Paglago at Pagsusuri ng Mga Tukoy na Mekanismo sa 2025-2026

May-akda ng orihinal: Prathik Desai

Ipinagkakaisa at inayos: BitpushNews

Kapag akala mo'y naging mababaw na ang finansyal, ito ay laging nagbibigay ng pagkakataon. Sa nakalipas, tila lahat ay nagrerekonstruksyon ng sistema ng finansyal sa paraan na hindi inaasahan ng marami, kahit ang mga mula sa industriya ng libangan at media.

Halimbawa ni Jimmy Donaldson, o kilala bilang "MrBeast" sa YouTube, na hindi lamang may-ari ng isang emperyo ng snacks, kundi kahit na bumili rin ng isang app ng bangko upang ipaunlad ang kaalaman sa pananalapi at pamamahala ng pera sa mga kabataan at kabataan. Bakit? Maaaring wala pang mas direkta kaysa gamitin ang mga produkto sa pananalapi upang i-monetize ang 466 milyong subscriber base.

Sa tag-init na ito, ang CME Group, ang pinakamalaking merkado para sa pagtinda ng derivatives sa buong mundo, ay maglalabas ng mga futures sa mga indibidwal na aktibo, na nagpapahintulot sa mga gumagamit na magtrabaho ng mga futures sa higit sa 50 pangunahing mga aktibo sa US stock market, kabilang ang Alphabet, NVIDIA, Tesla, at Meta.

Ipakikita ng mga rehistrong ito ang pagbabago sa paraan kung paano nakikilahok ang mga tao sa finansyal. At sa mga nakaraang taon, wala nang mas nagpapakita nito kaysa sa paglago ng merkado ng mga patuloy na kontrata.

Ang永续期货 (o tinatawag na Perps) ay isang financial derivatives contract na nagpapahintulot sa mga tagapag-ugnay sa merkado na mag-speculate sa presyo ng isang asset nang walang petsa ng pagtatapos. Ang Perps ay nagpapahintulot din sa mga tao na mabilis at mura na ipahayag ang kanilang pananaw sa isang asset. Mas nakakaaliw ito kaysa sa tradisyonal na merkado dahil nag-aalok ito ng agad-access at leverage. Sa pagkakaiba sa tradisyonal na merkado, hindi nito kailangan ang proseso ng pagpapakilala ng broker, walang papelehan sa jurisdiction, at hindi sumusunod sa "tradisyonal" oras ng pagtatrabaho ng merkado.

Dagdag pa, ang on-chain perpetual market ay nagpapahintulot sa anumang asset (maging tradisyonal o crypto asset) na makapagtrabaho nang walang pahintulot at may mataas na leverage. Ito ay nagiging kasiyahan sa pagtataya, lalo na kapag ang mga tao ay hindi kayang humarap sa pagtaya sa paggalaw ng mga baryasyon na asset sa labas ng tradisyonal na oras ng pagtutok. Ito ay nagpapahintulot sa pagsukat ng panganib sa real-time.

Isipin kung ano ang nangyari dalawang linggo na ang nakalipas. Nang magkasabay na bumagsak ang tradisyonal at cryptocurrency markets, ang mga trader ay tumungo sa Hyperliquid, na nagdulot ng pagtaas sa pagtinda ng perpetual silver at gold. Noong Enero 31, tanging ang Hyperliquid lamang ang nagsakop ng 2% ng buong global daily trading volume ng silver sa kanyang perpetual silver contract market, na nagsimula nang higit sa isang buwan.

Ito ang nagpapaliwanag kung bakit ang dashboard ng volume ng perpetual contracts ay patuloy na nangunguna sa komunidad at forum ng cryptocurrency. Ang volume ay isang absolute value. Magsisilbing malaki ito, at binabago nito ang sarili nito sa bawat ilang minuto, kaya ito ay perpekto para sa mga listahan. Ngunit napapalampas nito ang isang mahalagang nuwansa: ang volume ay maaaring magpapakita ng isang walang kahulugan na galaw. Ang malaking volume ng isang merkado ay maaaring dahil sa sapat na depth, ngunit maaari rin itong dahil sa mga reward at incentive na nagpapahikayat ng mas mataas na frequency ng aktibidad. Ang ganitong aktibidad ay karaniwang recursive at walang kahulugan.

Sa linggo na ito, sinuri ko nang mas malalim ang iba pang mga indikador sa market ng perpetual trading. Kapag ginagamit ang mga indikador na ito kasama ang volume, nagdaragdag ito ng karagdagang dimensyon at naglalahad ng kuwento na iba sa simpleng volume.

Magsimula tayo.

Ang patuloy na magkaugnay na user interface ay nagiging mababang hadlang at default na interface para sa pagpapahayag ng pananaw sa iba't ibang merkado at global na ari-arian. Ang malawak na pagpipilian para sa pagtrato ng derivatives na may mataas na lehitimo sa tradisyonal at crypto assets sa isang platform lamang ay nagresulta sa pagtaas ng volume ng patuloy na kontrata kaysa sa spot trading sa decentralized exchanges. Mula sa 44% noong Pebrero 2025, ang bahagi ng volume ng patuloy na kontrata ay tumalon patungo sa kasalukuyang 75% (kumpara sa spot trading volume).

Ang ganitong paglago ay lalong nakikita sa mga nakalipas na buwan:

• Sa loob ng apat na taon hanggang sa Hulyo 31, 2025, ang kabuuang volumen ng patuloy na pagtinda sa lahat ng platform ay ₱6.91 trilyon.
• At sa nakalipas na anim na buwan lamang, tumindi ito ng dalawang beses, umabot sa $14 trilyon.

Ang lahat ng paglago na ito ay naganap sa gitna ng pagbaba ng kabuuang halaga ng cryptocurrency ng halos 40% mula sa Agosto 1, 2025 hanggang Pebrero 9, 2026. Ang aktibong pagkilos na ito ay nagpapakita na ang mga trader ay lalo na nagiging mas nakatuon sa pagtrato ng derivatives, hedging, at maikling posisyon, lalo na kapag ang spot market ay naging napakalakas at bearish.

Ngunit may isang trap dito. Sa ganitong malaking aktibidad, madaling maliin ang mga indikador ng volumen. Lalo na dahil ang perpetual trading ay hindi lamang bumibili ng mga asset at magtatagpo nito sa matagal, kundi kasama rin dito ang pagpapalit-palit ng sukat ng taya gamit ang leverage sa mas maikling mga panahon.

Kaya, kapag tumataas nang mabilis ang turnover rate ng merkado, hindi maiiwasang lumalabas sa isip ko ang tanong na ito: Ang nakarecord na volume ng transaksyon ay nagpapakita ng mas maraming pagsisilbi ng kapital, o ang parehong kapital ay umiikot nang mas mabilis?

Ito ang kahalagahan ng pagmamasid sa open interest (OI). Kung ang trading volume ay nagpapakita ng paggalaw ng kapital, ang OI ay sinusukat ang hindi pa nakapagpapalit na panganib. Sa perpetual exchange, ang OI ay ang kabuuang dolyar na halaga ng mga aktibong at hindi pa nakapagpapalit na long at short contracts na mayroon ang mga trader.

Kung tatanggapin ng pangkalahatang merkado ang mga patuloy na transaksyon, hindi lamang namin hinahanap ang mas malaking daloy ng kapital kundi pati na rin ang proporsyonal na pagdami ng open interest.

• Noong Pebrero ng nakaraang taon, ang OI ay nasa halos $4 bilyon;
• Ngayon, ang bilang na ito ay tumataas ng higit sa tatlong beses, patungo sa halos $13 bilyon. Sa katotohanan, ang average sa buong Enero ay umabot sa halos $18 bilyon, at bumaba ng halos 30% sa unang linggo ng Pebrero.

Kahit na doble ang volumen ng patuloy na transaksyon sa nakaraang limang buwan, ang OI ay tumataas ng humigit-kumulang 50% (mula sa $13 bilyon hanggang sa humigit-kumulang $18 bilyon, at pagkatapos ay bumaba pabalik sa $13 bilyon). Upang mas maunawaan nang mas maayos ito, sinuri ko ang paggalaw ng kapital na epiisensya (o ang porsyento ng OI sa araw-araw na volumen ng transaksyon) sa nakaraang taon.

OI/ Volume Ratio ay tumalon ng 50% mula sa 0.33x noong nakaraang taon, patungo sa 0.49x ngayon. Gayunpaman, ang pag-unlad na ito ay hindi naging maluwag; sa pagtaas ng ratio ng 50 basis points, mayroong maraming tuktok at liblib:

Unang yugto (Pebrero 2025 - Mayo): Panahon ng pagkakasunog. Ang average na ratio ng OI/kabuuang volumen ay humigit-kumulang 0.46x, ang average na OI ay humigit-kumulang $4.8 bilyon, at ang average na araw-araw na volumen ay humigit-kumulang $11.5 bilyon.

Pangalawang yugto (Hunyo - medyo ng Oktubre): Panahon ng paglalakbay. Ang ratio ay umabot sa average na humigit-kumulang 0.72x. Sa panahong ito, tumataas ang average na OI sa $14.8 bilyon, at ang araw-araw na volumen ng pagtinda ay $23 bilyon. Ito ay hindi lamang nagtuturo sa pagkakaroon ng bagong rekord sa volumen ng pagtinda, kundi pati na rin sa pagtaas ng panganib at mas malaking pagsisikap sa kapital para sa mga derivative na ito.

Tatlong yugto: Pagbabalik ng merkado. Ang pagkakasimula ng yugto na ito ay tumutugma sa malawakang pagkawala ng posisyon noong Oktubre 10, na nagtanggal ng higit sa $190 bilyon sa leveraged positions sa loob ng 24 oras. Mula sa gitna ng Oktubre hanggang sa dulo ng Disyembre, bumaba ang ratio ng OI/kontrata sa ~0.38x, pangunahin na dulot ng pagtaas ng kontrata, habang ang open interest ay halos nakapagpabilis. Ang Oktubre, Nobyembre, at Disyembre ay nagtayo ng pinakamataas na tatlong buwan ng kontrata sa 2025, na may average na higit sa $1.2 trilyon bawat buwan. Sa parehong panahon, ang OI ay nasa average na $15 bilyon, kaunting mas mababa kaysa sa average ng mga nakaraang tatlong buwan.

Dito, gustong dagdagan ko ng karagdagang dimensyon ang patuloy na merkado sa antas ng kasunduan. Nakakatulong ito sa amin na maunawaan kung gaano kaepektibo ang patuloy na palitan sa pagpapalit ng mga transaksyon sa "nakakapikit na kapital" at kita.

Hanggang Pebrero 10, ang sumusunod ay ang pagganap ng limang pinakamataas na volumen sa 24 oras sa mga perpetual exchange:

Hyperliquid: Ang ratio ng kanyang OI sa 7-araw na average na araw-araw na volumen ay hihigit sa 45%, na makakapagpalit ng malaking bahagi ng volumen sa matatag na posisyon. Ito ay nagpapakita na sa bawat $10 na nakatrabaho sa platform, may $4.50 na inilalagay sa aktibong posisyon. Mahalaga ito dahil ang mataas na rate ng OI ay nagdadala ng mas maliit na spread, mas malalim na likuididad, at tiwala na palawakin ang sukat ng transaksyon nang walang slippage.

Ang kita mula sa mga bayarin ng Hyperliquid ay nagpapalakas sa kuwento. Ang kanilang rate ng pagpapalit ay humigit-kumulang sa 3.2 na basis point, at nagpapalit sa pinakamalaking bahagi ng 24-orang volumen ng pagtinda bilang kita mula sa mga bayarin.

Aster: Kasalukuyang nasa pangalawang pwesto, bagaman ang volumen ay halos kalahati lamang ng Hyperliquid, mayroon ito ng magandang kapital na epiisyon (OI/Vol) na 34%. Gayunpaman, ang kanyang kakayahang kumita ay nagdudulot ng pag-aalala—dahil sa mababang rate ng kikitain (tungkol sa 1.6 bps), malinaw na pinipili ng Aster ang pagpapanatili ng kapital sa kanyang platform kaysa sa pag-maximize ng mga bayarin.

edgeX at Lighter: parehong nagpapakita ng katulad na pagganap sa ladder ng capital efficiency, parehong 21% ang OI/Vol. Gayunpaman, ang edgeX ay katulad sa Hyperliquid sa pagkakaroon ng kita mula sa mga bayarin, na 2.8 bps.

Kakaakit sa pagmamasid na ang kasalukuyang market ng perpetual contracts ay hindi na isang simpleng kuwento ng paglago; kailangan nito ng mas detalyadong pag-unawa sa maraming indikador. Sa antas ng makro, ang volume ng transaksyon ay umabot sa isang eksplisyong pagtaas: ang kabuuang pagtaas ng volume ng perpetual contracts sa loob ng anim na buwan ay hihigit sa kabuuan ng apat na taon na dati. Ngunit ang larawan ay magiging malinaw lamang kapag ang OI at volume ay binabasa nang magkasama.

Mas malinaw na tagumpay ay ang pagtaas ng ratio ng OI/ volume. Ito ay direktang signal na nagpapakita na mayroong «patience capital» na handang maniwala at magtaya sa iba't ibang produkto at merkado na lumalabas sa perpetual trading exchange.

Ang mas mahalagang tandaan sa hinaharap ay kung paano magiging mas maunlad ang mga indibidwal na manlalaro at ano ang pipiliin nilang mapabuti. Habang lumalipas ang panahon, ang mga exchange na makakapag-optimize ng “konviksyon sa kalakalan” at makakamit ng patuloy na pagkakaroon ng kita ay magiging mas mahalaga kaysa sa mga platform na nagtatagpo lamang sa listahan ng volumen gamit ang mga reward at insentibo.