Pinagmulan丨Tencent Tech
Isinulat ni Su Yang
Ipinagmamalaki ni徐青阳
Sa Amerikang oras ng June 12, SpaceX ay opisyal na lumabas sa Nasdaq, na nakalistado nang sabay sa Global Select Market at Nasdaq Texas Market, na may stock ticker na “SPCX”.
Sa paligid ng 23:50 ng Beijing Time noong Hunyo 12, simulan na ng SpaceX ang pagtinda, na may opening price na $150 bawat share, na 11.11% ang pagtaas kumpara sa issuance price na $135, na may market capitalization na $1.97 trilyon. Pagkatapos ng opening, tumahak ito sa higit pa sa $160, na may market capitalization na higit pa sa $2 trilyon, at nasa ika-6 na puwesto sa buong mundo, sunod sa NVIDIA, Alphabet, Apple, Microsoft, at Amazon.
Isang araw bago iyon, inanunsyo ni SpaceX ang paglabas ng 555.6 milyong mga bahagi sa presyo ng $135 bawat bahagi, na nagdala ng 75 bilyong dolyar sa pondo, na higit sa dalawang beses ang laki ng 29.4 bilyong dolyar na pondo ng IPO ni Saudi Aramco noong 2019, at nagtatatag ng pinakamalaking IPO sa kasaysayan ng mundo.
Batay sa presyo ng paglunsad, ang halaga ng SpaceX ay humigit-kumulang $1.77 trilyon; kung isasama ang mga opsyon sa aktibo ng mga empleyado at mga restriction stock units, ang fully diluted valuation ay malapit sa $1.8 trilyon. Kasama rin ng mga underwriter ang 30-araw na over-allotment option na magpapahintulot sa kanila na bumili ng karagdagang 83.3 milyon na mga aktibo, at kung gagamitin nang buo, ang kabuuang laki ng transaksyon ay maaaring tumaas hanggang sa humigit-kumulang $86 bilyon.
Sa路演 phase, ang pagmamahal ng merkado sa SpaceX ay naging mas malaki kaysa sa inaasahan.
Ang pangangailangan ng mga investor para sa pagkakautang ay lumampas sa $250 bilyon, na nagdulot ng higit sa apat na beses na sobrang pagkakautang; ang mga order mula sa mga retail investor lamang ay lumampas sa $100 bilyon, na mas mataas kaysa sa 20% na alokasyon na nakalaan para sa kanila.
Sa kabilang panig ng kapital na pagdiriwang ay isang hindi kapani-paniwalang malawakang paglikha ng kayamanan: higit sa 4,400 na kasalukuyan at dating empleyado ay naging milyonaryo dahil sa kanilang pagmamay-ari ng mga aktibo ng kumpanya, kung saan ang halos 400 ay may panandaliang kayamanan na lumampas sa $100 milyon. Mula sa mga manggagawa sa launch site hanggang sa mga pangunahing inhinyero, sinagot ng SpaceX ang lahat ng pag-aalinlangan laban sa kanilang startup na 12 taon na ang nakalipas sa pamamagitan ng kanilang IPO.
Ngunit sa labas ng mataas na emosyon ng merkado, ang kontrobersiya at pagkakaibigan ay parehong malalim.
Ang kilalang short seller na si Jim Chanos ay pinaliwanag ang IPO na isang “pagdiriwang na batay sa pag-asa at pangarap”; ang fair value assessment ng Morningstar ay lamang $63 bawat share, na may discount na higit sa 50% kumpara sa issuance price, at direktang naglabas ng isang pagtataya na kabaligtaran ng kalokohan ng merkado.
01 “Baka pa rin naming mabigo”
Sa araw ng listing ng mga aktibo, Elon Musk ay dumalo sa Nasdaq at nagbigay ng maikling talumpati.
“Naniniwala akong mas mababa sa 10% ang posibilidad ng tagumpay ni SpaceX,” sabi niya sa kanyang talumpati, “Sinabi ko sa mga tao na kahit na may tagumpay, maaari pa ring mabigo tayo, ngunit kailangan nating subukan. Kung hindi natin gagawin ito at walang bagong kumpanya ang papasok sa space, hindi magiging totoong space civilization ang sangkatauhan. Mayroon pang iba pang mga kumpanya sa aerospace na gumawa ng magagandang rocket, ngunit hindi sila talaga tinarget ang teknolohiya na kailangan upang gawing multi-planetary ang buhay.”
Isinama niya ang panghuling layunin ng SpaceX sa isang pangungusap: “Gawing totoo ang Star Trek, tanggalin ang ‘imahinasyon’ mula sa ‘science fiction,’ at lumikha ng isang nakakaaliw na kinabukasan para sa bawat isa.”
“Gusto naming dalhin ang sinumang gustong umalis sa lupa, sa buwan, sa Mars, sa anumang bahagi ng sistema ng araw, at sa isang araw ay maaaring lumampas pa sa sistema ng araw. Anuman ang iyong pagkakakilanlan, kahit saan ka man manonood, inaasahan ng SpaceX na dalhin ka sa buwan, dalhin ka sa Mars, at sa huli ay lumalampas pa,” sabi niya, “Nakakaramdam ako ng malaking tiwala na sa pamamagitan ng koponang ito, gagawin namin para sa iyo ang lahat ng ito.”
Dagdag pa niya: “Laging may mga problema na kailangang lutasin sa mundo, at dapat nating lutasin sila. Pero kailangan din may mga bagay na magpapakain sa iyo ng pag-asa para sa hinaharap, na gagawing masaya ang pagbangon mo sa umaga. Ito ang hinaharap na ibinibigay ng SpaceX.”
Ang talakayan ay nagbigay ng emosyonal na koordinado para sa trilyon-dollar na pagpapahalaga ng SpaceX. Sa mga susunod na presentasyon, kailangan ng pamamahala na isalin ang malaking istorya sa wika ng mga investor na maaaring kalkulahin—gamit ang mga financial data at negosyong lohika.
Dalawang uri ng mga bumibili sa likod ng 02 na bilyong order
Sa panahon ng IPO na ito, ang pagkakasali ng isang ibang grupo ay nagbigay ng iba’t ibang katangian sa kapital na pagdiriwang kumpara sa karaniwang pinamumunuan ng mga institusyon listing. Hindi sila nag-aaral ng mga modelong pagsusuri ng Morningstar, ni hindi sila nag-aalala sa mga babala ng mga short seller—pinaniniwalaan nila si Musk bilang tao.
Noong 2020, sinabi ni Musk sa isang post: “Ako ay isang malakas na suporta sa mga maliit na retail investor.” Noong panahong iyon, pinangako niya na ang IPO ng Starlink ng SpaceX ay magbibigay ng “pinakamataas na prioridad” sa mga retail investor. Anim na taon pagkatapos, natupad ang pangako sa pamamagitan ng 20% na alokasyon.
Tungkol sa aktwal na antas ng pagkakautang ng mga maliit na investor—higit sa $100 bilyon ang mga order—nagdulot ito ng pagkabigla sa mga underwriter sa panahon ng roadshow, at hindi kayang tugunan ang karamihan sa mga aplikasyon ng pag-order mula sa mga indibidwal na investor.
Isa sa mga nag-order ay si Anna Watts, isang 33-taong-gulang na manager ng public relations sa New York. Noong dalawang taon pagkatapos ng paglulunsad ni Tesla noong 2010, bumili siya ng ilang mga ahente at nakakita ng proseso kung paano naging pinakamayamang tao sa mundo si Musk sa kanyang pagtaya sa mga electric vehicle. Sa pagkakataong ito, na体验 ng kasiyahan, sinubukan niya kahit humingi ng loan o mag-apply ng bank loan para bumili ng mga aksyon ni SpaceX.
Sa kanyang palagay: “Mas marami ang pagbili, mas maganda. Wala nang sobra sa pag-invest sa isa sa mga pinakamalaking kompanya ng lahat ng panahon.”
Nakikita ni Craig Stephens, ang tagapagtatag ng podcast para sa mga retail investor na “Access IPOs”, na ang mga retail buyer ay naglalikha ng “kakaibang demand” na maaaring magkakaiba ang IPO na ito sa mga transaksyon na naglalayon lamang sa pansamantalang pagtaas ng presyo.
Ipinapakita ni Kim Forrest, Chief Investment Officer ng Bokeh Capital Partners: “Ito ay maaaring ang pinakamalaking pagkakataon sa IPO. Gusto ng mga buyer na maging bahagi ng kinabukasan.”
Sa panig ng institusyon, natanggap ni SpaceX ang halos 1,000 mga order mula sa mga institusyon, kung saan ang bawat malaking institusyon tulad ng mga sovereign wealth fund ay nakakuha ng higit sa $10 bilyon bawat isa; ang Public Investment Fund ng Saudi Arabia at ang Kuwait Investment Authority ay nagsampa ng malalaking order, at posibleng gawin ng Qatar Investment Authority ang isang malaking komitment. Mas mababa sa 10% ang bahagi ng mga international order, at tumaas ang allocation sa Japan mula sa $2 bilyon patungo sa $2.5 bilyon.
Sa karagdagan, ang pagtaya ni Cathie Wood, ang tagapagtatag ng Ark Invest, ay malapit nang makaranas ng pagsubok. Ang kanyang risk fund ay unang nagbuo ng posisyon noong huling bahagi ng 2023 nang mas mababa pa sa $200 bilyon ang valuation ng SpaceX, at patuloy na nagdagdag noong 2025.
Si Woodie ay sinabi sa kanyang live stream na ang IPO na ito ay "isang pagkakataon sa buhay na hindi muling mangyayari."
Mahalagang tandaan na ang IPO ng SpaceX ay itinuturing rin bilang paunang pagkakataon para sa mga susunod na IPO ng Anthropic at OpenAI, na kung saan ang kabuuang halaga ng kanilang mga kompanya ay maaaring magdagdag ng $3.6 trilyon sa市值 ng mga exchange sa Estados Unidos.
Sinabi ng pangunahing tagapag-ugnay sa merkado ng Ameriprise, Anthony Sagliocca: "Isang malaking bagay ito bilang paghahanda para sa paglalabas ng Anthropic at OpenAI. Kahit na makakakita tayo ng higit pang pagkakaiba-iba, ang pangangailangan para sa AI ay patuloy na malakas."
03 400+ na empleyado ang naging milyonaryo
Batay sa $135 bawat share, ang halaga ng mga bahagi ni Musk sa SpaceX (kasama ang mga opsyon) ay $688 bilyon. Ayon sa Bloomberg Billionaires Index, ang kanyang kabuuang yaman ay magkakaroon ng pagtaas ng halos $275 bilyon, patungo sa halos $970 bilyon, isang hakbang na lang mula sa pagiging isang trilyonaryo.
Ang pinagmumulan ng 275 bilyong dolyar na pagdami ay: ang Musk ay mayroon nang malaking bahagi ng SpaceX bago ang IPO, at na-kalkula na sa kanyang kabuuang ari-arian batay sa pagpapahalaga sa private market; ang paglulunsad ng IPO ay nagpalit sa pagpapahalaga sa private market sa publikong presyo ng $135 bawat share, at ang kaluwagan ay nagdala ng halos 275 bilyong dolyar na pagtaas sa paningin na yaman.
Kasama sa mga tunay na nakikinabang sa gaganap na pagkakataon sa kapital, maliban sa Musk at mga unang institusyonal na investor, ang mga kasalukuyan at dating empleyado ng SpaceX. Mayroon ang SpaceX ngayon ng humigit-kumulang 22,000 empleyado.
Ayon sa pagsusuri ng Hill.com, isang investment platform sa San Francisco, higit sa 4,400 ang magiging milyonaryo sa IPO na ito, kung saan ang halos 400 ay inaasahang makakakuha ng $100 milyon o higit pa.
SpaceX stock certificate
Sinabi ni Andrew Benson, founder ng Hill.com: “Sa karamihan ng IPO, karaniwan lang na makikita mo ang mga founder na naging milyonaryo. Ang pagkakaroon ng 400 tao na umabot sa hangganan ng 100 milyon dolyar ay hindi karaniwan. Ito ay nagpapakita na dito ay nililikha ang malaking kayamanan.”
Si Trevor Hayes, isang dating engineer ng pagpapalabas na may edad na 37, ay tumanggi sa isang matatag na trabaho mula sa General Electric pagkatapos magtapos noong 2011 at nanatili sa SpaceX bilang full-time para sa 12 taon, kumakalap ng higit sa 100,000 na mga aksyon na may halagang hindi bababa sa $13.5 milyon. Sinasabi ni Hayes na kasalukuyan niyang nasa semi-retirement, at kanyang hinirang ang isang financial planner at itinatag ang isang foundation upang magdonate ng bahagi ng kanyang yaman.
Ayon sa mga pampinansyal na dokumento, may limitasyon ang SpaceX sa pagbebenta ng mga aktibong stock ng mga empleyado pagkatapos ng IPO.
Kahit na maging milyonaryo sa papel, hindi mo maipapagbili ang lahat ng mga aktibong sa unang araw ng listing. Karaniwang may lock-up period ang mga limitasyong ito, at kailangan ng ilang mga empleyado na maghintay ng ilang buwan o kahit ilang taon bago mabuksan ang kanilang mga aktibo. Ang pagkakasunod na ito ay nagpapalakas sa pagpigil sa malaking pagbebenta ng mga empleyado at may epekto sa pagpapanatili ng presyo ng mga aktibo.
04 Mga kuwento at mga card sa mesa ng路演
Bago ang opisyal na pagtakbo ng mga aktibo, nag-organisa ang pamamahala ng SpaceX ng isang mahalagang roadshow upang ipaliwanag sa merkado ang lohika ng paglago ng kumpanya at subukang suportahan ang pagtataya ng $1.77 trilyon.
Ang CEO ng SpaceX, Gwynne Shotwell, at ang CFO nito, Brett Johnsen, ay naglunsad ng isang lunch meeting kasama ang higit sa 300 na institutional investors sa headquarters ng Morgan Stanley sa Midtown Manhattan, na pinangunahan ng co-CEO ng Morgan Stanley, Dan Sincovec.
Kahit na kaunti ang pagkakataon na kumikilala sa roadshows, si Musk mismo ay lumabas nang pansamantala sa ilang Zoom investor meetings.
Sa panahon ng roadshow, ang Nasdaq Composite Index ay nakaranas ng pinakamalaking pagbaba sa isang araw sa huling isang taon, at ang Bitcoin ay bumaba ng 37% mula sa mataas noong Enero. Ang ilang analista ay nagmumungkahi na isa sa mga dahilan ng market correction ay ang pagbebenta ng iba pang mga asset ng mga investor upang makapag-iskwela sa IPO na ito. Kung tama ang hipotesis na ito, ang epekto ng pagsasamantala ni SpaceX ay lumampas na sa sariling kompanya at nagdudulot ng efekto ng paghawak sa paggalaw ng pondo sa merkado.
Isinama ni Johnson sa pitch ang paglago ng SpaceX bilang isang “flywheel”, isang koordinadong sistema na may starship launch bilang pundasyon, na nag-uugnay sa Starlink, orbital computing, ground AI computing, at paggawa ng sariling chip.
Kung saan, ang pagkakaroon ng muli ng Falcon 9 ay nakabawas ng 85% sa gastos ng industriya, habang ang Starship ay naglalayong palakasin pa ang efficiency ng gastos ng 10 beses. Ang kapasidad sa Low Earth Orbit ng Starship V3 ay 100 tonelada, at inaasahang magdoble sa 200 tonelada sa ikaapat na bersyon. Ang direktang pagkakaroon ng kahusayan sa gastos na ito ay nagiging hadlang sa kompetisyon para sa iba pang negosyo.
CFO ng SpaceX na si Brett Johanson
Ang Starlink ay may higit sa 9,600 na satellite sa orbit, na kumakatawan sa 75% ng lahat ng nakakagalaw na satellite sa mundo. Ang SpaceX ay nagpapalitan mula sa V2 satellite patungo sa V3, na may kapasidad na humigit-kumulang 1 Tbps bawat isa, at maaaring dalhin ng 60 na satellite bawat paglunsad ng Starship, na nagbibigay ng kakayahan sa 61 Tbps na downlink. Ayon kay Johnson, ang paglunsad ng Starship na 20 beses lamang ay magdudulot ng karagdagang kakayahan sa pagpapadala na 1.2 PB bawat taon sa network ng Starlink.
Pagkatapos makamit ang antas na ito, ang Starlink ay hindi na magiging alternatibong opsyon para sa mga malalayong lugar, kundi mahalagang bahagi ng global na internet traffic.
Sa kanilang roadshow, pinahalagahan din ni SpaceX ang mga pagkakataon sa AI, sinasabing ang kanilang mga produkto sa AI ay nakakatok sa isang merkado na halos $23 trilyon, at pinapahalagahan na sila ang tanging kompanya na makakabuo ng AI computing power sa kalawakan.
Upang patunayan ang pagkakaroon ng pagkakataon na ma-monetize ang AI infrastructure, sinipi ni Johnson ang dalawang kamakailang pagkakasundo: ang SpaceX at ang Anthropic ay nag-sign ng isang kasunduan na nagpapahintulot sa kanila na ma-access at mag-host ng mga modelo sa mga data center ng SpaceX; kasama rin ang isang kasunduan sa Cursor upang gamitin ang kanilang mga computing resources upang mapabuti ang kanilang coding capability. “Naglalakbay tayo patungo sa pagmonetize,” sabi niya.
05 Ang probabilidad ng tagumpay ay lamang 7%?
Mayroong malaking pagkakaiba ng opinyon sa pagtataya ng SpaceX.
Ang host ng CNBC na si Jim Cramer ay nagbaba ng babala sa harap ng IPO na ang pinakamalaking panganib ay hindi ang kakulangan sa demand, kundi ang sobrang bilang ng mga short-term speculator. “Maaari silang hindi makarating sa isang hapon lamang, naghahanap lang sila ng paraan na mabilis na ibenta para makakuha ng kita.” Sa kanyang palagay, ang ideal na allocation ay ang pagpaparito ng mga stock sa mga matagal na tagapagpanatili.
Ang kilalang short seller at tagapagtatag ng Chanos & Company, Jim Chanos, ay tinawag ang SpaceX bilang “isang IPO ng pag-asa at pangarap.” “Ang agwat ng kalangitan ay halos walang hanggan, maaari mong lumikha ng anumang kuwento na nais mo—mga kolonya sa Mars, mga pabrika sa Buwan, mga data center sa kalangitan—upang patunayan ang pagpapahalaga.”
Noon ay isinulat ni Michael Burry, ang "Big Short" na kilala sa pagbibilang ng 2008 financial crisis: "Walang anumang laman sa aplikasyon ng SpaceX para sa IPO na nagpapakita na ito ay may halaga na $1 trilyon, hindi na lang $2 trilyon." Naniniwala siya na anumang pagtaas pagkatapos ng IPO ay "batay sa hype at teknikal na analisis."
Ang CEO ng Gerber Kawasaki, Ross Gerber, na may mga aktibo sa SpaceX, ay nagtanong din: “Ang mga investor ay nagbabayad ng mataas na premium para sa stock na ito.” Mas mataas ang kasalukuyang valuation ng apat na beses kumpara sa $40 bilyon na valuation noong 13 buwan na ang nakalipas.
Ang fair value na ibinigay ng Morningstar ay lamang $63 bawat share, na may discount na 53% kumpara sa issuance price na $135. Ang analyst na si Nicholas Owens ay nagbuo ng tatlong scenario:
Sa pananaw ng Morningstar, ang presyo ng mga bahagi ng SpaceX ay maaaring makamit ang presyo ng paglabas lamang kung ang Starship ay mabilis na muling gamitin at ang orbital data center ay may komersyal na kakayahang kumitil.
Sa unang sitwasyon, nagkakaroon ang Starship ng 85% na rate ng pag-uulit, at matagumpay na komersyalisado ang orbital AI data center, na nagbubuo ng isang kluster ng halos 59,000 na satellite hanggang 2035, na nagbibigay ng 11.6 gigawatts ng AI computing power at taunang kita na $225 bilyon. Sa sitwasyong ito, ang bawat share ng SpaceX ay may halagang $154, na 14% mas mataas kaysa sa issue price.
Ang Morningstar ay naniniwala na kahit ganito, ang posibilidad ng pagkakaroon ng sitwasyong ito ay tanging 7%.
50% ang posibilidad ng ikalawang skenaryo: bahagyang makakamit ang data center sa orbit, at hanggang 2035 ay magkakaroon ng isang kluster ng halos 48,000 na satellite na nagbibigay ng 2.4 gigawatts ng computing power at taunang kita na $47 bilyon.
43% ang posibilidad ng ikatlong skenaryo: hindi makapagtrabaho ang data center ng轨道, maaaring pabayaan ng kumpanya ang proyekto sa paligid ng 2028, tulad ng ginawa ni Musk noong panahon niya sa Tesla na pabayaan ang plano na itayo ang maraming maliit na pabrika.
Isinulat ng Morningstar sa ulat: "Sa presyo ng paglabas na $135, kailangan ng mga investor na magbayad ng karagdagang $72 bawat share bilang 'premium ng opsyon' upang makakuha ng karapatan na makilahok sa mahabang lista ng mga proyekto na maaaring gawin ng SpaceX sa hinaharap."
Sa ibang salita, ang premium na binabayad ng merkado ay isang taya sa kuwento na sasabihin ng Musk sa susunod.
Sa isang bagong pagsasalaysay mula sa JPMorgan, inilarawan ni Musk ang pagpapalabas bilang isang pahayag: ang SpaceX ay papalabas mula sa isang yugto ng pagkakapantay-pantay patungo sa isang bagong siklo ng paglago na nangangailangan ng malaking pondo.
Ang CEO ng SpaceX na si Musk ay nakapag-interview
“Mula noong 2014 at 2015, patuloy kaming nagpapagana sa sarili namin; ang private funding round ay isang paraan para magbigay ng liquidity sa mga empleyado at investor,” ipinaliwanag niya, “ngunit iba na ang sitwasyon ngayon. Magpapadala kami ng halos 100,000 satellite sa orbit, para lamang sa komunikasyon.” Ang kakayahan ng mga V3 satellite na ito ay 10 hanggang 20 beses na mas malaki kaysa sa kasalukuyang V2, at tapos na ng magawa ng team ng SpaceX na nagdudesign ng chip ang tatlong espesyalisadong chip, na magdudulot ng 100 beses na mas mataas na bandwidth at kalahating katamtaman na latency kaysa sa umiiral na Starlink system.
Bukod dito, ipinaliwanag ni Musk ang lohika sa pagtatayo ng data center sa kalawakan—mas mahirap makakuha ng pahintulot para sa pagbuo ng mga pwersa sa lupa, habang ang enerhiyang araw na maaaring makakuha sa kalawakan ay isang milyong beses ang dami ng kailangan ng ekonomiya ng Earth, at pa rin ay maliit kumpara sa isang milyong bahagi ng output ng enerhiya ng araw. “Nagsisimula tayo sa isang malaking bagong yugto ng paglago, at para dito, kailangan natin ng higit pang kapital.”
Matututuhan natin kung ang Starship ay maaaring gamitin muli, o kung ang mga rack ng GPU sa kalawakan ay maaaring gawin, sa loob ng dalawa hanggang tatlong taon. Ngunit hinihingi ng kumpanya na pashutin ng bawat isa kung ito ay posible at gaano kahalaga ito bago ang Biyernes,” ayon sa host ng interbyu, Owens.
Ang mga investor na bumili ng stock na ito sa presyo ng $135 ay nagtataya sa cash flow ng Starlink, mga order ng pagpapalabas ng rocket na Falcon, at isang opsyon na may mataas na panganib—kung makakamit ba ng Starship ang repeatable use nito sa oras, kung makakabenta ba ng commercial ang orbital AI computing power, at kung mapapakita ba ng merkado ang pagkakaroon ng pagtitiis habang inaasahan ang mga sagot.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
BitPush TG community group: https://t.me/BitPushCommunity
Bisport TG subscription: https://t.me/bitpush