Ang SpaceX IPO ay nagdulot ng paglikha ng yaman at pag-iinvest sa blind box sa private markets

Dalawang araw na ang nakalipas, naglathala ang The Wall Street Journal ng isang ulat na may pangunahing paksa ang isang hedge fund na halos walang nakikilala, na tinatawag na Darsana Capital.

Itinatag ang pondo noong 2014 at maliit lamang ang sukat nito. Noong 2019, gumawa ito ng desisyon: magtaya sa isang hindi pa nakalista na rocket company. Noong taong iyon, ang valuation ng SpaceX ay humigit-kumulang $30 bilyon.

Pagkalipas ng pitong taon, nag-iisda na ang SpaceX na may halagang $1.75 trilyon. Ang mga $6 bilyon na inilagay ni Darsana noong unang panahon, ngayon ay may halagang $15 bilyon. Ang pagtutok na ito ay isa sa pinakamalaking nagdala ng kita sa kasaysayan ng Wall Street. Ang isang stock na ito ng SpaceX ay nagsisilbing halos anim na porsyento ng lahat ng ari-arian ni Darsana.

SpaceX, ang pinakamalaking IPO sa kasaysayan, at ang unang bala sa serye ng mga paglulunsad ng kompanya sa teknolohiya taong ito. Ang mga kuwento tulad ng Darsana ay madalas makikita sa mga balita. Ang $9 bilyon na hiniram ng Google noong 2015 ay ngayon ay nagiging libo-libong bilyon. Ang $20 milyong tulong na hiniram ng Founders Fund noong 2008 ay ngayon ay tumubo hanggang $19.5 bilyon.

Ngunit kapag isinilbi ang iba pang mga ulat, ganap na nagbago ang tono.

Sa kabanata ng Marso, sinipi ng Bloomberg at Reuters ang isang kakaibang pangyayari: isang grupo ng mga investor ang bumili ng SpaceX, ngunit hindi makakatukoy kung talagang bumili sila. Isang negosyante na si Tejpaul Bhatia ay naniniwala na mayroon siyang mga aktibo ng SpaceX, ngunit hindi niya ma-verify kung totoo o hindi ang mga aktibo na dapat naman ay nasa kanyang pangalan.

Isang panig ay ang kuwento ng pagkakaroon ng yaman na tumpak sa bilyon, samantalang ang iba ay hindi makapagsasabi kung kumita ba sila o hindi. Parehong kumpanya, parehong IPO, bakit ganito ang pagkakahati-hati?

Sa nakalipas na dalawang taon, ang AI ay nagpataas ng valuation sa primary market hanggang sa nakakatotohanang antas.

Ang mga kumpanya tulad ng OpenAI, Anthropic, xAI, at SpaceX ay may halaga na milyon-milyon o kahit milyar-milyar dolyar, at patuloy na tumataas. Ang mga karaniwang investor ay tumitingin sa mga numero na ito at nag-iisa lang ang isip nila: Gusto ko rin ang isang bahagi.

Marami ang gustong sumabak ngayon, ngunit ang problema ay ang mga kumpanyang ito ay hindi pa nakalista. Para sa karaniwang tao, halos walang paraan upang bumili bago ang listing.

Nakikita mo na ang mga持股 ng SpaceX kapag ipinapakita mo ang listahan. Ang mga malalaking institusyon at strategic shareholders, ang kanilang posisyon ay maraming sampu't milyon hanggang daan-daang milyon dolyar, at ang Alphabet, ang parent company ng Google, ay isang kumpanya lamang na may halagang higit sa isang bilyon. Ngayon, ang lahat ng publikong channel na maaari mong makita, ang lahat ng mga ETF at pondo na may eksposur sa SpaceX ay kabuuang humigit-kumulang sa $1 bilyon.

Sa pagtataya ng $2 trilyon, gaano karaming kita ang maaaring kumita ng mga investor ng SpaceX?

Kung gayon, ang karamihan sa mga paraan ay nagtatago sa karaniwang tao. Ang karamihan sa mga channel sa private market ay nakabukas lamang sa qualified investors. Sa Estados Unidos, nangangahulugan ito ng taunang kita na hihigit sa 200,000 dolyar, o may-ari ng higit sa 1 milyong dolyar na ari-arian, na nakalabas na sa pambansang tirahan. Ang mga hindi makakarating sa patakaran na ito ay maaaring hindi makapasok kahit sa maliit na 1 bilyong dolyar na pagkakataon.

Nagbago ang iba pang bagay, sapat ang pagkakaiba upang ipagpatawad ang pagtigil. Ngunit ang lohika ng FOMO ay kabaligtaran. Mas maliit ang kakulangan, mas nakikita mo ang iba'y kumikita, mas nais mong magsali.

Hindi umalis ang pera. Lumiko ito sa isang lugar na tinatawag na private secondary market.

Ang market na ito ay espesyalisado sa pagbili at pagbebenta ng mga bahagi ng mga kumpanya na hindi pa nakalista. Ang mga early investor at empleyado ay nais mag-convert ng kanilang mga asset, habang ang mga hindi nakakuha ng early ticket ay nais magsali, at ang mga platform, fund, at iba pang mga instrumento na nagtatagpo sa gitna ay bumubuo dito.

Sa mga taong ito, lumaki ito nang labis. Mula 2019 hanggang ngayon, tumubo ito ng tatlong beses. Sa buong taon ng 2024, ang kabuuang pagkakabili ay umabot sa halos $162 bilyon, tumataas sa $230 bilyon noong 2025, at inaasahang makakarating sa $250 bilyon noong 2026. Ang bilang ng mga kumpanya na handang magbukas ng mga bahagi para sa secondary transfer ay tumataas mula 12 hanggang 31 sa loob ng isang taon.

Mumula ang pera, at sumisibol ang mga nagbebenta ng SpaceX.

Ilang bilyon ang lumabas? Ayon sa New York Times, mayroong kahit anong 170 na SPV lamang na bumili ng SpaceX. Ang SPV ay isang shell; sinumang makakuha ng kaunting mga bahagi ng SpaceX ay isisilid dito, at pagkatapos ay ibebenta ang mga bahagi ng shell sa mga susunod na investor. 170 na shell, lahat ay nakapaligid sa iisang kumpanya.

May kahulugan lahat ng mga ito.

Sa Oktubre 2025, isang institusyon na tinatawag na Witz Ventures ay nag-launch ng isang SPV sa platform ng pagpupulong na Republic, na tinatawag na The Cashmere Fund, na naglalaman ng tatlong pinakamalikhaing标的—xAI, SpaceX, at Perplexity—at ibinenta sa mga retail investor. Sa pamamagitan ng kolektibong pagbili, halos 150 na tagapakinig ng podcast sa pag-iipon na Rich Habits ay nakapasok din sa SpaceX. Ang mga rapper na 2 Chainz at ang tagapagtatag ng SkyBridge na si Anthony Scaramucci ay pinaliwanag nang pampubliko na mayroon sila sa SpaceX.

Ang retired NBA player na si Tristan Thompson ay nagsabi sa isang palabas na siya ay nag-invest sa SpaceX nang may halagang $300 bilyon.

Ang problema ay ang mga gitnang mamimili na biglang lumabas, kung saan ang kalidad ay iba-iba.

May isang organisasyon na tinatawag na Vika Ventures na kumuha ng $5.9 milyon mula sa mga investor, na pinangako na gagamitin para bumili ng mga bahagi sa SpaceX. Pagkatapos ay natuklasan na ang tagapagtatag ng organisasyon ay ginamit ang pera para bumili ng mga mahalagang orasan at pribadong eroplano. Noong 2023, isang iba pang financial middleman ay nakakulong ng walong taon dahil sa pagkukunwari sa higit sa 50 na mga investor ng halos $6 milyon, na binenta ang mga pre-IPO na bahagi kabilang ang SpaceX.

May isa pang platform na dating sikat, ang Linqto, na nagtatampok ng mga sikat na asset tulad ng SpaceX, at nagkawala noong 2025; ang U.S. Securities and Exchange Commission ay nagsisimulang imbestigahan kung tama ba nilang napatotohanan ang kwalipikadong investor status ng mga user, na apektado ng higit sa 13,000 na investor.

Kahit hindi ka naman makakasalubong ng mang-aabuso, hindi pa rin laging malinaw ang sitwasyon.

Ang DataPower Capital ay isang institusyon na nagtatrabaho sa mga bahagi ng SpaceX. Sinabi ng tagapagtatag nito, David Yakobovitch, sa New York Times na siya ay nagmamay-ari ng mga bahagi at nagtatanggap lamang ng mga transaksyon na isang antas ang layo sa SpaceX. “Higit pa sa ilang antas,” sabi niya, “nagsisimula nang maging malabo ang mga bagay.”

Bumalik tayo sa 150 na tagapakinig ng podcast ni Rich Habits. Hindi nila binili ang SpaceX.

Binebili nila ang Witz Ventures, at ang binebili ng Witz Ventures ay bahagi ng DataPower Capital. Ang DataPower ang talagang nakuha ang mga aksyon nang direkta mula sa mga shareholder ng SpaceX. Ibig sabihin, isang karaniwang tao na nag-order sa isang podcast, at ang totoong mga aksyon ng SpaceX, ay may hindi bababa sa dalawa o tatlong antas ng shell sa pagitan nito.

Sa bawat karagdagang antas, dalawang bagay ang nangyayari nang sabay-sabay.

Ang unang bagay ay ang pagbaba ng pera. Ikinalkula ng independent developer na si levelsio sa social media: Kung ipapasa mo ang $100,000 sa SpaceX sa pamamagitan ng tatlong antas ng SPV, ang panlabas na antas ay kukuha ng 6% na bayarin sa pagtatatag, habang ang dalawang loob na antas ay kukuha naman ng management fee at bahagi ng kita—ang tunay na halaga na makakarating sa ilalim ng SpaceX ay tatawag lamang sa halagang $69,000. Bago pa man makakita ng kita, nawala na ang 30%.

Ikalawa, ang katotohanan ay naging malayo. Mayroong isang makamamatay na katangian sa SPV structure na ito: ang bawat antas ng investor, nakikita lamang ang direktang itaas na antas. Kapag bumili ka ng pinakalabas na shell, sinasabi sa iyo ng tagapamahala nito na ito ay may-ari ng susunod na shell. Totoo ba o hindi ang susunod na antas? Mayroon ba talaga mga stock ng SpaceX bilang pagsisimula sa ibaba? Hindi mo makikita at walang karapatan kang mag-check.

170 na mga shell, at sa pinakamalalim na antas, mayroon pa namang limang layer. Ito ang dahilan kung bakit hindi makakatukoy ang mga Bhatia sa kanilang posisyon. Hindi sila hindi maingat, kundi ang ganitong istruktura, mula sa disenyo, ay hindi inihanda para pagbigyan ang mga tao sa labas ng shell na makita ang loob.

Bakit maaaring mas lalim ang pagtatanim ng SpaceX?

Depende kung gaano katagal ito nasa private market. Itinatag ito noong 2002 at lumabas lamang noong 2026, kaya naging private ito ng 24 taon.

Ano ang ibig sabihin ng 24 taon? Ang mga tech company na lumabas sa stock market noong 1999, ang average na edad nila ay 4 taon lang. Noong 2014, ang average ay 11 taon. Sa mga nakaraang taon, ang median na edad ng mga American company na lumabas sa stock market ay umabot na sa 14 taon. Ang 24-taong edad ng SpaceX ay isang ekstremo sa kurba na patuloy na lumalawak.

Mas matagal ang isang kumpanya sa private market, mas matagal rin ang panahon kung kailan ang mga share nito ay binibili at binabili muli, ipinapasa, at iniiwan. Ang mga bahagi ng SpaceX ay nakikipagkalakalan sa over-the-counter para sa higit sa dalawampung taon, at maraming layers na nakapalibot na sa labas.

Ang pagpapalawak ng pribadong panahon ay hindi lang problema ng SpaceX.

Sa mga taong ito, ang median na edad ng mga Amerikanong kompanya na naging public ay tumataas mula sa 6 taon noong 1980 patungo sa 13.5 taon noong 2024. Ang dahilan ay simple: sobrang daming pera sa private market.

Hanggang 2023, mayroon pa ring higit sa $650 bilyon ang perang hindi pa ininvest ng mga global venture capitalist. Dahil wala namang kakulangan sa pagsasalapi, hindi sila nagmamadali na mag-IPO at harapin ang presyur ng financial reporting at regulasyon sa public market. Kaya't tumataas ang bilang ng mga unicorn na may halagang higit sa $1 bilyon—ngayon ay higit sa 1,500 ang kumpletong bilang, na may kabuuang halaga na $6 trilyon, kung saan ang karamihan ay hindi pa nakapag-fund sa isang pagsasalapi batay sa public valuation ng higit sa tatlong taon.

Habang mas matagal ang isang kumpanya sa private market, mas matagal din ang pagkakasara ng mga aktibo ng mga empleyado at mga early investor. Gusto ng mga tao na i-cash out ang kanilang mga aksyon, at ang secondary market ay ang tanging paraan. Ang demand ay nakakalap, at dahil dito, maraming SPV ang lumalabas upang tumugon sa demand.

Sa pinakamalakas na panahon ng venture capital noong 2021, tumataas ng 235% ang bilang ng mga bagong itinatag na SPV sa Estados Unidos sa isang taon. Hanggang sa ikatlong kuartal ng 2024, may higit sa 2,400 na SPV lamang na nakikita at aktibo pa. Ang paggamit ng isang tool sa ganitong malaking iskala at paulit-ulit sa loob ng dalawampu’t ilang taon, na may limang antas ng pagkakasunod-sunod, ay几乎是 isang inaasahang resulta.

Ang SpaceX ay ang pinakamapag-alingalang kompanya sa buong private market sa pagpapamahala ng mga aksyon. Sa panlabas, halos bawat transaksyon ng mga aksyon, ginagamit ng SpaceX ang right of first refusal upang pigilan ang bili o pagbili. Bawat kalahating taon, ginagawa nito ang stock buyback upang kunin ang mga aksyon na gustong ibenta ng mga empleyado.

Mas masinsin ang pagsasalakay ng pinto, mas mataas ang presyo ng mga tiket sa harap.

Ang presyo na itinakda ng SpaceX ay may numero: sa July 2025, ang pagbabalik ng mga bahagi ay may presyo na tumutugma sa valuation na $400 bilyon; anim na buwan pagkatapos, sa Disyembre, tumalon ito sa $800 bilyon. Gayunpaman, ang mga presyo sa secondary market ay nangunguna na. Ang platform na Forge ay tumutugma sa halos $1.23 trilyon, ang Hiive ay $1.45 trilyon, at ang contract na ipinapakita sa cryptocurrency exchange na Hyperliquid ay tumutugma sa higit pa sa $2 trilyon—higit pa sa presyong itinadhana ng SpaceX para sa kanyang IPO.

May isa pang malaking kabalatan na nilikha ng pagkakasundo. Noong Marso 2025, inilagay ni Musk ang X, na dating Twitter, sa kanyang AI company na xAI. Noong Pebrero 2026, kinuha naman ng SpaceX ang buong xAI. Ang mga nagbili noon ng Twitter at ng xAI, kasama ang kanilang buong corporate shell, ay nakarehistro na sa pangalan ng SpaceX pagkatapos ng dalawang pagbabago ng mga aktibong pagkakasundo.

Sa ganitong antas ng pagkakasala, kahit ang kompanya ay hindi na makatira.

Sa Mayo 2026, ang Anthropic at OpenAI ay naglabas ng mga pahayag na pampubliko, na nagpapaliwanag na ang anumang paglipat ng mga bahagi na walang pahintulot ng board ay hindi wasto at hindi isasauli sa mga aklatan ng kumpanya. Parehong kumpanya ay tumukoy sa walong platform, kabilang ang Forge at Hiive, bilang hindi awtorisado. Agad na bumagsak ang mga kaugnay na token sa on-chain secondary market para sa Pre-IPO, at bumaba ng 30 hanggang 40% sa loob ng isang araw.

Hindi ito isang pansamantalang desisyon ng isang o dalawang kumpanya lamang sa pagpapahayag tungkol sa pagtinda sa secondary market.

Kahit isang panahon na ago, ang robot company na Figure AI ay nag-aresto sa secondary trading ng kanilang sariling mga bahagi nang maabot ang kanilang valuation ng $39.5 bilyon. Ang ilang pinakamainam na mga asset sa private market—Anthropic, SpaceX, Anduril, Stripe, Databricks—ay gumagawa ng parehong bagay: pinapababa ang kanilang pagtitiyagang magkaroon ng secondary trading hanggang sa zero.

Bakit sila nagkakaroon ng pagbabago nang sabay-sabay?

Dito na lang tayo makikita ang isang “red line” sa listing na karaniwang hindi napapansin. Ayon sa mga patakaran ng Amerika, kahit hindi nakalista, kailangan ng isang kumpanya na magbigay ng regular na pagsasahayag ng pagsusuri kung ang bilang ng mga shareholder ay lalampas sa 2,000. Ang paggamit ng SPV na may maraming antas ay nagiging sanhi na hindi malaman ng kumpanya kung ilan talaga ang kanilang mga shareholder. Sa listahan, bawat SPV ay isinasaalang-alang bilang isang tao lamang, ngunit sa likod nito ay maaaring mayroong mga daan-daang tao. Kapag hindi alam ng kumpanya at lumampas na sila sa 2,000, kailangan nilang biglaan ang kanilang mga aklat.

May isa pang dahilan, ang pagtukoy ng presyo ng mga opsyon para sa mga empleyado. Kung ang mga aktibong pangkumpanya ay libreng ipinagbibili sa secondary market at nakakakuha ng mataas na presyo, ang kompanya ay hindi makakalabas sa numero na iyon kapag ibinibigay ang strike price ng mga opsyon sa mga empleyado. Mas malala ang secondary market, mas mababa ang halaga ng mga opsyon sa kamay ng mga empleyado.

Mas mahalaga ang impormasyon. May karapatan ang mga shareholder ay makakuha ng impormasyon tungkol sa operasyon ng kumpanya ayon sa batas. Para sa mga kumpanyang AI, ang arkitektura ng modelo, ang mga data sa pagtatrain, at ang pagkakaayos ng computing power ay ang pinakamahalagang ari-arian na hindi dapat maipasa. Kapag isang kumpanya ay hindi kayang malaman kung sino ang mga shareholder nito, hindi rin nito maipapaliwanag kung kanino patungo ang mga impormasyong ito.

Alisin ang hindi bilang na mga shareholder, panatilihin ang pagpapahalaga ng mga opsyon, at isara ang mga pintuan ng impormasyon—ang bawat isa sa mga ito ay hindi bagong bagay nang hiwalay. Ngunit nang lumaki ang secondary market hanggang sa $230 bilyon at naging limang antas na ang pagkakasunod-sunod, natuklasan ng kompanya na hindi na sapat ang pagtrato nito sa pribado. Kaya't lumabas sila sa publiko at isinulat para sa unang pagkakataon ang pahayag na “walang bisa ang iyong mga bahagi” bilang isang pormal na pahayag. Hindi sumunod si SpaceX sa parehong pahayag. Ngunit ang kanilang sistema ng right of first refusal ay naglalayong gawin ang parehong bagay.

Ang isang pahayag ng kompanya na “hindi wasto” ay nag-iwan sa mga maraming layer ng shell na nakakabit sa hangin. Binebili mo ang isang SPV, pinagbayaran mo ito. Ang mga aktibong pagkakaroon ng SpaceX stock sa ilalim nito, kung sinasadya o hindi, ay walang makakapagbigay ng sagot sa iyo bago ang kompanya ay magpapakita ng pormal na pagsasalaysay.

Kaya ang pagbili ng isang SPV ng SpaceX ay parang pagbubukas ng loot box.

Kailan buksan ang kahon ay nakaplanong tama. Ika-12 ng Hunyo, habang sinisigaw ni SpaceX ang kanyang kampana sa Nasdaq, sa kanyang pagsusumite ng mga dokumento para sa pagtataas ng kapital, unang pagkakataon na makikita ang isang pampubliko at mapapatotohanang listahan ng mga shareholder. Ang bawat isa sa mga kalupaan na nakapalibot sa kanyang mga aktibo sa loob ng higit sa dalawampung taon ay dapat ilabas at i-verify sa araw na iyon. Kung tugma, ang loob ng kahon ay totoong mga aktibo; kung hindi tugma, isang papel na walang halaga. Sa araw na iyon, malalaman ni Bhatia kung anong uri ang kanyang napili.

Ngunit pagkatapos ng SpaceX, mayroon pa ang OpenAI, Anthropic, at isang mahabang listahan ng mga pangalan na nakaayos. Kung i-swipe mo lang ang iyong circle ng mga kaibigan, makikita mo ang mga post na “pambayad na pag-invest” para sa mga pinakamalalaking AI company.

Ang perang mainit na ginawa ng AI sa mga taong ito ay sobrang dami hanggang walang puwang para dito. Ang mga tunay na worth it na pagkakataon ay marami lang, at lahat ay nakasara nang husto. Masyadong maraming pera, masyadong maliit ang pinto, kaya umusbong ang maraming shell sa gitna.

Kasama pa rin ang pagkakaiba na ito, ang secondary market ng private placement ay nananatiling ganoon pa: isang blind box kung saan gustong-gusto ng lahat na laruin, ngunit walang makakapagsasabi kung ano talaga ang kanilang natanggap.