pagkakaroon ng access sa merkado. Ang disenyo ng STRC ay nakabatay sa kakayahang maglabas ng mga sekuridad malapit sa par. Kung bumababa ang demand ng mga investor, maaaring kailanganin ng kumpanya na mag-offer ng mas mataas na yield upang tarikin ang mga bili, kaya't tataas ang mga hinaharap na obligasyon laban sa parehong pool ng Bitcoin.
Sinabi ni Dorman na ang tensyon ay maaaring magpatuloy sa susunod na apat na buwan. Ang timeline na ito ay naging pagsubok kung makakapagpanatili ba ang Strategy ng kanyang loop ng pagsasapilit habang ang Bitcoin ay patuloy na volatil, ang STRC ay nakatira sa ilalim ng par, at ang pondo sa dolyar ay nagbibigay ng mas kaunting espasyo para sa pagkakamali.
Lumabas muna ang post Strategy selling? Saylor’s Bitcoin transfer to Coinbase puts his treasury model under cash pressure sa CryptoSlate.