Original na teksto丨Li Helen
Ang pinakamalaking initial public offering (IPO) sa kasaysayan ng mundo ay nasa pagsisimula na. Inaasahan na ipapasya ng SpaceX, na pinamumunuan ni Elon Musk, ang presyo ng kanilang IPO noong June 12, at magsisimula ang pagtinda susunod na araw.
Ang mga investor ay nag-aanod sa isang pagtataya na humigit-kumulang sa $2 trilyon. Kung susundin ito, direktang magiging unang trilyonaryo sa mundo si Musk. Ngunit ang tunay na drama ng transaksyong ito ay ang katotohanan na hindi lang pupunta ang yaman kay Musk. Habang inilalabas ang prospectus, unang lumabas ang halaga ng mga bahagi ng isang grupo ng matatag na mga katulong at mga maagang kaalyado na mahabang panahon ay nasa likod ni Musk.
Ang kanilang "katapatan" at pagtitiyaga ay nagdadala sa kanila ng pinakamalaking kapalit sa kasaysayan.
01 Ang "shadow partner" ni Musk
Sa lahat ng mga taong naging may-ari ng malaking yaman dahil sa IPO ng SpaceX, ang personalidad ni Antonio Gracias ay ang pinakakakaiba. Hindi siya empleyado ng kumpanya, ngunit mas malalim ang kanyang pagkaka-embed sa imperyong pangnegosyo ni Musk kaysa sa karamihan sa mga tagapamahala.
Si Gracias, na may edad na 55, ay ang tagapagtatag ng Valor Equity Partners, isang investment company sa Chicago. Kilala nila ang isa't isa sa pamamagitan ng network sa Silicon Valley na nabuo pagkatapos ng isang transaksyon sa PayPal noong mga unang taon ng 21st siglo. Noon ay bago lang ni Musk ipagbili ang kanyang kumpanya sa eBay, habang si Gracias ay nagpapatakbo ng kanyang sariling investment company, Valor Equity Partners.
Noong panahon na malapit nang mabagsak ang Tesla noong 2008 hanggang sa unang bahagi ng 2009, binigyan ni Gracias si Musk ng $1 milyon bilang personal na loan. Mula noon, naging isa siya sa pinakamalapit na personal na kaibigan ni Musk. Siya rin ang best man sa kasal ni Kimbal Musk (kapatid ni Musk), at kahit na nagpasya ang dalawang pamilya na magpahinga at magpasko nang magkasama.
Ang matagal nang dalawampung taon na pagkakaibigan ay ngayon ay nagiging isang nakakagulat na yaman. Ang Gracias ay may hawak ng higit sa 500 milyong mga ordinaryong klase A ng SpaceX sa pamamagitan ng mga negosyong kaugnay ng Valor, na kumakatawan sa humigit-kumulang 7.3% ng lahat ng mga klase A na aktibo ng kompanya, at siya ang pangalawang pinakamalaking indibidwal na shareholder pagkatapos ni Musk.
Kung batay sa konservatibong pagtataya ng $1.5 trilyon, ang mga bahagi na ito ay may halagang humigit-kumulang na $91.6 bilyon. Kung batay sa $2 trilyon, ay hihigit sa $140 bilyon. Anuman ang huling presyo, siya ay makakapasok sa listahan ng 50 pinakamayaman sa mundo.
Si Gracia ay nakikilahok sa karamihan sa mga board ng mga kumpanya ni Musk. Noong walong taon, siya ay naging Punong Independiyenteng Pangulo ng Tesla, at naging tagapagmana sa SolarCity, Neuralink, at The Boring Company. Kahit na sumang-ayon siya noong unang bahagi ng 2025 na magbigay ng pondo para sa hindi natupad na plano ni Musk na humakot ng OpenAI sa halagang $97 bilyon.
Hindi lamang limitado sa equity ang pampinansyal na ugnayan sa pagitan ni Gracia at SpaceX. Ipinakita ng prospectus isang hindi karaniwang pagkakasundo. Noong Oktubre 2025, isang subsidiary ng xAI na tinatawag na CTC ay nag-sign ng isang lease agreement para sa hardware infrastructure ng AI kasama ang Valor. Noong Enero at Abril 2026, sinundan ng dalawang karagdagang lease agreement. Ang tatlong kasunduan ay nangangailangan na ipagbigay ni CTC sa Valor ng halos $20 bilyon sa loob ng panahon ng mga kasunduan, habang si SpaceX mismo ang nagbibigay ng buong garantiya para sa mga bayarin na ito.
Ibig sabihin nito, kung ang subsidiary ng xAI ay hindi kayang magbayad, may legal na obligasyon ang SpaceX na magbayad sa kanilang halip. Ang ganitong pagsisigla ay nagpapahiwatig na posibleng hindi kayang makakuha ng ganitong sukat ng pagsasapalaran ang xAI sa pamamagitan ng sariling kredito, kaya kailangan ng pagsali ng parent company. Sa katotohanan, ipinapakita ng mga dokumento na malalim na utang ang xAI, kabilang ang secured senior notes na may interes na hanggang 12.5%. Ito ay karaniwang antas ng presyo para sa mga borrower na nasa financial distress, na nagpapakita na mahirap para sa kompanyang makakuha ng karaniwang pagsasapalaran.
Ang istruktura ng mga transaksyong ito ay nagbigay-aliw sa mga ahensya ng audit. Tinanggihan ng PwC, ang auditor ng SpaceX, ang pagtuturing sa mga kasunduang ito bilang karaniwang pagpapautang, at itinuring ito bilang “nakababagong sale-leaseback.”
Sa karaniwang sale-and-leaseback, ang isang partido ay nagbebenta ng isang asset sa isa pang partido at naglalayong mag-renta nito para sa paggamit; ang buyer ay kailangang makakuha ng tunay na kontrol sa asset. Gayunpaman, naniniwala ang PwC na ang mga tuntunin ng kontrata ay nagpapanatili ng tunay na kontrol ni CTC sa GPU, na nangangahulugan na ang papel ng Valor ay mas malapit sa isang tagapagpautang na gumagamit ng GPU bilang jaminan. Pinilit ng mga auditor na panatilihin ni SpaceX ang 9 bilyong dolyar na utang sa kanyang balance sheet bilang kaugnay na utang na dapat bayaran sa mga entidad kung saan nagsisilbi ang mga director ng kumpanya.
02 President at SpaceX at COO
Sa lahat ng bagong magiging milyonaryo na darating, ang kuwento ni Gwynne Shotwell ang pinakamakapagpapakita. Siya, na 62 taong gulang, ay sumali sa kumpanya noong 2002 bilang ika-11 empleyado.
Ang unang misyon ni Shotwell ay ang makakuha ng mga order ng pagbebenta para sa rocket na Falcon 1 na hindi pa kilala noong panahong iyon. Dalawampu’t ilang taon pagkatapos, siya ay naging presidente at chief operating officer ng kumpanya, at madalas na lumalabas sa iba’t ibang industriya event habang ang Musk ay nakafokus sa iba pang mga kumpanya, gawa niya ang SpaceX bilang pormal na tagapagsalita nito.
Ayon sa prospectus, mayroon si Schottwell ng 12.4 milyong mga bahagi ng SpaceX, direkta o sa pamamagitan ng isang trust, at 4.7 milyong mga opsyon sa aktibong bahagi. Kung ipapasa ang kompanya sa pagpapahalaga ng $2 trilyon, ang halaga ng kanyang mga bahagi lamang ay magiging humigit-kumulang $2 bilyon. Ang kabuuang kompensasyon ni Schottwell noong 2025 ay $85.8 milyon, kung saan ang pangunahing bahagi ay mula sa malalaking mga pagtitiyak na bahagi.
Ipinanganak si Shotwell sa Illinois, kung saan siya ay nag-aral ng mechanical engineering at applied mathematics sa Northwestern University, at nagsimula ang kanyang karera sa isang airline kung saan siya ay nagsagawa ng thermal analysis at disenyo ng maliit na spacecraft.
Matapos makilala si Musk noong 2002, agad siyang sumali sa SpaceX at na-advance bilang presidente noong 2008. Para sa inhinyerong naglagay ng buong kanyang karera sa isang kumpanyang dating pinagtatawanan bilang “sambingin ng isang kalokohan,” ang kayamanang ito ay isang pagkilala na nangyari nang huli.
03 SpaceX CFO
Kumpara sa Si Shuttleworth na madalas makikita sa publiko, mas parang isang tagapangalaga ng pondo si Johanson sa loob ng SpaceX, na responsable sa pagpapatakbo ng kritikal na sirkulasyon ng kapital ng kompanyang ito na may mataas na gastos.
Kasali siya sa SpaceX noong 2011, matapos ang halos sampung taon sa larangan ng pagsasapalaran sa Broadcom at sa semiconductor company na Mindspeed. Sa mahabang panahon ng pagsasakripisyo at lihim na operasyon at pagsasapalaran ng SpaceX, si Johnson ang pangunahing koneksyon para sa lahat ng mahihirap na tanong at pagpapalit ng mga aktibo.
Noong Disyembre 2025, ipinadala ni Johnson ang isang memo sa mga empleyado na naglalahad ng mga dahilan kung bakit dapat ipalabas ang kompanya. Isinulat niya dito: “Ang aming ideya ay, kung gagawin namin nang lubos na mabuti at kung sumasang-ayon ang merkado, ang public offering ay maaaring magdala ng malaking halaga ng pondo.”
Si Johnson ay may hawak na halos 9.6 milyong mga aksyon ng SpaceX. Batay sa pagpapahalaga ng $2 trilyon, ang halaga ng mga aksyong ito ay humigit-kumulang $1.4 bilyon. Ang kabuuang kompensasyon niya noong 2025 ay $9.8 milyon.
04 “Ang Mafia ng PayPal”
Ang Luke Nosek ay may ugnayan sa Musk mula sa panahon ng PayPal. Siya ay isang co-founder at vice president for marketing at strategy ng PayPal, at isang pangunahing miyembro ng tinatawag na "PayPal Mafia".
Noong 2002, inanunsyo at natapos ng eBay ang pagkakabili sa PayPal, at kasama ni Peter Thiel at iba pa, itinatag ni Noshek ang Founders Fund at pinamunuan ang unang pag-invest ng Founders Fund sa SpaceX noong 2008. Nakuha niya agad ang upuan sa board ng direkta at patuloy na nagsisilbing ganito hanggang ngayon.
Pagkatapos ay umalis si Nocek sa Founders Fund at itinatag ang kanyang sariling venture capital firm na Gigafund, kung saan inilagay niya ang higit sa $1 bilyon sa SpaceX, at sinuportahan din ang Neuralink at The Boring Company.
May direct na pagmamay-ari si Nosek ng halos 25 milyong mga Class A na bahagi ng SpaceX, at karagdagang halos 8 milyong mga bahagi sa pamamagitan ng Nosek Capital. Batay sa pagtataya ng $2 trilyon, ang kabuuang halaga ng kanyang mga bahagi ay umabot sa halos $5.3 bilyon. Tulad ni Musk, nakapagtala na si Nosek ng halos 2.4 milyong mga bahagi ng SpaceX bilang jaminan sa loan.
05 Mga institutional player at mga pondo ng unibersidad
Sa labas ng kuwento ng kayamanan ng mga indibidwal na shareholder, ang talaan ng mga shareholder ng SpaceX ay naglalaman rin ng mga pangalan ng ilang mga institusyonal na player.
Si Donald Harrison, isang executive ng Google, ay naging miyembro ng board ng SpaceX bilang representante ng maagang institutional investor. Si Steve Jurvetson, co-founder ng Founders Fund, ay isang matagal nang kaalyado ni Musk at miyembro ng board mula noong 2009.
Ang venture capitalist na si Ira Ehrenpreis ay sumali sa board noong Pebrero 2026 at inaasahang magiging pangulo ng Committee on Compensation and Nominations. Ang co-founder ng DFJ Growth na si Randy Glein, na matagal nang naging board observer, ay naging director noong 2026 at magiging pangulo ng Audit Committee. Ang Ehrenpreis ay mayroon ng humigit-kumulang 1.37 milyong mga aktibong SpaceX na may halagang humigit-kumulang $250 milyon batay sa konservatibong pagtataya; ang Glein ay mayroon ng humigit-kumulang 278,000 mga aktibo na may halagang $50 milyon.
Mas dramatikong kuwento ang nangyari sa mga institusyon ng mataas na edukasyon. Si Scott Wilson, ang pangunahing tagapamahala ng pag-invest ng University of Washington, ay isinilid ang halos $50 milyon ng pera ng paaralan sa SpaceX noong mahigit sa sampung taon ang nakalipas. Ang pagtaya na ito ay tumataas na sa higit sa 10% ng $17 bilyon na asset ng pondo ng donasyon ng paaralan, pangunahin sa pamamagitan ng co-investment at pamamagitan ng pagkakaaliw sa mga external private equity at venture capital managers sa mga huling round ng investment.
Sinabi ni Anders Hall, ang head of investments ng Vanderbilt University, na ang posisyon ng paaralan sa SpaceX ay umabot sa halagang $171 milyon, at ang ilang mga pag-invest ay gawa sa mga ugnayan sa general partners noong mahigit sa sampung taon ang nakalipas. Ang kabuuang pondo ng donation ng paaralan hanggang sa Hunyo 2025 ay $10.9 bilyon.
Gayunpaman, ang malaking dividend mula sa IPO ay isang dalawang-kamay na liham para sa mga foundation. Makakatanggap sila ng malaking pagsalubong ng pera, ngunit ang ilang pinakamayaman na pribadong paaralan ay kailangang magbayad ng mas mataas na buwis sa net investment income. Ipinataas ng Kongreso ng Estados Unidos ang taripa mula sa 1.4% patungo sa 4% o 8%, depende sa laki ng paaralan.
06 AI, nagbubuga ng sobrang mataas na bill
Ang IPO ng SpaceX ay hindi lamang nagpapakita ng pagkakataon para sa kaunting tao na maging mayaman nang mabilis, kundi pati na rin ang komplikadong katotohanan sa pananalapi ng kumpanya.
Hindi pa nakakamit ng kompanyang ito ng rocket at artificial intelligence ang profit, at mas mabilis ang paggastos nito kaysa sa pagkakaroon ng kita. Sa buong taon ng 2025, nagkakaroon ang kompanya ng loss na $4.9 bilyon. At sa mga unang tatlong buwan ng 2026 lamang, nagkakaroon ito ng loss na $4.3 bilyon batay sa kita na $4.7 bilyon.
Ang taunang kita ay tumataas sa bilis na 33%, habang ang kapital na paggasta ay tumataas nang dalawang beses bawat taon. Noong 2025, naglabas ang SpaceX ng $20.7 bilyon, kung saan ang halos 60% ay inilalaan para sa artificial intelligence. Sa unang tatlong buwan ng 2026, naglabas na ang kumpanya ng $10.1 bilyon, kung saan ang $7.7 bilyon ay patungo sa larangan ng AI.
Agad na mapapalitan ng mga publikong shareholder ang lahat ng presyur sa utang at gastos kapag ito ay listahan. Magkakaroon din sila ng pananagutan sa mga utang na milyon-milyon dolyar na nagmula sa mga transaksyon noong panahon ng pribado, kabilang ang lease sa pagitan ng Valor.
Sa prospectus, may isang kundisyon na lalong nagpapanggap: agad na idinadagdag sa malaking pool ng boto ng Musk ang karagdagang hanggang isang bilyon na mga bahagi, kung ang 1 milyong tao ay magkakaroon ng tirahan sa Mars.
Para sa isang kumpanya na nagkakaroon ng pagkawala nang patuloy, ang mga investor ay kailangang gumawa ng kanilang sariling pagpapasya sa pagitan ng agresibong paggasta, malalaking pagkawala, at isang ganap na kinokontrol ng loob na istruktura ng pamamahala.