Ang Strategy (dating MicroStrategy) ay nagsalaysay ng hindi natutupad na pagkawala ng $14.46 bilyon sa kanyang mga pag-aari sa bitcoin sa unang kuartal ng 2026. Ang bilang na ito ay mula sa isang 8-K na pagpapasa na isinumite ng Bitcoin treasury company sa SEC noong Abril 6.
Bilang sa petsa ng balance sheet noong Marso 31, ang Bitcoin ay nakatinda sa $82,445. Kumpara sa kabuuang gastos na $58.02 bilyon, bumaba ang carrying value ng buong portfolio sa $51.65 bilyon. Ito ay nagdudulot ng deficit sa balance sheet na $6.37 bilyon. Ang loss bawat share ay nasa -$16.53, mas masama kaysa sa inaasahan ng mga analista na -$0.11. Samantala, ang software segment ay nagkabigla rin, na nagdala ng $111.1 milyon sa kita—3.6 porsyento sa ilalim ng consensus estimate na $117 milyon.
Mag-subscribe sa aming newsletter
Ang pinakamahusay na mga artikulo ng linggo, direktang nadadala sa iyong mailbox.
Bagong patakaran sa pagsasapalaran ay nagpapalakas ng mga pagkakaiba-iba sa bawat kuartal
Ang mga ekstremong paggalaw na ito ay nagmula sa FASB standard na ASC 350-60, na naging epektibo noong 2025. Kailangan ng mga kumpanya ngayon na ipakita ang mga digital asset sa fair value. Bilang resulta, ang mga kita at pagkawala ay diretso na dumadaan sa income statement. Para sa Strategy, na may hawak na halos 762,000 BTC sa katapusan ng kwarter, bawat $1,000 paggalaw sa presyo ay nagtataglay ng $762 milyong epekto sa balance sheet.
Para sa konteksto: sa Q4 2025, ang Strategy ay nakarehistro ng hindi natutupad na pagkawala ng $17.44 bilyon. Habang mas maliit ang numero sa Q1, nananatili ito sa mga naka-record na mataas na antas. Ipinaliwanag ng CFO na si Andrew Kang ang mga numero sa pamamagitan ng pagtuturo sa kasalukuyang kwarto. Sa presyo ng Bitcoin na halos $97,300, ang Q2 ay maaari nang ipakita ang latent na fair-value na kita na halos $8 bilyon.
Gayunpaman, ang asimetrismo sa business model ay nakakatamis. Ang software division ng Strategy ay nagdudulot ng $111 milyon sa quarterly na kita. Gayunpaman, ang Bitcoin portfolio, na may carrying value ng $51.65 bilyon, ay lalong lalo pang lalaki ang operasyonal na negosyo sa isang kadahilanan ng 465. Sa epekto, ang pangunahing negosyo ay naging hindi mahalaga sa balance sheet. Ang Strategy ay ngayon isang publicly traded Bitcoin fund na may isang software company na nakadikit.
Hindi nagpapahinto ang pagkawala sa bitcoin sa programa ng pagbili nito
Sa kabila ng pagkawala, hindi binagalan ng Estratehiya ang kanyang programa ng pagbili. Sa unang kuartal, kinuha ng kumpanya ang 88,594 BTC para sa $7.25 bilyon sa average na presyo ng $80,929. Magmula lamang sa Abril 1 hanggang 5, dagdagan pa nito ang 4,871 BTC para sa $330 milyon—sa mas mababang average na $67,718.
Ang estratehiya ay mayroon ngayon na 766,970 BTC, na kumakatawan sa halos 3.65 porsyento ng kabuuang suplay na nakapaligid sa bitcoin. Sa ilalim ng mga kompanyang nakalista sa publiko, ang dominasyon ng kumpanya ay malakas: 94 porsyento ng lahat ng pagbili ng bitcoin ng korporasyon noong Q1 ay galing sa Estratehiya. Sa paghahambing, ang natitirang 194 na kompanya ay bumili ng kabuuang 4,000 BTC. Sa buong mundo, kinokontrol ng Estratehiya ang halos 65 porsyento ng lahat ng bitcoin na naka-hold sa mga balanse ng korporasyon.
Gayunpaman, ang panahon ay mali. Ayon sa isang pagsusuri, bumili ang Strategy sa itaas ng kaukulang lingguhang average price sa 80 porsyento ng kanyang mga transaksyon sa lingguhang Q1. Titingnan ang mga nabili lamang sa Q1, ito ay nagdudulot ng $1.25 bilyon na pagkawala—tungkol sa $14,100 bawat bitcoin na nakakuha. Tinatanggap ng systematic buyers ang ganitong mga siklo bilang bahagi ng proseso.
Pagsasapilit sa pamamagitan ng mga programa sa ATM at mga paboritong bahagi
Ang estratehiya ay nagpapautang ng mga pagbili sa pamamagitan ng isang web ng mga instrumento sa merkado ng kapital. Sa pagitan ng Marso 30 at Abril 6, ang kumpanya ay nakakuha ng $474 milyon net sa pamamagitan ng mga programa sa pamilihan. Sa kabuuang ito, ang $330 milyon ay galing sa klase ng paboritong stock na STRC, habang ang $72 milyon ay galing sa karaniwang MSTR na mga share.
Sa ilalim ng tinatawag na "42/42 Plan," layunin ng Estratehiya na mag-raise ng $84 bilyon sa kapital hanggang 2027. Ito ay nakabase sa $21 bilyon bawat isa para sa mga aksyon ng MSTR at STRC sa pamamagitan ng ATM, kasama ang $2.1 bilyon sa pamamagitan ng mga prefered na aksyon ng STRK. Sa sariling STRC program, mayroon pa ring $22.65 bilyon na hindi gamit na kapasidad. Ang machine na ito ng dilusyon ay wala pang nagsisimula.
Para sa mga umiiral na shareholder, ito ay nagdadala ng double burden. Ang MSTR stock ay nagtatrabaho 21 porsyento sa ilalim ng antas nito sa simula ng taon at 74 porsyento sa ilalim ng 52-week high nito. Samantala, ang mNAV—ang ratio ng market value sa bitcoin net asset value—nasa maliit na ilalim ng 1x. Sa ibang salita, ang merkado ay hindi na nagbibigay ng anumang premium sa Bitcoin reserves ng Strategy. Sa peak, ang premium ay lumampas sa 8x. Ang madalas na nakakalimutan: ang mas mababa ang premium, ang mas kaunting sensibilidad ang MSTR kumpara sa direkta na bitcoin exposure.
Ang pagtaya ng estratehiya sa bitcoin mula 2020 sa konteksto
Noong Agosto 2020, ang Strategy ay sistematisang nag-invest sa bitcoin. Noong panahong iyon, ang kumpanya na pinamumunuan ni CEO Michael Saylor ay nagsimula sa isang unang pag-invest na $250 milyon at nagpaposition bilang isang "Bitcoin Treasury Company." Sa taong 2026 lamang, kinuha ng Strategy ang 94,440 BTC sa 13 transaksyon para sa $7.59 bilyon. Sa kabuuan ng lahat ng pagbili mula 2020, ang weighted average price ay nasa $75,644 bawat bitcoin.
Ang mga epekto sa buwis ng fair-value accounting ay patuloy na komplikado. Mula sa pagkawala noong Q1, lumabas ang isang deferred tax asset na $2.42 bilyon. Gayunpaman, kinuha na ng Strategy ang isang valuation allowance na $1.73 bilyon, dahil ang pagkakaroon ay patuloy na hindi sigurado. Bukod dito, inaasahan ng kumpanya ang isang $500 milyon valuation allowance sa deferred tax assets mula sa software segment. Sa kabuuan, ang tax benefit ay nananatiling maliit.
Nagpapakita ang mga numero ng malinaw na kuwento. Ang pagbili ng MSTR ay nangangahulugan ng pagkuha ng leveraged na proxy para sa bitcoin na may panganib ng dilusyon. Sa mNAV na mas mababa kaysa 1x, hindi na nagbabayad ang merkado ng premium para dito. Ang tugon ni Saylor ay kilala nang malawak. Patuloy siyang bumibili.