Ang pag-aaral ng Polymarket ay nagpapakita na ang tanging 3.14% ng 1.72M na address ang 'totoong tagumpay'

Source: Precision ng Prediction Market: Kapanalig na Karunungan ng Marami o Maliit na May Kaalaman?

Isinalin | Odaily Star Daily (@OdailyChina)

Tagapagsalin | Wenser (@wenser2010)

Editorial Note: Mula pa noong una, ang mga platform ng prediction market tulad ng Polymarket at Kalshi ay nagtatanggol sa kanilang sarili bilang “pinakamalaking pagpapakita ng collective wisdom” upang magkakaroon ng pagkakaiba sa mga platform ng betting, at upang pataasin ang kanilang valuation sa pamamagitan ng pagpapahalaga sa kuwentong ito. Gayunpaman, isang pananaliksik mula sa London Business School at Yale University na nag-analisa ng on-chain data ng Polymarket ay natuklasan na ang mas mababa sa 4% ng mga address ang nagpapalit ng presyo at nakakamit ng makabuluhang kita, habang ang halos 97% ng mga address ay karamihan ay “mga kasama lamang,” na may higit sa 67% na nasa loss. Sa pag-uugnay sa bilang ng mga user address ng Polymarket na nasa higit sa 2.43 milyon, maaaring may kakaunting lagay ang datos sa pananaliksik, ngunit ang likas na phenomenon na ito ay patuloy na nagtataglay ng malalim na pag-iisip.

Narito ang pangunahang nilalaman ng papel, na inayos at isinummary ng Odaily Planet Daily.

Ito ang pinakamahalagang konklusyon ng buong papel, at direktang hamon sa naratibo ng industriya.

Kahit sa nakaraan, maraming pangunahing tauhan sa industriya ang nagmamalaki dito: sinabi ni Kalshi CEO Tarek Mansour na ang prediction markets ay “nagpapagamit ng collective wisdom,” at paulit-ulit na ipinagmamalaki ni Polymarket CEO Shayne Coplan na “ang pondo at interes ay maaaring mag-akumula ng impormasyon nang mas epektibo kaysa sa mga eksperto,” habang tinawag ni Robinhood CEO Vlad Tenev ito bilang “ang kapitalismo sa paghahanap ng katotohanan.” Ngunit sinasabi ng mga datos sa pag-aaral na sa 1.72 milyong mga akawnt ng Polymarket, lamang ang halos 54,000 (3.14%) ang nakikilala bilang “skill-based winners” (Odaily Planet Daily note: inilarawan ng papel na ito ang mga taong ito bilang mga propesyonal na manlalaro na kaya mag-average na magpalaya at mag-absorb ng impormasyon, at maaari ring mabilis na tumugon kapag lumabas ang balita).

Ang pangunahang drive sa paghahanap ng presyo sa merkado ay ang maliit na grupo na ito, hindi ang karamihan na karaniwang nakatago sa likod ng “kabutihang panlahat”.

Sa papel na ito, ginamit ni Roberto Gómez-Cram at iba ang isang set ng sign-randomization statistical method upang i-classify ang lahat ng mga account ng trader sa apat na kategorya: skill-based winners (3.14%), luck-based winners (29.0%), luck-based losers (61.4%), at skill-based losers (6.4%).

Ang pinakamaliit na intuisyong numero ay—ang mga tagumpay na batay sa luck ay umabot sa halos tatlumpung porsyento, kumita sila ng pera, ngunit walang kontribusyon sa pagtatuklas ng presyo ng kanilang trading pair, at sa antas ng estadistika, katulad ng random na paghagis ng coin.

Sa madaling salita, ang pagkakaroon ng kita sa predictive market at ang pagkakaroon ng kakayahang magpalaya ng hinaharap ay dalawang magkakaibang bagay; at ang grupo ng mga nagwawala na kumakatawan sa halos 67%, ang nagdudulot ng lahat ng mga pagkawala, ay sa katotohanan ay nagbabayad para sa information advantage ng ilan.

Sa mga 54,000 na nagtatrabaho sa pinakamataas na aktwal na kita sa Polymarket, lamang ang 12% ang inaayos bilang “mga tagumpay na may kasanayan” sa pamamagitan ng mga paraan ng pagsusuri.

Ibig sabihin, ang karamihan sa malalaking tagapagtagumpay sa listahan ay nakakuha ng kanilang malaking kita sa pamamagitan ng isang o dalawang malalaking taya na nagresulta sa pagkakataon.

Isang klasikong halimbawa ay ang account @majorexploiter—noong isang weekend sa simula ng 2026, inilagay ng account ang $4.5 milyon sa tatlong sports event at kumita ng higit sa $3.6 milyon.

Ang ganitong uri ng malaking pagtaya sa kita ay sobrang hindi mapanatili; 60% ng mga “tagumpay na dahil sa tala” ay naging mga tagalugi sa panloob na pagsubok.

Ang mga mananaliksik sa papel ay random na hinati ang mga pagtaya sa mga pangyayari sa training set at test set para sa out-of-sample validation.

Ang mga resulta ay nagpapakita na ang 44% ng mga akawnt na kilala bilang “mga player na may kasanayan” sa training set ay patuloy na kilala bilang “mga user na may kasanayan” sa test set; bilang kontrast, ang mga aktibong pinamamahalaang mutual fund sa Amerika ay may kahusayan sa kasanayan na lamang 10% sa parehong pagsubok.

Sa kabaligtaran, ang “mga kasanayan na nagkakalugi” (patuloy na pagkawala) ay nananatiling mataas ang pagkakatulad: ang 51% ng mga “kasanayan na nagkakalugi” sa training set ay nanatiling mga nagkakalugi sa test set, habang ang numero sa mga American mutual funds ay tumataas hanggang 20%.

Ang huling konklusyon ay, ang mga eksperto sa prediction market ay totoong eksperto, at ang mga韭菜 ay totoong韭菜.

Ayon sa pagkalkula ng mga mananaliksik gamit ang formula ng order imbalance, bawat 1% pagsabay ng net buying indicator (OIB) ng mga skilled winners ay nagdudulot ng pagtaas ng halaga sa susunod na periyodo ng humigit-kumulang 2 na basis points, at tumataas ang probabilidad ng pagyayari ng huling pangyayari ng humigit-kumulang 8 na basis points, na may sobrang mataas na statistical significance (t-values ng 12.71 at 9.51).

Hindi makabuluhan ang order flow ng mga tagumpay na batay sa kapalaran sa parehong mga indikador (t-value ay lamang 1.47 at 1.49).

Sa ibang salita, ang mga tagumpay na batay sa pagkakataon ay may positibong kita ngunit ang kanilang mga transaksyon ay walang impormasyon—mula sa pananaw ng data, ang konklusyong ito ay napakalakas.

Batay sa pag-aaral, ang mga nakakakilala ay net buyer sa mga merkado kung ang resulta ng settlement ay “Oo”; sa mga merkado kung ang resulta ng settlement ay “Hindi”, sila ay net seller; at patuloy silang nagtatayo ng posisyon patungo sa final na resulta. Ang mga market maker ay karaniwang net seller sa mga merkado kung ang settlement ay “Oo” at net buyer sa mga merkado kung ang settlement ay “Hindi”, na sumasalamin sa kanilang papel bilang mga sumasalungat sa directional order flow at kumikita ng bid-ask spread, hindi bilang mga nagtatayo ng insider orders.

Batay sa pagsisimula na “ang ilang pagtinda ang talagang nagpapagalaw sa presyo patungo sa huling resulta”, nilikha ng mga mananaliksik ang “indikador ng kontribusyon sa paghahanap ng presyo” upang masukat kung gaano kalapit o malayo ang bawat presyo sa loob ng bawat oras na window mula sa huling resulta.

Nakita na lamang na kapag tumataas ang bahagdan ng trading volume ng mga skilled winners, makakabawas nang malaki ang pagkakamali sa presyo ang pangyayaring ito (koepisyenteng -5.00, t-value na -5.54).

Sa kabilang banda, ang pagtrabaho ng iba pang tatlong grupo—ang mga tagumpay na dahil sa tala, ang mga nagwawala na dahil sa tala, at ang mga nagwawala na dahil sa kasanayan—ay nagdudulot ng paglihis mula sa huling resulta—sa katotohanan, ang karamihan ay nagpapalabas ng ingay lamang sa antas ng pagtinda, at ang epekto nito ay lumalaki habang malapit na ang pamilihan sa pagkakasundo. Sa loob ng huling 20% ng buhay ng pangyayari, ang kontribusyon ng mga tagumpay na dahil sa kasanayan ay tumataas hanggang sa -9.61.

Upang mabawasan nang pinakamababa ang pagkakamali dahil sa pagkakalat ng balita, napili ng mga mananaliksik ang mga pangyayari na may malinaw na oras ng paglabas ng impormasyon tulad ng desisyon sa interes ng FOMC at ang pagpapahayag ng mga财报 ng mga kumpanya bilang mga sample sa pag-aaral (Odaily Planet Daily note: Ang unang isa ay ang pangunahing pag-asa sa patakaran sa pera; ang pangalawa ay ang pangunahing paraan upang maunawaan ang pundasyon ng isang kumpanya).

Ang mga datos ng pag-aaral ay nagpapakita na ang mga order flow ng mga may-kakayahan na tagumpay ay may malaking pagkilos patungo sa “hindi inaasahang direksyon” sa maikling window pagkatapos ng pahayag.

Sa FOMC betting event, bawat 1% pagsabog sa direksyon ng pagkakamali ay nagdudulot ng halos 5% pagtaas sa net buying ng skilled winners (t=3.94); dahil sa maliit na sukat ng FOMC surprise (pinakamataas na halos 6 na puntos), ang reverse buying ay malaki. Sa mga pahayag ng financial results, bawat 1% pagsabog sa direksyon ng pagkakamali ay nagdudulot ng halos 17 basis points na pagtaas sa net buying ng skilled winners (t=2.62). Sa kabilang banda, ang lahat ng iba pang grupo ay walang konsisteng reaksyon sa balita, at ilan ay kahit na gumagawa ng kabaligtarang aksyon.

Ayon sa mga datos ng pag-aaral, ang mga market maker sa Polymarket ay bumubuo lamang ng 0.1% ng kabuuang bilang ng mga akun (tungkol sa 1,660), ngunit nagkakaroon ng average na 942 na markets ng pagtaya, at may average na kita ng $11,832 bawat akun.

Sa karagdagan, ang kanilang order flow ay nakapagbabadya sa pagbabago ng presyo sa maikling panahon (dahil patuloy silang “nagpapakita ng pagtanggap”), ngunit ang epekto nito sa paghuhula ng final na resulta ng pangyayari ay negatibo (mga datos sa Figure 3: coefficient -5.69, t=-10.30).

Ibig sabihin nito na sila ay nagtake ng mga sell order mula sa mga insider trader sa maikling panahon, ngunit sa matagalang panahon ay binawi ng mga insider, kung saan sila ay kumikita pangunahin sa spread ng pagbili at pagbebenta, hindi sa pagtataya ng direksyon.

Sa pagkakabase sa pagkakaroon ng insider trading sa predictive markets, ang pag-aaral ay nagbigay din ng data analysis tungkol sa epekto ng insider trading sa price discovery. (Odaily Planet Daily Note: Gumamit ang pag-aaral ng dalawang pamantayan upang tukuyin ang mga suspek na transaksyon. Ang una ay ang panahon, kung saan ang mga akawnt na binuksan ilang araw bago ang isang partikular na pangyayari, tulad ng 7 araw, at itinigil ang pagtrabaho pagkatapos ng paglutas ng pangyayari; ang pangalawa ay ang lakas ng paniniwala, kung saan ang mga akawnt na may malakas na aktibidad sa isang partikular na event contract at may hindi karaniwang malaking posisyon, na may kabuuang volume na hindi bababa sa $1,000 at kita na hindi bababa sa $1,000. Ang mga akawnt na sumasapat sa parehong kondisyon ay itinuturing bilang insider traders.)

Sa loob nito, gamit ang dalawang dimensyon na “mga tampok ng oras ng account” at “konsentrasyon ng posisyon”, natukoy ng papel ang higit sa 1,950 na mga account na may posibleng insider trading, na may kumita na halos $15,000 bawat address.

Mahalagang tandaan na ang mga order sa mga akawnt na ito ay may napakataas na antas ng pagkakatumpak sa paghuhula ng presyo at resulta ng ilang mga pangyayari (huling resulta ng paghuhula na koepisyenteng 94.63, 12 beses ang dami ng mga tagumpay na may kasanayan), ngunit limitado lamang sa ilang mga pangyayari at hindi malaki ang kontribusyon nito sa paghuhula ng presyo sa buong merkado.

Mahalagang banggitin na detalyadong inanalisa ng pag-aaral ang kaso ng prediction market na “US Military Raid on Maduro”: tatlong account ang nag-bet nang ilang araw bago ang aksyon, at nakabili ng malakas ng event na may probabilidad lamang ng 10%, at nakakuha ng kabuuang kita na higit sa $630,000—isa sa mga tagapag-ayos ng account ay huling inakusahan ng CFTC bilang aktibong miyembro ng US military. Para sa karagdagang detalye, basahin ang 《4 Buwan na Pag-aaral: Nakatulong ang Polymarket kay Trump na Makahuli ng Naglalabas ng Secret Military Operation, Ngunit ang Gastos ay...》

Hanggang Disyembre 2025, tumataas ang volume ng Polymarket mula sa $3.3 milyon noong Disyembre 2023 patungo sa $1.98 bilyon, isang pagtaas ng higit sa 600 beses sa loob ng dalawang taon; samantala, sa parehong panahon, ang bilang ng aktibong account kada buwan ay tumataas mula sa 1,600 patungo sa higit sa 519,000.

Ang mga operasyonal na datos nito ay napakaganda, ngunit ang katotohanan sa likod ng mga datos ay mas kabaligtaran sa pangkalahatang kaalaman—ang median na aktibong account sa Polymarket ay may average na volume ng pagtinda na $72, habang ang 1% na pinakamataas na account ay may average na volume ng pagtinda na $74,000, isang pagkakaiba na higit sa 1,000 beses.

Batay sa kabuuang volumen ng pagtinda, hanggang Disyembre 2025, ang kabuuang halaga ng pagtinda ng Polymarket ay $13.76 bilyon, na may 1.72 milyong mga akawnt, ngunit ang dalawang grupo ng mga nagwala dahil sa pagkakasala at mga nagwala dahil sa kahinaan ay bumuo ng 67% ng mga akawnt, nagbigay ng 39% ng volumen ng pagtinda, at nagdala ng 100% ng mga pagkawala.

Walang alinlangan, hindi ito isang patas na merkado na “lahat ay pantay, pinagsasama ang karunungan ng mga pangkat,” kundi isang zero-sum na ekosistema kung saan ang ilan ang nagtatakda ng katotohanan, habang ang karamihan ang nagbibigay ng pondo at nagdadasal sa mga pagkawala.