Ang mga trader ay naglalagay ng malalaking taya laban sa Japanese yen sa isang bilis na hindi nakita sa halos isang dekada, at ang pagkakataon ay may layunin. Ang net short position sa yen futures ay umabot sa halos -145,800 na kontrata hanggang June 9, ayon sa data ng CFTC, na nagtatakda ng nine-year high sa bearish na spekulasyon laban sa pera ng Japan.
Ang yen ay nanatiling nasa pagitan ng 157 at 160 bawat dolyar ng US noong Mayo at Hunyo, at malinaw ang kasunduan ng merkado: ang darating na pagpupulong ng patakaran ng Bank of Japan noong Hunyo 15-16 ay magdadala ng pagtaas ng rate na 25 basis point sa 1.0%. Ang mga estimasyon ng probabilidad para sa resultang iyon ay nasa pagitan ng 94% at 96%.
Ito ay magdudulot ng pinakamataas na antas ng pangunahing patakaran sa interes ng Japan mula noong 1995.
Bumalik na ang carry trade, at dinala nito ang mga kaibigan
Ang mekanismo ay simpleng simpleng. Mag-borrow ng yen sa kasaysayang napakababang antas ng interes sa Japan, i-convert ito sa dolyar o ibang pera, at i-park ang perang iyon sa mga asset na may mas mataas na yield. Mga stocks, bonds, crypto, anuman ang nag-aalok ng mas magandang return kaysa sa halos sero na mga antas ng Japan. Ang spread sa pagitan ng gastos sa pag-borrow at kita mula sa pag-invest ay ang iyong kita.
Sa loob ng higit sa isang dekada, ang trade na ito ay nagsilbing tahimik na motor ng global na likwididad. Ang murang pagpapautang sa yen ay nagpapagana sa lahat, mula sa pagbili ng Treasury hanggang sa leveraged crypto position.
Ang kasalukuyang pagtaas sa mga short position ay nagpapakita na naniniwala ang mga trader na magpapatuloy ang pagkamaliit ng yen sa kabila ng pagpapalakas ng BOJ, o kaya naman ay ang pagtaas ng rate ay nasa presyo na at hindi magdudulot ng malaking lakas sa yen.
Ang imahe ng impeksyon ng Japan ay sumusuporta sa pagbabalik sa hawkish. Ibinago ng BOJ ang pagsasaklaw ng impeksyon para sa 2026 sa 2.8%, habang tumataas ang mga presyo ng produser ng 6.1% taon-taon noong Mayo.
Ang problema sa interbensyon ng Japan
Hindi nagmaliw ang gobyerno ng Hapon tungkol sa mahinang yen. Ang mga awtoridad ay nag-spent ng isang inaasahang $34.3 bilyon sa pag-intervene sa mga merkado ng pagsasalin sa maagang Mayo lamang, nagtatangkang suportahan ang pera sa pamamagitan ng direkta na pagbebenta ng dolyar.
Ang resulta ay hindi gaanong nakaimpluwensya. Ang yen ay bumangon nang maikli bago bumalik sa kanyang trading range, at ang mga spekulador ay malapit na hindi nagbago. Ang -145,800 na short position sa contract ay nagpapakita ng lahat tungkol sa kung gaano kaseryoso ng market ang pagtanggap sa mga banta ng interbensyon: hindi gaanong seryoso.
Nagkakaroon ito ng kakaibang dinamika para sa Gobernador ng BOJ na si Kazuo Ueda. Ang sentral na bangko ay nagpapahiwatig ng matibay na pananaw sa normalisasyon ng pampalapi, ngunit ang pamilihan ay praktikal na nagtataas ng kahilingan. Ang mga trader ay nagtataya na kahit ang pagtaas ng interes sa 1.0%, na historical na mahalaga para sa Japan, ay nananatiling malayo ang mga rate ng bansa mula sa mga rate ng US at iba pang pangunahing ekonomiya.
Ano ang ibig sabihin nito para sa mga investor sa cryptocurrency
Kung nagtatanong kung bakit mahalaga ang pagpupulong ng Japanese central bank sa iyong Bitcoin position, ang sagot ay nasa nangyari noong Agosto 2024. Nang bahagyang i-unwind ang yen carry trade noong nakaraang tag-init, nagsimula ang malakas na pagbaba sa lahat ng risk assets, at lalong nasaktan ang crypto.
Ang mekanismo ay mekanikal, hindi emosyonal. Kapag lumakas ang yen nang hindi inaasahan, naging hindi proprito ang mga position sa carry trade. Kailangan ng mga trader na bumili ng yen upang i-repay ang kanilang mga loan, na nagpapalakas pa ng currency, na ginagawang hindi proprito ang mas maraming position, na nagpapalabas ng mas maraming pagbili. Ito ay isang feedback loop na nag-aalis ng liquidity mula sa eksaktong uri ng mga asset na hawak ng mga crypto investor.
Mas extremo ang mga short position ngayon kaysa sa bago ang pag-unwind noong Agosto 2024. Ibig sabihin, mas maraming pwersa para sa posibleng squeeze kung mangyari ang anumang hindi inaasahan sa pagpupulong ng BOJ, o kung biglang magkaroon ng epekto ang mga pagsisikap na interbensiya.
Ang pangunahing skenario ay ang BOJ ay tataas ng 25 basis points, ikinakabigla ng market dahil ayon na ito sa presyo, at patuloy ang carry trade. Ito ang skenario na may 94-96% na probabilidad. Ngunit kung ipahiwatig ni Ueda ang mas mabilis na pagpapabilis ng pagpapalakas, o kung ang BOJ ay magpapalabas ng mga salita na nagpapahiwatig na maaaring lumampas ng 1.0% ang rates sa huli ng taong ito, maaaring maging malakas nang mabilis ang yen, na nagdadala ng malaking presyon sa mga leveraged carry position at nagtatanggal ng kapital mula sa mga risk asset sa buong mundo.