Ibinenta ng Strategy ang 32 BTC para sa mga pagbabayad ng dividend, unang net sell mula 2022

May-akda: Shenchao TechFlow

Noong Hunyo 1, ang Strategy, ang pinakamalaking publikong nakalistang tagapag-ayos ng Bitcoin, ay nagsumite ng file na 8-K sa U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) at inilathala na ibinenta niya ang 32 Bitcoin sa median na presyo ng humigit-kumulang $77,135 mula sa Mayo 26 hanggang 31, kung saan ay nagdala ng halos $2.5 milyon. Malinaw sa file na ang kita ay “inaaasahang gagamitin para sa pagbabayad ng dividends sa preferential shares.” Ito ang unang pagbebenta ng Bitcoin ni Strategy mula noong Disyembre 2022, at itinuturing ng mga analista bilang ang unang eksplisitong pagpapakita ng net selling sa kasaysayan ng kompanya; sa pagbebenta noong 2022 ng 704 Bitcoin samantala ay binili pa ang 2,395 Bitcoin sa parehong panahon, kaya’t ang net effect ay patuloy na pagdami, na iba sa kalikasan ng pagbebenta na ito.

Ang tanging pampublikong tugon ni Michael Saylor, Executive Chairman, ay isang X post na walang kinalaman sa pagbebenta ng mga coin: “Ang aming layunin ay gawing ang $STRC bilang pinakamahusay na kredito tool sa buong mundo.” Mas malakas ang reaksyon ng merkado kaysa sa pahayag na ito. Bumaba ang presyo ng MSTR ng 4.72% sa $151.57, nakakamit ang pinakamababang antas sa loob ng 45 araw, at halos nawala ang lahat ng kikitain sa taon. Bumaba ang presyo ng bitcoin sa ilalim ng $72,000, bumaba ng humigit-kumulang 2.77% sa isang araw. Lumabas ng higit sa $90 milyon ang pagkakasira sa BTC-tracking futures sa loob ng 24 oras, at higit pa sa $600 milyon ang kabuuang pagkakasira sa mas malawak na crypto futures.

Sa 8-K filing na ipinasa noong June 1, inanunsyo ng kumpanya na ibinenta nito ang 32 bitcoins sa pagkakasunod-sunod mula Mayo 26 hanggang 31, araw-araw na may average selling price na humigit-kumulang sa $77,135, na nagbawas ng humigit-kumulang $2.5 milyon. Hanggang Mayo 31, nananatili pa rin ang kumpanya sa 843,706 bitcoins na may average purchase cost na humigit-kumulang sa $75,699. Ang presyong ito ay mas mataas pa rin kaysa sa cost basis ng portfolio, ngunit 25% mas mababa kaysa sa mataas na antas ng bitcoin na $97,939 noong unang bahagi ng 2026.

Sa parehong panahon, nagbenta rin ang Strategy ng 801,944 na karaniwang aktibong may-ari, na nagdala ng halos $128.3 milyon. Ang bahaging ito ng pondo ay ginamit upang punan ang kakulangan sa kahon matapos ang discount buyback ng $1.5 bilyon na face value ng convertible bonds. Sa loob ng linggong ito, natapos rin ng Strategy ang tatlong capital maneuvers—“pagbebenta ng cryptocurrency + pagpapalawig ng karaniwang aktibong may-ari + pagbili muli ng convertible bonds”—upang muli ay mag-ayos ng cash buffer sa kanilang capital structure.

Noong simulan ni Saylor ang kanyang estratehiya ng pagkolekta ng Bitcoin noong Agosto 2020, marami siyang pampublikong pangako na "hindi magbebenta ng anumang Bitcoin." Sa gabi ng pagbebenta noong Mayo 31, nag-post pa rin siya ng "orange dot chart" sa X ayon sa kanyang karaniwang gawain, na itinuturing ng merkado bilang isang palatandaan na "darating na ang pagpapahayag ng isang bagong pagbili susunod na linggo."

Hindi nagmula ang pahayag ng pagbili ng cryptocurrency noong Hunyo 1, kundi ang paglalathala ng pagbebenta sa Form 8-K. Kaagad pagkatapos ng pagbukas ng merkado ng US, isinulat ni Saylor sa X: “Ang aming layunin ay gawing ang pinakamahusay na instrumento ng kredito sa buong mundo ang $STRC.” Hindi binanggit sa tweet na ito ang pagbebenta ng bitcoin, at walang paliwanag tungkol sa unang pagbawas sa net position sa loob ng apat na taon. Ang opisyal na account ng Strategy ay hindi rin naglabas ng hiwalay na pahayag tungkol sa pagbebenta; ang buong pangyayari ay natapos lamang sa pagsusumite ng dokyumento sa SEC. Ang paraan ng pagtrato na ito ay binigyang interpretasyon ng ilang mga investor bilang pagtatangka na “mabawasan.”

Ang mga analista mula sa Wall Street ay may magkakasunod na pagtataya sa pagbebenta ng mga coin na ito: hindi mahalaga sa antas ng dami. Ngunit ang tunay na reaksyon ng merkado ay mas malabo at mas nakakapagod.

Pinanatili ng Director and General Manager ng TD Cowen, Lance Vitanza, ang «Bumili» rating at $400 target price para sa MSTR. Sinabi niya na malinaw na misleading ang mga pamagat na nagsasabing ang Strategy ay nag-reduce nang malaki sa kanilang bitcoin holdings, at binigyang-diin na ang 32 bitcoin ay katumbas lamang ng 0.0038% ng kabuuang 843,700 bitcoin na nasa kanilang portfolio, na walang malaking epekto sa ekonomikong pananaw. Sinabi ni Vitanza na ang kanilang internal model ng TD Cowen ay naka-include na ng pag-asa sa maliit na tactical selling, at hindi binago ang anumang pangunahing asumpsyon.

Ang pangunahang tagapagpaganap ng Benchmark, si Mark Palmer, ay nagbigay ng katulad na konklusyon: “Hindi namin inaasahan na ang Strategy ay gagamit ng pagbebenta ng Bitcoin bilang pangunahing pinagkukunan ng pondo para sa mga dividend sa STRC at iba pang permanenteng prefered shares.”

Hindi problema ang dami ng 32. Ang problema ay ang presyur sa cash flow na ito ay ipinakita.

Ang pangunahing pag-unawa sa pagbebenta ng mga coin na ito ay ang STRC (Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock) ng Strategy. Ang perpetuity na paborito na ito ay ang pangunahing instrumento ng pagsasapalaran ng Strategy sa nakaraang taon, na may sukat na halos $10.48 bilyon at patuloy na nagpapanatili ng 11.5% na taunang dividend yield sa loob ng apat na buwan. Batay sa kasalukuyang sukat at rate, ang buwanang gastos sa dividend ay humigit-kumulang $1 bilyon, na bumubuo sa isang fixed cash flow obligation na dapat patuloy na harapin ng kumpanya.

Ang mekanismo ng disenyo ng STRC ay direktang nag-uugnay sa pagbili ng Bitcoin sa pagbabayad ng dividend: kapag mas mataas ang presyo ng STRC kaysa sa face value na $100, ang kumpanya ay maaaring tuloy-tuloy na maglabas ng karagdagang pondo sa pamamagitan ng ATM tool, na bahagya ay gagamitin para bumili ng Bitcoin; kapag bumaba ang presyo ng STRC sa ilalim ng face value na $100, nawawala ang kakayahan ng kumpanya na makakuha ng bagong pondo sa pamamagitan ng paglalabas ng mga aktibong pag-aari, at kailangan nitong gamitin ang umiiral na cash reserves para magbayad ng dividend.

Sa huling linggo ng Mayo, nasa estado ng pagbaba sa ibabaw ng $100 ang STRC. Ang kasalukuyang pondo sa dolyar ng Strategy ay umabot sa halos $9 bilyon, at matapos ang pagbili muli ng $1.5 bilyon na halagang convertible bonds noong Mayo, ang cash buffer ay malinaw na bumaba. Sa ilalim ng kontekstong ito, pumili ang kumpanya na ibenta ang 32 na Bitcoin upang mapagkasya ang dividend ng STRC para sa buwan, na isang pasibong pagpapatupad sa mga struktural na obligasyon sa cash flow.

Ang tanging beses na isinagawa ng pampublikong pagbebenta ng mga coin sa kasaysayan ay noong Disyembre 2022, nang bumili ang kumpanya ng 704 na Bitcoin at nagkuwenta ng halos $11.8 milyon, ngunit parehong panahon ay nagbili nang net 2,395 na Bitcoin, kaya't ang kabuuang pagkilos ay net na pagdaragdag. Noong panahong iyon, itinuring ng opisyal na “tax-loss harvesting” upang i-offset ang kapital na kita mula sa iba pang mga asset, at hindi ito nagmumula sa pagbabawas ng posisyon.

Ang pangunahing pagkakaiba sa pagkakataong ito mula sa 2022 ay na ito ang unang pagkakataon sa kasaysayan ng Strategy na ang net selling ay inilarawan sa isang hiwalay na 8-K, at direktang nakatuon sa pagbabayad ng dividends sa preferential shares, hindi sa pag-optimize ng buwis. Noong unang bahagi ng Mayo, sinabi ni Saylor mismo sa isang interbyu na hindi imposible na bawasan ang ilang Bitcoin bago katapusan ng taon—isang pahayag na may malaking implikasyon pagkatapos.

Noong nakaraan, si Rajiv Sawhney, Punong Pangangasiwa ng International Investment Portfolio ng Wave Digital Assets, ay sinabi sa Sherwood News na ang katatagan ng modelo ng STRC ay nakadepende sa dalawang salik: ang lakas ng pangangailangan ng mga investor ng STRC at ang kalusugan ng ratio ng utang/bitcoin ng Strategy. Binanggit niya ang mga pagsusuri mula sa industriya na mayroon pa ang kumpanya ng buffer na halos $10 bilyon hanggang $15 bilyon bago makarating sa hindi komportableng antas ng ratio, ngunit sa nakaraang dalawang buwan, ang espasyong ito ay "nabawasan nang malaki."

Sinabi ng CoinDesk sa kanilang pagsusuri na may mga tao sa merkado na nagkukumpara ang pagbebenta na ito sa pagbebenta noong 2022, nang ang pagbebenta ni Strategy ay nangyari nang malapit sa ilalim ng bear market ng cryptocurrency (nang ang Bitcoin ay humigit-kumulang $16,800), na sumunod sa isang matagal na bull market. Ang pagbebenta na ito ay maaaring muli ring maging malapit sa "ilalim," depende sa susunod na paggalaw ng Bitcoin. Kasalukuyang bumaba na ang presyo ng BTC ng humigit-kumulang 25% mula sa mataas na punto noong simula ng 2026 na $97,939, at mayroon pa ring halos 20% na espasyo mula sa mababang punto noong Pebrero na $59,930.