Managsadula:Muyao Shen

Nagawa: DeepTide TechFlow

Mga Rekomendasyon ng DeepTide: Ang pagbagsak ng BlockFi at Celsius noong 2022 ay nagdulot ng malalang,unit sa sektor ng pautang sa cryptocurrency, subalit ngayon, isang modelo ng Vault (takip) na may mga asansiyon na "transparent at hindi nangangasiwa" ay bumalik na may 60 bilyong dolyar na halaga ng mga ari-arian.

Nagawaan ito ng isang malalim na pagsusuri sa bagong anyo ng negosyo: paano ito umiikot sa mga panganib ng black box ng tradisyonal na sentralisadong pautang gamit ang mga smart contract, at paano naman ito muling naging sanhi ng pagbagsak tulad ng Stream Finance dahil sa presyon ng paghahanap ng mataas na kita.

Ang Vault, habang pinagmamalaki ng Genius Act na nagpapalaganap ng stablecoins, ay isang batayan para sa paglaki ng crypto finance o ang susunod na shadow banking crisis na may damit ng transpormasyon?

Papuriin ng artikulong ito ang lumang at bagong lohika sa likod ng mataas na kita.

Ang sumusunod ay ang buong teksto:

Noong nagawa ang Stream Finance, isang encrypted platform, noong huling bahagi ng nakaraang taon PipigilNangunguna ito ng humigit-kumulang na $93 milyon na nawawala sa pera ng mga user, nagpapakita ito ng isang kilalang pagbagsak sa digital assets: kapag umikot ang merkado, madalas na bumagsak ang mga pangako sa tinatawag na "lambak na ligtas (safe yield)".

Hindi lamang nakakagulat ang pagkabigo dahil sa mga nawawala, kundi dahil sa mekanismo nito. Inilalarawan ng Stream ang sarili nitong bilang bahagi ng isang bagong henerasyon ng mas malinaw na mga produktong nakabatay sa kripto, na idinisenyo upang maiwasan ang mga nangyari noong nakaraang siklo Papalag. at BlockFi Celcius Ang kakaibang leverage ng mga institusyon ng pautang na di-pormal, ang di-pantay na panganib ng counterparty, at ang walang kumbinsyon na mga desisyon sa panganib.

Sa kabilang banda, ipinapakita nito kung paano mabilis bumalik ang parehong mga pwersa - ang paglalagom, ang mga panganib sa labas ng plataporma, at ang panganib ng sentralisasyon - nang ang isang plataporma ay nagsisimulang maghanap ng kita, kahit na ang mga batayan ng merkado ay tila mas ligtas o mas maliwanag.

Gayunpaman, ang pangunahing pangako ng mas ligtas na kita mula sa crypto ay nananatiling buhay. Ayon sa mga datos ng industriya, ang Vault - isang on-chain investment pool na inilalayon dito - ay kasalukuyang nagmamay-ari ng higit sa 6 bilyon dolyar. Ang Bitwise, isang kumpanya ng crypto asset management PanghulaDahil sa pagtaas ng demand para sa kita mula sa stablecoin, maaaring doblehin ang halaga ng mga asset sa Vault hanggang sa wakas ng 2026.

Narating ng "secure" crypto yield transactions ang $6 bilyon

Sa pangkalahatan, ang Vault ay nagbibigay-daan sa mga user na ilagay ang kanilang mga cryptocurrency sa isang pambihirang pool ng pera, kung saan ang mga pondo ay ginagamit sa mga estratehiya ng paglalo o pagnenegosyo na idinisenyo upang makakuha ng kita. Ang iba't ibang Vault ay naiiba sa kung paano sila ipinapakita: sila ay ipinapakita bilang isang malayang pagpapalit sa mga dating hindi malinaw na platform ng paglalo. Ang deposito ay hindi nangangasiwa (non-custodial), kaya ang mga user ay hindi kailanman naghahatid ng kanilang mga ari-arian sa kumpanya. Ang mga pondo ay nasa loob ng mga smart contract, kung saan ang mga pondo ay awtomatikong ginagamit ayon sa mga naka-iskedyul na patakaran, at ang mga mahahalagang desisyon tungkol sa panganib ay nakikita nang malinaw sa blockchain. Sa pag-andar, ang Vault ay katulad ng mga kilalang bahagi ng tradisyonal na pananalapi: pagpapagana ng pondo, paggawa ng kita, at pagbibigay ng likididad.

Angunit ang istruktura nito ay mayroon pa ring mga katangian ng encryption. Lahat ng ito ay nangyayari sa labas ng pinapanigan banking system. Ang mga panganib ay walang buffer ng capital reserves at walang pangangasiwa ng mga regulatory body - ito ay embedded sa software, at kasama ang volatility ng merkado, awtomatikong muling balanse ang posisyon, awtomatikong kumikita ng collateral o awtomatikong pinaghihiwalay ang transaksyon upang awtomatikong mawala ang mga pagkawala.

Sa praktikal, maaaring magresulta ang ganitong istruktura sa iba't-ibang mga resulta dahil ang mga curators (ang mga kumpanya na nagsisigla at nagmamay-ari ng mga Vault strategy) ay nagtatagumpay sa kompetisyon para sa mga kita, habang ang mga user naman ay nagsisikap alamin kung gaano karaming panganib ang kanilang handa tanggapin.

"May ilang mga kalahok ay maaaring gumawa ng isang kakaibang gawain," ayon kay Paul Frambot, co-founder ng Morpho, ang infrastructure sa likod ng maraming mga Vault ng pautang, "at maaaring hindi nila mapanatili ang kanilang sarili."

Para sa mga developer tulad ng Frambot, ang ganitong uri ng pagbabago ay hindi gaanong isang palatandaan ng babala kundi isang katangian ng isang bukas, walang pahintulot na merkado - kung saan ang mga estratehiya ay sinusubukang buksan, mabilis ang paggalaw ng kapital, at ang mahinang mga paraan ay paulit-ulit na inilalagay ng mas malakas.

Ang paglaki nito'y hindi nangyari nang walang dahilan. Kasunod ng Genius Act, PapasaAng mga stablecoin ay lumalapit na sa pangunahing bahagi ng pananalapi. Habang ang mga wallet, fintech app, at mga institusyon na nagmamay-ari ay nag-aaway upang ipamahagi ang digital na dolyar, mayroon silang isang karaniwang problema: paano makakuha ng kita nang hindi sila nakikiskisan sa panganib ng kanilang sariling pera.

Naging kompromiso na ang Vault. Nagbibigay sila ng paraan upang makagawa ng kita habang pinapanatili ang mga asset sa labas ng mga libro ng kumpanya. Maaari mong isipin ito bilang isang tradisyonal na fund - ngunit hindi kailangang ipagkaloob ang custodianship o maghintay para sa quarterly disclosure. Ganito kung paano ipinapakita ng mga kurador ang modelo: Ang mga user ay nagmamay-ari pa rin ng kontrol sa kanilang mga asset habang nakakakuha ng propesyonal na mga diskarte sa pamamahala na awtomatikong gumagana sa blockchain.

"Ang papel ng kurator ay katulad ng mga tagapamahala ng panganib at ari-arian, tulad ng ginagawa ng BlackRock o Blackstone para sa kanilang mga fund at mga donasyon," pahayag ni Tarun Chitra, CEO ng kumpani ng pamamahala ng panganib sa cryptocurrency na Gauntlet, na kung saan ay nagtatagdi ng Vault, "ngunit, naiiba ito sa BlackRock o Blackstone dahil ito ay walang custodial, kaya hindi kailanman naghahawak ng mga ari-arian ng user ang mga tagapamahala ng ari-arian; ang mga ari-arian ay palaging nasa loob ng mga smart contract."

Ang ganitong istruktura ay idinisen para mapawi ang paulit-ulit na kahinaan sa encrypted financing. Sa mga nakaraang siklo, ang mga produkto na ipinagmamalaki bilang mababang panganib ay madalas na nangangasiwa ng mga utang, paulit-ulit na ginagamit ang pera ng mga customer nang hindi inaangat, o napakalaking nakasalalay sa ilang mahinang mga kasosyo. Ang algorithmic stablecoin na TerraUSD ay binigyan ng mga subsidy para sa mga balik Ibigay Nakamit ng halos 20% na kita. Tulad ng Celcius Ang mga institusyon ng pautang na sentral ay nangangasiwa ng mga deposito sa mga mapanganib na taya nang walang paunawa. Nang umalis ang mga presyo, ang pinsala ay mabilis na suminga - at walang abiso.

Ngayon, ang karamihan sa mga Vault na patakaran ay mas mapagpipilian. Ang mga ito ay karaniwang kasangkot sa pautang ng mga floating rate, pagpopondo o pagbibigay ng likididad sa mga blockchain protocol kaysa sa tuloy-tuloy na speculative.Steakhouse USDC Vault Kaya nga, nagseserbi ito ng mga stablecoin na may ~3.8% na palad para sa mga blue-chip na cryptocurrency at tokenized na mga ari-arian (RWA) na inilalarawan nito. Ang maraming Vault ay idinesinyo nang "mapagpaliwanag": ang kanilang kahalagahan ay hindi sa sobrang kita, kundi sa pangako na makakakuha ng kita mula sa digital cash nang hindi kailangang ihiwalay ang pagmamay-ari o gawing utang sa isang kompanya ang mga user.

"Ang mga tao ay naghahanap ng kita," ayon kay Jonathan Man, portfolio manager at head of multi-strategy solutions ng Bitwise, kung saan kumita ng kanilang unang Vault, "Nag-asa silang gumawa ng kanilang mga asset ng kabutihan. Ang Vault ay isang iba't ibang paraan upang makamit ito."

Kung ang mga regulatoryor ay gumawa ng aksyon upang ipagbawal ang pagbabayad ng kita sa mga natatanging barya (isang inirekumendang reporma sa batas ng istruktura ng merkado), maaari ring makakuha ng higit na lakas ang Vault. Kung mangyari ito, ang pangangailangan para sa kita ay hindi nawawala, ito ay lamang lumilipat.

"Ang bawat fintech kumpaniya, ang bawat sentralisadong exchange, ang bawat institusyong nagmamay-ari ay nagsasalita sa amin," pahayag ni Sébastien Derivaux, co-founder ng Steakhouse Financial, isa sa mga kurador ng Vault, "Ganito rin ang mga kumpanya ng tradisyonal na pananalapi."

Ngunit ang disiplina na ito ay hindi nakakabit sa loob ng sistema. Ang mga pwersa na nagsasagawa ng industriya ay mula sa kompetisyon, hindi mula sa teknolohiya. Sa pagtaas ng paggamit ng stablecoin, ang kita ay naging pangunahing paraan upang maakit at mapanatili ang deposito. Ang mga kurador na may mababang kwalidad ay nasa panganib na mawala ang kanilang pondo, habang ang mga nagbibigay ng mas mataas na kita ay nakakakuha ng mas maraming pondo. Mula sa kasaysayan, ang ganitong paggalaw ay nagawa ng mga institusyon ng pautang na hindi bangko (kaya man sa larangan ng crypto o iba pa) na mapawi ang kanilang mga pamantayan, madagdagan ang kanilang leverage, o ilipat ang peligro sa labas ng platform. Ang pagbabagong ito ay naabot na ang mga malalaking consumer platform. Ang mga crypto exchange tulad ng Coinbase at Kraken ay pareho nang Iilabas Upang magbigay ng access sa Vault-like na mga estratehista para sa mga retail na customer,Ang rate ng return ng advertisement Hanggang 8%.

Sa kabuuan, ang transpormasyon ay maaaring maliwanag. Ang mga tool ng publikong data at mga estratehiya na nakikita ay nagsisimulang magkaroon ng tiwala - at ang tiwala ay nagdudulot ng pondo. Ngunit kapag nasa loob na ang pera, ang mga kurator ay nasa ilalim ng presyon upang magbigay ng mga balik, minsan sa pamamagitan ng pagkuha ng mga transaksyon sa labas ng blockchain kung saan mahirap para sa mga user na suriin.

Nagawa ang Stream Finance ng isang kritikal na punto ng pagbagsak, isang platform na dati nang ipinangako ang mga 18% na rate ng pagbabalik, at naging sanhi ng mga ulat ng malalaking pagkawala na nauugnay sa isang walang pangalan na panlabas na tagapamahala ng pera. Ang insidente ay nagdulot ng malaking pagbagsak sa buong industriya ng Vault, kung saan ang kabuuang halaga ng mga asset ay bumagsak mula sa peak na halos $10 bilyon papunta sa humigit-kumulang $5.4 bilyon.

Ang mga suportador ng modelo ay nagsabi na hindi representatibo ang Stream. Hindi nagbigay ng komento ang Stream Finance sa kahilingan para sa komento sa pamamagitan ng X.

"Ay Celsius, BlockFi, lahat ng ito, kahit ang Stream Finance, isinama ko sila lahat sa pagkabigo sa pagpapalabas ng impormasyon sa mga end user," pahayag ni Man mula sa Bitwise, "Mas nakatuon ang mga tao sa larangan ng cryptocurrency sa kung ano ang posibleng potensyal na pagtaas kaysa sa kung ano ang posibleng panganib ng pagbagsak."

Ang pagkakaiba na ito ay maaaring mahalaga sa ngayon. Ang Vault ay inilikha upang tugunan ang nangungunang pagboto, na may malinaw na layunin na gawing nakikita ang mga panganib kaysa itago. Ang hindi pa sagot na katanungan ay kung ang katarungan ay sapat na upang kontrolin ang mga kilos - o tulad ng nangyari sa dating kaso ng shadow banking, ang mas malinaw na istraktura ay maaaring gawing madali para sa mga manlalaro na manatiling may panganib hangga't ang musika ay hindi pa natigil.

"Sa huli, ito ay tungkol sa pag-angkin ng transpormasyon at tungkol din sa pagkakaroon ng tamang pahayag para sa anumang uri ng produkto - kahit DeFi o hindi DeFi," pahayag ni Man.