May-akda: Claude, Deep潮 TechFlow
DeepC潮导读: Sa isang report na inilabas ng Nomura noong Mayo 11, isang mahalagang pagsusuri ang inilabas: “Kung patungkol sa US stocks, posibleng huminga na ang AI rally.” Sa parehong araw, tumalon ang KOSPI ng 4.32% patungo sa 7,822.24 puntos, na nag-trigger ng buy-sidecar; tumalon naman ang SK Hynix ng 11.98% sa isang araw, at unang pagkakataon ay lumampas ang market cap nito sa Eli Lilly upang maging ika-14 sa buong mundo. Ang pagsusuring ito na “ang susunod na baton ay ang Korea FOMO” ay nangyari nang sabay sa pagtaas ng mga Korean stocks. Ang paggalaw sa pag-trade ng AI sa US ay nagsisilbi na mula sa “short squeeze” patungo sa “retail FOMO.”
Hindi pa tapos ang market movement ng AI sa US. Kumita ang S&P 500 ng halos 16.6% sa loob ng 28 na trading days, ngunit nagkakaroon ng subtil na pagbabago kung saan galing ang pera na nagpataas nito at gaano pa karami ang supply ng fuel. Ayon sa Nomura, ang phase na pinapagana ng short covering at institutional rebalancing ay malapit nang matapos; kung gusto ng AI trading na magpatuloy, kailangan ng bagong alon ng pondo na magpapatuloy dito. Tumpak sa araw ng paglabas ng research report, ibinigay ng Korean market ang halimbawa: ang KOSPI ay lumampas sa tatlong antas—7,000, 7,400, at 7,800—sa loob ng isang linggo, habang ang retail investors ay nasa gitna ng “Hynix FOMO,” at ang foreign capital ay nagdagdag nang malakas sa mga chip stocks sa pamamagitan ng DRAM ETF. Ang narrative ay umiihip mula sa Nasdaq patungo sa KOSPI.
Ang mga pangunahing aksyon ng US ay tila normal lamang, ngunit ang hindi karaniwang kombinasyon ng “spot price rise / volatility rise” ay nagsisigaw na.
Ang mga pangunahing indikasyon sa pagtrabaho ng AI sa US stocks ay patuloy na mainit. Ayon sa option briefing ni Saxo noong Mayo 11, ang VIX ay nagsara sa 17.19, tumataas ng 0.64% sa isang araw. Bagaman ang antas na ito ay nasa ilalim ng historical average, ang pagtaas ng VIX habang ang index ay nagtatayo ng bagong rekord ay isang anomalous signal. Ang CBOE SKEW index ay tumataas sa 138.21 (+1.54%), habang ang VVIX, na sumusukat sa volatility ng VIX, ay lumampas sa 96.78 (+3.39%). Ang pagtaas ng tatlong indikador nang sabay-sabay ay nagpapakita na ang mga institutional investor ay hindi pa rin iniiwasan ang paghahatol habang ang index ay nagtatayo ng bagong rekord.
In its research report on May 11, Nomura described this combination as an “abnormal trend” for U.S. tech stocks. The report noted that the Nasdaq has exhibited a “spot price rise with rising volatility” pattern, while the VIX continues to decline and the VXN (Nasdaq volatility) shows a clear rebound; the skew of U.S. tech stock options (the difference between the implied volatility of 1-month 25-delta put options and 25-delta call options) has rapidly declined to near historical lows, returning to levels around October 2025. The decline in skew indicates that the premium for put protection relative to call options has been compressed, signaling increased market congestion in pricing for tech stock upside.
Mas mahalaga ang istruktura ng pagtaas na ito. Ayon sa isang chart ng return attribution mula sa Nomura Vol Team, na binanggit ni TECHi, ang 69% ng 16% pagtaas ng S&P 500 mula noong Marso 30 ay nagmula sa 10 na mga stock: Alphabet, NVIDIA, Amazon, Broadcom, Intel, Micron, Apple, AMD, Microsoft, at SanDisk, habang ang natitirang 490 na mga kasapi ay nagkontribyu lamang ng 31%. Tiningnan din ni Ben Snider, ang pangulo ng US Equity Strategy sa Goldman Sachs, na ang kasalukuyang market breadth ay bumaba sa isa sa pinakamaliit na antas mula pa noong panahon ng internet bubble. Itinuturing ng Goldman Sachs ang “malawakang pagbuo ng AI” at “konflikto sa Iran” bilang dalawang pinakamalinaw na panganib sa stock market sa susunod na ilang linggo.
Wala nang mga short position na maaaring i-explode, sino ang magpapalakas sa susunod?
Hindi sa sariling “anomalous combination” ang tunay na killer sa report ng Nomura, kundi sa pagkabuo ng pondo: ang equity exposure ng quantitative funds ay nabalik na sa malapit sa neutral, at ang proseso ng forced buying at short covering ay halos natapos na. Ang CTA (Commodity Trading Advisor) funds ay nabalik na sa full long position, at ang marginal demand sa volatility control strategy ay umabot na sa pagbaba.
Sa ibang salita, ang tatlong pangunahing buyer na nagpataas ng mga AI stock sa nakaraang ilang linggo—ang short squeeze, ang CTA position building, at ang pagbaba ng volatility na nagpapalakas ng vol-control leverage—ay malapit na sa kanilang limitasyon. Kung ang mga AI stock ay gustong lumago pa, hindi na maaaring mag-asa nang pangunahin sa puwersa ng “short squeeze.”
Dapat tandaan na ang mga estima ni Nomura sa posisyon ng mga quant fund, CTA, macro fund, atbp. ay batay sa modelong pagsusuri, hindi sa aktwal na posisyon. Ito ang nagpapasya na mas angkop itong gamitin bilang temperaturang pang-marginal na pagbabago, hindi bilang eksaktong listahan ng posisyon. Ngunit kahit ganito, malinaw ang direksyon: ang programadong pagbili mula sa institusyonal na sektor ay malapit na sa limitasyon, at ang susunod na pagtaas sa lakas ay kailangang mas maraming depende sa retail at pondo na dinudulot ng emosyon.
Kasunduan ng trading desk ng Goldman Sachs at Nomura. Ang head ng Goldman Sachs One-Delta trading desk, Rich Privorotsky, ay naglarawan na ang kasalukuyang ritmo ay “half-irrational FOMO” at gumamit ng taon na 1999 bilang paghahambing, kung saan ang malaking pagkakasundo sa telekomunikasyon equipment ay nagbigay ng “narrative ng physical bottleneck,” na may katulad na lohika sa kasalukuyang kakulangan sa AI computing power. Ang volatility trading desk ng Goldman Sachs ay tinukoy ang nakaraang sitwasyon bilang “spot price rise, volatility rise” na dinamiko na naglimita sa espasyo para sa karagdagang pagpapalaki ng sistemikong mga estratehiya.
Ang pagkakataong ito ay nangangahulugan na ang pagtrabaho sa AI sa US stock market ay hindi bumagsak, ngunit ang iskrip na “patuloy na pagpapataas sa pamamagitan ng pagpapabaya sa mga short seller” ay malapit nang magwakas.
Ang South Korean stock market ay nagbigay ng sagot: Sa araw ng paglabas ng report ng Nomura, tumataas ang KOSPI ng 4.32% sa isang araw at nag-trigger ng buy-sidecar
Ang isa pang pagtataya sa ulat ng Nomura ay: Kung mayroon pang pangyayari sa AI trading, ang tunay na signal para sa karagdagang pagtaas ay ang pagkakaroon muli ng FOMO sa Korea.
Sa araw ng pagpapalabas ng研究报告, ang merkado ng Timog Korea ay sumagot sa pamamagitan ng isang ekstremong pagtaas. Nakapagsara ang KOSPI sa 7,822.24 puntos, na tumataas ng 4.32% sa isang araw at tumama sa 7,899.32 puntos, na nag-trigger ng buy-side sidecar. Tumataas ang SK Hynix ng 11.98% sa 1.888 milyong Korean won, at unang pagkakataon ay lumampas sa Eli Lilly upang maging ika-14 sa buong mundo sa halaga ng merkado; tumataas ang Samsung Electronics ng 6.33% sa 285,500 Korean won, at ang kabuuang halaga ng merkado ng dalawang kumpanya ay lumampas sa 30 bilyong Korean won, na umaabot sa halos kalahati ng kabuuang halaga ng merkado ng KOSPI. Ang kabuuang halaga ng merkado ng Timog Korea at KOSDAQ ay unang lumampas sa 70 bilyong Korean won, na mayroon lamang 8 na trading days mula noong lumampas sa 60 bilyong Korean won noong Oktubre 27.
Noong Mayo 12, sa loob ng araw, lumampas pa ang KOSPI sa antas ng 3,900 puntos (o 7,900 puntos), at nagtatag ng bagong rekord. Gayunpaman, ipinakita ng datos sa parehong araw ang ibang panig ng FOMO: sa mga 948 na aktibo sa buong merkado ng KOSPI, tanging 186 ang tumaas, habang 696 ang bumaba; halos 30% ng mga komponente ay bumaba sa kabuuan taon-taon. Ang pagtaas ay nakatuon lamang sa dalawang malalaking semiconductor stocks: Samsung at SK Hynix.
Ang FOMO ng mga retail investor ay naging bagong salita sa merkado. Gumamit ang mga Korean financial media ng “hynix FOMO” upang ilarawan ang pagkakahati-hati ng心态 ng mga retail investor: isa sa kanila ay nagsisisi sa “Sana naman bumili ako nang 800,000 won,” habang ang iba ay nag-aalala kung “dapat ba akong sumali ngayon” at “malapit na ang pag-adjust.” Lumitaw ang maraming diskusyon sa komunidad ng retail investor tungkol sa “Samjeon-nix” (kombinasyon ng Samsung at Hynix). Ito ay isang tipikal na anyo ng paghahabol ng presyo na pinamumunuan ng mga retail investor, at nagsasalamin nang malakas sa “FOMO signal” na ilarawan ni Nomura.
Mas malinaw ang paggalaw ng mga pondo mula sa labas ng bansa. Ayon sa Seoul Economic Daily noong Mayo 10, ang iShares MSCI Korea ETF (EWY) ay nagkaroon ng net outflow ng $1.0145 bilyon mula Mayo 1 hanggang 7, isang signal na ang mga passive fund ay umalis mula sa Korean market. Gayunpaman, sa parehong panahon, ang Roundhill Active DRAM ETF ay nagkaroon ng net inflow ng $1.9538 bilyon, kung saan ang SK Hynix ay may bahaging 25.94% at Samsung Electronics ay 21.62%, na kabuuan ay halos 48%. Ang mga pondo mula sa labas ay hindi nagbebenta ng Korea, kundi nagbebenta ng broad-based index at bumibili ng chips—ito ang eksaktong pagdaragdag sa AI theme.
May isang detalye na dapat maging alerto. Sa ulat ni Nomura noong Mayo 11, binanggit na mayroon ding “spot rally, volatility rally” sa KOSPI 200, ngunit hindi umabot ang call option skew, na hindi tulad ng pagtaas ng volatility na dulot ng paghingi para sa call options. Ibig sabihin, hanggang sa panahon ng paglabas ng ulat, hindi pa nasa tipikal na estado ng “takot mawala ang pagkakataon, maghahanap ng call options” ang merkado ng Korea. Pagkatapos ng malakas na pagtaas ng KOSPI sa araw na iyon, ang pagbabalik ng signal na ito ay magiging mahalagang tuntunin sa pagtataya kung patuloy ang FOMO.
Ang mga Korean stock ay pagpapalawig ng chain ng kapital expenditure sa AI ng US, at kung gaano katagal magtatagal ang susunod na baton ay nakadepende sa "pinakadakilang bahagi ng piramide"
Ang FOMO sa mga Korean stock ay hindi isang hiwalay na pangyayari; ito ay本质上 ang high-beta extension ng kuwento ng US stock AI capital spending.
Ang mga datos ay maaaring direktang i-anchored sa chain ng传导. Ayon sa Bridgewater, ang Alphabet, Amazon, Meta, at Microsoft ay magkakaroon ng kabuuang pagkakastaff na halos $650 bilyon sa AI-related infrastructure hanggang 2026. Ayon sa Goldman Sachs, ang consensus estimate para sa capital expenditure ng mga pinakamalaking cloud infrastructure company ay tumaas ng $130 bilyon sa nakaraang quarter, patungo sa $670 bilyon, na katumbas ng higit sa 90% ng inaasahang operating cash flow ng mga kompanyang ito. Ang capital expenditure ng Microsoft sa ikatlong kuwarto ay umabot na sa $31.9 bilyon, habang ang pagbili ng property at equipment na inilahad ng Alphabet sa kanilang Q1 earnings ay umabot sa $35.7 bilyon, at tinataasan ng Meta ang kanilang capital expenditure guidance para sa 2026 sa interval na $125 bilyon hanggang $145 bilyon.
Ang pera ay dumadaloy patungo sa mga data center, GPU, memory, network, power systems, at cloud capacity. Si SK Hynix at Samsung ay nasa sentro ng daloy na ito, kung saan ang HBM4 memory at HBM high-bandwidth memory ay pinaglalaban ng malalaking cloud providers. Ayon sa Reuters, kamakailan ay natanggap ni SK Hynix ang “walang katulad” na mga alok ng order mula sa mga malalaking tech company, kung saan ang ilang kliyente ay direktang nag-offer na magpapautang para sa mga bagong production line at ASML lithography machines. Ang kapasidad ng chip ay halos nabawasan na. Ito ang dahilan kung bakit ang 4.32% na pagtaas ng KOSPI sa isang araw ay lubos na may kahulugan sa kuwento—ang mga stock ng Korea ay本质上 ang “second derivative” ng kuwento ng AI sa US.
Ngunit ang ganitong ugnayan ay nangangahulugan din ng kahinaan. Kapag may ganap na pagbalik ang mga tech stock sa US, ang mga Korean stock ay ang mga asset na may mataas na beta na direktang tatanggap sa presyur ng pagbebenta. Ang isa pang landas ng panganib na binanggit ni Nomura ay ang pagbabalik ng inflation na magpapakipot sa mga sentral na bangko sa buong mundo, kung saan ang US CPI (May 12) ay isang mahalagang pangyayari, at ang kasalukuyang premium sa options market para sa event na ito ay nananatiling mababa—hindi pa nagbabayad ang market ng mataas na bayad para sa panganib na ito.
Sa konteksto ng makro, may isa pang variable: Strait of Hormuz. Ang WTI crude oil ay nagsara sa $100.09 noong Mayo 8 (+4.89%), habang ang Brent crude oil ay nagsara sa $105.66 (+4.31%), at patuloy na umuunlad ang mga pagkakalat sa paligid ng Strait of Hormuz. Ayon sa Nomura: habang patuloy na nakakabawal ang海峡, at mayroon pa ring pagkakaiba-iba sa mga kondisyon ng paghinto ng digmaan sa pagitan ng US at Iran, ang market na pinamamahalaan ng AI ay maaaring magtagal nang higit pa kaysa sa inaasahan. Ang pagkakaantig ng presyo ng enerhiya ay magpapataas ng mga inaasahang inflasyon, ngunit magiging dahilan din ito kung bakit mas hindi gugustuhin ng market na umalis sa “kwento ng AI na nagdadala ng kita.”
I-merge ang mga sumusunod na patnubay: Ang pagtaas ng AI market sa US stocks dahil sa short squeeze ay malapit nang magwakas; ang FOMO sa Korean stocks ay nagsimula na, kasama ang retail investors at overseas chip ETF na nagdadagdag ng posisyon, ngunit ang options skew ay hindi pa nakasabay; kung gaano katagal magtatagal ang susunod na yugto, ay nakasalalay kung tatama ba ang tech stocks sa US, kung magbibigay ba ang US CPI ng signal ng pagtaas ng inflation, at kung tutunaw ba ang tensyon sa Strait of Hormuz. Ang framework ng report ni Nomura ay napatotohanan nang buong-buo ng mga galaw ng merkado, at ang Seoul ay naging pinakabagong epicenter ng AI trading na ito.