Noong 2 Marso, ang pagkakasara ng Strait of Hormuz ay nagpaputol sa paggalaw ng langis na humigit-kumulang 17.8 milyong barrel araw-araw sa buong mundo. Sa buong buwan ng Marso, tumataas ang Brent ng halos 60%, habang tumataas ang WTI ng 53%. Ito ang pinakamalaking isang buwang pagtaas sa Brent contract mula pa noong itinatag ito noong 1988, na nagpapabagsak sa rekord na 46% noong Gulf War noong 1990.
Sa karaniwang pagkaunawa, ang pagtaas ng presyo ng langis ay nagpapataas ng mga inaasahang inflasyon, at dapat sumunod ang yield ng pambansang obligasyon. Sa loob ng karamihan sa nakaraang dalawampung taon, ang presyo ng langis at ang yield ng 10-taong pambansang obligasyon ng Estados Unidos ay talagang positibong korelado. Ngunit sa pagkakataong ito, sila ay umalis sa magkabilang direksyon.
Sa unang tatlong linggo ng Marso, pareho pa rin silang umuusbong. Tumaas ang WTI mula sa $67 hanggang $100, habang tumataas ang yield ng 10-taon mula sa 4.15% patungo sa 4.44%. Ang pagbabago ay nangyari sa pagitan ng Marso 27 at 30: patuloy ang pagtaas ng presyo ng langis, ngunit bumagsak ang yield mula sa 4.44% patungo sa 3.92% sa loob ng tatlong trading days, bumaba ng 52 basis points at bumaba sa psikolohikal na antas ng 4%.
Ito ay isang klasikong "flight to safety", kung saan ang bond market ay nagpapasya: ang panganib sa paglago ay nagsimulang mas lalo kaysa sa panganib sa inflation. Ayon sa opisyal na pahayag ng Oxford Economics, "ang panganib sa ekonomikong paglago ay nagsimulang mas lalo kaysa sa panganib sa inflation." Sa ibang salita, hindi ibig sabihin ng market na walang takot sa inflation—kundi mas takot sila sa recession.
Hindi karaniwan ang pagkakawala ng ugnayan na ito, ngunit bawat pagkakataon na ito ay lumalabas, ang kasunod na kuwento ay hindi mabuti.
Sa nakalipas na kalahati ng siglo, mayroong limang pagtaas ng presyo ng langis na lumampas sa 35% sa maikling panahon. Noong 1973, ang embargyo sa langis ay nagresulta sa pagbaba ng 4.7% sa GDP ng Amerika. Noong 1979, ang Rebolusyon sa Iran ay nagdulot ng 3 puntos na paglihis mula sa trend na paglago ng pandaigdigang GDP. Noong 1990, ang Gulf War ay nagdulot ng maikling recession sa Amerika. Noong 2008, tumama ang presyo ng langis sa $147; bagaman ang pangunahing sanhi ng recession ay ang financial crisis, ang pagtaas ng presyo ng langis ay nagpalalabo sa pagbaba ng ekonomiya. Ang tanging exception ay ang pagtaas ng presyo ng langis noong 2022 dahil sa digmaan sa Ukraine at Russia, na hindi nag-trigger ng recession, ngunit may gastos na isang pinakamalakas na inflation sa loob ng 40 taon.
Ang pagtaas noong Marso 2026 ay higit sa lahat ng mga kaso na nabanggit. Ayon sa pag-aaral ni James Hamilton, ekonomista ng Federal Reserve, walang mekanikal na ugnayan sa pagitan ng mga pagtaas ng presyo ng langis at pagbagsak, ngunit "mas malaki ang netong pagtaas ng presyo ng langis, mas malakas ang pagpapababa sa konsumo at pag-invest". Ipinataas ng Goldman Sachs ang posibilidad ng pagbagsak sa Amerika sa 30%, habang ang 40% ang ibinigay ng konsultasyong kumpanyang EY-Parthenon.
Ang pagtugon ng merkado ay kakaibang mabilis din.
Noong unang bahagi ng Marso, ipinakita ng CME FedWatch na ang market ay naghihintay ng tatlong pagbaba ng interes sa buong taon, na may 70% na posibilidad ng pagbaba noong Hunyo. Pagkatapos, tumaas nang patuloy ang presyo ng langis; noong Marso 26, tumalon ang U.S. Import Price Index ng 1.3%, at ang pangalawang pangulo ng Federal Reserve, si Kevin Warsh, ay nagbigay ng palatandaan na ang neutral interest rate ay maaaring mas mataas. Noong araw na iyon, tumaas ang posibilidad ng pagtaas sa loob ng taon hanggang 52%, at ang yield ng 10-taon ay umabot sa 4.35%. Ipinakilala ng FinancialContent ang araw na iyon bilang “The Great Hawkish Pivot”.
Apat na araw pagkatapos, ang naratibo ay lubos na nagbalik. Noong Marso 30, bumagsak nang malaki ang data ng kumpiyansa ng konsyumer, at bumabawas nang hindi inaasahan ang paggawa, habang bumagsak ang yield ng 10-taon sa 3.92%. Ayon sa FinancialContent, tumataas sa 65% ang posibilidad na magkakaroon ng鸽派 shift sa Mayo ng Federal Reserve. Sabi ni Goldman Sachs, mali ang direksyon ng pagtaya ng market sa pagtaas ng interes. Noong araw na iyon, sinabi ni Powell sa mga undergraduate sa Harvard University na ang Federal Reserve “hindi pa nasa punto na kailangang pumili kung susundin o hindi ang epekto ng digmaan,” ngunit pinahalagahan niya na “ang pagpapanatili ng mga inaasahang inflasyon ay mahalaga.”
Ayon sa Axios, ang pahayag ni Powell ay binigyang-kahulugan ng pamilihan na ang Federal Reserve ay hindi nais magtaas ng interes upang labanan ang inflation, at hindi rin nagpapabilis ng pagbaba ng interes upang tulungan ang ekonomiya; naghhintay sila upang makita kung ang pagbabago sa suplay na ito ay pansamantala o pangmatagalang. Ngunit ang bond market ay hindi na kayang maghintay.
Kung batay sa kasaysayan, sinabi nang pinakamaliwanag ni McCormick ng Citi: ang paghinto at implasyon ang nasa harap, masama ito para sa mga bono at masama rin para sa mga aktibong.
Ang malaking stagflasyon mula 1973 hanggang 1982 ay nagbigay ng isang record ng return sa mga asset. Ang real annualized return ng ginto ay +9.2%, ang commodity index (S&P GSCI) ay tumataas ng 586% sa loob ng sampung taon, at ang real estate ay +4.5%. Samantala, ang real annualized return ng S&P 500 ay -2%, at ang long-term treasury bonds ay -3%. Ayon sa historical data ng NYU Stern, ang pagkawala sa long-term treasury bonds noong 1979 ay -8.6% lamang.
Ang tradisyonal na 60/40 portfolio (60% na stocks + 40% na bonds) ay nahuhuli sa stagflasyon. Ang tanging mga aktibong pisikal ang makakalabas sa pagtaas ng presyo. Ipinagpalagay ng Société Générale na ang average price ng Brent sa Abril ay $125, na maaaring umabot sa “kredibleng peak” na $150. Mas kalmado ang Goldman Sachs, na nagtataya na ang average price ng Brent sa Abril ay $115, ngunit may suposisyon na muling buksan ang Strait of Hormuz sa loob ng anim na linggo, at bababa sa $80 sa dulo ng taon.
Ang bond market ay nagpasya para sa lahat, sa pagitan ng inflation at recession, ito ay nagtaya sa recession.