Nagbabago ang Merkado ng Paglulunsad ng Stablecoin: Ang Pagsunod, Likididad, at Distribusyon ay Lumalabas bilang mga Pangunahing Tagapaghiwalay

Managsadula | Chuk (Nagawa nga empleyado han Paxos)

Pagsasalin | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Tagapagsalin | Tingting (@XiaMiPP)

Nagiging isang application-level na financial infrastructure ang stablecoins. Matapos ang pagdating ng batas na GENIUS at ang mas malinaw na regulatory framework, ang mga brand tulad ng Western Union, Klarna, Sony Bank, at Fiserv ay pumapalit mula sa "USDC integration" patungo sa paglulunsad ng "sariling dolyar" sa pamamagitan ng white-label issuance partnership.

Ang nagpapalakas sa pagbabagong ito ay ang"Stablecoin as a Service"Ang pagtaas ng mga plataporma ng (issuance-as-a-service). Ilang taon na ang nakalipas, ang unang paborito ng merkado ay halos eksklusibong Paxos; subalit ngayon, depende sa uri ng proyekto, mayroon nang labing-isang mga patnubay na maaaring sundin, kabilang ang mga bagong plataporma tulad ng Bridge at MoonPay, ang Anchorage na kilala sa pagiging kompliyante, at ang mga malalaking kumpanya tulad ng Coinbase.

Ang pagtaas ng mga opsyon ay nagpapakita na ang pagsusulat ng isang stablecoin ay tila isang kakayahan na naging komersyal - at sa antas ng token architecture, totoo nga ito. Ngunit ang "komersyal" ay depende sa kung sino ang bumibili at ano ang partikular na gawain na dapat gawin.Ang mga token ay nasa ilalim ng operasyon ng likwididad, patakaran sa regulatory compliance, at mga kakayahan sa paligid (mga paraan ng puhunan at withdrawal, pagkakasunod-sunod ng pera, sistema ng account, at mga gawain sa credit card).Kung masusukat, ang merkado ay hindi na isang labanan sa presyo kundi mas tila isang labanan sa antas: ang tunay na mahirap kopyahin na "resulta" ang pinakamadaling lugar kung saan kumokolekta ng kapangyarihan sa presyo.

Sa ibang salita:Ang mga pangunahing kakayahan ng paglulunsad ay naging pantay na, ngunit hindi madali para ma-replace ng isang supplier sa mga aspeto kung saan ang mga kinakailangan sa operasyon ay mataas, tulad ng pagpapatupad ng patakaran, kahusayan ng pagbawi, oras ng paglulunsad, at mga serbisyong nakakabit.

Nagdadaloy ang suplay ng white-label na stablecoin nang mabilis, nagawa ito ng isang malaking merkado ng mga issuer na nasa labas ng USDC/USDT. Mula sa: Artemis

Kung tingnan mo ang mga nagpapalabas bilang mga ganap na maaaring palitan, kakalimutan mo kung saan talaga ang mga limitasyon at kakasalanan mo kung saan ang posibilidad ng kita ay maaaring manatili.

Angkop ang tanong. Ang pangunahing motibo ng mga kumpanya ay tatlo:

• Pang-ekonomiya:Panatilihin ang mas maraming pera ng customer at ang halaga ng natitirang pera, at palawakin ang mga mapagkukunan ng kita sa paligid (pamamahala ng pera, pagbabayad, pautang, at mga serbisyo ng credit card).
• Paggalaw at kontrol:I-embed ang mga customized na patakaran at mga mekanismo ng insentibo (halimbawa, loyalty program), at magpasya kung ano ang iyong sariling paraan ng settlement at interoperability upang tugma sa iyong produkto.
• Pabilisin ang pagpapatupad:Ang mga stablecoin ay nagbibigay-daan sa mga koponan na mag-utos ng mga karanasan sa pananalapi sa buong mundo nang hindi kailangang bumuo muli ng buong sistema ng bangko.

Kasamaan, hindi nangangailangan ng karamihan sa mga branded stablecoin na umunlad hanggang sa antas ng USDC upang maging matagumpay. Ang mga pangunahing sukatan sa loob ng isang saradong o semi-abiwang ecosystem ay hindi nangangailangan ngMarket capitalizationngunit ang pagtaas ng ARPU (Average Revenue Per User) o ang pagpapabuti ng unit economics - kung saanGaano karaming bagong kita, pagtaas ng retention rate, o pagpapabuti ng kahusayan ang dinala ng mga stablecoin sa negosyo?Ang mga tao ay

Upang masuri kung ang isang paglulunsad ay "komersyal", kailangan muna tukuyin ang mga tiyak na paghihiwalay ng mga gawaing:Pangangalaga sa Reserba, Mga Intelligent Contract at Chain Operations, at Mga Channel ng PaghahatidAng mga tao ay

Ang mga nagpapalabas ay karaniwang nangunguna sa mga reserba at mga operasyon sa blockchain; ang mga kumpanya ng brand ay nangunguna sa demand at distribution. Ang tunay na pagkakaiba ay nakatagpi sa mga detalye.

Ang white-label na paglulunsad ng isang modelo ay nagpapahintulot sa mga kumpanya na maglunsad at magbahagi ng kanilang sariling stablecoin, habang ino-outsource ang unang dalawang layer sa "naitala issuer" (issuer-of-record).

Sa praktikal, ang mga katungkulan at kapangyarihang pang administratibo ay hinahati sa dalawang pangunahing kategorya:

• Nagmamay-ari ng brand:Pamamahagi at mga senaryo ng paggamitDistribusyon Channel—kabilang kung saan ginagamit ang mga stablecoin, ang default na user experience, ang wallet entry point, at aling mga partner o platform ang sumusuporta.
• Nakontrol nang husto ng naglalabas:Pagpapatakbo ng Paglilisensya. Ang layer ng smart contract (mga patakaran ng token, mga awtoridad ng administrator, pagkakabuo/pagtanggal ng pagpapatupad) at layer ng reserba (komposisyon ng ari-arian, pagmamay-ari, proseso ng repurchase).

Mula sa pananaw ng operasyon, ang mga kakayahan na ito ay kadalasan nang naging produkto na sa pamamagitan ng API at dashboard, at ang oras ng paglulunsad ay nasa pagitan ng ilang araw hanggang ilang linggo depende sa antas ng kumplikado. Hindi lahat ng proyekto ay kailangan ngayon ng isang tagapag-ayos ng compliance sa Estados Unidos, ngunit para sa mga institusyon na nagtataguyod ng mga negosyo sa mga kumpanya ng Estados Unidos, kahit bago pa man ang kumpletong pagsasagawa ng Batas GENIUS,Ang kakayahang pangkumpliyansa ay naging bahagi na ng produkto mismo.

PamamahagiAng pinaka mahirap ay bahagi. Sa loob ng isang saradong ekosistema, ang paggamit ng stablecoin ay pangunahing desisyon ng produkto; habang sa isang bukas na merkado,Pagsasama at KatataganAng nagsisilbing bottleneck. Sa puntong ito, madalas na sumisilang ang issuer sa secondary liquidity support (exchange/market maker relationship, incentive design, initial liquidity injection). BagamanNagmamay-ari pa rin ng demand ang brand, subalit ito ang "market entry support" kung saan makakagawa ng malaking pagbabago ang distributor.

Ang iba't-ibang mga mamimili ay nagmamahal ng iba't-ibang antas ng mga responsibilidad, kaya ang merkado ng naglulunsad ay nahahati nang natural sa ilang mga klorobyte.

Ang komersyalisasyon ay nangangahulugan ng isang serbisyo na sapat nang standard, kaya ang pagpapalit ng supplier ay hindi magbabago ng resulta, at ang kompetisyon ay nagmumula sa presyo kaysa sa pagkakaiba-iba.

Kung ang pagpapalit ng naglalabas ay magbabago ng resulta na mahalaga sa iyo, ang paglalathala ay hindi pa komersyal para sa iyo.

Sa antas ng token, ang pagpapalit ng tagapag-isyu ay madalas na hindi nakakaapekto sa maraming resulta, kaya naging mas palitan na: Ang karamihan sa mga institusyon ay maaaring magkaroon ng mga deposito ng treasury-bond type, isagawa ang mga kontrata ng paggawa/pagpapahamak na may pagsusuri, magbigay ng mga pangunahing kontrol tulad ng paghihigpit/pagpapawalang-bisa, suportahan ang mga pangunahing blockchain, at magbigay ng mga katulad na API.

Ngunit minsan lamang sila bumibili ng "simple token deployment". Ano nga ba talaga nila binibili ayMga ResultaAng resulta naman ayon sa kailangan ayon sa uri ng mamimili. Sa pangkabuuan, ang merkado ay nahahati sa ilang grupo, at mayroon itong isang "punto kung saan nawawala ang kahalili". Sa loob ng bawat grupo, ang mga koponan ay karaniwang mayroon lamang ilang mga opsyon na talagang maaaring gawin.

Ang mga kumpanya at mga institusyon pang-ekonomNagmula saProseso ng PagbiliNaglalaban at nagsisimulaPagtitiwalaAng layunin ng pagsasaayos ay ang pangunahing layunin. Ang alternatibo ay nabigo sa kumpiyansa ng pagkakatugma, mga pamantayan ng pagmamay-ari, istraktura ng pamamahala, at ang kahusayan sa pagpapagana ng 7x24 na oras ng pagbawi sa ilalim ng malalaking kondisyon (mismo hanggang sa milyun-milyong dolyar). Sa praktikal, ito ay isang "pamimili ng komite ng panganib": kailangan ng tagapag-utos na maging matatag at makatwiran sa mga pormal na dokumento, at ang operasyon sa totoong kapaligiran ay dapat sapat na matatag, mapredict, kahit "mapagod".

• Mga kumpanya: Paxos, Anchorage, BitGo, SoFi.

Kumpaniya ng FinTechatAng Wallet ng Mga MamimiliAng produkto ang nasa unahan, ang peryoridad ay nasaPaghahatid at PagpapamahagiAng kakayahan. Ang mga alternatibong solusyon ay nabigo sa oras ng pagpapatakbo, lalim ng integrasyon, at mga karagdagang serbisyo na nagpapahusay na nagpapagana sa stablecoin upang gamitin sa tunay na mga proseso ng negosyo (halimbawa, mga paraan ng pagsali at pag-withdraw). Sa praktikal, ito ay isang estratehiya ng pamimili na "magiging handa sa loob ng cycle ng pagpapagana": ang nanalo sa paglalagay ng stablecoin ay ang kumpani na makakabawas ng pinakamalaking bahagi ng trabaho sa KYC, mga paraan ng pagsali at pag-withdraw, at koordinasyon ng proseso ng pera, at ang pinakamabilis na magagamit ang buong kakayahan (hindi lamang ang stablecoin mismo).

• Mga kumpanya na nagsisilbing tagapagdaos: Bridge, Brale (Maaaring kasali rin ang MoonPay / Coinbase sa kategoryang ito, ngunit may limitadong publikong impormasyon).

DeFi atPlataforma ng Paggawa ng WehAngkop sa blockchain at mayroon natatanging puntosPangunahin ang pagkakaisa at programmingAng kahalagahan, kabilang ang mga istruktura na idinisenyo para sa iba't ibang antas ng panganib at nakatuon sa pagpapalaki ng kita. Ang alternatibo ay may kaunting epekto sa disenyo ng reserba, sa dinamika ng likididad, at sa pagsasama sa blockchain. Sa praktikal, ito ay isang "compromise na may mga kundisyon sa disenyo": kung ano man ang maaaring mapabuti ang komposibilidad o kita, handa ang mga koponan na tanggapin ang iba't ibang mekanismo ng reserba.

• Mga kumpanya: Ethena Labs, M0 Protocol.

Nagawa ng mga issuer ng mga klaster na may posisyon ng komplikasyon ng enterprise at paraan ng pag-access ng customer: nasa lower right ang mga kumpanya at mga institusyon pananalapi, nasa gitna ang fintech / wallet, at nasa upper left ang DeFi.

Ang pagkakaiba-iba ay pumapasok na sa itaas ng teknolohiya stack, na lubhang malinaw sa fintech / wallet. Habang ang pagluluto mismo ay naging isang function, ang mga nagluluto ay nagsisimulang lumikha ng paraan kung paano gagawa ng pera.Ang kumpletong serbisyo ng bundle na kagamitanMag-competisyon para makatapos ng buong gawain at makatulong sa paghahatid. Ang mga serbisyon itoy kasali na ang komplimentaryong paraan ng puhunan at virtual na account, pagkakasunod-sunod ng pagbabayad, pagmamay-ari, at paglalagay ng card. Ang gawaing ito ay maaaring mapanatili ang kapangyarihang mag-set ng presyo sa pamamagitan ng pagbabago ng oras ng paglabas at resulta ng operasyon.

Sa ganitong istruktura, ang tanong kung "nagawa bang komersyalin" ay naging malinaw.

Ang mga stablecoin ay naging komersyal sa antas ng token, ngunit hindi pa komersyal sa antas ng resulta dahil ang mga limitasyon ng mga mamimili ay nagpapahirap sa mga tagapagtustos na palitan.

Ang mga nagpapalabas na nagtataguyod ng bawat klaseng merkado ay maaaring magkaroon ng pagkakapareho sa mga kakayahan na kailangan ng merkado, subalit hindi pa nangyayari iyon ngayon.

Kung ang token ay naging isang pangunahing pinto upang makapasok, at ang pagkakaiba sa labas ay paulit-ulit nawawala, ang isang napakalaking tanong ay: Mayroon bang anumang mga nagpapalabas na makakagawa ng matibay na competitive advantage? Sa kasalukuyan, tila ito ay isang laban para sa mga customer.Mga paraan ng pagpapanatili sa pamamagitan ng pagbabago ng gastos.Ang pagpapalit ng isang issuer ay nakakaapekto sa reserve at custody operations, compliance processes, redemption mechanisms, at downstream system integrations, kaya hindi ito maaaring "click to replace" ang isang issuer.

Ang pinaka-nakakagawa ng maikling panahon na moat ay ang mga serbisyo na kasama sa iba pang mga produkto.Epekto ng NetworkKung ang mga stablecoin ng brand ay nangangailangan ng mas walang basehang 1:1 na palitan at naibabahaging likididad, ang halaga ay maaaring mag-iskedyul sa mga nagpapalabas o layer ng protocol na naging default na interoperable network. Ang hindi pa alam ay ang network mismo ay maaaring gawa ngPangangasiwa ng Nagpapalabas (Makapangyarihang Pagkuha ng Halaga)O kahalintulad na magingNeutral na mga pamantayan (mas malawak na paggamit, ngunit mas mababa ang kakayahang kumita)Ang mga tao ay

Ang isang trend na dapat pansinin ay:Ang interoperability ay magiging isang commodity function o isang pangunahing pinagmumulan ng pricing power?

• Sa ngayon,Ang pangunahing bahagi ng token ay komersyal, at ang pagkakaiba ay nasa mga panlabas na aspeto. Ang pag-deploy ng token at ang batayang kontrol ay naging pantay na, subalit ang mga resulta ay pa rin nahahati sa operasyon, suporta sa likididad, at system integration.
• Para sa anumang mamimili, ang merkado ay hindi gaanong puno kung ano ang iniisip. Ang mga tunay na limitasyon ay mabilis na iikot ang listahan ng mga kandidato, at ang "mga opsyon na maaasahan" ay kadalasang ilang lamang at hindi sampu o higit pa.
• Ang kapangyarihang magmimithi sa presyo ay nagmumula sa bundling, regulatory environment, at liquidity constraints. Ang halaga ay hindi nasa "paggawa ng isang token" mismo, kundi sa buong hanay ng mga orbit at istruktura na umaikot sa paligid ng stablecoin.
• Hindi pa rin malinaw aling mga punit ng kandungan ang maaaring manatiling matatag nang mahabang panahon. Ang pagbuo ng isang network effect sa pamamagitan ng pagbabahagi ng likididad at mga pamantayan ng palitan ay isang makatwirang landas, ngunit hindi pa malinaw kung sino ang makakakuha ng halaga habang umaangat ang interoperability.

Ang susunod na dapat isaalang-alang ay: ang mga stable coin ng brand ay magkakaisa sa ilang mga network ng palitan o ang interoperability ay hihigit na maging neutral na standard. Anuman ang resulta, ang konklusyon ay pareho: ang token ay lamang ng batayan, ang negosyo ay nasa gitna.