Isinulat ni: Tiger Research
Isinalin ni AididiaoJP, Foresight News
Hinahanda ng U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) ang pormal na pagpapahayag ng “innovation exemption” framework sa loob ng linggong ito, na magpapahintulot sa mga third party na mag-tokenize ng mga US stocks tulad ng Apple at Tesla nang walang pahintulot ng mga上市公司. Ang hakbang na ito ay maaaring mabilisin ang paglipat ng tradisyonal na stock market patungo sa blockchain, ngunit nagdudulot din ng malalim na pag-aalala sa mga exchange tungkol sa fragmentation ng liquidity at pagkawala ng kita.
Ayon sa Bloomberg noong Mayo 18, ang framework na ito ay nagmula sa paningin ng pagpapalaya mula sa regulasyon na inihain noong Pebrero ng mga komiteng pro-kripto na si Paul Atkins at Hester Peirce. Nanguna na ang Coinbase at ang Blockchain Association sa pagsumite ng mga liham ng suporta, na malakas na nagmamalay sa pagbibigay ng karapatan sa mga third-party para sa tokenisasyon. Gayunpaman, ang gabay na inilabas ni Peirce noong Mayo 22 ay mas maliit kaysa sa inaasahan ng merkado, at limitado lamang sa mga on-chain stock instruments na nagpapanatili ng buong karapatan ng shareholder, at eksplisitong inalis ang mga synthetic stock tokens na walang karapatan sa boto o dividend.
Dalawang pangunahing banta: Fragmentasyon ng likuididad at fragmentasyon ng kita
Ang pangunahing epekto ng tokenisadong stocks ay ang "fragmentasyon". Madalas pag-usapan ng crypto industry ang pagpapagsama ng likuididad, ngunit itinuturing ito ng tradisyonal na mundo ng pondo bilang isang struktural na banta.
- Pagkakahati-hati ng likuididad: Kapag isang magkakaparehong aktibo ay na-tokenized sa iba’t ibang blockchain at decentralized platforms, ang trading volume at order flow na dati ay nakatuon sa NYSE o NASDAQ ay magkakalat sa maraming lugar. Ito ay magdudulot ng pagkakaiba ng presyo sa pagitan ng mga platform, pagtaas ng slippage para sa malalaking order, at pagbaba ng pangkabuuang efisiyensiya ng merkado.
- Fragmentasyon ng kita: Pagkakasplit ng mga exchange, ang mga bayarin sa transaksyon at kita mula sa mga intermediary na dating nasa lokal na exchange ay magkakaroon ng direkta epekto sa pambansang kakayahan sa finansyal.
Ang Tiger Research ay nagrereport na, gamit ang Timog Korea bilang halimbawa: ang 2x leveraged ETF na inilunsad ng CSOP, isang kompanya ng pagmamay-ari ng yaman sa Hong Kong para sa SK Hynix, ay naging pinakamalaking leveraged ETF sa isang aktibo sa buong mundo, na may kabuuang asset na higit sa 11 bilyong KRW (halos $8 bilyon). Kung maaaring muna nating ipasa ang regulatory sandbox para sa katulad na produkto, ang mga bayarin sa pamamahala at kita sa pagsasalapi ay maaaring manatili sa bansa.
Wala nang monopoliyo ng “supermarket” sa tradisyonal na exchange
Isinalarawan ng ulat ang pagbabagong ito gamit ang isang malikhaing metapora: ang tradisyonal na stock market ay parang isang supermall na may monopoliyo, kung saan ang lahat ng bumibili at nagbebenta ay nakatipon doon, at ang exchange ay nagmamay-ari ng transaksyon at nagtataglay ng mga bayarin. Samantala, ang tokenized stocks ay katulad ng pagpapahintulot sa sinumang magbukas ng libu-libong sari-saring tindahan sa labas ng mall, kung saan direktang ginagawa ang mga transaksyon.
Ang pagkakahati-hati na ito ay nagdudulot ng pagkawala ng mga bumibili, pagkakalat ng inventory sa bawat booth, pagkakaroon ng hirap sa malalaking transaksyon, at pagkakabawas ng mga pinagkukunan ng kita. Kung ang mga lokal na exchange ay nag-aatubili dahil sa mga regulasyon, ang mga kompetitibong platform sa ibang hukuman ay magiging unang makakakuha ng global na paggalaw ng kapital at kita mula sa pagtataglay.
Ang pagkakasira ng kapital ay nangyayari na
Sa parehong araw na ipinahayag ng SEC ang mga signal tungkol sa framework (Mayo 18), lampaan ng 2.6 bilyong dolyar ang open interest ng RWA (real-world assets) ng decentralized platform na Hyperliquid, na nagtatatag ng bagong rekord. Sa ilalim ng pagtaas ng pangangailangan para sa 24/7 on-chain trading ng tradisyonal na mga aset, inaasahan na lalago pa ang volume ng RWA sa perpetual DEX.
Ang mga tradisyonal na institusyong pampagkita at mga regulador ay nakakaranas ng isang dilemma: isa, tulad ng New York Stock Exchange, ay aktibong bumuo ng infrastruktura para sa tokenisasyon sa pamamagitan ng pakikipagtulungan; o dalawa, ay mag-lobby para sa pagtigil sa inobasyon upang protektahan ang umiiral na kita. Ang mga regulador ay nasa parehong kahirapan—dapat nilang kontrolin ang bilis ng inobasyon, samantalang iwasan ang pagkawala ng lokal na kita sa mga dayuhang platform.
Kahit na ipinahayag na ang framework, ang mga potensyal na konflikto ay nagsisimula lang. Ang dalawang pangunahing tanong sa hinaharap ay:
- Ikalawang "Labanan ng Klaridad" tungkol sa mga karapatan ng mga shareholder;
- Paano isasama ang mga platform tulad ng Hyperliquid, na umunlad sa gray area ng regulasyon, sa sistema ng regulasyon. Kung itinuturing na walang lisensya, maaaring magdulot ng bagong serye ng pagbabago sa likuididad at kawalan ng katiyakan.
Sa panahon ng digital assets, ang mga finansyal na institusyon at hukuman na hindi makakarehistro ng mabilis ay magtatanggal ng kanilang pangmatagalang monopoliyo sa mga bayarin at lider na posisyon sa finansya; ang kapital ay magpapatuloy na magkakalat sa lahat ng direksyon.