Orihinal na Pamagat: 2025
Orihinal na May-akda: Ray Dalio, Tagapagtatag ng Bridgewater Associates
Isinalin ng Orihinal: BitpushNews
Bilang isang sistematikong global macro investor, sa pagtatapos ng taong 2025, natural na iniisip ko ang mga mekanismo sa likod ng mga pangyayaring naganap, partikular na ang pagganap ng merkado. Ito ang pangunahing layunin ng pagmumuni-muni kong ito ngayon.
Bagamat walang duda sa mga katotohanan at kita, ang aking pananaw sa mga usapin ay naiiba sa karamihan ng tao.
Habang ang karamihan ay naniniwala na ang mga stock ng U.S., partikular na ang mga AI stock ng U.S., ang pinakamainam na pamumuhunan ng 2025 at ang pangunahing kuwento ng taon, ang hindi mapag-aalinlanganan na katotohanan ay ang pinakamataas na kita (at ang tunay na pangunahing balita) ay nagmula sa:
(1) Mga pagbabago sa halaga ng pera (pinakamahalaga ang dolyar, iba pang fiat currency, at ginto)
(2) Ang mas mababang pagganap ng U.S. stocks kumpara sa non-U.S. markets at ginto (ang ginto ang may pinakamagandang pagganap sa mga pangunahing merkado).
Ang mga ito ay pangunahing dulot ng fiscal at monetary stimulus, pagpapabuti ng produktibidad, at malawakang paglilipat ng asset allocation mula sa merkado ng U.S.
Sa mga pagmumuni-muning ito, nais kong humakbang pabalik at suriin kung paano gumana ang dynamics ng currency/debt/market/economy noong nakaraang taon, at bahagyang talakayin ang iba pang apat na pangunahing pwersa—pulitika, geo-politika, natural na mga salik, at teknolohiya—sa konteksto ng patuloy na pagbabagong "Big Cycle."
1. Mga Pagbabago sa Halaga ng Pera
Tungkol sa halaga ng pera: Ang dolyar ay bumaba ng 0.3% laban sa yen, 4% laban sa yuan, 12% laban sa euro, 13% laban sa Swiss franc, at bumagsak ng 39% laban sa ginto (ang ginto ang pangalawang pinakamalaking reserbang pera at ang nag-iisang pangunahing non-credit currency).
Sa gayon, lahat ng fiat currencies ay nagdevalue. Ang pinakamalaking kuwento at paggalaw ng merkado noong nakaraang taon ay nanggaling sa pinakamahihinang fiat currencies na may pinakamatinding pagbagsak, at ang pinakamalakas/pinakamalalaking currency na may pinakamataas na pagtaas. Ang pinakamahusay na pangunahing pamumuhunan noong nakaraang taon ay ang long gold (65% return sa dolyar), na natalo ang S&P 500 (18% return sa dolyar) ng 47 puntos. Sa madaling salita, sa mga tuntunin ng ginto, ang S&P index ay talagang bumagsak ng 28%.
Pag-isipan ang ilang mahahalagang prinsipyo na may kaugnayan sa kasalukuyang estado:
Kapag nagde-devalue ang sariling pera, ito’y nagpapakita na tumataas ang halaga ng mga bagay na naka-price dito. Sa madaling salita, ang kita ng pamumuhunan sa pananaw ng mahinang pera ay nagmumukhang mas malakas kaysa sa tunay na halaga nito. Sa ganitong kaso, ang S&P index ay nagbigay ng 18% return sa mga investor gamit ang dolyar, 17% sa yen, 13% sa yuan, ngunit 4% lang sa euro, 3% sa Swiss franc, at -28% para sa mga gumagamit ng ginto.
Ang mga pagbabago sa halaga ng pera ay kritikal sa paglipat ng yaman at direksyon ng ekonomiya. Kapag bumagsak ang halaga ng pera, nababawasan ang yaman at kapangyarihan ng pagbili ng isa, ginagawang mas mura ang sariling mga produkto at serbisyo sa ibang pera, ngunit mas mahal ang mga produkto at serbisyo ng iba sa sariling pera. Sa ganitong paraan, naaapektuhan nito ang inflation rate at trade relations, bagamat may kaunting pagkaantala ang epekto nito.
Ang pagkakaroon ng currency hedge ay napakahalaga. Kung wala kang hedge o ayaw mong magbigay ng opinyon tungkol sa currency, anong dapat mong gawin? Dapat palagi kang mag-hedge sa currency mix na may pinakamababang panganib para sa iyo, at gumawa ng taktikal na pagsasaayos kapag naniniwala kang magagawa mo ito nang mahusay. Ipapaliwanag ko sa paglaon kung paano ko ito ginagawa.
Tungkol sa mga Bono (debt assets): Dahil ang mga bono ay pangako na maghahatid ng pera, kapag bumagsak ang halaga ng pera, bumababa ang tunay na halaga nito kahit na tumaas ang nominal price. Noong nakaraang taon, ang 10-taong U.S. Treasury Bonds ay nagbigay ng 9% return (kalahati mula sa yield, kalahati mula sa presyo) sa dolyar, 9% sa yen, 5% sa yuan, ngunit -4% sa euro at Swiss franc, at -34% sa ginto—at ang cash ay naging mas masamang pamumuhunan.
Mauunawaan mo kung bakit ayaw ng mga dayuhang investor ng U.S. bonds at cash (maliban na lang kung may currency hedge ito).
Sa ngayon, ang balanse ng demand at supply para sa mga bono ay hindi pa seryosong problema, ngunit sa hinaharap, may malaking halaga ng utang (halos $10 trilyon) ang kailangang ma-roll over. Mukhang nakahilig ang Federal Reserve sa pagpapababa ng mga rate ng interes upang pababain ang tunay na mga rate, kaya’t ang mga debt assets ay hindi masyadong kaakit-akit, lalo na sa mahabang bahagi ng curve. Ang pagpapakurbada ng yield curve ay tila hindi maiiwasan, ngunit nagdududa ako kung ang lawak ng easing na ginagawa ng Fed ay katumbas ng inaasahan na ipinapakita sa kasalukuyang pagpepresyo.
2. Mas Mabagal na Pagganap ng U.S. Stocks kumpara sa Non-U.S. Markets at Ginto
Tulad ng nabanggit, bagamat ang U.S. stocks ay nagpakita ng malakas na pagganap sa dolyar, mas mahina ito kumpara sa mas matibay na currencies at labis na natalo ng mga stock sa ibang bansa. Malinaw na mas gustong hawakan ng mga investor ang mga non-U.S. stocks, non-U.S. bonds kaysa sa U.S. assets.
Sa partikular, natalo ng European stocks ang U.S. stocks ng 23%, natalo ng Chinese stocks ng 21%, natalo ng UK stocks ng 19%, at natalo ng Japanese stocks ng 10%. Mas maganda ang pangkalahatang performance ng mga emerging market stocks, na may return na 34%, emerging market dollar bonds na may 14% return, at emerging market local currency bonds (in USD terms) na may kabuuang return na 18%. Sa madaling salita, isang malaking daloy at paglilipat ng yaman mula sa U.S. patungo sa labas ang nangyayari, na malamang magdulot ng karagdagang rebalancing at diversified allocation.
Tungkol sa U.S. stocks noong nakaraang taon, ang mga malalakas na resulta ay dulot ng parehong profit growth at PE (price-to-earnings) expansion.
3. Valuation at Mga Ekspektasyon sa Hinaharap
Bagama’t madaling makita ang nakaraan at mahirap hulaan ang hinaharap, kung maipapaliwanag natin ang ugnayan ng sanhi at bunga, ang kasalukuyang estado ay makakatulong sa atin na magpahula para sa hinaharap. Sa kasalukuyan, ang P/E ratio ay nasa mataas na lebel at ang credit spreads ay napakababa, kaya ang valuations ay mukhang masyado nang overstretched.
Ang kasaysayan ay nagpapakita na ito ay nagbibigay ng senyales ng mababang equity returns sa hinaharap.
4. Pagbabago sa Politikal na Kaayusan
Noong 2025, ang pulitika ay nagkaroon ng malaking papel sa paghubog sa merkado:
Domestic policy sa ilalim ng administrasyong Trump: Isang leverage-style wager sa kapitalismo, muling pagbuhay ng industriya ng U.S., at teknolohiyang AI.
Foreign policy: Nagdulot ng pag-atras ng ilang dayuhang investor sa takot sa mga sanctions at conflict, na nag-udyok ng diversified investments at pagtaas ng demand para sa ginto.
5. Global Order at Teknolohiya
Noong 2025, ang global order ay malinaw na lumihis mula sa multilateralism patungo sa unilateralism (power-based governance). Ang mga ito ay nagresulta sa pagtaas ng military spending, pagpapalaki ng utang, proteksyonismo, at deglobalization.
Tungkol sa teknolohiya, ang AI wave ay kasalukuyang nasa maagang yugto ng bubble. Malapit ko nang i-publish ang aking bubble indicator report.
Konklusyon
Sa kabuuan, naniniwala ako na ang mga pwersa ng debt/money/markets/economy, domestic politics, geopolitics (military spending), natural na mga salik (klima), at bagong teknolohiya (AI) ay patuloy na magiging mga pangunahing pwersang maghuhubog sa global landscape. Ang mga pwersang ito ay halos susunod sa "Big Cycle" template na inilalarawan ko sa aking libro.
Tungkol sa posisyon ng investment portfolio, hindi ko layunin na maging iyong investment advisor, ngunit nais kong tulungan kang maging mas maalam sa pamumuhunan. Ang pinakamahalaga ay ang pagkakaroon ng kakayahang gumawa ng mga independyenteng desisyon. Maaari mong hulaan ang direksyon ng aking mga posisyon batay sa aking lohika. Kung nais mong matutunan kung paano maging mas mahusay, inirerekumenda ko ang kursong "Mga Prinsipyo ng Merkado ni Dalio" ng Wealth Management Institute (WMI) sa Singapore.
Mag-click para malaman ang mga bakanteng posisyon sa BlockBeats
Sumali sa opisyal na komunidad ng BlockBeats:
Telegram Subscription Group: https://t.me/theblockbeats
Telegram Chat Group: https://t.me/BlockBeats_App
Opisyal na Twitter Account: https://twitter.com/BlockBeatsAsia