Ang SpaceX IPO ay may halagang $1.75 trilyon, layunin na ilunsad ang AI sa kalawakan

Isinulat ni: Xiao Bing, Chaoxiang Research

Hunyo 4, ipinakilala ng SpaceX ang kanyang IPO roadshow. 62-pahina na PPT, 555.6 milyong mga aktibong bahagi, $135 bawat bahagi, nagkukumita ng $75 bilyon, layunin ang pagtataya ng $1.75 trilyon. Kung lahat ay tumatakbo ayon sa plano, ipapasya ang presyo noong Hunyo 11 at ipapalabas sa Nasdaq noong Hunyo 12, code SPCX.

Ito ay magiging pinakamalaking IPO sa kasaysayan ng mga kapital na merkado ng tao, hihigit sa Saudi Aramco, hihigit sa Alibaba, hihigit sa lahat.

Pinagsamang pinapamahalaan ng limang malalaking investment bank—Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup, at JPMorgan Chase—at kasali ang 21 na institusyon sa pagdistribusyon. Ang sarili ni Musk ay may lock-up period na 366 araw, habang ang pag-release ng mga iba pang loob na tao ay magsisimula sa pagkakasunod-sunod pagkatapos ng Q2 2026 financial report. Buksan ni Fidelity ang pagkakataon sa lahat ng retail investors na may account na higit sa $2000.

Ang internal code name ng路演 PPT ay Project Apex, at batay sa laman, ang pangalan na ito ay tunay na wasto.

Ipinaglalaban ng SpaceX sa kanilang roadshow ang kanilang sarili bilang "tanging kompanya na nagtatayo ng tatlong infrastructure: space, connectivity, at AI." Hindi ito isang marketing pitch; batay sa mga financial data, iba-iba ang mga kurba ng paglago, mga katangian ng kita, at mga pangangailangan sa kapital ng tatlong sektor, na bumubuo ng isang napakakomplikadong investment.

Space: Ground-based

Sa 2025, natapos ng SpaceX ang 165 mga pagpapalabas ng pamilya ng Falcon gamit ang lamang 8 mga bagong gawaing booster. Ang teknolohiya ng pag-uulit ng rocket ay naging bahagi na ng industriyal na produksyon, na direktang nagdulot ng pagbaba sa gastos ng pagpapalabas mula sa kasaysayang median ng industriya na $18,500/kilogramo patungo sa $2,700/kilogramo para sa Falcon 9 at $1,400/kilogramo para sa Falcon Heavy, na ang layunin ng Starship V3 ay bawasan pa ito ng higit sa 99%.

Higit sa 80% ng global launch capacity ay dinala ng SpaceX. Noong 2023, ang bilang ay 65%, at noong 2021, 45%. Ang antas ng pagkakasentro ng merkado na ito ay lubos na makabuluhan sa anumang industriya ng imprastraktura.

Gayuma ang pagsasagawa ng pagsasagawa ng espasyo. Ang kita sa taong 2025 ay $4.1 bilyon (kabilang lamang ang mga kliyente sa labas, hindi kasama ang mga paglunsad ng satellite sa loob), na tumataas lamang ng 8% kumpara sa nakaraang taon. Mas mahalaga pa, ang gastusin para sa pag-aaral at pag-unlad ng Starship ay umabot sa $3 bilyon noong 2025, na direktang nagdulot ng pagkawala sa operasyon ng $657 milyon para sa seksyon ng espasyo. Ang adjusted EBITDA ay bumaba mula sa $1.2 bilyon noong 2024 patungo sa $700 milyon noong 2025.

Ang halaga ng aerospace business ay hindi nasa kung gaano karaming pera ito ang kikita, kundi sa kung paano ito nagbibigay ng kakayahan sa pag-deploy na mas mura kaysa sa mga kalaban para sa dalawang iba pang sektor. Bawat paglansad ng Starlink satellite, bawat pag-deploy ng future orbital AI satellite, ay nakabatay sa cost curve ng Falcon at Starship.

Starlink: machine for printing money

Ang Starlink ay ang tunay na halagang pana panahon ng SpaceX.

2.3 milyong user noong 2023, 4.4 milyon noong 2024, 8.9 milyon noong 2025, at 10.3 milyon na noong Q1 ng 2026. Nakapalabas sa 164 bansa at rehiyon, median download speed na 225 Mbps, median latency na humigit-kumulang 25 miliyong segundo, at average online rate na 99.9%. Sa lahat ng mobile satellite sa mundo, ang Starlink ay kumakatawan sa halos 75%.

Mas direkta ang mga datos sa pananalapi: Ang Starlink ay kumita ng $11.4 bilyon noong 2025, isang pagtaas ng 50% kumpara sa nakaraang taon, at ang adjusted EBITDA ay umabot sa $7.2 bilyon, kasama ang operasyonal na kita na $4.4 bilyon. Ito ang tanging bahagi ng SpaceX na patuloy na nakakamit ng kita, at patuloy na lumalawak ang margin nito.

Ipinakita sa路演 PPT ang isang mahalagang teknikal na pagpapabuti: V3 Satellite. Ang bawat V3 satellite ay may bandwidth na 1024 Gbps, na higit sa 10 beses ang laki ng kasalukuyang V2 satellite. Gamit ang Starship para i-launch ang V3 satellite, maaaring dalain ng bawat pag-launch 60 satellite, na nagdaragdag ng 61,000 Gbps sa network capacity, na higit sa 20 beses ang laki ng kasalukuyang pag-launch ng Falcon 9 ng V2 satellite.

Ang V3 Satellite Program ay magsisimula sa pag-deploy sa Starship noong ikalawang kalahati ng 2026. Kung ang Starship ay makakamit ang operasyonal na paggamit ayon sa takdang oras, ang pagpapalawak ng bandwidth ng Starlink ay magkakaroon ng pagtaas sa antas ng lakas, na magpapalalim pa sa pagkakaiba nito laban sa lahat ng mga kalaban.

Ang Starlink Mobile (direct-to-cell satellite) ay dapat ding tandaan. Kasalukuyang inilalayong humigit-kumulang 650 na unang-henerasyon na mobile satellite na nakakapalibot sa humigit-kumulang 1.9 bilyon na tao, at may kasosyo sa humigit-kumulang 30 na mobile operator, kabilang ang ipinahayag na kasosyo noong 2025 sa pagtatayo ng koneksyon sa loob ng eroplano ng American Airlines. Ang ikalawang-henerasyon na mobile satellite ay plano na ilunsad sa Starship noong 2027, na magpapagawa ng bilis na katumbas ng 5G at serbisyo ng tinig. Noong 2025, sinignahan din ni SpaceX ang isang kasunduan para bumili ng mga lisensya sa spectrum ng mobile satellite mula sa EchoStar para sa US at global na paggamit sa halagang $65MHz, na inaasahang matatapos noong Nobyembre 2027.

Ang koneksyon sa negosyo na binigay sa路演 PPT ay ang TAM (potensyal na laki ng merkado): $1.6 trilyon (broadband na $870B + mobile na $740B). Ayon sa kasalukuyang takbo ng paglago, mababa pa ang antas ng pagpapalaganap sa TAM na ito.

Noong Pebrero 2026, natapos ng SpaceX ang pagkakabili sa xAI gamit ang buong stock transaction, na may combined valuation na $1.25 trilyon. Ang transaksyong ito ay ang pangunahing variable para maunawaan ang $1.75 trilyon IPO valuation ng SpaceX at ang pinakamalaking pinagkakaibigan.

Ang pinagsamang AI na negosyo ay binubuo ng tatlong bahagi:

Una ay ang infrastruktura ng computing power. Ang kabuuang kapasidad ng computing power ng Colossus I at Colossus II ay umabot sa 1GW, na itinuturing na pinakamalaking magkakasunod na supercomputer sa mundo, at ang unang GW-class cluster na nag-deploy ng GB200 at GB300, kasama ang配套建设的 GW 级的 Tesla Megapack 电池储能系统。

Ikalawa ay ang malaking modelo na Grok. Ayon sa PPT ng pitch, ito ay nakamit ang pinakamataas na antas sa mga benchmark tulad ng scientific reasoning (GPQA Diamond) at “mas mabilis kaysa sa anumang iba pang nangungunang provider ng modelo.” Ang kasalukuyang bersyon, Grok 4.3, ay ipinakilala noong Mayo 2026, at sina SpaceX ay nag-sign ng isang kooperasyon kasama ang Cursor, na nagbibigay sa kanila ng opsyon na bumili ng Cursor sa implicit na pagbabayad na $60 bilyon.

Ito ay ang X platform. Mayroon itong 550 milyong aktibong user buwan-buwan (kabilang ang Grok at X users), at humigit-kumulang 350 milyong post ang ginawa araw-araw. 117 milyong aktibong user buwan-buwan ang gumamit ng AI feature ng Grok. Si X ay naglalabas ng bagong advertising platform na X Ads Manager, at plano nito na maging “all-in-one app” na nag-iintegrase ng impormasyon, komunikasyon, media, pagbabayad, at banko.

Ang monetization ng AI business ay kasalukuyang nahahati sa tatlong linya: consumer side (X Premium subscription + ads), enterprise side (Grok Enterprise/API + Cursor collaboration), at pagbebenta ng computing power (mga agreement para sa computing capacity na mayroong monthly fee ng $1.25 bilyon hanggang Mayo 2029).

Ngunit ang mga katotohanan sa pananalapi ay malupit. Ang kita ng sektor ng AI ay $3.2 bilyon noong 2025, kung saan ang malaking bahagi ay mula sa mga kita mula sa pag-advertise at subscription ni X. Ang adjusted EBITDA ay negatibong $1.2 bilyon, ang operasyonal na pagkawala ay $6.4 bilyon, at ito ay nag消耗 ng 61% ng kabuuang kapital expenditure ng kumpanya. Inaasahan ng Morningstar na mabubulok ng $10 bilyon si xAI noong 2026.

Ang TAM para sa AI business sa nakaraan ay $3.8 trilyon (infrastraktura: $760B + consumer subscription: $600B + digital advertising: $2.4 trilyon). Kasama ang "mas malalaking pagkakataon na hinikayat ng AI," tumataas ang kabuuang TAM sa $26.5 trilyon.

Mga pahina 35-36 ng路演 PPT, ang pinakamataas na densidad ng impormasyon sa buong dokumento, at ang pinakamalaking pagkakaiba-iba sa pananaliksik ng SpaceX.

Ang pangunahang lohika ay ang pagtataas ng pangangailangan sa enerhiya para sa AI computing ay hindi na nakakasabay sa kakayahan ng pagpapadala ng kuryente sa lupa ng Estados Unidos. Sa taong 2025, ang pangangailangan sa enerhiya ng mga data center ay 62 GW, samantalang ang suplay ay lamang 49 GW, na may kulang na 13 GW. Halos walang paglago sa produksyon ng kuryente sa Estados Unidos mula 2008 hanggang 2023, samantalang ang paglago sa China sa parehong panahon ay humigit-kumulang 6%. Ang pagtatayo ng mga data center sa lupa ay nakakaranas ng mga hadlang tulad ng pagpapahintulot sa grid, pagpaplano ng lupa, at pagtutol ng komunidad.

Ang solusyon ni SpaceX: Ilipat ang AI computing sa kalawakan.

Ang disenyo ng AI ng轨道 ay batay sa teknikal na platform ng Starlink V3 satellite. Ipinaliliwanag ng pitch deck ang malinaw na pag-unlad: ang Starlink V3 ay nananatiling may mga pangunahing komponente tulad ng inter-satellite laser communication link, flight control computer, at attitude control, ngunit tinanggal ang backhaul antenna, malaking battery, at modem, at dinagdagan ng AI computing chip, mas maraming solar panel, at mas malaking heat sink.

Sinasabi ng SpaceX na mayroon ang orbital AI computing sa tatlong estruktural na kahusayan:

Una, ang enerhiya mula sa araw ay walang hanggan, malinis, at mas mura, at ang distribusyon ay ginagawa sa pamamagitan ng network ng Starlink, na walang mga hadlang sa pagpapahintulot ng ground grid. Sa geosynchronous orbit, ang mga satellite ay nasa ilalim ng sikat ng araw sa higit sa 99% ng oras, na makakatulong sa patuloy na mga gawain sa pag-train ng AI.

Pangalawa, ginagamit ang pagdadala ng init sa pamamagitan ng radiasyon, na mas mura kaysa sa mga sistema ng liquid cooling o air cooling. Ang data ay na-reroute nang epektibo sa pagitan ng orbital computing cluster at ground users sa pamamagitan ng umiiral na Starlink network.

Ikatlo, mas mabilis ang pag-deploy ng mga bagong henerasyon ng chip. May step-by-step pagpapabuti sa token efficiency bawat henerasyon ng GPU, at sa pamamagitan ng mabilis na cycle ng pagpapadala ng payload ng Starship, mas mabilis ang pag-upgrade kumpara sa ground-based data centers.

Ang pagtataya ni SpaceX ay: 100 milyong tonelada ng satellite ang ilunsad bawat taon, na nagpapagawa ng 100kW ng computing power bawat tonelada, na nagdadala ng 100GW na dagdag na AI computing capacity bawat taon, at halos walang patuloy na gastos sa pagpapanatili.

Noong Enero 30, 2026, isinumite ni SpaceX ang isang aplikasyon para sa pag-deploy ng hanggang isang milyong satellite na data center sa orbit, at tinanggap ng FCC ang aplikasyon para sa pagsusuri noong Pebrero 2. Ito ay ang pinakamalaking propuesta sa kasaysayan ng tao para sa pagbuo ng isang data center. Magkakaroon ng pilot test ng mga computing node sa orbit noong ikalawang kalahati ng 2026 sa Starlink V3 hardware, at magsisimula ang opisyal na pag-deploy ng AI computing satellites noong 2028.

Ang lakas ng pagsasalaysay ay nasa pagpapakilala sa SpaceX mula sa “kumpanya ng rocket + kumpanya ng satellite internet” bilang “global AI infrastructure provider”.

Ang isang pangungusap na paulit-ulit na binigkas ng SpaceX sa kanilang roadshow ay: “Only we can do this.”

Ang katatagan ng pahayag na ito ay nagmumula sa isang vertical integration na chain na hindi kayang kopyahin ng ibang kumpanya: sariling raket (pagsabog ng gastos sa paglunsad) → sariling satellite (pagsabog ng gastos sa paggawa) → sariling network ng star-to-star communication (pagsabog ng gastos sa pagpapadala ng data) → sariling AI model (direktang paggamit ng computing power) → sariling platform ng end-user (X, 550 milyon MAU). Mula sa silicon hanggang sa kalangitan, mula sa kalangitan hanggang sa end-user, buong chain ay sarili.

Ginagawa rin ng Google ang katulad na pagsubok. Ang Project Suncatcher, na inanunsyo noong Nobyembre 2025, ay plano na ilunsad ang dalawang prototype satellite noong unang bahagi ng 2027, kasama ang Planet upang patunayan ang kakayahang magtrabaho sa orbit ng AI payload. Gayunpaman, kailangan ng Google na humingi ng tulong kay SpaceX para sa paglunsad, at wala siyang kakayahang magtatayo ng sariling network ng satellite.

Gayunpaman, nanatiling mapag-iisip ang labas sa pananaw na ito.

Ayon sa mga pagtataya ng Varda Space Industries, ang bawat watt na gastos sa pagkalkula sa orbit ay kasalukuyang halos 3 beses ang halaga kaysa sa lupa. Sinasabi ni Musk na maaaring makamit ang pagkakapantay ng gastos sa loob ng 2-3 taon, ngunit ang mga independiyenteng analista ay karamihan ay naniniwala na maaaring mangyari lamang sa dekada ng 2030. Ang pagkakaabala ng kosmikong radyasyon sa pagkalkula ng chip, ang mga hamon sa inhenyeriya ng pagpapalamig sa kapaligirang vacuum, at ang latency sa pagitan ng mga satellite sa orbit at sa lupa, ay lahat ay hindi pa nalulutas na mga hamon sa inhenyeriya. Ang pinuno ng Amazon AWS ay pampublikong nagpahayag na ang mga data center sa orbit ay “malayo pa sa pagiging praktikal.”

Ngunit kahit tingnan natin ang kuwento sa kalahating presyo, ang estruktural na pangunahing kahusayan ni SpaceX ay patuloy na tumutugma: kung ano man ang kompanya na gagawin ang orbital computation, kailangan nilang bumili ng serbisyo ng pagpapalabas ni SpaceX. Anuman ang timeline ng orbital data center, 2028 o 2035, si SpaceX ay ang daan.

Pahina 43 at 44 ng pitch deck, walang forecast ng kita, walang timeline, lamang ang anim na pangkat ng salita, bawat isa ay sumunod sa isang eksena na tila galing sa isang science fiction: Lunar Economy, Mars Energy Production and Manufacturing, Point-to-Point Earth Travel, Manned and Cargo Missions to Mars, Asteroid Mining…

Ang pamagat ng PPT ay: “Nasa pinakamainam na posisyon tayo upang lumikha ng bagong merkado na may halagang trilyon dolyar.”

Sa pahina ng Moon Economy, ibinigay ng SpaceX ang kaunting karagdagang detalye, tatlong linya na pinapagana nang sabay-sabay:

Una, kasabay ng NASA Artemis program na naglalayong bumalik sa Buwan sa huling bahagi ng dekada ng 2020, gamitin ang Starship upang dalhin ang mga tao at itayo ang isang mapagkukunan na base sa Buwan upang patunayan ang lahat ng sistema na kailangan para sa matagalang pagkakaroon ng tao sa labas ng Earth; pangalawa, itayo ang isang AI satellite factory sa Buwan na gagamit ng enerhiya mula sa araw at mga lunar mass driver upang ilunsad ang mga satellite sa orbit; pangatlo, sa pamamagitan ng chain na ito ng paggawa at paglunsad, iuunlad ang global AI computing power mula sa GW hanggang sa TW.

Sa mga tatlong linya, ang unang linya lamang ang may panlabas na suporta. Ang Artemis contract ng NASA ay isang totoong negosyong order, at ang SpaceX ay ang tanging napiling contractor para sa Human Landing System upang dalhin ang mga tao sa buwan sa huling bahagi ng dekada 2020, na may ilang kredibilidad batay sa kasalukuyang teknikal na pag-unlad.

Ang ikalawang at ikatlong punto ay kasalukuyang nasa yugto ng engineering concept. Mahaba ang lista ng mga problema na kailangang lutasin ng moon factory: ang pagkakasira ng lunar dust sa mga makinarya sa paggawa, ang presisyon sa assembly sa ilalim ng mababang grabidad, at ang engineering validation ng mass launcher—bawat isa ay maaaring mag消耗 nang ilang dekada.

Tungkol sa point-to-point global travel (tulad ng intercontinental flight mula sa New York patungo sa Shanghai sa 30 min gamit ang Starship) at asteroid mining, wala pang time line ang SpaceX.

Ngunit ang pagkakaroon ng dalawang pahina ng PPT ay sumasagot sa isang tanong na kailangang harapin ng isang investor: Ano ang binibili mo sa halagang $1.75T?

Ang pagtataya ni Morningstar sa SpaceX gamit ang DCF model ay $780B, na batay sa makikita na cash flow ng Starlink at ang matatag na kita mula sa space launch business. Ang halos $1 trillion na pagkakaiba mula sa $780B hanggang sa $1.75T ay tumutukoy sa isang mas malaking pangako kaysa sa paglago ng kita sa limang taon: kung talagang gagawin ng sangkatauhan ang pagpapalawak sa labas ng Earth, ang SpaceX ay ang iisang supplier ng infrastructure.

Hindi kailangan ng proposition na paniniwalaan ng mga investor na ang factory sa buwan ay makakabuo nang tumpak, o na ang kolonisasyon sa Mars ay mangyayari sa kanilang buhay. Kailangan lamang nilang paniniwalaan ang isang bagay: kung anumang skena sa mga ito ay maging totoo, ang tanging nagagawa ay ang SpaceX.

Ang eksklusibidad, hindi ang katiyakan, ang batayan sa pagtatakda ng premium na $1 trilyon na ito.

Sa pananaw ng Tide Research, ang SpaceX ay isang faith stock tulad ng Tesla.

Ayon sa pagsusuri ng Morningstar, makakapagbigay ang Starlink ng sariling valuation na higit sa $600B, ngunit ang $1T sa pagitan ng $780B at $1.75T ay isang premium sa paniniwala, na nagpapahalaga sa mga call option na may panahon ng sampung taon para sa orbital AI computing, lunar economy, at Mars colonization. Ang 94 beses ang kita ay walang nakaraang halimbawa sa mga kompanya na may halaga ng trilyon.

Dagdag pa rito, ang xAI ay ang pinakamalaking panganib sa IPO na ito, at ang pag-uusap tungkol dito sa roadshow ay malabo pa rin.

Sa $250B na akusisyon na puro stocks para sa Pebrero 2026, pinagmamay-ari ni Musk ang parehong bumibili at bumebenta, kaya ang transaksyong ito ay nagdulot ng buong pagkawala ng AI sector sa SpaceX sa isang gabi. Bago ang pagkakaisa, kumita ang SpaceX ng $8 bilyon noong 2024, ngunit pagkatapos ng pagkakaisa, nagkaroon ito ng net loss na $49 bilyon noong 2025 at $43 bilyon lamang sa Q1 ng 2026. Ang taunang operasyonal na pagkawala ng AI sector ay $64 bilyon, at inaasahang magkakaroon ito ng paggastos na $100 bilyon noong 2026, habang ang $44 bilyon na operasyonal na kita mula sa Starlink ay hindi kayang takpan ang 70% ng butas na ito.

Ang posisyon ng Grok sa kompetisyon ng mga unang-klaseng modelo ay malayo sa pagiging matatag, at ang pagbabalik ng mga ad sa platform na X ay nasa mga unang yugto pa lamang. Mas mahalaga pa, ang Musk ay nananatiling may absolute na kontrol sa pamamagitan ng mga bahagi ng double-voting rights, at ang mga shareholder ng publiko ay walang malaking paraan upang magkaroon ng kontrol sa mga susunod na transaksyon sa kaugnayan at pagkakaloob ng kapital. Direktang sinabi ng Morningstar na ang xAI ay isang “substantyal na banta sa pagkawala ng halaga.”

Sa huli, maaaring ganap na magkaibang ang maikling panahon at mahabang panahon na lohika ng pagtinda ng SpaceX.

Ang napakaliit na 3% na available supply, ang inaasahang mabilis na pagkakasama sa Nasdaq 100 (maaari nang Hulyo), ang suporta ng 21 na investment banks, at ang pagkamalikhain sa AI infrastructure ay maaaring magdulot ng kakulangan sa suplay sa unang araw ng listing, na magpapataas ng presyo ng stock nang higit sa suporta ng fundamentals.

Ngunit ang structure ng lock-up ng SpaceX ay espesyal: maaaring simulan ng mga loob na indibidwal ang pagbebenta ng 20% pahinga-pahinga pagkatapos ng Q2 financial report, at ang unang buong pagkakabukas ay mangyayari noong Disyembre 2026, habang si Musk mismo ay maaaring ma-unlock 366 araw pagkatapos (Hunyo 2027). Kasabay ng pagkakalantad ng mga numero ng pagkawala sa AI business sa bawat quarterly report, maaaring magkaroon ng malaking presyur sa pagbebenta mula sa huling bahagi ng 2026 hanggang sa unang kalahati ng 2027.

Sa pangkabuuan, ang 62-page na路演 PPT ay naglalarawan ng isang buong stack na imprastraktura ng emperyo mula sa Earth hanggang sa kalawakan, mula sa rocket hanggang sa AI. Ang kakayahan ng SpaceX sa pagpapalabas at ang kurba ng paglago ng Starlink ay patotoo sa执行力 ng koponan ni Musk. Ang tanong ay, saan ang hangganan ng执行力? Ito ba ay nasa loob o labas ng atmosphere?

Ang sagot sa tanong na ito ang magpapasya kung ang $1.75T ay isang pagkakataon o isang pagkakamali.

Disclaimer: Ang mga opinyon sa pag-aaral ng Chaoxiang ay nagpapakita lamang at hindi nagtataglay ng anumang payo sa pag-invest. Ang SpaceX ay hindi pa opisyal na nakalista; ang mga financial data sa prospectus ay preliminary, una, at maaaring baguhin. Dapat basahin ng mga investor ang S-1 registration statement at prospectus na isinumite ng SpaceX sa SEC bago gumawa ng anumang desisyon sa pag-invest, upang maunawaan nang buo ang mga panganib na kaakibat.