May-akda: Si Wang Chuan ng Silicon Valley, investguru
1/ Ang pagkabalisa ng tao ay madalas ay isang reaksyon ng stress ng amygdala sa utak. Upang mapabawasan ang pagkabalisa, hindi sapat ang simpleng pagtuturo, tulad ng “Huwag kang maging balisa, walang kwenta ang pagkabalisa,” at iba pang mga payo na nagpapakita ng kagandahang-loob. Hindi ito makakapagbabago sa mga pundamental na mekanismo na nagpapalabas ng reaksyon sa stress. Ang totoong epektibong paraan ay ang pagsusulat ng mga bagay at dahilan na nagdudulot ng pagkabalisa ng isang tao nang paulit-ulit sa papel. Ang proseso ng pagsusulat ay ang pagpapasa ng kontrol sa utak mula sa amygdala na palaging nagiging nervous at alerta patungo sa prefrontal cortex na nakikisalamuha sa rasyonal na pag-iisip. Mas detalyado at mas malalim ang pagsusuri, mas buong-buo ang pagpapasa ng kontrol, at tumataas ang pagbaba ng damdaming pagkabalisa. Kahit hindi mo matapos sa isang pagkakataon, kung ikaw ay nagsisimula nang sumulat at may malinaw na ideya kung gaano katagal pa ang kailangan mong sumulat upang maunawaan nang maayos ang lohika, magsisimula nang bumaba ang pagkabalisa. Kung hindi mo ipinipilit na isulat nang mahinahon at tanging umiinom ng “soul food,” hindi mo matutupad ang pagpapasa ng kontrol, at hindi mo matutugunan ang pagkabalisa sa pinakamalalim na antas.
Isang bagay na nagdudulot ng pag-aalala noong Mayo 2026 ay ang buong industriya ng semiconductor ay umabot sa malaking pagtaas sa mga aktibo. Ang kilalang Philadelphia Semiconductor Index, ay tumataas ng 150% kumpara sa isang taon na ang nakalipas. Ang mga aktibo ng mga kumpanya ng semiconductor memory ay lalo pang umabot sa malaking pagtaas, kung saan ang closing price ng SNDK noong ika-8 ng Mayo ay $1,562, na 38 beses ang halaga nito isang taon na ang nakalipas. Walang investimento ang manunulat sa mga kumpanya ng semiconductor, ngunit sinubukan niya sa artikulong ito na i-dissect ang mga pangunahing lohika sa likod ng pagtaas na ito at ibahagi ito sa mga mambabasa.
3/ Mula dito ang kuwento tungkol sa mabilis na pagtaas ng valuation ng mga AI startup. Maraming mga speculator na nasa paligid na nag-aalala lamang sa pagtaas at pagbaba ng presyo ng mga stocks, walang kaalaman sa ilang pangunahing kaalaman:
- Una, ang karamihan sa mga startup na AI ay nagkakaroon ng malaking pagkawala, ngunit marami ang nagkakamali sa pagkakaunawa sa dalawang pangunahing konsepto ng kita at kita (ilan ay paborito), at hindi natututo, patuloy na kumakalat ng maling impormasyon.
- Dalawa, kapag sinasabi ng isang kumpanya na ang kanyang ARR (Annual Recurring Revenue, taunang paulit-ulit na kita) ay umabot sa isang milyong dolyar, hindi ito nangangahulugan na ang kabuuang kita nito noong nakaraang taon ay umabot sa isang milyong dolyar, kung saan ang pinakamataas ay nangangahulugan na ang kanyang kita noong nakaraang buwan ay umabot sa walong milyon at tatlumpu't tatlong libong dolyar lamang. Kung ikaw ang nagkakamali at nag-isip nang mali, iyon ang problema mo.
- Tatlo, ang isang kumpanya na hindi nagpapahayag ay naglalabas ng higit pa kaysa sa sinabi nito. Ibinigay nito ang ARR ngunit hindi sinabi kung kumikita ito, na nangangahulugan na ito ay malubhang nagkakaroon ng pagkawala. Sinabi nito noon na ang ARR nito ay umabot sa isang milyon, ngunit hindi na ito nagpapahayag ng matagal, kaya malamang na bumaba ang kanyang kita at mas malubha ang pagkawala.
4/ Bilang halimbawa ang kasalukuyang sikat na kompanya ng malalaking modelo, Anthropic (na tinatawag na Anth sa ibaba), noong huling bahagi ng Abril, ang ilang midya ay nagbalita na ang ARR ng kompanya ay nasa malapit sa $40 bilyon. Ibig sabihin, ang kinita ng kompanya noong Abril ay nasa malapit sa $3.3 bilyon ($40 bilyon hinati sa 12). Samantala, noong Marso, ang ARR ng kompanya ay mas mababa sa $30 bilyon, na nangangahulugan na ang kinita noong Marso ay mas mababa sa $2.5 bilyon. Noong Marso, ang CFO ng Anth ay naglabas ng isang pampublikong dokumento kung saan ipinahayag niya na mula sa pagkakatatag noong 2021 hanggang Marso 2026, ang kabuuang kinita ay lalampas sa $5 bilyon. Ibig sabihin, ang kabuuang kinita ng Anth mula noong pagkakatatag hanggang sa nakaraang limang taon (ulitin muli, hindi kita) ay halos $10.8 bilyon.
5/ Mayroon pa dito isang problema sa depinisyon ng kita. Ang malaking bahagi ng kita ni Anth ay galing sa Google Cloud at AWS. Ang mga provider ng cloud ay kumukuha ng kaukulang komisyon na hindi bababa sa 20% mula sa bayad ng mga customer, at ang natitira na lang ang ibinibigay sa Anth. Kaya ang kanilang ipinapahayag na ARR ay kailangang i-discount pa ng 20%. Ngunit sa puntong ito, hindi na natin ito ipapalit, dahil patuloy pa ring nagkakaroon ng malaking pagkawala si Anth bawat buwan.
6/ Gaano karaming pagkawala? Tinanong ko ang ilang iba’t ibang AI, at batay sa limitadong publikong impormasyon, kung ang kanilang kita sa isang buwan ay umabot sa $3.3 bilyon, ang mga palagay sa kanilang buwanang pagkawala ay mula sa $1.1 bilyon hanggang $1.7 bilyon. Ito ang dahilan kung bakit patuloy na humihingi ng pondo ang Anth. Hanggang sa huling araw ng Abril, nakalikom ang Anth ng $72.3 bilyon sa pondo sa loob ng limang taon, ngunit ang kanilang kabuuang kita ay lamang $10.8 bilyon, at kailangan pa ring humingi ng karagdagang pondo. Ang mga tao na nakikita lang ang mga headline ay naniniwala na malaki na ang kita ng Anth, ngunit hindi nila nauunawaan ang malaking presyon na dinaranas ng pamamahala upang patuloy na maghanap ng bagong panlabas na pondo.
Hindi walang kalaban ang Anth; tinanggap din ng kanyang pangulo sa isang pampublikong pahayag na ang mga AI model ng iba pang mga kumpanya sa Estados Unidos ay nasa likod ng Anth ng isa hanggang tatlong buwan, habang ang mga AI model ng mga kumpanya sa Tsina ay nasa likod ng Anth ng anim hanggang labing-dalawang buwan. Ang mga tampok ng mga produkto ng bawat kumpanya ay nagbabago nang mabilis, at mahirap matukoy kung sino ang huling mananalo batay sa kanilang performance sa loob ng isang o dalawang taon. Halimbawa, ang Cursor ay ang pinakapopular na coding assistant sa loob ng mga developer na gumagamit ng AI mula 2023 hanggang sa unang bahagi ng 2025, at ang kumpanya ay naging sobrang sikat. Ngunit noong unang kalahati ng 2025, ipinakilala ng Anth ang Claude Code, na makakagawa ng malaking halaga ng code nang awtomatiko, na nagpapahintulot sa maraming taong hindi programmer na makilahok sa pagprograma—ito ang pangunahing dahilan kung bakit tumataas nang mabilis ang kita at valuation ng Anth noong nakaraang taon. Ngayon, may ilang programmer na nagkakaroon ng mga komento na ang experience at value-for-money ng Claude Code ay hindi gaanong maganda kumpara sa OpenAI’s Codex, kaya nagpapalit sila sa huli. Para sa maraming gumagamit, ang gastos sa pagpapalit ay hindi mataas. Bukod sa OpenAI, sinimulan rin noong nakaraang buwan ng Spacex’s Xai ang pagtatrabaho kasama ang Cursor upang lumikha ng isang katumbas na produkto para sa Claude Code.
8/ Ang mga investor na bullish kay Anth ay magpapaliwanag ng isang partikular na panahon kung saan ang profit margin ng Claude Code sa paggawa ng inference ay umabot sa 70%, ngunit ang ganitong pahayag ay hindi tinatanggap ang malaking gastos ng Anth sa patuloy na pag-train ng mga bagong model, at nagpapalagay na wala pang kalaban, kaya walang presyur na bawasan ang presyo. Ito ay malinaw na hindi tugma sa katotohanan. Noong Pebrero, ang valuation ni Anth ay ₱380 bilyon. Tatlong buwan lamang pagkatapos, nagsimula na silang humingi ng karagdagang pagsasamantala, na may inihinging valuation na higit sa ₱900 bilyon. Sa isang recent secondary private equity market transaction, sinasabing umabot pa sa ₱1.2 trilyon ang valuation. (May ilang podcast kung saan mayroong nagsasabing ₱5 trilyon ang long-term valuation). Ito ay isang kumpanya na may limang taon lamang ng kasaysayan, na may kumulativong kita (hindi kita! ) na ₱10.5 bilyon, ngunit patuloy pa ring nagkakaroon ng pagkawala ng ilang dolyar bawat buwan. Dahil lang sa mabilis na paglago noong nakaraang taon, naniniwala ang ilan na ito ay magtatagal magpamana. Ang pagkuha ng ₱720 milyong pagsasamantala, pagkawala sa limang taon habang gumawa ng ₱10.5 bilyon na kita, at maaaring magkaroon ng ₱1 trilyon na valuation sa kapital na merkado—ang ganda ng ganitong bagay, kaya naman naiisip ng maraming entrepreneur na ito ay ang kanilang pangarap! 😊
9/ Ang Berkshire Hathaway ni Warren Buffett (sa ibaba ay tinatawag na BRK), ang kanyang kita noong 2025 ay $370 bilyon, ang operating cash flow ay $45.9 bilyon, ang net profit ay $66.9 bilyon, at ang pera sa kanilang balanse ay halos $400 bilyon, samantalang ang market cap ay lamang humigit-kumulang $1 trilyon. Sa ibang pananaw, ang kita ng BRK sa loob ng sampung araw ay katumbas ng kabuuang kita ng Anth mula noong unang pagkakataon, ngunit may ilang investor na naniniwala na mas mataas ang valuation ng Anth kaysa sa BRK, bagaman ang Anth ay patuloy na nakasalalay sa panlabas na pagsuporta sa pagsasagawa ng negosyo. Ang kalakasan ng paniniwala na ito ay talagang nakakatamis.
Ang pagtaas ng valuation ng 10/Anth at OpenAI ay mahalaga para sa malaking pagtaas ng capital expenditure (capex) sa buong industriya ng AI, at sa susunod na pag-unlad ng industriya ng storage. Titingin sa pag-unlad sa nakaraang ilang taon, malinaw ang logic na ito. Para malaman ang susunod na bahagi, hintayin ang susunod na kabanata.