Ang SpaceX IPO ay may halagang $1.75 trilyon, layunin na ilunsad ang mga satellite ng AI sa orbit

Isinulat ni: Xiao Bing, Chaoxiang Research

Hunyo 4, ipinagpalawig ng SpaceX ang kanilang IPO roadshow. 62-pahina na PPT, 555.6 milyong mga aksyon, $135 bawat aksyon, nagkakabuo ng $75 bilyon sa pagsasama-samang pondo, layunin ang pagtataya ng $1.75 trilyon. Kung lahat ay tumatakbo ayon sa plano, ipapasya ang presyo noong Hunyo 11 at ipapalabas sa Nasdaq noong Hunyo 12, code na SPCX.

Ito ay magiging pinakamalaking IPO sa kasaysayan ng mga kapital na merkado ng tao, hihigit sa Saudi Aramco, hihigit sa Alibaba, hihigit sa lahat.

Pinagsamang pinapamahalaan ng limang malalaking investment bank—Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup, at JPMorgan Chase—at kasali ang 21 na institusyon sa pagpapamahagi. Pinag-iisip ni Musk ang lock-up period na 366 araw, habang ang pag-release ng mga internal na tagapag-ayos ay magsisimula sa pagkakasunod-sunod pagkatapos ng Q2 2026 financial report. Buksan ni Fidelity ang pagkakataon sa lahat ng retail investors na may account na higit sa $2000.

Ang internal code name ng路演 PPT ay Project Apex, at batay sa laman, ang pangalan na ito ay tama.

Ipinaglalaban ng SpaceX sa kanilang roadshow ang kanilang sarili bilang "tanging kompanya na nagtatayo ng tatlong infrastructure: space, connectivity, at AI." Hindi ito isang marketing pitch; batay sa mga financial data, iba-iba ang mga kurba ng paglago, mga katangian ng kita, at mga pangangailangan sa kapital ng tatlong business segments, na bumubuo ng isang napakakomplikadong investment opportunity.

Space: Ground-based

Sa taong 2025, natapos ng SpaceX ang 165 mga pagpapalabas ng pamilya ng Falcon gamit ang lamang 8 bagong gawaing booster. Ang teknolohiya ng pag-uulit ng rocket ay naging bahagi na ng industriyal na produksyon, na direktang nagbaba ng gastos sa pagpapalabas mula sa kasaysayang median ng industriya na $18,500/kilogramo papunta sa $2,700/kilogramo para sa Falcon 9 at $1,400/kilogramo para sa Falcon Heavy, at ang layunin ng Starship V3 ay bawasan pa ito ng higit sa 99%.

Higit sa 80% ng global launch capacity ay dinala ng SpaceX. Noong 2023, ang bilang ay 65%, at noong 2021 ay 45%. Ang antas ng pagkakasentro sa merkado na ito ay napakakakaibang kaso sa anumang industriya ng infrastraktura.

Gayon man, ang pagsasagawa ng espasyo ay hindi nagpakita ng malakas na pagganap sa pananalapi. Ang kita noong 2025 ay $4.1 bilyon (kabilang lamang ang mga kliyente sa labas, hindi kasama ang mga pagsisimula ng satellite sa loob), na tumataas lamang ng 8% kumpara sa nakaraang taon. Mas mahalaga pa, ang gastusin para sa pag-aaral at pag-unlad ng Starship noong 2025 ay umabot sa $3 bilyon, na direktang nagdulot ng pagkawala sa operasyon ng seksyon ng espasyo na $657 milyon. Ang adjusted EBITDA ay bumaba mula sa $1.2 bilyon noong 2024 patungo sa $700 milyon noong 2025.

Ang halaga ng space business ay hindi nasa kung gaano karaming pera ito ang kikita, kundi sa kung paano ito nagbibigay ng kakayahan sa pag-deploy na mas mura kaysa sa mga kalaban para sa dalawang iba pang sektor. Bawat paglansad ng Starlink satellite, bawat pag-deploy ng future orbital AI satellite, ay nakabatay sa cost curve ng Falcon at Starship.

Starlink: machine for printing money

Ang Starlink ay ang tunay na halagang pambatayan ng SpaceX.

2.3 milyong user noong 2023, 4.4 milyon noong 2024, 8.9 milyon noong 2025, at 10.3 milyon na noong Q1 ng 2026. Nakakapalabas sa 164 bansa at rehiyon, median download speed na 225 Mbps, median latency na halos 25 miliyong segundo, at average online rate na 99.9%. Sa lahat ng mobile satellite sa mundo, ang Starlink ay nagsasakop ng halos 75%.

Mas direkta ang mga datos sa pagsasalapi: ang Starlink ay kumita ng $11.4 bilyon noong 2025, isang pagtaas ng 50% kumpara sa nakaraang taon, at ang adjusted EBITDA ay umabot sa $7.2 bilyon, kasama ang operasyonal na kita na $4.4 bilyon. Ito ang tanging bahagi ng SpaceX na patuloy na nakakakita ng kita, at ang margins nito ay patuloy na lumalawak.

Ipinakita sa路演 PPT ang isang mahalagang teknikal na pagpapabuti: V3 Satellite. Ang bawat V3 satellite ay may bandwidth na 1024 Gbps, higit sa 10 beses ang laki ng kasalukuyang V2 satellite. Gamit ang Starship para i-launch ang V3 satellite, maaaring dalhin ng bawat pag-launch ng 60 satellite, na nagdaragdag ng 61,000 Gbps sa network capacity—higit sa 20 beses ang laki ng kasalukuyang Falcon 9 na naglalabas ng V2 satellite.

Ang V3 Satellite Program ay magsisimula sa pag-deploy sa Starship noong ikalawang kalahati ng 2026. Kung ang Starship ay makakamit ang operasyonal na paggamit ayon sa takdang oras, ang pagpapalawak ng bandwidth ng Starlink ay magkakaroon ng pagtaas sa antas ng pwersa, at mas lalong lalayo sa lahat ng mga kalaban.

Ang Starlink Mobile (direct-to-cell satellite) ay dapat ding tandaan. Kasalukuyang pinapagana ang higit sa 650 na first-generation mobile satellites, na nakakapalibot sa halos 1.9 bilyon na tao, at may mga kasosyo sa higit sa 30 na mobile operators, kabilang ang pagsasagawa noong 2025 ng agreement para sa in-flight connectivity sa American Airlines. Ang second-generation mobile satellites ay plano na ipagpatupad noong 2027 sa Starship, kung saan magiging available ang mga speed na katumbas ng 5G at voice services. Noong 2025, sinignahan din ni SpaceX ang isang agreement para bumili ng mga license sa frequency spectrum ng EchoStar para sa US at global mobile satellite services sa halagang $65MHz, na inaasahang matatapos noong Nobyembre 2027.

Ang link sa business TAM (potensyal na laki ng merkado) na ibinigay sa路演 PPT: $1.6 trilyon (broadband $870B + mobile $740B). Ayon sa kasalukuyang takbo ng paglago, mababa pa ang antas ng pagpasok sa TAM na ito.

Noong Pebrero 2026, natapos ng SpaceX ang pagkuha sa xAI sa pamamagitan ng transaksyon na puro stocks, na may kombinadong pagtataya ng $1.25 trilyon. Ang transaksyong ito ay ang pangunahing baryable para sa pag-unawa sa $1.75 trilyon na IPO pagtataya ng SpaceX, at ang pinakamalaking pinagkakaibigan.

Ang pinagsamang AI na negosyo ay naglalaman ng tatlong bahagi:

Una ay ang infrastruktura ng computing power. Ang kabuuang kapasidad ng computing power ng Colossus I at Colossus II ay umabot sa 1GW, na itinuturing na pinakamalaking magkakasunod na supercomputer sa mundo, at ang unang GW-class cluster na nag-deploy ng GB200 at GB300, kasama ang配套建设的 GW 级的 Tesla Megapack 电池储能系统。

Ikalawa ay ang malaking modelo na Grok. Sinasabing nakamit nito ang pinakamataas na antas sa mga benchmark tulad ng scientific reasoning (GPQA Diamond), “mas mabilis kaysa sa anumang iba pang nangungunang provider ng modelo.” Ang kasalukuyang bersyon, Grok 4.3, ay ipinakilala noong Mayo 2026, at may nakaraang pagsasama ng SpaceX at Cursor na naglalayong magkaroon ng opsyon na bumili ng Cursor sa implicit valuation na $60 bilyon.

Ito ay ang X platform. Mayroon itong 550 milyong aktibong user buwan-buwan (kabilang ang Grok at X users), at humigit-kumulang 350 milyong post ang ginagawa araw-araw. Ang 117 milyong aktibong user buwan-buwan ay gumamit na ng AI feature ng Grok. Ang X ay naglalabas ng bagong advertising platform na X Ads Manager at plano nito na maging isang “all-in-one app” na nag-iisang tahanan para sa impormasyon, komunikasyon, media, pagbabayad, at bangko.

Ang monetization ng AI business ay kasalukuyang nahahati sa tatlong linya: consumer side (X Premium subscription + ads), enterprise side (Grok Enterprise/API + Cursor collaboration), at pagbebenta ng computing power (mga agreement para sa computing capacity na mayroong monthly fee ng $1.25 bilyon hanggang Mayo 2029).

Ngunit ang mga katotohanan sa pananalapi ay matigas. Ang mga kita ng sektor ng AI ay $3.2 bilyon noong 2025, kung saan ang malaking bahagi ay galing sa mga kita mula sa pag-advertise at subscription ni X. Ang adjusted EBITDA ay negatibong $1.2 bilyon, ang operasyonal na pagkawala ay $6.4 bilyon, at ito ay gumamit ng 61% ng kabuuang pagsasakatuparan ng kapital ng kumpanya. Inaasahan ng Morningstar na mabubulok ni xAI ang $10 bilyon noong 2026.

Ang TAM para sa AI business sa nakaraan ay $3.8 trilyon (infrastraktura: $760B + consumer subscription: $600B + digital advertising: $2.4 trilyon). Kasama ang "mas malalaking pagkakataon na binuksan ng AI", tumataas ang kabuuang TAM sa $26.5 trilyon.

Mga pahina 35-36 ng路演 PPT, ang pinakamataas na densidad ng impormasyon sa buong dokumento, at ang pinakamalaking pagkakaiba-iba ng SpaceX sa kanilang kuwento ng pag-invest.

Ang pangunahang lohika ay ang pagkakaroon ng sapat na suplay ng kuryente sa lupa sa Estados Unidos ay hindi na nakakasabay sa paglago ng pangangailangan sa computing power para sa AI. Sa taong 2025, ang pangangailangan sa kuryente ng mga data center ay 62 GW, samantalang ang suplay ay tanging 49 GW, na nag-iwan ng deficit na 13 GW. Halos walang paglago sa produksyon ng kuryente sa Estados Unidos mula 2008 hanggang 2023, samantalang ang bilis ng paglago sa China sa parehong panahon ay humigit-kumulang 6%. Ang pagtatayo ng mga data center sa lupa ay nakakatagpo ng mga hadlang tulad ng pagpapahintulot sa grid, pagsasaplano ng lupa, at pagtutol mula sa mga komunidad.

Ang solusyon ni SpaceX: Ilipat ang AI computing sa kalawakan.

Ang disenyo ng AI ng轨道 ay batay sa teknikal na platform ng Starlink V3 satellite. Ipinaliwanag ng presentation PPT ang malinaw na pag-unlad: ang Starlink V3 ay nananatili sa mga pangunahing komponente tulad ng inter-satellite laser communication link, flight control computer, at attitude control, at tinanggal ang backhaul antenna, malaking battery, at modem, habang idinagdag ang AI computing chip, mas maraming solar panel, at mas malaking heat sink.

Sinasabi ng SpaceX na mayroon ang orbital AI computing sa tatlong estruktural na kahusayan:

Una, ang enerhiya mula sa araw ay walang hanggan, malinis, at mas mura, at ang distribusyon ay ginagawa sa pamamagitan ng network ng Starlink, na walang mga hadlang sa pagpapahintulot sa ground grid. Sa geosynchronous orbit, ang mga satellite ay nasa ilalim ng liwanag ng araw sa higit sa 99% ng oras, na makakatulong sa patuloy na mga gawain sa pag-train ng AI.

Ikalawa, gumagamit ito ng radiation cooling, na mas mura kaysa sa liquid cooling o air cooling systems. Ang data ay efisyenteng nireroute sa pagitan ng orbital computing cluster at ground users gamit ang umiiral na Starlink network.

Ikatlo, mas mabilis ang pag-deploy ng bagong henerasyon ng chip. May jump start na pagpapabuti sa token efficiency bawat henerasyon ng GPU, at sa pamamagitan ng mabilis na cycle ng pagpapadala ng payload ng Starship, mas mabilis ang pag-upgrade kumpara sa ground-based data centers.

Ang pagtataya ni SpaceX ay: 100 milyon tonelada ng satellite ang ilalabas bawat taon, na nagpapagawa ng 100kW ng computing power bawat tonelada, na nagdaragdag ng 100GW na AI computing capacity bawat taon, at halos walang patuloy na gastos sa pagpapanatili.

Noong Enero 30, 2026, isinumite ni SpaceX ang isang aplikasyon para sa pag-deploy ng hanggang isang milyong satellite na data center sa orbit, at tinanggap ng FCC ang aplikasyon para sa pagsusuri noong Pebrero 2. Ito ay ang pinakamalaking propuesta sa kasaysayan ng tao para sa pagbuo ng isang data center. Magkakaroon ng pilot test ng mga in-orbit computing node noong ikalawang kalahati ng 2026 sa Starlink V3 hardware, at magsisimula ang opisyal na pag-deploy ng AI computing satellite noong 2028.

Ang lakas ng kuwento ay nasa pagpapakilala muli ng SpaceX mula sa “kumpanya ng roket + kumpanya ng satellite internet” bilang “tagapagbigay ng pandaigdigang infrastruktura sa AI”.

Ang isang pangungusap na paulit-ulit na binanggit ng SpaceX sa kanilang roadshow ay: “Only we can do this.”

Ang katatagan ng pahayag na ito ay nagmumula sa isang vertical integration chain na hindi kayang kopyahin ng ibang kompanya: sariling raket (pagsabog ng gastos sa pagpapalabas) → sariling satellite (pagsabog ng gastos sa paggawa) → sariling network ng star-to-star communication (pagsabog ng gastos sa pagpapadala ng data) → sariling AI model (direktang paggamit ng computing power) → sariling platform ng end-user (X, 550 milyong MAU). Mula sa silicon hanggang sa kalangitan, mula sa kalangitan hanggang sa end-user, buong chain ay sarili.

Ginagawa rin ng Google ang katulad na pagsubok. Ang Project Suncatcher, na inanunsyo noong Nobyembre 2025, ay plano na ilunsad ang dalawang prototype satellite noong unang bahagi ng 2027, kasama ang Planet upang patunayan ang kakayahan ng AI payload sa orbit. Gayunpaman, kailangan ng Google na humingi ng tulong kay SpaceX para sa paglunsad, at wala siyang kakayahan na magtatayo ng sariling satellite network.

Gayunpaman, nanatiling mapag-iisip ang labas sa pananaw na ito.

Ayon sa mga pagtataya ng Varda Space Industries, ang bawat watt na gastos sa pagkalkula sa orbit ay kasalukuyang halos 3 beses ang gastos sa lupa. Sinasabi ni Musk na maaaring maabot ang cost parity sa loob ng 2-3 taon, ngunit ang mga independiyenteng analista ay nananatiling kumbinsido na maaaring maabot lamang ito sa dekada ng 2030. Ang pagkakaapekto ng kosmikong radyasyon sa pagkalkula ng chip, ang heat dissipation engineering sa vacuum environment, at ang latency sa pagitan ng satellite sa orbit at sa lupa, ay mga hindi pa nalulutas na inhinyeriyang hamon. Iminumungkahi ng pinuno ng Amazon AWS na ang orbital data center ay “malayo pa sa pagiging praktikal.”

Ngunit kahit tingnan natin ang kuwento sa kalahating presyo, ang estruktural na kalamangan ni SpaceX ay patuloy na tumutugma: kung ano man ang kompanya na gagawin ang orbital computing, kailangan nilang bumili ng serbisyo ng pagpapalabas ni SpaceX. Anuman ang timeline ng orbital data center—2028 o 2035—si SpaceX ay ang kailangang daan.

Pahina 43 at 44 ng pitch deck, walang forecast ng kita, walang timeline, only six phrases, bawat isa ay sumunod sa isang eksena na parang science fiction: Lunar Economy, Mars Energy Production and Manufacturing, Peer-to-Peer Earth Travel, Crewed and Cargo Missions to Mars, Asteroid Mining…

Ang pamagat ng PPT ay: “Nasa pinakamabuting posisyon tayo upang lumikha ng bagong merkado na may halagang trilyon dolyar.”

Sa pahina ng Lunar Economy, ibinigay ng SpaceX ang kaunting karagdagang detalye, tatlong linya na pinapagana nang sabay-sabay:

Una, kasabay ng NASA Artemis program na naglalayong bumalik sa Buwan sa huling bahagi ng dekada ng 2020, gamitin ang Starship upang dalhin ang mga tauhan at itayo ang isang mapagkukunan na base sa Buwan upang patunayan ang lahat ng sistemang kailangan para sa matagalang pagkakaroon ng tao sa labas ng Earth; pangalawa, itayo ang isang AI satellite factory sa Buwan na gagamit ng enerhiyang araw at lunar mass driver upang ilunsad ang mga satellite sa orbit; pangatlo, sa pamamagitan ng chain na ito ng paggawa at paglunsad, iuunlad ang global AI computing power mula sa GW hanggang sa TW.

Sa mga tatlong linya, ang tanging una ang may panlabas na suporta. Ang Artemis contract ng NASA ay totoong negosyong order, at si SpaceX ay ang tanging napiling contractor para sa Human Landing System upang dalhin ang mga tao sa buwan sa huling bahagi ng dekada 2020, na may ilang kredibilidad batay sa kasalukuyang pag-unlad ng teknolohiya.

Ang ikalawang at ikatlong punto ay kasalukuyang nasa fase ng inhenyeriyang konsepto. Mahaba ang lista ng mga problema na dapat lutasin ng factory sa buwan: ang pagkakasira ng mga kagamitan sa paggawa dahil sa alikabok ng buwan, ang presisyon sa pag-assembly sa ilalim ng mababang grabidad, at ang inhenyeriyang pagpapatotoo ng isang electromagnetic launcher—bawat isa ay maaaring mag consume ng ilang dekada.

Tungkol sa point-to-point global travel (tulad ng intercontinental flight mula sa New York patungo sa Shanghai sa 30 minuto gamit ang Starship) at asteroid mining, wala pang time line ang SpaceX.

Ngunit ang pagkakaroon ng dalawang pahina ng PPT ay sumasagot sa isang tanong na kailangang harapin ng isang investor: Ano ang binibili mo sa halagang $1.75T?

Ang pagtataya ni Morningstar sa SpaceX gamit ang DCF model ay $780B, na batay sa makikita na cash flow ng Starlink at ang tiyak na kita mula sa space launch business. Ang malaking pagkakaiba na halos $1 trillion mula sa $780B hanggang $1.75T ay tumutukoy sa isang mas malaking pangako kaysa sa pagtaas ng kita sa limang taon: kung talagang sasaklaw ng sangkatauhan ang Earth, ang SpaceX ay ang iisang supplier ng infrastructure.

Hindi kailangan ng investor na paniniwalaan na ang factory sa buwan ay makakabuo nang tumpak, o na ang kolonya sa Mars ay mangyayari sa kanilang buhay. Kailangan lamang nilang paniniwalaan ang isang bagay: kung anumang skena sa mga ito ay maging totoo, ang tanging nagagawa ay ang SpaceX.

Ang eksklusibidad, hindi ang katiyakan, ang batayan sa pagpapresyo ng premium na $1 trilyon na ito.

Sa pananaw ng潮向研究, ang SpaceX ay isang stock ng pananampalataya, tulad ng Tesla.

Ayon sa pagsusuri ng Morningstar, makakapagbigay ang Starlink ng sariling valuation na higit sa $600B, ngunit ang $1T sa pagitan ng $780B at $1.75T ay isang premium sa paniniwala, na pinapresyo ang mga call option na may panahon ng sampung taon para sa orbital AI computing, lunar economy, at Mars colonization. Ang 94 beses ang kita ay walang kasaysayan sa mga kompanya na may halaga ng trilyon.

Bukod dito, ang xAI ay ang pinakamalaking panganib sa IPO na ito, at ang pagtalakay dito sa roadshow ay malalim na hindi sapat.

Sa $250B na pagbili sa pamilya ng mga aktibo noong Pebrero 2026, kontrolado ni Musk ang parehong bili at bumili, na nagdulot ng transaksyong kaugnay na nagdulot ng lahat ng pagkawala sa sektor ng AI kay SpaceX sa isang gabi. Bago ang pagkakaisa, kumita si SpaceX ng $8 bilyon noong 2024, ngunit pagkatapos ng pagkakaisa, nagkaroon ng net loss na $49 bilyon noong 2025 at $43 bilyon lamang sa Q1 ng 2026. Ang taunang operasyonal na pagkawala sa sektor ng AI ay $64 bilyon, at inaasahang magkakaroon ng paggastos na $100 bilyon noong 2026, habang ang $44 bilyon na operasyonal na kita mula sa Starlink ay hindi kayang punan ang 70% ng lusaw na ito.

Ang posisyon ng Grok sa kompetisyon ng mga avant-garde model ay malayo sa pagiging matatag, at ang pagbabalik ng mga ad sa platform na X ay nasa maagap na yugto. Mas nakakatutok ang katotohanan na si Musk ay nananatiling may absolute na kontrol sa pamamagitan ng mga bahagi ng double-class voting, kaya walang malaking kapangyarihan ang mga shareholder ng publiko upang magkaroon ng kontrol sa mga susunod na transaksyon sa kaugnayan at pagkakalat ng kapital. Sinabi nang direkta ni Morningstar na ang xAI ay isang “substantyal na banta sa pagkawala ng halaga.”

Sa huli, maaaring ganap na magkaibang ang maikling panahon at mahabang panahon na lohika ng pagtrato sa SpaceX.

Ang napakaliit na 3% na available supply, ang inaasahang mabilis na pagdadala sa Nasdaq 100 (maaari nang July), ang suporta ng 21 na investment banks, at ang pagkamalikhain sa AI infrastructure ay maaaring magdulot ng kakulangan sa suplay sa unang araw ng listing, na magpapataas ng presyo ng stock maliban sa suporta ng基本面.

Ngunit ang structure ng lock-up ng SpaceX ay espesyal: maaaring magsimula ang mga loob na tagapagpaganap na magbenta ng 20% pagkatapos ng Q2 earnings report, at ang unang buong pagkakabukas ay mangyayari noong Disyembre 2026, habang si Musk mismo ay mabubukas 366 araw pagkatapos (Hunyo 2027). Kasabay ng pagkakabukas ng mga numero ng pagkawala sa AI business sa bawat quarterly report, maaaring umusbong ang isang malaking window ng selling pressure mula sa huling bahagi ng 2026 hanggang sa unang kalahati ng 2027.

Sa pangkabuuang pagtingin, ang 62-page na路演 PPT ay naglalarawan ng isang buong stack na imprastruktura ng emperyo mula sa Earth patungo sa kalangitan, mula sa rocket hanggang sa AI. Ang kakayahan ng SpaceX sa pagpapalabas at ang kurba ng paglago ng Starlink ay patotoo sa执行力 ng koponan ni Musk. Ang tanong ay, saan ang hangganan ng执行力? Sa loob ba ng atmosphere, o sa labas nito?

Ang sagot sa tanong na ito ang magdedesisyon kung ang $1.75T ay isang malikhaing pananaw o isang pagkakamali.

Disclaimer: Ang mga pananaw sa pag-aaral na ito ay mula sa Chaoxiang Research lamang at hindi nagtataglay ng anumang payo sa pag-invest. Hindi pa opisyal na nakalista ang SpaceX, at ang mga financial data sa prospectus ay preliminary, unaudited, at maaaring ma-update. Dapat basahin ng mga investor ang S-1 registration statement at prospectus na isinumite ni SpaceX sa SEC bago gumawa ng anumang desisyon sa pag-invest, upang maunawaan nang buo ang mga kaugnay na panganib.