Ipinapahiwatig ng SEC ang Isang Kaurian para sa Mga Tokenized na Stock, Nagdulot ng Pag-aalala sa Tradisyonal na Finansya

Isinulat ni: Tiger Research

Isinalin ni AididiaoJP, Foresight News

Hinahanda ng U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) ang pormal na pagpapahayag ng “innovation exemption” framework sa loob ng linggong ito, na magpapahintulot sa mga third party na mag-tokenize ng mga US stock tulad ng Apple at Tesla nang walang pahintulot ng mga上市公司. Ang hakbang na ito ay maaaring mabilisin ang paglipat ng tradisyonal na stock market patungo sa blockchain, ngunit nagdudulot din ng malalim na pag-aalala sa mga exchange tungkol sa fragmentation ng liquidity at pagkawala ng kita.

Ayon sa Bloomberg noong Mayo 18, ang framework na ito ay nagmula sa paningin ng pagpapalaya mula sa regulasyon na inihain noong Pebrero ng mga komiteng pro-kripto na si Paul Atkins at Hester Peirce. Nanguna na ang Coinbase at ang Blockchain Association sa pagsumite ng mga liham ng suporta, na malakas na naghingi ng pagkakaloob ng karapatan sa pagpapalit ng mga third-party. Gayunpaman, ang gabay na inilabas ni Peirce noong Mayo 22 ay mas limitado kaysa sa inaasahan ng merkado, at limitado lamang sa mga on-chain stock instruments na nagpapanatili ng buong karapatan ng shareholder, at eksplisitong isinara ang mga synthetic stock tokens na walang karapatan sa boto o dividend.

Ang pangunahing epekto ng tokenisadong mga aktibo ay ang "fragmentasyon". Madalas pag-usapan ng crypto industry ang pagpupulong ng likuididad, ngunit itinuturing ito ng tradisyonal na mundo ng pagsasapalaran bilang isang struktural na banta.

• Pagkakahati-hati ng likuididad: Kapag isang magkakaparehong aksyon ay tinoken sa iba’t ibang blockchain at decentralized platform, ang trading volume at order flow na dati ay nakatuon sa NYSE o NASDAQ ay magkakalat sa maraming lugar. Ito ay magdudulot ng pagkakaiba ng presyo sa pagitan ng mga platform, pagtaas ng slippage para sa malalaking order, at pagbaba ng pangkabuuang efisiyensiya ng merkado.
• Fragmentasyon ng kita: Pagkakalat ng mga exchange, ang mga bayarin sa transaksyon at kita mula sa mga intermediate na dating nasa lokal na exchange ay magkakaroon ng direkta epekto sa pambansang kakayahang pang-pananalapi.

Ang Tiger Research ay nagrereport na, batay sa Korea: Ang 2x leveraged ETF na inilunsad ng Hong Kong-based asset management company na CSOP para sa SK Hynix ay naging pinakamalaking leveraged ETF sa isang aktibo sa buong mundo, na may halagang higit sa 11 bilyong Korean won (tungkol sa $8 bilyon). Kung maaaring muna nating pasyahin ang ganitong uri ng produkto sa pamamagitan ng regulatory sandbox, maaaring manatili ang mga management fee at kita sa financial na ito sa loob ng bansa.

Isinalarawan ng ulat ang pagbabagong ito sa pamamagitan ng isang malikhaing metapora: ang tradisyonal na stock market ay parang isang supermall na may monopoliyo, kung saan ang lahat ng bumibili at nagbebenta ay nagkakasama, at ang exchange ay may eksklusibong kontrol at nagtataglay ng mga bayarin. Samantala, ang tokenized stocks ay katulad ng pagpapahintulot sa anumang tao na buksan ang libu-libong maliit na tindahan sa labas ng mall, at magtrabaho nang direkta sa labas nito.

Ang pagkakahati-hati ay nagdudulot ng pagkawala ng mga bumibili, pagkakalat ng inventory sa bawat tindahan, pagkakaroon ng hirap sa malalaking transaksyon, at pagkakabawas ng mga pinagkukunan ng kita. Kung ang mga lokal na exchange ay nag-aalinlangan dahil sa mga regulasyon, ang mga kompetitibong platform mula sa iba pang hukuman ay magiging unang makakakuha ng global na paggalaw ng kapital at kita mula sa pagmamay-ari.

Sa parehong araw na ipinahayag ng SEC ang mga signal tungkol sa framework (Mayo 18), lalong lumampas ang interest sa RWA (real-world assets) ng decentralized platform na Hyperliquid sa $2.6 bilyon, na nagtatag ng bagong rekord. Sa ilalim ng pagtaas ng pangangailangan para sa 24/7 on-chain trading ng tradisyonal na mga asset, inaasahan na lalong tataas ang volume ng RWA sa perpetual DEX.

Ang mga tradisyonal na institusyong pinansyal at regulador ay nakakaranas ng isang dilemma: isa, tulad ng NYSE, ay aktibong magbuo ng infrastruktura para sa tokenisasyon sa pamamagitan ng pakikipagtulungan; o dalawa, ay mag-lobby para sa pagtigil sa inobasyon upang protektahan ang umiiral na kita. Ang mga regulador ay nasa parehong kahirapan—dapat silang kontrolin ang bilis ng inobasyon, samantalang iwasan ang pagkawala ng lokal na kita sa mga dayuhang platform.

Kahit na ipinahayag na ang framework, ang mga potensyal na pagkakaiba ay nagmumula lamang. Ang dalawang pangunahing isyu sa hinaharap ay:

• Ikalawang «Labanan ng Klaridad» tungkol sa mga karapatan ng mga shareholder;
• Paano isasama ang mga platform tulad ng Hyperliquid, na lumago sa gray area ng regulasyon, sa sistema ng regulasyon. Kung itinuturing na walang lisensya, maaaring magdulot ng bagong serye ng pagbabago sa likuididad at kawalan ng katiyakan.

Sa panahon ng digital assets, ang mga financial institution at jurisdiction na hindi makakarehistro ng mabilis ay mawawalan ng permanente ng kanilang matagal nang monopoliyo sa mga bayarin at posisyon bilang lider sa financial, at ang kapital ay magpapatuloy na magkakalat sa lahat ng direksyon.