Ayon sa foreign media, ang "digital credit" market na binuo ng bitcoin treasury company ay nakaranas ng unang malaking pagsubok sa pagkakatibay nito. Ang STRC na inilabas ng Strategy at ang SATA na inilabas ng Strive ay bumagsak nang sabay-sabay sa loob ng araw noong June 18, at bagaman bumalik ang ilang mga nawala, ang pagkakaiba-iba ay nagpahiwatig na muling isasagawa ng market ang pagtataya sa katatagan ng mga produkto na ito.
Naniniwala ang artikulo na ang pagbaba ay isinasaad ng issuer bilang resulta ng pag-close ng leverage, hindi dahil sa pagkasira ng kredito; bagaman hindi mali ang paliwanag na ito, hindi ito nagpapalaya sa panganib mismo. Para sa isang uri ng produkto na inaasahan na maging malapit sa face value at naaayon sa nakapagdadala ng steady na kita para sa mga investor, ang isang araw na pagbaba ng halos dalawampu porsyento sa loob ng araw ay nagpapakita na ang trading structure nito ay hindi matatag.
Dalawang produkto ay nagkakaroon ng malaking paggalaw sa parehong araw
Noong Hunyo 18, bumaba ang STRC, ang perpetual preferred stock na inilabas ng Strategy, hanggang sa $82.50 sa loob ng araw, na malinaw na mas mababa kaysa sa par value na halos $100, at bumalik sa pagkakasara sa halos $88.59. Sa parehong panahon, ang SATA na inilabas ng Strive ay bumaba mula sa malapit sa par value patungo sa mga $90, na naging pinakamababang halaga sa loob ng araw na halos $92.88, bago bumalik sa halos $97.71.
Ipinakita ng mga dayuhang midya na ang mga produkto na ito ay orihinal na ipinakikita bilang mga security na nagbibigay ng mataas na kita at mas matatag, na mas malapit sa pagganap ng high-yield bonds o preferred stocks, kaysa sa mga mataas na volatility assets. Ang pagbaba at pagtaas nang bigla ng dalawang produkto sa parehong araw ng pagtinda ay nagpapakita na ang kanilang pagganap sa presyo ay hindi lubos na tugma sa kanilang posisyon bilang "mga instrumento ng matatag na kita".
Ang mataas na kita ay may kinalaman sa posisyon sa Bitcoin
Ang STRC at SATA ay parehong mga paboritong pangmatagalang aktibo na walang nakatakdang petsa ng pagtatapos, at nakikinabang sa patuloy na pagbabayad ng dividend upang tarikin ang mga investor. Ang yield ng STRC ay umabot sa halos 11.5%, na binabayaran kada kalahating buwan; samantalang ang variable yield ng SATA ay halos 13%, na may mas madalas na pagbabayad ng dividend.
Ngunit ang susi sa mga produktong ito ay hindi sa pagkakabigay ng dividend, kundi sa paggamit ng pondo. Ang mga kumpanyang naglalabas ng mga priority shares ay may pangunahing estratehiya na pagbili pa ng Bitcoin. Ibig sabihin, ang mga investor ay bumibili ng isang uri ng security na tila kredito at kita-orientado, ngunit ang paaalaala nito ay konektado sa mataas na volatility na balance sheet ng Bitcoin.
Kakulangan sa likuididad ay nagpapalakas sa presyur ng pagbebenta
Pinahalagahan ng issuer na walang default at hindi nagkakaroon ng pagkasira sa fundamentals; ang pagbebenta ay pangunahin sa presyur ng margin at passive selling. Naniniwala ang mga dayuhang midya na may katotohanan ang paliwanag na ito, dahil parehong produkto ay nagkakaroon ng malaking pagbabalik bago ang pagkakasara, at ang paggalaw ay hindi katulad ng karaniwang kaganapan sa kredito.
Gayunpaman, ang pangunahing pag-aalala ng artikulo ay ang kahit na hindi ito isyu ng kredibilidad, ang merkado ay nakakita na ng isa pang panganib: ang mga produktong ito ay may mababang volumen ng pagtinda at mababang likwididad; kung idadagdag pa ang leverage at ang volatility ng Bitcoin, maaaring mabilis na umalis ang presyo mula sa face value.
Sa araw na iyon, bumaba rin ang Bitcoin sa paligid ng $62,900, at mahina ang pangkalahatang market, samantalang malapit na ang pambansang bakasyon sa Estados Unidos kung saan isara ang stock market sa susunod na araw. Sa ganitong kalagayan, mas madaling palakasin ng mahinang liquidity ang presyur ng pagbebenta. Para sa mga produkto na nakabatay sa kuwento ng “mataas na kita” upang tarikin ang pondo, ang structural na kahinaan na ito ay isang eksposur sa panganib.
Mas mataas ang interes na rate, mas mataas ang panganib
Sa pananaw ng mga dayuhang midya, ang kahalagahan ng pagbabagong ito ay hindi lamang nasa pagbaba ng dalawang sekuridad sa maikling panahon, kundi sa pagkakataong unang makita ng merkado nang direkta ang gastos ng mga produkto na tinatawag na “digital credit.” Ang mas mataas na kupon ay hindi isang walang kondisyon na kita, kundi isang kompensasyon para sa kakulangan sa likuididad, mga chain ng leverage, at pagbabago ng presyo ng Bitcoin.
Kung patuloy na lumalawak ang mga sekuridad na ito sa hinaharap, ang pagmamasid ng mga investor ay hindi na lamang magiging nakatuon sa kahalagahan ng pagbabayad ng dividend at nominal na rate ng return, kundi mas magiging mahalaga ang depth ng trading, istruktura ng pagsasalapi, mga paghahanda sa reserve, at kung babagabag muli ang chain reaction ng pagbebenta kapag bumaba ang bitcoin.