Ipinaglaban ng SEC ang 5-taong gabay tungkol sa mga interface ng crypto trading

Matagal nang isyu ang pagkakakilanlan ng “user interface” sa larangan ng cryptocurrency bilang isang aktibidad ng broker.

Noong Abril 13, 2026, ang Securities and Exchange Commission (SEC) ng Estados Unidos, sa pamamagitan ng kanyang Department of Trading and Markets, ay naglabas ng isang mahalagang employee statement na nagtataguyod ng malinaw na regulatoryong hangganan para sa mga interface ng pagbebenta ng mga crypto asset: ang mga tagapagbigay ng user interface tulad ng DeFi frontend, browser extension, at self-custody wallet na sumasapat sa mga partikular na kondisyon ay maaaring mag-operate nang hindi kinakailangang mag-apply bilang broker-dealer.

Sa pananaw ng SEC, kung ang isang interface ay naglalayon lamang bilang isang “tagasalin” na nagpapalit ng mga parameter ng pagbili at pagbenta ng user (coin, presyo, dami) sa mga on-chain instruction at nagbibigay ng market data (tulad ng gas fee, execution path), mas malapit ito sa teknikal na serbisyo kaysa sa pagpapagana ng pagtutok.

Totoo, ang pahayag na ito ay hindi isang opisyal na patakaran, kundi ang kasalukuyang pananaw ng mga empleyado ng SEC, na may katagalang limang taon—tatanggalin nito mismo sa Abril 13, 2031, maliban kung gagawin ng komisyon ang susunod na aksyon.

Ang pansamantalang gabay na may katibayan na limang taon ay hindi lamang isang mahalagang pagpapahintulot ng SEC sa mga negosyo ng cryptocurrency frontend, kundi nagtatakda rin ng matibay na pamantayan para sa pagkakasunod sa panahon ng paglago ng tokenized securities—ang pagiging neutral, transparensya, at buong kontrol ng user, na naging tatlong pangunahing prinsipyo ng pagkakasunod sa DeFi frontend.

Ang pangunahing layunin ng pahayag na ito ay tukuyin ang sakop ng “Covered User Interface” at magbigay ng malinaw na mga paglilipas, na nagwakas sa matagal nang pag-aalala sa kompliyans ng industriya tungkol sa kung ang mga tool sa software ay nagiging gawain ng broker.

Ang tinatawag na “covered user interface”:

Sa anyo: website, browser extension, mobile app, at software tools na may embedded self-custody wallet;

Fungsi: Tumutulong lamang sa mga user na ihanda ang pagtratrade ng mga digital asset — nagpapalit ng mga parameter tulad ng direksyon ng pagbili o pagbenta, dami, presyo, atbp. sa code na maaaring i-execute ng blockchain, upang maaaring i-sign at i-upload ng user gamit ang kanilang self-custody wallet.

Karagdagang serbisyo: Maaaring magbigay ng market data tulad ng presyo, ruta, Gas fee, o mga nilalaman sa edukasyon sa pagtinda, ngunit hindi dapat mag-execute, mag-match, o magmaneho ng mga asset.

Ipinahiwatig ng SEC na ang mga "securitized crypto assets" dito ay kasama ang tokenized na bersyon ng mga aktibong o obligasyong sekuridad. Ang pangunahing kondisyon ay ang ganap na self-custody—ang mga tagapagbigay ng interface ay walang kontrol sa user's private key, hindi nagtatago, hindi nag-aabot, at hindi nagpapamahala ng mga asset. Tekad na ipinahiwatig ng pahayag na ito ay hindi nakakasalungat sa mga serbisyo ng托管 wallet, at limitado lamang sa mga sitwasyon kung saan ang user ang may ganap na kontrol sa kanilang private key.

Ayon sa Seksyon 15(a) ng Securities Exchange Act ng 1934, kailangang mag-rehistro bilang broker-dealer ang anumang institusyon na nagpapahikayat o sumisikat na magpahikayat ng pagbili o pagbenta ng mga sekuridad, at nagpapatupad ng mga transaksyon para sa mga akawnt ng iba. Gayunpaman, malinaw na ipinahayag ng mga empleyado ng SEC: ang mga interface na nagbibigay lamang ng mga kasangkapan para sa paghahanda sa pag-trade, walang pakikilahok sa pagpapatupad, at walang kontrol sa mga aset, ay hindi sumasapat sa depinisyon ng “broker”—ito ay sa katotohanan ay “software assistant para sa sariling pag-trade ng user,” at hindi isang financial intermediary.

Nagpakita ang mga empleyado ng SEC na kung gusto ng mga provider ng interface na makaligtas sa pagpaparehistro bilang broker, kailangan nilang sundin nang mabuti ang 12 na kondisyon. Ang pangkalahatang lohika ay nakatuon sa sumusunod na tatlong dimensyon:

1. Ekstremong neutral at hindi nagpapahiwatig

Hindi pinapayagan ng interface provider na ipagbenta sa mga user ang partikular na sekuridad. Dapat magbigay ang interface ng kakayahang i-customize ng user ang mga parameter sa pag-trade (tulad ng slippage, priority fee), at dapat lamang magbigay ng edukasyonal na materyales, hindi ng mga payo sa pag-invest. Ang pinakamahalagang punto ay hindi dapat magbigay ang sistema ng subhektibong pagtataya sa path ng pagpapatupad—hindi dapat sabihin sa user kung aling path ang "pinakamabuting presyo" o "pinakamakapagkakatiwalaan".

Sa partikular, kung ang interface ay nagpapakita lamang ng isang posibleng path ng pagpapatupad, kailangan itong magbigay ng pagkakataon sa user na tingnan ang iba pang mga path; kung ipinapakita nito ang maraming paths, kailangan itong magbigay ng mga tool para sa pag-filter o pag-sort batay sa obhetibong mga salik (tulad ng ayon sa alpabeto, pinakamababang / pinakamataas na presyo, bilis, atbp.). Samantala, ang interface ay dapat gumamit lamang ng software na batay sa mga pekeng obhetibong parameter sa paghahanda ng utos ng user at pagpapakita ng market data, at ang mga parameter na ito ay dapat na independiyenteng ma-verify.

Bukod dito, kung ang interface na konektado o interaktibo ay nilikha, ibinibigay, o inooper ng provider o kanilang kaugnay, kailangang ipaunawa nang malinaw sa mga user ang ganitong ugnayan, at kailangang konektado o interaktibo sa parehong mga tuntunin at kondisyon tulad ng hindi kaugnay na interface.

2. Paghihiwalay ng mga interes at pagbabayad sa flow ng order

Ang modelo ng pagbabayad ay limitado nang mahigpit. Ang mga provider ay maaaring kumuha lamang ng fixed fee mula sa mga user (maaaring fixed amount o fixed transaction rate), at kailangan nilang maging product-neutral, route-neutral, at counterparty-neutral.

Ipinahihiwatig ng SEC sa isang pahalip na ang ibig sabihin nito ay hindi kayang makatanggap ng kompensasyon mula sa anumang iba pang tao batay sa laki ng transaksyon, halaga, o kung naganap ito o hindi—na direktang nagtatanggal ng "payments for order flow".

Ibig sabihin, hindi makapagbenta ng mga order ng user ang tagapagbigay ng interface sa anumang DEX, market maker, o liquidity pool para makakuha ng komisyon mula sa kanila.

Ipapaliwanag nang simpleng paraan: Kapag ikaw ang gumagawa ng interface, maaari mo lamang kumuha ng fixed fee mula sa user—maaari mong kumuha ng fixed fee sa bawat transaksyon, ngunit ang bayad na ito ay dapat objektibo at pantay-pantay para sa lahat ng asset, lahat ng path ng execution, at lahat ng counterparty. Hindi mo maaaring kumita nang higit pa dahil isinasaad mo ang order sa isang partikular na protocol, o kumuha ng dividend mula sa mga backer dahil tumaas ang volume ng transaksyon. Ang logic na ito ng “paghihiwalay sa interes” ay isang mahalagang firewall laban sa conflict of interest.

3. Pagsusulong ng pagpapalawak ng impormasyon at pagkakaroon ng pananagutan sa pagsusuri

Dapat mong sabihin nang malakas sa mga gumagamit: "Hindi ako nakarehistro sa SEC, hindi ako pinapaglalaban." At ipaalam ang lahat ng konflikto ng interes at proseso ng pagsusuri nang buong detalye. Ang pagkakaroon ng pagsunod ay hindi na "isang beses na gawin." Ang mga provider ay itinataas ang kanilang obligasyon sa pagpapahayag sa isang walang katulad na antas: mula sa lohika ng software parameters, panganib ng default settings, hanggang sa网络安全策略, mekanismo ng pag-iwas sa MEV (Maximum Extractable Value), at kahit sa mga tuntunin ng interaksyon sa kaugnay na liquidity pools, ay kailangang ipakita nang malinaw.

Sa madaling salita, ang interface ay dapat maging tagapagdala lamang ng impormasyon at tagasalin ng mga utos, at hindi dapat lumabas sa kanyang papel bilang lihim na market maker, order router, o payo sa pag-invest.

Ang pahayag ay nagtatakda ng mga pribilehiyo: hindi dapat mag-negosyo ang mga tagapagbigay ng interface tungkol sa mga kondisyon ng transaksyon, hindi dapat mag-rekomenda ng mga partikular na kalakalan ng mga crypto asset, hindi dapat magbigay ng mga payo sa pag-invest, hindi dapat mag-ayos ng pagsasapilit, hindi dapat magtrabaho sa mga dokumento ng transaksyon, hindi dapat magbigay ng independiyenteng pagtataya ng mga asset, hindi dapat magpanatili o makakontak sa mga pondo, securities, o stablecoin ng user, hindi dapat isagawa o i-settle ang mga transaksyon, at hindi dapat tumanggap o magrute ng order. Agad na mawawala ang pagkakaroon ng pagpapalaya kung lumabas sa mga ito.

Ang pahayag na ito ay isang pangangalit at pangangalaga para sa mga front-line operators.

Sa mga nakaraang taon, ang cryptocurrency market ay dumadaan sa isang pagbabago mula sa “wild growth” patungo sa “institutional building.” Kasabay ng paglago ng dami ng tokenized securities, maraming tradisyonal na debt at equity ay inilipat sa blockchain, at ang frontend interface ay naging tunay na pinto patungo sa capital market. Ang hakbang ng SEC ay isang pagkilala sa pagkakahiwalay ng “technology frontend” at “trading backend”: ang teknolohiya ay maaaring manatiling neutral, ngunit dapat itong magtrabaho nang hindi sumisira sa pangunahing mga pagpapatakbo ng financial intermediaries.

Pagkatapos mag落地 ang pahayag na ito, kailangang muling suriin ng industriya ang mga umiiral na modelo ng pagkakaroon ng kita:

Permitted: Fixed gas fee paid directly by the user, objective percentage fee (as long as it applies equally to all transactions).

Prohibido: Anumang third-party commission, paghahati ng kita, o bayad sa pakikipag-ugnayan na batay sa TVL o volume ng transaksyon.

Mahalagang tandaan na ang mga empleyado ng SEC ay itinuturing ang MEV bilang structural risk na inherent sa arkitektura ng on-chain transaction. Ang focus ng regulasyon ay ang «transparensya» at «karapatan ng user na malaman»: ang frontend interface ay dapat magbigay ng patotoo sa mga user tungkol sa posibleng execution deviation at panganib ng pagkakaleak ng impormasyon dulot ng MEV, at gamitin ang mga obhetibong mapapatotohanang internal control na mekanismo upang bawasan ang asimetrikal na pagpapahamak.

Para sa mga developer ng cryptocurrency, ang misyon ngayon ay malinaw: suriin ang lohika ng code, alisin ang anumang algorithmic bias, punan ang labing-dalawang compliance disclosure, at itayo ang isang kompletong audit process. Inirerekomenda rin ng SEC na itayo, panatilihin, at ipatupad ng mga provider ang mga patakaran at proseso kaugnay ng operasyon ng interface, at panatilihin ang mga aklat at rekord (tulad ng paggamit ng mga transaksyon record mula sa publicly available distributed ledger technology kasama ang internal non-public ledger records). Ang compliance ay hindi na isang opsyon—ito ay isang pangunahing kondisyon para sa malawakang paggamit.

Tiyak na sinabi ng SEC sa pahayag na ito ay "pananaw ng empleyado" lamang, hindi opisyal na patakaran ng komisyon, at ang limang-taong panahon ay nagpapakita ng mapagbantay na pagkilos ng mga regulador sa harap ng mabilis na pag-unlad ng teknolohiya. Binigyan nila ang industriya ng limang taon upang patunayan: kung totoo bang nakakaprotekta ang teknolohiyang neutral sa mga investor nang walang pagkakaintervenya ng mga gitna. Ang resulta ng eksperimentong ito ay magpapasya sa direksyon ng crypto finance sa susunod na limang taon.

Ang pagkakalat ng regulasyon ay nagtatapos na, at ang oras para sa mga "gray area" ay nagsisimulang matapos na.

Pinagmulan: Odaily Planet Daily

Awtor: KarenZ, Foresight News