Pagsulat: Ang Tagapagtatag ng Bridgewater Ray Dalio
Isinalin at Inayos ng: BitpushNews
Bilang isang sistematikong global macro investor, habang binabalikan ang 2025, natural na iniisip ko ang mga mekanismong panloob ng mga pangyayari, partikular na ang pagganap ng merkado. Ito ang layunin ng pagbabalik-tanaw na ito ngayon.
Bagaman hindi mapag-aalinlanganan ang mga katotohanan at mga rate ng kita, ang pananaw ko sa mga bagay ay kakaiba kumpara sa karamihan ng tao.
Kahit na iniisip ng karamihan na ang mga stock ng Amerika, partikular na ang mga stock na may kaugnayan sa AI, ang pinakamagandang pamumuhunan noong 2025 at ang pangunahing kuwento ng taon, ang hindi maikakailang realidad ay ang pinakamataas na kita (at tunay na headline story) ay nagmula sa: 1) Pagbabago ng halaga ng salapi (lalo na ang dolyar, iba pang fiat currency, at ginto); at 2) Ang pagganap ng mga stock ng Amerika na mas mababa kaysa sa mga merkado sa labas ng Amerika at ginto (ang ginto ang may pinakamagandang pagganap sa mga pangunahing merkado). Ito ay pangunahing dulot ng fiscal at monetary stimulus, pagtaas ng produktibidad, at malawakang paglipat ng asset allocation mula sa merkado ng Amerika.
Sa mga pagbabalik-tanaw na ito, nais kong umatras ng kaunti upang suriin kung paano gumana ang dinamikang ito ng salapi/utang/merkado/ekonomiya noong nakaraang taon, at bahagyang talakayin ang iba pang apat na pangunahing puwersa—politika, geopolitika, likas na asal, at teknolohiya—sa konteksto ng patuloy na ebolusyon ng "Big Cycle."
1. Pagbabago ng Halaga ng Salapi
Tungkol sa halaga ng salapi: Ang dolyar laban sa yen ay bumaba ng 0.3%, laban sa yuan ay bumaba ng 4%, laban sa euro ay bumaba ng 12%, laban sa Swiss franc ay bumaba ng 13%, at laban sa ginto ay bumagsak ng 39% (ang ginto ay ang pangalawang pinakamalaking reserbang salapi at ang tanging pangunahing non-credit currency).
Kaya’t ang lahat ng fiat currency ay nawalan ng halaga. Ang pinakamalaking kuwento at paggalaw ng merkado ng taon ay nagmula sa pinakamahihinang salapi na bumaba nang husto, habang ang pinakamalalakas/matibay na pera ay tumaas nang malaki. Ang pinakamataas na pangunahing pamumuhunan noong nakaraang taon ay ang long position sa ginto (na may return rate na 65% sa dolyar), na tinalo ang S&P 500 (na may return rate na 18% sa dolyar) ng hanggang 47 puntos sa porsyento. Sa madaling salita, kung sinusukat sa pamamagitan ng salaping ginto, ang aktwal na pagbaba ng S&P 500 ay 28%.
Tandaan natin ang ilang pangunahing prinsipyo ukol sa kasalukuyang sitwasyon:
Kapag bumaba ang halaga ng lokal na salapi, magmumukhang tumataas ang presyo ng mga bagay na nakapresyo sa salaping iyon. Sa madaling salita, ang pagtingin sa mga balik ng pamumuhunan sa pamamagitan ng lente ng mahinang salapi ay nagpapalabas ng mas malakas na kita kumpara sa aktwal. Sa kasong ito, ang S&P 500 ay nagbigay ng 18% return para sa mga dollar investor, 17% para sa yen investors, 13% para sa yuan investors, ngunit 4% lamang para sa euro investors, 3% lamang para sa Swiss franc investors, at -28% para sa gold-based investors.
Ang pagbabago ng salapi ay mahalaga sa paglilipat ng yaman at direksyon ng ekonomiya. Kapag bumaba ang halaga ng salapi, nababawasan ang yaman at kakayahang bumili ng isang tao, ginagawa nitong mas mura ang mga produkto at serbisyo ng kanyang bansa sa mata ng iba, habang mas nagiging mahal ang mga produkto at serbisyo ng ibang bansa para sa kanya. Sa ganitong paraan, naiimpluwensyahan nito ang inflation rate pati na rin ang mga relasyon sa kalakalan, kahit na may delay ang epekto nito.
Napakahalaga kung ikaw ay maglalagay ng currency hedge. Kung wala kang ginagawa o ayaw magbigay ng opinyon tungkol sa mga currency, ano ang dapat mong gawin? Dapat kang palaging mag-hedge patungo sa currency combination na may pinakamababang risk sa iyo, at gumawa ng tactical adjustments lamang kung naniniwala kang magagawa mo ito nang mahusay. Ipaliwanag ko mamaya kung paano ko ito ginagawa.
Tungkol sa Bonds (o mga asset na may kaugnayan sa utang): Dahil ang mga bond ay mga pangako na maghatid ng salapi, kapag bumaba ang halaga ng salapi, kahit na tumaas ang nominal price nito, bumababa ang tunay na halaga nito. Noong nakaraang taon, ang 10-year Treasury bond ng Amerika ay may return rate na 9% kung susukatin sa dolyar (humigit-kumulang kalahati nito ay mula sa yield, at ang kalahati mula sa presyo), 9% return sa yen, 5% return sa yuan, ngunit -4% sa euro at Swiss franc, at -34% sa ginto—habang ang cash ang naging mas masamang pamumuhunan.
Naiintindihan mo kung bakit hindi gusto ng mga dayuhang mamumuhunan ang mga dolyar na bond at cash (maliban kung na-hedge ito).
Sa ngayon, ang imbalance sa supply at demand ng bonds ay hindi pa isang seryosong problema, ngunit sa hinaharap, mayroong napakalaking utang (halos $10 trilyon) na kailangang i-rollover. Samantala, tila nais ng Federal Reserve na magbaba ng interest rate upang mapababa ang tunay na interest rate. Kaya’t ang mga asset na may kaugnayan sa utang ay hindi gaanong kaakit-akit, lalo na sa long-end ng curve, at tila hindi maiiwasan ang karagdagang steepening ng yield curve. Gayunpaman, nag-aalinlangan ako kung gaano kaluwag ang magagawa ng Federal Reserve kumpara sa kasalukuyang inaasahan ng merkado.
2. Ang Malaking Pagkakaiba ng Pagganap ng US Stocks at Non-US Stocks at Ginto
Tulad ng nabanggit, bagaman maganda ang naging performance ng US stocks kung susukatin sa dolyar, hindi ito ganoon kaganda sa mga malalakas na salapi, at mas mababa ang pagganap nito kumpara sa mga stock mula sa ibang mga bansa. Malinaw na mas gusto ng mga mamumuhunan na hawakan ang mga non-US stocks, non-US bonds kaysa sa mga asset ng Amerika.
Sa partikular, ang European stocks ay tinalo ang US stocks ng 23%, Chinese stocks ng 21%, UK stocks ng 19%, at Japanese stocks ng 10%. Ang kabuuang pagganap ng emerging market stocks ay mas maganda, na may return rate na 34%, emerging market dollar-denominated debt ay 14%, at emerging market local currency debt (sa dollar terms) ay may kabuuang return na 18%. Sa madaling salita, may malaking pag-agos at paglilipat ng yaman palabas sa Amerika patungo sa ibang bahagi ng mundo, na posibleng humantong sa karagdagang rebalance at mas magkakaibang alokasyon.
Ukol sa US stocks noong nakaraang taon, ang malakas na resulta ay dulot ng paglago ng kita at expansion ng price-to-earnings ratio (P/E).
Partikular, ang kita ay tumubo nang 12% sa dolyar terms, ang P/E ay lumago ng humigit-kumulang 5%, at kasama ang humigit-kumulang 1% na dividend, ang kabuuang return ng S&P ay nasa 18%. Ang "Big Tech Seven," na umaabot sa humigit-kumulang 1/3 ng market capitalization, ay nagkaroon ng 22% na paglago ng kita noong 2025, habang ang natitirang 493 na stock ay nagkaroon ng 9% na kita.
Sa paglago ng kita, 57% ay dahil sa paglago ng sales (7% na pagtaas), habang 43% ay dahil sa paglaki ng profit margin (5.3% na pagtaas). Malaking bahagi ng pagtaas sa profit margin ay maaaring maiugnay sa kahusayan ng teknolohiya, ngunit ito ay mahirap patunayan dahil sa mga limitasyon sa datos.
Anuman ang kaso, ang pagpapabuti ng kita ay pangunahing resulta ng "paglaki ng economic pie," kung saan karamihan ng resulta ay napunta sa mga kapitalista, habang ang mga manggagawa ay nakakuha ng mas maliit na bahagi. Mahalagang bantayan ang profit margins sa hinaharap, dahil ang merkado ay kasalukuyang umaasa na magpapatuloy ang ganitong paglago, habang ang mga pwersang pampolitika mula sa kaliwa ay sinusubukan ding makakuha ng mas malaking bahagi.
3. Valuation at mga Inaasahan para sa Hinaharap
Bagamat ang nakaraan ay madaling malaman at ang hinaharap ay mahirap hulaan, kung naiintindihan natin ang relasyon ng sanhi at bunga, ang kasalukuyang kalagayan ay makakatulong upang mahulaan ang hinaharap. Sa kasalukuyan, ang P/E ay nasa mataas na antas at napakababa ng credit spread, kaya ang valuation ay lumilitaw na sobrang na-stretch. Historikal na napatunayan, ito ay nagpapahiwatig ng mababang return rate ng stock market sa hinaharap. Ayon sa kasalukuyang kita at antas ng produktibidad, ang aking long-term na inaasahang return rate para sa stocks ay nasa 4.7% lamang (nasa mababang historikal na bahagi), na napakababa kumpara sa 4.9% na yield ng bonds, kaya’t ang equity risk premium ay napakababa.
Nangangahulugan ito na halos wala nang maipalalabas na return mula sa risk premium, credit spread, at liquidity premium. Kung ang pagtaas ng demand at supply pressure dahil sa depreciation ng pera ay magdudulot ng pagtaas ng interest rates, ito ay magkakaroon ng malaking negatibong epekto sa credit at stock markets.
Ang patakaran ng Federal Reserve at ang paglago ng produktibidad ay dalawa sa mga pangunahing tanong. Ang bagong Federal Reserve Chairman at komite ay tila nakatuon sa pagpapababa ng nominal at aktuwal na interest rates, na susuporta sa mga presyo at magtutulak sa mas mataas na mga bula. Sa 2026, tataas ang produktibidad, ngunit hindi pa tiyak kung gaano karami dito ang mapupunta sa kita imbes na magamit para sa buwis o pagtaas ng sahod (isang klasikong isyu sa pagitan ng kaliwa at kanan).
Sa 2025, ang pagbaba ng interest rates ng Federal Reserve at ang pagpapaluwag ng credit ay nagbaba sa discount rate, na sumuporta sa stocks at mga assets tulad ng ginto. Sa kasalukuyan, ang mga merkadong ito ay hindi na mura. Kapansin-pansin na ang mga hakbangin sa reflation ay hindi nakinabang ang mga mas mababang liquidity markets tulad ng venture capital (VC), private equity (PE), at real estate. Kung ang utang ng mga entity na ito ay mapipilitang i-refinance sa mas mataas na interest rates, ang liquidity pressure ay magdudulot ng malaking pagbagsak ng mga assets na ito kumpara sa mga liquid assets.
4. Pagbabago sa pampulitikang kaayusan
Noong 2025, nagkaroon ng pangunahing papel ang pulitika sa pagpapakilos ng mga merkado:
Mga panloob na patakaran ng administrasyong Trump: Ito ay isang leveraged na pustahan para buhayin ang kapitalismo, manufacturing sa Amerika, at teknolohiya ng AI.
Patakarang panlabas: Nagpabahala sa ilang dayuhang mamumuhunan, at ang alalahanin sa mga sanction at sigalot ay nagpalakas sa investment diversification at pagbili ng ginto.
Agwat ng kayamanan: Ang top 10% ng mga kapitalista ay mayroong higit pang stocks at mas mabilis ang paglago ng kita, samantalang ang bottom 60% ng mga mamamayan ay nalulunod sa epekto ng inflation.
Ang "isyu sa halaga ng pera/kakayahang bumili" ang magiging pangunahing isyu ng politika sa susunod na taon , na maaaring magresulta sa pagkawala ng Republican party ng House at magdulot ng kaguluhan pagsapit ng 2027. Noong Enero 1, sina Zohran Mamdani, Bernie Sanders, at AOC ay nagtipon sa ilalim ng bandila ng "democratic socialism," na nagbabadya ng isang labanan ukol sa kayamanan at pera.
5. Pandaigdigang kaayusan at teknolohiya
Noong 2025, lumipat ang pandaigdigang kaayusan mula sa multilateralismo patungo sa unilateralismo (power dominance). Ito ay nagdulot ng pagtaas sa mga gastusin sa militar, paglaki ng utang, proteksyonismo, at paglala ng de-globalization. Tumataas ang demand para sa ginto, ngunit bumababa ang demand para sa utang ng US at mga asset na nakabatay sa dolyar.
Sa aspeto ng teknolohiya, ang alon ng AI ay kasalukuyang nasa maagang yugto ng bubble. Malapit ko nang ilabas ang aking ulat ukol sa mga indikasyon ng bubble.
Pagtatapos
Sa kabuuan, naniniwala ako na: ang utang/pera/merkado/ekonomikang puwersa, panloob na pampulitikang puwersa, heopolitikal na puwersa (gastos sa militar), likas na puwersa (klima), at bagong teknolohikal na puwersa (AI) ay magpapatuloy bilang pangunahing mga puwersa na magpapabago sa pandaigdigang tanawin. Ang mga puwersang ito ay pangkalahatang susunod sa "malaking siklo" na template na inilatag ko sa aking libro.
Tungkol sa pagpoposisyon ng portfolio, ayaw kong maging iyong tagapayo sa pamumuhunan, ngunit nais kong matulungan kang mas magtagumpay sa pamumuhunan. Ang pinakamahalagang bagay ay ang kakayahang gumawa ng independiyenteng desisyon. Maaari mong ipalagay ang direksyon ng aking mga posisyon mula sa aking lohika. Kung nais mong matutunan kung paano mas gumaling, inirerekomenda ko ang kursong "Ray Dalio's Market Principles" na inaalok ng Wealth Management Institute (WMI) sa Singapore.