Ang dalawang pinakamalaking korporatong tagapag-alaala ng bitcoin at ethereum ay ngayon ay nasa mas higit sa $23 bilyon na kabuuang hindi natutupad na pagkawala, isang malinaw na paalala na ang corporate treasury playbook para sa mga digital asset ay may panganib na malayo pa sa kaya ng karamihan sa mga balance sheet. Ayon sa ang orihinal na ulat, ang Bitcoin treasury ng Strategy ay bumaba ng halos $12.8 bilyon mula sa gastos, habang ang Ethereum-focused na reserves ng Bitmine ay nasa isang $10.3 bilyon na kulang. Ang mga numero ay sapat na malaki upang pilitin ang usapan tungkol sa ano ang mangyayari kapag ang mga leveraged na taya sa crypto ay lumalaban laban sa mga kumpanya na nagtataguyod sa kanila.
Ang mga numero ay lumabas sa panahon kung kailan ang mga pagkakaloob sa treasury ng korporasyon sa crypto ay naging pagsubok para sa katatagan ng mga institusyonal. Ang Strategy, dating MicroStrategy, ay naging pinakamaliksi na korporatibong akumulador ng Bitcoin, pinagpapagana ang mga bilihin sa pamamagitan ng convertible debt at pagbebenta ng equity. Ang Bitmine ay naglikha ng isang espesyal na lugar bilang isang Ethereum-first treasury, na sinunod ang parehong palatuntunan ngunit gamit ang iba’t ibang asset. Walang isa sa mga estratehiyang ito ang nakakapaghula ng isang matagal na pagbaba na mag-iiwan ng mga position na ganito kalalim sa ilalim. Ang laki ng mga paper loss ay kasalungat na laki ng mga taya, at nagbabago ito kung paano tingnan ng merkado ang mga kompanyang ito.
Isang Pampamahalaang Estratehiya sa Ilalim ng Tubig
Laging nakabatay ang diskarte ng estratehiya sa ipinapalagay na ang pangmatagalang pagtaas ng bitcoin ay lalampas sa gastos ng kapital. Sa loob ng maraming taon, gumana ito. Ang mga stocks ng kumpanya ay naging leveraged proxy para sa bitcoin, na nakakapag-akita ng mga daloy mula sa retail at institutional investors. Ngunit kapag nananatiling mas mababa ang presyo ng bitcoin kaysa sa average na gastos sa pagkuha nito sa isang mahabang panahon, ang leverage ay nagsisimulang gumana sa kabaligtaran. Ang $12.8 bilyong unrealized loss ay hindi isang kakulangan sa pera, ngunit ito ay naglalimita sa financial flexibility at naglalagay sa kumpanya sa ilalim ng pagsusuri mula sa mga bondholder at equity investors.
Iba ang komposisyon ng sitwasyon ni Bitmine ngunit magkakapareho ang laki. Binagabag ng ethereum ang sarili nitong mga hamon, na kumikita ng mas mababang network activity at fee kumpara sa mga nakaraang cycle. Ang $10.3 bilyon na unrealized loss sa ETH treasury ay hindi lamang isang pagkakamali sa mark-to-market. Ito ay nakakaapekto sa kung paano tinataya ng mga mananalapi ang collateral, kung paano tinataya ng mga ahensya ng credit rating ang balance sheet, at kung paano pinapriced ng merkado ang mga stock ni Bitmine. Parehong kumikilos ang dalawang kumpanya kasama ang isang phantom liability na humahawak sa kanilang valuation kahit walang forced selling. Ang shift toward real-world asset tokenization at mas diversified na treasury instruments ay ginagawa ang mga concentrated na taya na mukhang lalong lumalagong anachronistic.
Divergent Profit ng Hyperliquid
Ang tanging pangunahing yaman ng digital asset na nasa positibong teritoryo, ayon sa data, ay ang Hyperliquid Strategies, na may humigit-kumulang $1.2 bilyon sa unrealized gains. Mahalaga ang katayuan nitong outlier dahil nagpapakita ito na mas mahalaga ang komposisyon at pagkakasunod-sunod ng treasury kaysa sa simpleng paghawak ng crypto. Ang estratehiya ng Hyperliquid ay tila nakadepende sa sariling token ng ecosystem at mga aktibidad sa market-making kaysa sa isang modelo ng akumulasyon ng isang asset lamang. Ang kita ay hindi lamang isang lucky exit; ito ay nagpapakita ng isang pangunahing iba’t ibang antas ng panganib na hindi pa nalilikha ng iba pang korporatibong treasury.
Para sa mga obserbador ng merkado, ang kontraste sa pagitan ng Strategy at Bitmine sa isang panig at Hyperliquid sa kabilang panig ay nagpapakita ng panganib ng pagtrato sa isang korporatibong treasury tulad ng isang long-only index fund na may leverage. Ang ecosystem sa paligid ng Hyperliquid ay nakikinabang sa mga stream ng kita na maaaring kumpensahin ang mga pagbaba, samantalang ang Strategy at Bitmine ay nakasalalai sa halos buong pagtaas ng presyo ng asset. Ang pagkakaiba na ito ay magiging bahagi kung paano gagawin ang mga desisyon ng korporatibong treasury sa hinaharap, lalo na habang ang paglaban sa batas sa US ay tumutukoy sa regulatibong hangganan sa paligid ng mga korporatibong crypto holdings.
Ano ang ibig sabihin ng Unrealized Losses sa merkado
Hindi nagiging hiwalay ang mga pagkawala sa papel na ito. Kapag dala ng Strategy at Bitmine ang ganitong malaking negatibong halaga, nagbabago ito sa pagtaas ng suporta sa pagbili na inaasahan ng merkado. Nababawasan ang kakayahan ng Strategy na mag-akita ng bagong kapital sa mga mabuting term kapag malalim nang nasa ilalim ang kanyang umiiral na position. Dinaranas ng Bitmine ang magkaparehong paghihigpit. Ito ay alisin ang bid mula sa merkado na, sa nakaraang siklo, gumagawa bilang isang pisikal na paa. Walang paa na ito, kailangan ng merkado na hanapin ang iba pang mga pinagkukunan ng patuloy na demand, at ang prosesong ito ay maaaring magkakaroon ng hindi pantay at mabagal.
Mayroon ding dimensyon ng panganib mula sa kabaligtarang partido na madaling makalimutan. Ang convertible notes, margin loans, at iba pang mga instrumento na kaugnay ng mga ito ay bumubuo ng isang web ng obligasyon na umiikot sa labas ng mga kumpanya mismo. Ang isang matagal na panahon ng mga pagbaba ayon sa mark-to-market ay maaaring mag-trigger ng mga covenant o magpilit sa deleveraging na magdudulot ng mga alon sa mga lending desks. Kahit walang direktang krisis ang mangyayari, ang malaking laki ng mga position ay ginagawa itong isang salik sa mga kalkulasyon ng pangkalahatang stabilidad ng merkado. Ang developer activity landscape ay patuloy na malakas, ngunit ang developer traction ay hindi diretso na nagpapaliwanag ng kalusugan ng corporate balance sheet.
Sambil nangyayari ito, ang unrealized losses ay hindi realized losses. Hindi nagbenta ang Strategy at Bitmine, at maaaring hindi kailangang magbenta kung magbabago ang mga kondisyon ng merkado. Ipinakita ng kasaysayan na nakalampas ang corporate Bitcoin treasuries sa malalim na pagbaba bago at nakarecover. Ang iba ngayon ay ang sukat. Ang isang kombinadong paper loss na $23 bilyon ay sapat na malaki upang makaimpluwensya hindi lamang sa mga kumpanyang nasasakop kundi sa buong kuwento tungkol sa institutional crypto adoption. Magmamonitor ang merkado nang mabuti upang makita kung gagawin ba ng Hyperliquid na profitable outlier ang modelo na susundan ng iba, o kung mananatili itong isang exception na binuo sa isang tiyak na hanay ng mga kondisyon na hindi madaling muling isabuhay.