Buod ng ulat

Kahapon, inilabas ng Pantera Capital ang “The State of Tokenization Q1 2026”. Batay sa mga datos sa pagsubaybay sa 593 na tokenized assets na kumakapal ng 11 kategorya ng ari-arian, isinulong ng report ang unang sistematisadong “Tokenization Progress Index” (TPI) sa industriya, na nagtatanong sa puso: Kapag lahat ng pangunahing banko ay nagpapahayag na may tokenization strategy, ilan sa kanila ang totoong pagbuo ng imprastruktura, at ilan lamang ang puro “paparito sa website” na panlabas na pagkakataon?

Ang artikulo ay binubuo sa mga sumusunod na aspeto:

• Panorama ng Markt: Pagkakahati-hati ng mga asset, geograpikong distribusyon, at pagkakasentro ng platform sa $321.1 bilyong tokenized market

• TPI Three-Dimensional Assessment: Sinusukat ang on-chain maturity ng 542 na asset batay sa paglabas at pagbabayad, pagkakaroon ng transferabilidad, at pagkakasundo, at hinahati sa tatlong estruktura: Wrapper/Hybrid/Native

• Pagkakahati-hati ng mga kategorya ng ari-arian: Pagsusuri sa pag-unlad ng 11 kategorya tulad ng stablecoin, gobyerno bonds, at pribadong kredito, na nakatuon sa struktural na paradox ng pribadong kredito na "mataas na DeFi penetration rate, mababang TPI score"

• Roadmap ng mga institusyon: Batay sa mga kaso tulad ng BlackRock BUIDL, ilarawan ang apat-stage na pag-unlad mula sa “paggawa” patungo sa “nativo”

• Huling pagpapasya: Ipinapahayag ang pahayag na "ang Wrapper market ay isang regulatoryong balanse, hindi isang kakulangan," at muling tinutukoy ang pamantayan ng tagumpay—mula sa "kung ang asset ay nailalagay sa blockchain" patungo sa "kung natutugunan ang mga benepisyo na dapat ibigay ng blockchain"

Nakumpleto na ang tokenization ng "asset on-chain" mula sa 0 hanggang 1, ngunit mayroon pa ring mahabang daan patungo sa "on-chain native finance." Ang susunod na yugto ng kompetisyon ay hindi para sa mga pinakamahusay sa pagpapakita, kundi para sa mga tagagawa na makakapag-re-design ng mga financial product at makapaglalabas ng mga natatanging kakayahan ng blockchain.

Kasalukuyang kalagayan ng merkado: $321B na pag-unlad ng "wrapper layer"

Ang merkado ng tokenization noong 2026 ay nagpapakita ng karaniwang paglago na "mas marami kaysa sa kalidad." Ang 593 na mga asset na sumasaklaw sa 11 na kategorya ng asset ay may kabuuang halaga ng pamilihan na humigit-kumulang $321.1 bilyon, na tumataas ng halos 60% kumpara sa humigit-kumulang $200.6 bilyon noong 2024. Ang 168 na bagong asset ay lumabas noong 2025, na may pagtaas ng 115% kumpara sa nakaraang taon. Ang AUM ng BlackRock’s BUIDL fund ay lumampas sa $2 bilyon, habang ang Franklin Templeton’s FOBXX ay naka-chain pa noong 2021—sa paningin, ang FOMO ng mga institusyon ang nagpapalakas sa kaligayahan na ito.

Ngunit isang metapora ang nagpapakita ng katotohanan: Kasalukuyang nasa yugto ng "paparating ng mga pahayagan sa website" ang tokenisasyon. Tulad ng maagang internet na kopya lang ng mga printed na nilalaman sa mga webpage, naiwan ang format, ngunit mas mabilis ang pagpapadala. Gayon din ang karamihan sa mga tokenisadong aset sa kasalukuyan—nakakakuha ng "digital receipt" sa blockchain, ngunit ang pangunahing proseso ng paglabas, pagbabayad, pagtatago, at pagtatapos ay nananatiling nakadepende sa mga gitnang tagapag-ugnay sa labas ng chain. Ang average TPI ng 542 na nasusuri na aset ay lamang 2.04 puntos (sa maximum na 5 puntos), at ang buong merkado ay hindi pa nakakarating kahit kalahati ng passing grade.

Ang asset layering structure ay naglalantad ng malupit na katotohanan:

• Wrapper (Pakete): 77.6% (460 mga asset), ang mga token ay kahalintulad lamang ng mga asset sa labas ng chain at walang awtoridad na pagtatala sa chain

• Hybrid (Mixed Layer): 11.1% (66 na asset), may ilang bahagi ng buhay-siklo na naka-chain, ngunit ang mga pangunahing pag-andar ay nakadepende pa rin sa labas ng chain

• Native (native layer): Tanging 2.7% lamang (16 na asset), kung saan ang mga asset ay tumatakbo sa pamamagitan ng on-chain native logic mula sa pagkakalikha nito

Higit sa tatlo sa apat na mga tokenized asset ay pangunahing mga tradisyonal na sekuridad na may blockchain receipt; ang paggamit ng token ay nagdagdag ng isang data layer, ngunit hindi nagbago ng paraan kung paano gumagana ang asset.

TPI Three-Dimensional Assessment: Ang paglabas at pagbabayad ay ang pinakamalaking bottleneck

Ang TPI scoring system ni Pantera ay nagmamarka ng chain-on maturity sa tatlong independiyenteng dimensyon, bawat isa ay may marka mula 1 hanggang 5, at kinukuha ang average:

• Paggawa at Pagbabayad (Issuance & Redemption) — Maaari ba itong maisagawa sa pamamagitan ng sariling, symetrikong on-chain mekanismo para sa paggawa at paglalabas?
• Transferability & Settlement — ang chain ay ang awtoridad na settlement layer, o isang mirror ng off-chain ledger?
• Kompleksidad at Komposabilidad — Maaari bang "magtrabaho" at mag-combine ng kita ang mga asset sa pamamagitan ng smart contract sa chain?

Ang data ay naglalahad ng totoong pagkakaiba sa bawat yugto:

• Pinakamahina sa pag-iisda at pagbabayad: 91.1% ng mga asset (494 na item) ay nakakuha lang ng 1-2 puntos; ang pagkakaroon ng kontrol sa paggawa at pagtataguyod ng intermediate ay patuloy na karaniwan; ang tunay na awtonomong modelo ng paggawa/pagpapalabas ay mayroon lamang 13 (2.4%)

• Mabuting pagpapabuti sa pagpapalitan: 37.8% ng mga asset (205 na item) ay nakamit ang marka na 3, at ang intermediate state ng "parehong libro" ay lumalawak; ngunit ang on-chain sovereign settlement (4-5 puntos) ay mayroon lamang 35 na item (6.5%)

• Ang pagkakaisa ay pinakamalala: 72.7% ng mga ari-arian (394 na item) ay nakakuha lang ng 2 puntos, at karamihan ay simpleng托管 na produkto; lamang ang 21 na item (3.9%) ang malalim na nakikilahok sa mga kumplikadong operasyon sa maraming protokolo at跨链

Ang mga stablecoin ay ang tanging exception, na may komprehensibong TPI na humigit-kumulang sa 2.67, na mas mataas nang malaki kaysa sa market average. Gayunpaman, isang malalim na kontradiksiyon ang dapat tandaan: humigit-kumulang sa $26.4 bilyon na stablecoin ang nakaputol sa DeFi, ngunit ang kanilang DeFi utilization ay tanging 9.0% lamang—ang karamihan sa mga stablecoin ay patuloy na ginagamit bilang cash equivalents, hindi bilang productive DeFi assets. Ang "laki" at "gamit" ay hindi magkakapareho.

Dibersipikasyon ng uri ng ari-arian: Paradox ng DeFi penetration sa private credit

Kung ipapalit ang pananaw mula sa pangkabuuang datos patungo sa antas ng uri ng ari-arian, lumalabas ang isang mas kumplikadong imahe ng pagkakahati-hati.

Ang mga stablecoin ay nagtataglay ng 91.6% ng kabuuang merkado, na may on-chain na halaga na $293.7 bilyon, at sila ang pangunahing dominanteng actor. Susunod sa kanila ang mga U.S. Treasury, na may sukat na humigit-kumulang $12 bilyon, na hinikayat ng pangangailangan ng mga institusyon para sa on-chain yield. Ang mga komodidad ay umakyat din patungo sa humigit-kumulang $7.1 bilyon, ngunit ang paglago na ito ay bahagyang nagmumula sa pagtaas ng bull market sa ginto noong 2025—kung saan ang mga tokenized na produkto sa ginto ay tumataas sa halaga kasabay ng pagtaas ng kanilang underlying asset, at hindi lamang dahil sa bagong asset na idinagdag sa chain.

Ang pribadong kredito ay nagpapakita ng isang interesanteng paradox: ang kanyang TPI score ay hindi nakakatangi (komprehensibong halos 1.82), ngunit ito ang nangunguna sa paggamit sa DeFi—64.3% ng market cap ng pribadong kredito ay nasa anyo ng aktibong DeFi TVL, na mas mataas kaysa sa 19.0% ng aktibong pamamahala at 9.0% ng stablecoin.

Ang dahilan sa phenomenon na ito ay ang "sentralisasyon," hindi ang "pagsasaklaw." Ang syrupUSDT at syrupUSDC ng Maple ay kumakatawan sa halos dalawang-katlo ng aktibong DeFi TVL sa kategoryang ito. Ang mga produkto na ito ay mga yield-generating tool na disenyo na maging tanggap bilang collateral mula sa pagkakalikha, at maaaring mag-ikot at mag-apply ng leverage sa maraming antas ng DeFi vaults. Sa ibang salita, ang komposability ng pribadong kredito ay totoo, ngunit limitado lamang sa ilang protokolo at produkto, at ang buong kategorya ng ari-arian ay hindi pa nagkakaroon ng malawak na integrasyon sa blockchain.

Sa kumparasyon, ang paggamit ng DeFi sa US Treasury at commodities ay nagkakahalaga lamang ng 3.2% at 2.5% ayon sa pagkakasunod-sunod, habang ang real estate at corporate bonds ay halos zero. Ito ay nagpapatibay sa isang pagtataya: ang kapital ay nagsisimulang magbigay-pansin sa mas estrukturadong disenyo, ngunit ang bilis ng paglalawak ng sukat ay mas mabilis kaysa sa pagtaas ng kalalabasan sa chain. Ang merkado ay nagsisimulang magkaron ng mas malawak na sakop, ngunit hindi pa nagsisimulang magkaroon ng mas malalim na pag-unlad.

Pathway para sa mga institusyon: Mula sa pagkilala sa mga produkto hanggang sa mga kasamahan sa paglalabas

Ang paglago ng tokenized na treasury bonds ang pinakamalinaw na pagpapakita ng lohika ng pagpasok ng mga institusyon. Mula sa halos zero noong 2021, patungo sa isang sukat na humigit-kumulang $12 bilyon noong 2026, ang paglago na ito ay hindi pinapagana ng mga long-tail na eksperimento, kundi ay nakabatay sa malalaking, kilalang mga institusyonal na institusyon. Bukod sa ang kabuuang market cap ng mga produkto ni Ondo Finance na USDY at OUSG na hihigit sa $2 bilyon, ang pinakamalaking mga produkto ng tokenized na treasury bonds ay galing sa BlackRock (BUIDL, humigit-kumulang $2.1 bilyon, na inilabas sa pamamagitan ng Securitize), Franklin Templeton (FOBXX/BENJI, humigit-kumulang $1 bilyon), Janus Henderson/Anemoy (humigit-kumulang $1 bilyon, na inilabas sa pamamagitan ng Centrifuge), WisdomTree (WTGXX, humigit-kumulang $752 milyon), at Fidelity (FDIT, humigit-kumulang $162 milyon).

Ipapakita ng pattern na ito na ang tokenized treasury bills ay naging pinakamalinaw na "beachhead" para sa mga institusyon sa larangan ng tokenization: ang mga pangunahing financial company ay handang i-carry sa blockchain ang kanilang pamilyar na maikling panahon na dolyar na produkto, kahit na ang mas malalim na native functionalities ay hindi pa buong nai-develop. Hindi sila pumasok sa tokenization sa pamamagitan ng ganap na native on-chain financial structures, kundi sa pamamagitan ng pamilyar na mga produkto, at gumagamit ng mga espesyalisadong partner sa paglalabas tulad ng Securitize, Centrifuge, at Libeara upang i-carry ang mga produkto sa blockchain.

Ang modelo na "institutional issuance partner" ay umuunlad sa mga larangan sa labas ng pampublikong obligasyon. Sa larangan ng pribadong kredito, lumabas si Apollo sa dataset sa pamamagitan ng Apollo Diversified Credit Securitize Fund (halos $131 milyon); sa larangan ng stablecoin, ang EURCV na inilunsad ng Société Générale ay isang maagang halimbawa ng tokenized cash product na inilunsad ng malaking banko. Sa pananaw ng heograpiko, ang BVI ay nangunguna sa $191.5 bilyon (kung saan ang $185 bilyon ay pinapagana ng USDT na pinalipat sa El Salvador noong 2025), sumunod ang Bermuda ($76.1 bilyon, 24%) at Estados Unidos ($23.6 bilyon, 7%). Mahalagang tandaan na ang average na komprehensibong TPI ng mga aset na rehistrado sa Estados Unidos ay 2.0, habang ang mga aset sa BVI/Liechtenstein (karamihan ay Reg S issuance) ay nakakalap sa mas mababang puntos—may malaking ugnayan ang regulatory environment at ang tokenization pathway.

Tokenization Four-Phase Roadmap

Ipinapalit ng Pantera ang TPI framework sa apat na evolusyonaryong yugto upang magbigay ng malinaw na product roadmap para sa mga institusyon:

Unang yugto: Pagpapakete (Wrap, TPI 1-2)

Nakabatay sa chain, ngunit walang chain utility. Ang token ay nagsisilbing digital receipt, at ang buhay nito ay nakadepende sa offline infrastructure. Ang 88% ng mga nasusuri na asset ay nasa antas na ito pa rin. Ang panganib ay hindi ang pagkakaroon ng kakayahang umabot, kundi ang pagsisilbi nito nang permanenteng sa antas na ito.

Pangalawang yugto: Konektahin (Connect, TPI 2-3)

Punto ng kritikal na pagkakahati. Nagtatagpo ang mga institusyon sa pagpili: mapabuti ang pagkakatipid ng gastos, o buuin ang bagong paglago? Ang landas ng gastos ay itinuturing ang dual-ledger system bilang isang proyekto ng loob na epiisya; samantalang ang landas ng paglago ay itinuturing ang integrasyon ng oracle, pamamahala ng smart contract, at pagpapalaya sa mga limitasyon ng on-chain transfer bilang isang platform na nagpapadala sa mga bagong merkado.

Hakbang 3: Pagkakaisa (Compose, TPI 3-4)

Ang komposabilidad ay ang hadlang para sa isang asset upang maging "mga financial building block." Maaaring ilagay bilang jamin sa on-chain lending protocols, maipagkaloob sa risk management vaults, at maiintegrate sa structured product portfolios para sa yield. Kasalukuyan, lamang ang 12% ng merkado ang nakakamit sa antas na ito.

Yugto 4: Originate (TPI 4-5)

Migrasyon mula sa off-chain assets patungo sa on-chain native design. Ang paglabas, pagbabayad, pagpapangasiwa, pagpapagawa, at pamamahala ay on-chain primitives mula sa unang araw. Permitless minting at burning, on-chain sovereign ledger, at autonomous risk engine. Kasalukuyan, ang mga DeFi-native protocol tulad ng USDS ng MakerDAO at GHO ng Aave lamang ang puno ng antas na ito.

Halimbawa ang BUIDL ng BlackRock, ang kasalukuyang bersyon ay ang tokenized na bahagi ng offline money market fund, kung saan ang administrator ang nagmamay-ari, T+1 na pagbabayad, at white-listed na pagpapalitan—unang yugto ng pagpapakilos. Ang hinaharap na pag-unlad ay: pangalawang yugto, pagpapaluwag sa mga limitasyon sa pagpapalitan; pangatlong yugto, pagbibigay ng kwalipikasyon bilang collateral sa Morpho at real-time oracle pricing; at pang-apat na yugto, pag-alis ng ganap ng offline ledger, kung saan ang interes ay kumakalat batay sa bawat block, at ang fund product ay automated na rebalance batay sa yield curve.

Mga Pangunahing Aral at Paglalahat

Ang pangunahing pagtataya sa report na ito ay: ang tokenization ay hindi dapat ihuhusga batay sa "kung nakalagay ang asset sa blockchain", kundi batay sa "kung nagbigay ba ito ng tunay na mga benepisyo na dapat ibigay ng blockchain infrastructure". Nakapagpatotoo na ang industriya na maaaring kumatawan ang mga asset sa blockchain, ngunit hindi pa ito patotoo na ang ganitong kumatawan ay nagbago nang pangunahin sa paraan ng paggana ng asset.

Ang susunod na matatag na yugto ay ipapakilala sa pamamagitan ng mga indikador ng paggamit: bilis ng pagkakasundo, porsyento ng gastos sa pagpapadala, bilang ng mga wallet sa blockchain, araw-araw na volumen ng transaksyon, at halaga ng aktibong pag-deploy sa DeFi. Ang mga institusyon na magtutustos sa tunay na kapasidad ng infrastruktura—tulad ng sariling paglabas, on-chain ledger, at protocol-level composability—ay magtatayo ng mga parirala para sa susunod na alon ng tunay na paggamit at demand.

Mga ilang mahahalagang signal na dapat tandaan ng mga tagapag-ugnay sa Web3:

• Ang "naka-ikot na trap" ng stablecoin: mataas ang sukat at TPI, ngunit ang paggamit sa DeFi ay tanging 9%, ang "circulation" ay hindi katumbas ng "productivity"

• “Centralized composability” ng private credit: 64.3% ang DeFi penetration, ngunit nakadepende sa kaunting protokolo tulad ng Maple, at hindi pa malawak ang integrasyon ng kategorya

• Ang "progressivism" ng institutional path: ang mga pangunahing financial company ay pumapasok sa pamamagitan ng pamilyar na produkto at mga propesyonal na partner sa paglalabas, hindi agad ang native design

• Ugnayan ng regulasyon at arkitektura: Ang SEC ay nagtutuon sa mga produkto na may pakete, habang ang mga native na DeFi protocol ay nagpapalago ng mas mataas na TPI sa mga jurisdiction na may mas maliwanag na regulasyon; 91% ng paglabas ng asset ay nananatiling naka-gate, hindi ito pagkakamali, kundi isang rasyonal na output sa kasalukuyang balanse ng regulasyon

Kailangan ng pagrere-disenyo, hindi pagkopya, ang pinakamahalagang use case. Ang pagkakaroon ng malawakang wrapper market ay hindi isang kakulangan, kundi "regulatory equilibrium"—habang ang mga patakaran ay nagtataya sa workflow ng intermediary gating, patuloy na magpapaprodukta ang pinakakomplikadong institusyon ng first-layer wrappers. Ang mga bottleneck sa infrastraktura at bottleneck sa regulasyon ay parehong pagpapahayag ng isang pagtatakda sa iba't ibang layer ng stack.

Ang susunod na yugto ng tokenization ay hindi para sa mga nagtataglay ng pinakamalakas na kakayahang "ilipat ang mga asset sa website," kundi para sa mga nagbuo na gumagamit ng natatanging kakayahan ng blockchain—ang programmability, atomic settlement, continuous markets, at shared state—upang muling disenyo ang mga produkto sa pagsasalapi. Tulad ng hindi nagpabilis ang internet sa panahon ng "mga website ng pahayagan," ang tokenization ay hindi magtatapos sa "mga tradisyonal na asset na may blockchain receipt." Ang kinakailangan para sa jump ay hindi higit pang kapital, kundi ang malalim na pagrereporma sa "paano talaga gumagana ang mga asset sa chain."