Nasa malalim na pula ang Strategy at BitMine: sa kanilang mga position sa crypto treasury, ang dalawang kumpanya ay may kabuuang halagang USD 21 bilyon sa unrealized book losses. Samantala, ang buong sektor ng Digital Asset Treasury Company ay nawalan ng USD 62 bilyon sa market capitalization.
Ang mga Digital Asset Treasury Companies, o DATs, ay nagpapalakas ng kapital sa pamamagitan ng paglabas ng mga bahagi at obligasyon at ginagamit ito eksklusibo sa mga crypto asset tulad ng Bitcoin o Ethereum. Dito, ang crypto ay ang pangunahing asset sa balance sheet, hindi isang paraan ng pagbabayad o teknolohiya. Ang Strategy ay itinuturing na ang Pioneer ng modelo: sinimulan ito ni Michael Saylor noong Agosto 2020 gamit ang unang pagbili ng 21,454 BTC para sa USD 250 milyon. Sa kabilang banda, ang BitMine ay nagpivot noong 2025 sa ilalim ni Tom Lee mula sa isang Bitcoin mining operation patungo sa isang Ethereum treasury at tinawag ang estratehiyang "Alchemy of 5%". Ang parehong mga stock ay nagtrading nang matagal na may mNAV premiums na higit sa 1.0x, na kung ano ang nagpapagalaw sa modelo sa unang pagkakataon. Samantala, ang Bitcoin ay 32% mas mababa mula sa taon na ito at ang Ethereum ay 48%, nananatiling mas mababa ang parehong mga asset kaysa sa entry price ng mga kumpanya sa treasury.
Ang estratehiya ay bumebenta ng bitcoin para sa unang beses mula noong 2022
Sa pagitan ng Mayo 26 at 31, 2026, inilipat ng Strategy ang 32 BTC para sa USD 2.5 milyon, na tumutugma sa presyo ng USD 77,135 bawat Bitcoin. Ito ang unang paglilipat mula noong 2022 at kaya ay isang pagtatapos sa sariling patakaran ng “hindi maiiwasan” ng kumpanya. Ang kita ay ipinadala sa dividend sa mga paboritong shares ng STRC. Hindi ang laki ang nagiging mahalaga sa pagkilos na ito; kundi ang prekyento: noong Mayo 11, ang kumpanya ay nanatiling bumili ng karagdagang 535 BTC para sa USD 43 milyon.
Nasa likod nito ang isang mahigpit na istruktura ng obligasyon. Hanggang Mayo 31, mayroon ang Strategy sa USD na reserve na USD 900 milyon, habang limang serye ng paboritong mga aksyon ay nagpapagawa ng taunang obligasyon na USD 750 hanggang 800 milyon. Bilang resulta, ang reserve ay malapit lang na kumakatawan sa mga patuloy na dividend at gastos sa utang. Kaya ang 32 bitcoin na ibinebenta ay tila hindi isang exception kundi isang unang signal ng structural pressure.
Ipinahayag ng sarili ni Saylor ang hakbang na ito nang bukas at isinampa ito bilang isang malinaw na signal sa merkado.
"Sasalehi namin ang ilang bitcoin upang magbayad ng dividend, simpleng upang i-immunize ang merkado at ipaalam ang mensahe na ginawa na namin ito." - Michael Saylor, CEO Strategy
Ang book loss sa kabuuang position ng 843,706 BTC ay kasalukuyang nasa halagang humigit-kumulang na USD 10.8 bilyon, batay sa average na entry na USD 75,699. Para sa unang quarter ng 2026, ang kumpanya ay nagraport din ng net loss na USD 12.54 bilyon, na dulot ng unrealized Bitcoin loss na USD 14.46 bilyon. Ang MSTR stock ay kasalukuyang nakatira sa 66% sa ilalim ng 52-week high nito.
Mag-subscribe sa aming newsletter
Ang pinakamahusay na mga artikulo ng linggo, direkta na ipinapadala sa iyong mailbox.
Ang ETH bet ni BitMine ay nagkakahalaga ng 10 bilyon
Tungkol sa Hunyo 1, 2026, mayroon ang BitMine ng halos 5,416,901 ETH, katumbas ng halos 4.49% ng circulating supply. Sa mga ito, 4,718,677 ETH, o 87%, ay staked. Ang cost basis ay nasa paligid ng USD 18 bilyon, na may average entry na USD 3,476 bawat ETH. Sa kasalukuyang presyo ng USD 1,555, ito ay nagresulta sa isang book loss na halos USD 10.4 bilyon. Kasama ang "Alchemy of 5%", unang itinakda ni Tom Lee ang layunin na akumulahin ang halos 6 milyon ETH, at kaya ang halos 5% ng kabuuang supply.
Nakapagpapautang lamang sa pamamagitan ng paglabas ng mga bahagi, ibig sabihin nang walang utang. Ikinakalkula ng kumpanya ang taunang kita mula sa pag-stake sa halagang USD 296 hanggang 374 milyon sa isang seven-day yield na 2.7 hanggang 2.9%. Gayunpaman, ang mga kita na ito ay hindi matematikal na sapat upang takpan ang isang pagkawala sa aklat na higit pa sa USD 10 bilyon sa anumang makikita nating panahon. Samantala, bumaba ang stock ng BMNR mula sa 52-week high na USD 161 patungo sa mas mababa sa USD 17, isang pagbaba ng halos 89%, na nagpaliit sa premium ng mNAV sa halos 0.95x. Bilang resulta, nawawala rin ang batayan ng logika sa paglabas, dahil ang mga bagong bahagi na mas mababa kaysa sa intrinsikong halaga ng mga crypto na ari-arian ay nagdudulot ng dilusyon sa mga umiiral na stake.
Bukod sa position sa ETH, ang kumpanya ay may hawak na halos 203 BTC kasama ang cash reserves na halos USD 446 milyon at mga investmeng nasa ilalim ng label na "Moonshot Investments". Tinede ni Tom Lee ang book losses bilang "feature, not a bug" at pinuntirya ang patuloy na staking yield sa mga staked na asset. Gayunpaman, iba ang pananaw ng merkado, tulad ng ipinapakita ng presyo ng mga bahagi na mas mababa kaysa sa intrinsic value ng mga crypto holdings.
Kapag bumaba ang premium ng mNAV, masira ang modelo
Ang DAT model ay gumagana bilang isang sariling pagsasamantala habang ang mga bahagi ay nakatradar na may mNAV premium na higit sa 1.0x. Pagkatapos ay naglalabas ang kumpanya ng mga bagong bahagi, bumibili ng mga crypto asset gamit ang kita, at itataas ang book value bawat bahagi, na sa kanyang pagkakataon ay suportahan ang premium. Itinatag ni Saylor ang mekanismong ito mula 2020 patungo sa pagkakaroon, at sa loob ng maraming taon ay ito ang nagdala sa pagtaas ng halaga ng mga pioneer ng treasury.
Agad na umuulit ang lohika kapag bumaba ang premium sa ilalim ng 1.0x. Nasa 0.72x ang mNAV ng estratehiya batay sa kapitalisasyon ng merkado, ngunit nasa 1.03x kapag sinusukat batay sa enterprise value. Tumatawid din ang BitMine nang kaunti sa ilalim, sa halos 0.95x. Sa ilalim ng mga kondisyong ito, ang paglabas ng bagong mga bahagi ay magiging dilutibo kaysa accretive, na nagpapahinto sa motor ng paglago ng modelo. Pinapalakas pa ng pagbabago sa patakaran ng FASB noong 2026, kung saan ang hindi natutupad na kikitain at pagkawala sa mga digital asset ay direktang dumadaloy sa net income at nagdudulot ng malalaking negatibong paggalaw sa quarterly reports.
Nanaiit ang mga kumpanya sa treasury sa tatlong levers: pagbabalik ng presyo sa mga ari-arian, patuloy na staking at kita mula sa yield, at bukas na pagkakataon sa mga merkado ng kapital. Kung kulang ang isa sa mga salik na ito, mabilis na masisiklab ang leveraged DATs. Sa huli, ang mga prediction markets sa Kalshi ay nagtatakda ng 80% na posibilidad na bababa ang bitcoin sa ilalim ng USD 60,000 muli noong 2026.
Napapressyong mas malawak na sektor ng DAT
Hindi limitado sa Strategy at BitMine ang presyon. Bumaba ang kabuuang market capitalization ng lahat ng kumpanyang Bitcoin treasury mula sa halos USD 134 bilyon noong Oktubre 2025 patungo sa halos USD 72 bilyon, isang pagbaba ng USD 62 bilyon. Dominante ang Strategy sa sektor: mayroon itong 843,706 BTC, kaya nagtataglay lamang ito ng halos 76% ng lahat ng bitcoin na itinatago ng mga listahan na kumpanyang treasury, na magkakasama ay nagmamaneho ng 1,215,993 BTC.
Ang mga kopya ay kasalukuyang halos nagpahinga sa kanilang pagbili. Sa nakaraang buwan, ang mga kumpanyang hindi Strategy ay kabuuan ay nakakuha ng lamang 1,000 BTC, isang pagbaba ng 99% mula sa peak na 69,000 BTC noong Agosto 2025. Ipinapakita ng mga indibidwal na kaso ang laki: ang Nakamoto sa ilalim ni David Bailey ay nagaganap ng reverse stock split sa ratio na 1:40, ang Hapon na Metaplanet ay nakikipagkalakalan nang higit sa 80% sa ilalim ng taong itinakda, at SoftBank ay bumili ng buong 26% na i-stake sa Twenty One Capital kay Tether. Bilang resulta, ang modelo ay hindi na nakakakuha ng anumang bagong miyembro.