Noong Mayo 20, inilathala ng SpaceX ang S-1 registration statement sa U.S. Securities and Exchange Commission (SEC), may stock ticker na SPCX, habang handa na para makalabas sa Nasdaq. Ito ang pinakamalaking IPO sa kasaysayan, na may target valuation na humigit-kumulang $1.75 trilyon. Para sa unang pagkakataon, ipinakita ng prospectus ang mga pampasalapi ng kumpanya sa publiko, at ang resulta ay iba sa maraming pananaw.
Ang karamihan sa mga tao ay may paniniwala na ang SpaceX ay isang machine na nagpapapera. Ang Starlink satellite internet ay napapalawak sa buong mundo, at ang pagpapalabas ng mga misyon ay halos monopoliyo sa merkado ng pagpasok sa orbit. Gayunpaman, ayon sa prospectus ng SpaceX, ang kumulativong kita ng kumpanya noong 2025 ay $18.674 bilyon, ngunit may net loss na $4.94 bilyon sa buong taon. Ang isang kumpanya na itinuturing na pinakamalaking kikitain sa aerospace, ay nasa deficit sa accounting.
Kung saan nanggagaling ang pagkawala? Dito uuwi sa Pebrero ng taong ito. Gamit ang isang buong transaksyon sa mga aksyon, isinama ni Musk ang kanyang AI na kumpanya na xAI sa SpaceX. Mula noon, ang xAI ay naging bahagi ng “AI division” ng SpaceX at isinasama sa consolidated financial statements. Ang S-1 na ito ay ang unang buong financial disclosure pagkatapos ng merger, at ang unang pagkakataon na ang financials ng xAI ay ipinakikita sa pamamagitan ng audited na paraan.
Una, tingnan kung saan galing ang pera. Ayon sa prospectus, ang kita ng SpaceX noong 2025 ay nahahati sa tatlong bahagi. Ang seksyon ng Connectivity, o ang Starlink, ay kumita ng $11.4 bilyon, na tumataas ng halos limang porsyento kumpara sa nakaraang taon, at kumakatawan sa anim na porsyento ng kabuuang kita ng kumpanya. Ang kita mula sa pagpapalabas ay humigit-kumulang $4 bilyon. Ang kita mula sa AI division ay $3.2 bilyon.
Hindi sa kita ang susi, kundi sa kita at pagkawala. Sa tatlong segment, ang Starlink lamang ang kumikita. Ibinabalik ng launch business ang malaking bahagi ng kita sa pag-unlad ng susunod na rocket na Starship, at ang gastos lamang dito ay halos 3 bilyong dolyar. Ang AI segment naman ay iba-iba—sa likod ng 3.2 bilyong dolyar na kita ay may 6.4 bilyong dolyar na operational loss. Kung isasalin, bawat dolyar ng kita sa AI segment ay may kasamang 2 dolyar na pagkawala.
May tatlong bahagi ng negosyo ang isang kumpanya, at ang tanging bahagi na nakakapagdudulot ng kita ay ang Starlink. Ang launch business ay nagbabayad para sa hinaharap, ang AI division ay nagkakaroon ng pagkawala sa kasalukuyan, at ang buong kita ng kumpanya ay nakadepende lamang sa Starlink.
Gaano kalakas ang pagkawala ng AI division, makakapaliwanag ang isang paghahambing.
Ayon sa prospectus, ang operasyonal na pagkawala ng AI division noong unang kuartal ng 2026 ay $2.469 bilyon. Samantala, ang kabuuang operasyonal na pagkawala ng buong SpaceX noong 2025 ay $2.589 bilyon. Ang halaga ng pagkawala sa loob ng tatlong buwan ng isang division ay halos katumbas ng kabuuang pagkawala ng buong kumpanya noong nakaraang taon.
Tama ang paghahambing na ito dahil ang xAI ay pinagsama lang noong Pebrero ng taong ito. Sa mga talaan ng taong 2025, ang seksyon ng AI ay nagpapakita lamang ng ilang bahagi ng panahon, at ang unang buong pagkakataon na ito ay ipapakita sa unang kuartal ng 2026. Ang gastos ng buong pagkakataon ay nagdulot ng pagtaas ng net loss sa bawat kuartal mula sa $528 milyon noong unang kuartal ng 2025 patungo sa $4.28 bilyon noong unang kuartal ng 2026. Sa isang taon, lumaki ang net loss ng higit sa pitong beses.
Pinili ni Musk ang panahong ito para i-push ang IPO, ang oras mismo ay may kahulugan. Patuloy na lumalaki ang pagkawala sa seksyon ng AI, at mas mahirap magiging mga ulat habang lumalayo. Ipinapasa ang kompanya sa stock market bago pa mas lalo pang lumaki ang pagkawala, para maabot ng publiko nang maaga.
Ano ang pagpapakita ng pagkawala sa bahagi ng AI, ang sagot ng S-1 ay: Anthropic.
Ang prospectus ay naglalabas ng isang kontrata para sa computing power service. Ang Anthropic, ang developer ng Claude, ay nagbabayad ng $1.25 bilyon bawat buwan sa AI division ng SpaceX para magsaklaw ng buong computing power ng Colossus 1 data center sa Memphis. Ang data center na ito ay may higit sa 220,000 na NVIDIA GPU. Ang kontrata ay patuloy hanggang Mayo 2029, at batay sa buwanang bayad, ang taunang halaga ay humigit-kumulang $15 bilyon. Ayon sa Bloomberg, ang kabuuang halaga sa buong siklo ay humigit-kumulang $45 bilyon.
Isama ang 15 bilyon at 6.4 bilyon. Ang bayarin para sa computing power na binabayaran ng Anthropic sa isang taon, mas higit sa dalawang beses ang operasyonal na pagkawala ng AI division noong 2025. Ang kontratong ito ay ang pangunahing pinagkukunan ng pagsasara sa kasalukuyang malaking pagkawala.
Ang tunay na punto ng kontrata ay ang pagkakakilanlan ng dalawang panig. Ang Claude ng Anthropic at ang Grok ng xAI ay direktang kalaban sa merkado ng malalaking AI model. Ang mga kalaban ay naging pinakamalaking kliyente ng compute sa AI division. Ipinaliwanag ng SpaceX sa S-1 ang ganitong pagkakasundo bilang “pagpaparami ng walang ginagamit na compute power,” at sinabi na magkakaroon pa sila ng higit pang katulad na kontrata. Ngunit may isang detalye sa pambabawas na ito: pinapayagan ng kontrata na sirain ito ng anumang panig sa pamamagitan ng 90-araw na abiso. Ang pera na nagpapatuloy sa AI division ay nasa kamay ng kalaban.
Bakit pa rin gustong bigyan ng halagang $1.75 trilyon ang isang kumitang na kumpanya? Ang sagot ay nasa kurba ng paglago ng Starlink.
Ayon sa S-1, tumataas ang bilang ng mga subscriber ng Starlink mula sa 2.3 milyon noong 2023, patungo sa 4.4 milyon noong 2024, 8.9 milyon noong 2025, at nagkakaroon ng 10.3 milyon hanggang sa huling araw ng Marso 2026. Sa loob ng tatlong taon, tumubo ang bilang ng mga user ng higit sa apat na beses. Ito ang tanging propesyonal na bahagi ng SpaceX at ang tanging kurba na patuloy na umuunlad. Binibili ng merkado ang kurbang ito, hindi ang kasalukuyang pahayag ng kita.
Ang paglago ay naglalaman ng isang pagbabago. Sa parehong panahon, bumaba ang monthly revenue per user (ARPU) ng Starlink mula sa $99 noong 2023 patungo sa $66 noong Marso 2026. Dumadami ang bilang ng mga user, ngunit bumababa ang kita na nagdudulot bawat isa. Gumagamit ang Starlink ng mas mababang presyo upang makakuha ng mas maraming mga user. Kung kayang patuloy na suportahan ng curve na ito ang valuation, depende kung kayang palaguin ng paglago ng sukat ang pagbaba ng presyo.
Ang prospectus ng SpaceX ay nagtataglay ng isang multiple-choice question para sa public market. Pagbili nito ay katumbas ng pagbili ng isang Starlink na patuloy na umuunlad at isang AI division na kayang mawalan ng pera sa isang quarter ang kabuuang kita ng nakaraang taon. Ang dalawang ito ay nasa iisang stock symbol.
I-click para malaman ang mga posisyon na inaangkin ng BlockBeats
Maligayang pagdating sa opisyal na komunidad ng BlockBeats:
Telegram subscription group: https://t.me/theblockbeats
Telegram group: https://t.me/BlockBeats_App
Twitter official account: https://twitter.com/BlockBeatsAsia