Mga Panganib sa Pribadong Merkado ng Kredito at Ang Rolo ng Bitcoin sa Transparensya sa Finansya

May-akda: Jeff Park

Isinalin ng Chopper, Foresight News

Sa mundo ng finansya, bawat henerasyon ay lumilikha ng isang bagong kasangkapan na isinasaklaw ang pinakamasamang ugali bilang isang produktong tila maingat.

Ang mga taon na 80 ay ang junk bonds, nakalupayap sa panlabas na anyo ng “demokratisasyon ng kapital”; ang mga taon na 90 ay ang utang ng emerging markets, nakapakete bilang isang noble na misyon upang tulungan ang mga developing countries na makilahok sa pandaigdigang sistema; ang mga taon na 2000 ay ang structured credit, na may komplikadong pagkakabahagi hanggang sa hindi maunawaan ng mga tagagawa ito bago ito mabagsak.

Ang mga "innovation" na ito ay may isang karaniwang punto: naglalikha sila ng artipisyal na solusyon para sa tunay na problema (tulad ng kakulangan sa paglago), tulad ng liquidity conversion, at nagresulta sa kalamidad dahil sa sobrang pagkalat.

Private credit, ang pinakabagong bersyon ng kuwento na ito, kaya naman ang pinakamasamang isa. Dahil sa pagkakaiba sa mga naunang bersyon, ito ay disenyo na magkaroon ng ganap na lihim na liquidation bago mag-impluwensya ang panganib, at kapag natuklasan na, ang epekto ay hindi na mababawi.

Kahit recent, binawasan nang direkta ng BlackRock ang dalawang pribadong kredito loan mula sa 100% patungo sa 0 sa isang pagkakataon, kung saan ang isa ay gumamit ng higit sa isang buwan lamang. Ito ay hindi tila isang teknikal na pagkakamali sa pagtataya, kundi mas tila isang pag-amin sa maling incentive structure.

Paano tayo napunta dito?

Ang pangunahing pananaw sa industriya ay ganito: Pagkatapos ng krisis sa pampublikong pondo noong 2008, ang mga banko ay pinagbawalan ng Basel III, kaya't takot silang magbigay ng loan; samantala, ang mga non-bank institution ang tumindig upang punan ang puwang, at maglingkod sa mga maliit at katamtamang negosyo—ito ay ang natural na pagpili ng merkado.

Ang mas totoong sitwasyon ay ang pagkakabuo ng regulatory framework pagkatapos ng 2008, na hindi talaga tinanggal ang panganib, kundi aktibong naglikha ng isang shadow system na nagsisilbing magdala ng parehong pundamental na panganib, ngunit nakaliligtas sa mga regulasyon na idinisenyo upang kontrolin ang panganib.

Ang laki ng pamilihan ng pribadong kredito ay umabot mula sa $46 bilyon noong 2000 patungo sa kasalukuyang halagang humigit-kumulang $2 trilyon. Hindi ito lumabas nang walang dahilan o nang napakalaking pagkakataon sa mga pensyon at kompanya ng asuranso. Ito ay direkta at tumpak na ipinadala sa mga institusyon na may malaking kapital, kakayahang mag-lock ng pondo sa matagal, at handang tanggapin ang hindi malinaw na pagpapahalaga.

Ang kanyang istruktura ay katulad ng nangyari noong sibad ng 2008 financial crisis, may isang malaking pagkakaiba lamang. Noong 2008, ang pagbagsak ng subprime mortgage ay nagdulot ng mga pagkawala na nakatuon sa mga pamilyang nag-utang nang walang pag-iingat at mga bangko na nagbigay ng utang; samantalang kapag bumagsak ang private credit, walang hangganan ang mga pagkawala—ang pera ay galing sa mga policyholder ng life insurance, mga benepisyaryo ng pension, o sa madaling salita, ang mga karaniwang tao.

Ang pagpapalaganap ng mga pagkawala na katulad ng 2008, kahit na mayroon pa naming panahon ng pribadong kita, ay kakaunti lamang. At sa pribadong kredito: ang kita ay pumapasok sa bulsa ng mga fund manager, habang ang mga pagkawala ay napapalaganap sa mga akawnt ng pension ng mga guro, nars, at mga opisyales ng gobyerno, na hindi nagbigay ng pahintulot na maging garante nito.

Mas masama pa, ang industriya ay hindi lang natutuwa sa pagkuha sa mga institusyonal, kundi ngayon ay nagsisimula na ring tumarget sa mga retail investor. Mula noong 2025, ang mga private credit ETF ay naging populer, ngunit mas lumala ang problema: ang mga hindi likuid na ari-arian, kahit ilalagay sa isang ETF, ay hindi magiging likuid. Ito ay nagpapalipat lamang ng "bomba" na ang pagdating ng malaking paghingi ng pagbabayad ay magdudulot ng pagkakaroon ng mga ari-arian na hindi makakabenta—mula sa mga propesyonal na institusyon patungo sa mga akawnt ng mga ordinaryong investor.

Ito ang tunay na nangyayari.

Sa mga nakaraang taon, sinubukan kong ipaabot ang Bitcoin sa mga institusyon, at natuklasan ko ang isang nakakagulat na pattern: ang mga taong tumutol sa Bitcoin, karaniwang masipag na iniisip ang private credit. Hindi ito dalawang magkaibang pananaw, kundi iisang uri ng pag-iisip.

Ang kanilang mga dahilan para labanan ang bitcoin ay tila 「mabisa」: sobrang volatility, hindi maipaliwanag ang pagbaba, at walang cash flow upang masukat ang halaga.

Ngunit ang implikasyon ay: sobrang tapat ng presyo ng Bitcoin. Real-time at nakikita ng lahat, kung mali ay mali, hindi ito maiiwasan.

Ang pribadong kredito naman ay kabaligtaran:

• Ang pagbabago sa pagtataya ay napakalimita at sinusuri ng fund manager bawat kuartal ng "smoothing"
• Walang likidong merkado upang pagsisihan ang mga kasinungalingan
• Ang panahon ng lock-up ay sapat na mahaba upang ang mga taong gumawa ng desisyon noong unang panahon ay mabawasan, magpalit ng trabaho, o maresibo

Ang tinatawag na “eksklusibong channel ng proyekto” ay walang iba kundi palaisipan para iwasan ang epektibong kompetisyon sa pagpapasya ng presyo.

Ang tunay na tagapagmana ay humahanap ng katotohanan, habang ang mga ito ay naghahanap ng paraan upang iwasan ang pagharap sa katotohanan. Ito ay hindi pagsasagawa ng panganib, kundi ang kabaligtaran nito, na nakasalot sa isang panlabas na anyo ng propesyonalismo at buong-buo na nag-iisip sa interes ng benepisyaryo.

Ipinagkakaloob ng Morgan Stanley na ang mga data center sa buong mundo ay kailangan ng $2.9 trilyon na kapital expenditure mula 2025 hanggang 2028, kung saan ang halos $800 bilyon ay dapat masolusyunan sa pamamagitan ng pribadong kredito. Ito ay nagpapalit sa pribadong kredito mula sa isang merkado ng pagpapautang patungo sa mahalagang imprastruktura para sa pinakamalaking teknolohikal na pagbabago sa mga susunod na dekada.

Kasong pangkalahatan: Noong Oktubre 2025, natapos ni Meta at Blue Owl ang pagpapautang ng $27 bilyon para sa mga data center, ang pinakamalaking pribadong kredito sa kasaysayan. Ang pera ay galing sa PIMCO at BlackRock, at sa huli ay galing sa mga pension at insurance companies.

Ang katotohanang mapang-aping ng siklo na ito: ang pension ng karaniwang manggagawa ay ginagamit upang pagsuportahan ang awtomatikong teknolohiya at AI, na nagpapalit sa sariling trabaho ng mga manggagawa. Ang pribadong kredito ay nagpapalit sa gastos ng kapital at nagpapababa sa halaga ng paggawa. Ngayon, may halos $50 bilyon na pribadong kredito ang dumadaloy sa sektor ng AI bawat kuartal.

Ang financialized AI infrastructure at ang pagpalit ng mga manggagawa na nagpapagana dito ay bumubuo ng isang sariling loop: hinahati ang kaliwang kamay ng kanang kamay.

Hindi ko sinasabi na ang kredito mismo ay masama, o na lahat ng mga pribadong institusyon ng kredito ay masama. Palaging laruan ng probabilidad ang kredito, at mayroong mababawang utang at mismatch sa bawat panahon.

Ang pangunahing pagkakaiba ay: Sino ang tunay na nagdudulot ng pagkawala?

• Ang banko ay may mga masamang utang na nakalista sa sarili nitong balanse, na pinagmamasdan, at nakakaranas ng panganib ng tunay na pera dahil sa pagkakaroon ng pananakot at pagwawala ng kapital.
• Kumikita ang private credit manager ng performance-based commission, isang insentibo na "iniihik ang iyo na magbet" at hindi "iniihik ang iyo na manalo nang responsable".

Kapag nawala na ang loan, ang manager ay nakuha na ang sapat na pera.

Bawat paggawa ng financial engineering, nagtatapos sa isang tanong: Sino ang dadalhin ang gastos na walang gustong tanggapin?

Ang kahusayan ng pribadong kredito ay ang paraan kung paano ito sumagot sa tanong na napakaganda:

Income flows upward and backward: to older, retired, long-term capital beneficiaries

Ang gastos ay dumadaloy pababa at pabababa: pagbaba ng sahod, pagpapahinga sa paghingga, pagpapahintulot sa pag-invest, at pagpapabago ng gastos ng kapital sa buong ekonomiya

Ang pribadong kredito ay pagkakawala ng oras.

Ito ay ang matagal nang pagpapalit ng likuididad sa larangan ng pondo, ngunit walang palihis.

Silay ay nagdudulot ng mga panganib na hindi nila kailangang tanggapin, gamit ang mga kasangkapan na hindi nila maaaring piliin, at sa mga presyo na hindi nila maaaring maunawaan.

Ang lock-up period ay nagpapatunay na sila ay hindi makakalabas, ang kakulangan ng publikong valuation ay nagpapatunay na sila ay hindi makakapagtanim ng protesta, at ang quarterly valuation smoothing mechanism ay nagpapatunay na kapag dumating ang huling taksil, wala nang makikita na responsable.

Mukhang hindi ito pagmamalabis, kundi simpleng "matatag na kita", at halos imposible paghiwalayin ang dalawa hanggang sa panahon ng pagbagsak. Bagaman matagal nang umiiral ang kuwento, ang bagong elemento ay ang laki nito, ang kakulangan sa transparensya, at ang nakakagulat na tagumpay ng uri ng ari-arian na ito na binuksan sa isang maliit na pakiramdam ng kaligtasan, na nakapagpaniwala sa pinakamababaw na mga tagapamahala ng kapital sa mundo.

Walang anumang uri ng ari-arian sa buong mundo na maaaring magkaroon ng pagpapahalaga na 100% nang tuloy-tuloy sa loob ng tatlong buwan, tapos mawala agad sa isang gabi.

Kung hindi ito pagkakakitaan, ano na ang tawag sa pagkakakitaan?