Ang dinamika ng presyo ng langis ay nagpapakita ng potensyal para sa matagalang konflikto

Ang Langis ay ang Digmaan

May-akda: Garrett

Isinalin ni Peggy, BlockBeats

Editor's Note: Habang ang pamilihan ay patuloy na itinuturing ang pagbabago ng presyo ng langis bilang "result variable" ng digmaan, ang artikulong ito ay nagsasabing ang tunay na kailangang maintindihan ay kung paano tinatasa ng langis mismo ang digmaan.

Habang patuloy ang pagkakabawal sa Strait of Hormuz, ang pandaigdigang sistema ng pagbibigay ng langis ay pinalitan—ang mga buyer sa Asya ay naglilipat nang malaki patungo sa langis ng Amerika, at ang WTI ay lumampas sa Brent, na nagtuturo ng structural na pagbabago sa mekanismo ng pagtatakda ng presyo at daloy ng kalakalan. Ang panahon na maikli ay maaaring ipaliwanag sa pamamagitan ng kontrata, ngunit mas malalim pa rito ay ang tanong na "Sino pa ang kayang magbigay?"

Tinukoy pa ng may-akda na ang pangunahing maling pag-unawa sa kasalukuyang merkado ay hindi sa presyo, kundi sa oras. Ang futures curve ay nagpapalagay pa rin na magtatapos ang konflikto sa maikling panahon at babalik ang suplay. Ngunit mas malamang na isang matagal na digmaan ng pagod. Ibig sabihin nito na ang mataas na presyo ng langis ay hindi na isang pansamantalang pagbaba, kundi magiging mas matagal na estruktural na kalagayan, na maaaring umabot sa antas ng $120–150.

Sa ilalim ng framework na ito, ang langis ay hindi na lamang isang komodidad, kundi naging "upstream variable" ng lahat ng mga asset. Ang kanyang pagbabago ng presyo ay magkakaroon ng epekto sa mga antas ng interes, palitan ng piso, merkado ng mga aktibo, at merkado ng kredito.

Ang merkado ay nagsasama na ng pagkakaroon ng digmaan, ngunit hindi pa nagsasama ng tagal ng digmaan.

Narito ang orihinal na teksto:

Binigyan ni Trump ang Iran ng 10 araw. Ito ay nangyari na isang linggo ang nakalipas. Kahapon, binalik niya ang pagpapahalata sa lahat: natitirang 48 oras na lang. Ang tugon ng Tehran ay: hindi.

Lima linggo ang nakalipas, noong Pebrero 28, nang magkaroon ng pag-atake ng eroplano ng Amerika at Israel sa Iran, ang logika ng pagpapresyo ng merkado ay patuloy na isang "sirkumisyon" na air strike: dalawang linggo, kung saan ay tatlong linggo lamang; muling buksan ang Straits of Hormuz; tumaas ang presyo ng langis at bumaba muli, lahat ay bumalik sa normal.

Ngunit ang aming pagtataya noon ay: hindi.

Mula sa unang araw, ang aming pangunahang pananaw ay na ang digmaan ay magiging mas matinding una, at magiging mababa lamang sa mas huling yugto. Ang pinakamalikhaing landas ay ang pagpasok ng mga puwersang lupa, na susundan ng isang mahabang at mapagkukunang konflikto. Ang panahon ng pagpaputol sa Strait of Hormuz ay magiging mas mahaba kaysa sa anumang hipotesis na handang isama ng merkado sa kanilang modelo. Naisip namin ang buong lohika sa aming mga frame ng panahon, modelo ng pagpapresyo sa Hormuz, at pagsusuri sa mga baryable ng digmaan.

Ang pangunahang paghuhusga ay simpleng: hindi kailangan ng Iran na manalo, kailangan lang niya itaas ang gastos ng digmaan hanggang sa sapat na ito upang pilitin ang Washington na hanapin ang isang paraan para umalis. At ang pagkakalabas na ito, ay hindi kasama ang maayos na pagbukas muli ng estrecho.

Limang linggo na ang nakalipas, bawat mahalagang bahagi ng pagtataya na ito ay patuloy na binibigyang-katotohanan. Ang Strait of Hormuz ay hindi pa rin nabawi ang paglipas. Ang Brent crude ay nagsara sa halos $110. Ang Pentagon ay naghahanda para sa ilang linggong ground operation. Ang layunin ng digmaan ni Trump ay mula sa “denuclearization” ay bumaba patungo sa “ipaglaban ang kalaban hanggang sa panahon ng Stone Age,” ngunit hindi pa rin niya malinaw na matukoy kung ano ang “tagumpay.”

Ang pagpapalakas ng ground forces ay ang upgrade turning point na patuloy nating sinusubaybayan. Ang Marine Corps at airborne forces ay nasa pagkakalapit na sa battlefield, at ang sandali ay malapit na.

Ngunit mas mahalaga kaysa sa susunod na pag-atake o susunod na huling babala ay ang langis.

Hindi ang langis ang produkto ng digmaan—ang langis mismo ang sentro ng digmaan. Ang stock market, bond market, crypto market, Federal Reserve, at kahit ang iyong pang-araw-araw na gastos sa pagkain—lahat ay mga downstream variable. Kung tama ang iyong pagtataya sa presyo ng langis, ang lahat ng iba ay magkakasunod; kung mali ang iyong pagtataya, lahat ng iba pang desisyon ay mawawalan ng kahulugan.

Kamakailan lang, tumaas ang presyo ng WTI crude oil sa una mong pagkakataon mula noong 2022 na hihigit sa Brent, at ang pagbabagong ito ay nakakita ng atensyon ng merkado.

Magandang, ganito dapat.

Noong Abril 2, ang WTI crude oil ay nagsara sa $111.54, habang ang Brent ay nagsara sa $109.03. Ang WTI ay may premium ng $2.51 kumpara sa Brent, ang pinakamalaking spread mula noong 2009. Dalawang linggo na lang ang nakalipas, ang WTI ay may discount sa halip kumpara sa Brent.

Tanong ng lahat: Ano ang nangyari? Narito ang maikling bersyon, at ang mas malapit sa katotohanan.

Maikling bersyon: Pagkakaiba sa panahon ng kontrata

Ang near-month contract ng WTI ay nagpapadala sa Mayo, habang ang near-month contract ng Brent ay naka-roll na sa Hunyo. Sa ilalim ng ganitong kakaibang suplay, ang "pagpapadala isang buwan mas maaga" ay nangangahulugan ng mas mataas na presyo—ang WTI ay simpleng may mas maagang petsa ng pagpapadala.

Sinabi ni Adi Imsirovic, isang oil trader na nasa Oxford at may 35 taon ng karanasan sa pagtinda, na handang magbayad ng halos $30 bawat barrel ang mga bumibili para sa Brent crude na maabot nang isang buwan mas maaga, sa itaas ng kasalukuyang historical high na freight at insurance costs. Ayon sa kanya, wala siyang nakikita sa kanyang 35-taong karera.

Ito ay isang paliwanag sa "mechanism level"—tama ito, ngunit hindi kompletong.

Totoo: Ang curve ng presyo ay naglalakbay nang buo

Ang pagkakatulad ng WTI at Brent ay hindi lamang pansamantal na pagkakaiba sa mga near-month contract. Sinabi ng Bloomberg na malinaw ang phenomenon na ito sa maraming months ng contract, na sumasaklaw sa buong forward curve. Ibig sabihin, binabago ang pricing ng buong curve.

Ano ang dahilan? Pagbabalik ng demand sa Asya. Noong huling bahagi ng Marso, ang mga refinery sa Asya ay nag-lock in ng halos 10 milyong barrel ng American crude oil para sa pagpapadala noong Mayo; noong nakaraang linggo ay kinuha rin nila ang halos 8 milyong barrel. Inaasahan ni Kpler na ang pag-export ng American crude oil sa Asya noong Abril ay magiging 1.7 milyong barrel/day, mas mataas kaysa sa 1.3 milyong barrel/day noong Marso. Ang China, Korea, Japan, at ang refinery ng ExxonMobil sa Singapore ay bumibili ng American crude oil—dahil ito ang “tanging available supply” ngayon.

Patuloy pa ang pagsasara ng Strait of Hormuz. Ang Murban, ang benchmark crude oil ng Abu Dhabi—at ang pinakamalapit na alternatibo sa WTI—ay nawala na mula sa pandaigdigang merkado. Ang WTI, ay nagsisiging maging 'marginal pricing oil' ng mundo.

Hindi ito panic buying, kundi isang pagbabago sa liquidity structure.

Ngayon, tingnan natin ang forward price curve.

Ang kurba na ito ay nagpapadala ng isang signal: ito ay lamang isang pansamantalang pagkabigo, at bago ang Pasko, lahat ay babalik sa normal.

Ang aming pagtataya ay: ang kurba na ito ay "nagdudream".

Nakapagbigay na tayo ng analitikal na framework na ito sa Weekly Signal Playbook. Hanggang sa ngayon, walang pagbabago; kung mayroon man, mas lumalakas ang posibilidad ng base case.

Ang digmaang ito ay magtatapos lamang sa tatlong paraan:

Ang larawan ay naglalista ng tatlong posibleng resulta: una, ang buong pagtarik ng Estados Unidos mula sa Middle East; pangalawa, ang pagbabago ng pamahalaan sa Iran (tulad ng 2003 sa Iraq); pangatlo, ang matagalang digmaan ng pagod (attrition war)

Ang katapusan ay isang, na praktikal na imposible sa pulitika.

Ang ikalawang wakas ay hindi rin makatwiran: ang mga kondisyon ng tereno, ang pangangailangan sa puwersa, at ang evolusyon ng logika ng guerrilla warfare ay nagpapakita na ang daang ito ay mataas ang gastos at mahirap tapusin. Tatlo beses ang laki ng teritoryo ng Iran kumpara sa Iraq, halos dalawang beses ang populasyon nito, at higit pa sa mga bundok na hindi magpapaligay ng anumang espasyo sa mga mananakop. Hindi ito 2003.

Ang Resulta 3 ang baseline scenario, at may pinakamalaking probabilidad. Kung ang konflikto ay magiging matagal at nagiging digmaan ng pagod, ang paghinto sa Strait of Hormuz ay magpapatuloy, at ang presyo ng langis ay mananatiling mataas. Ang mataas na antas na ito ay struktural, hindi pansamantala. Ang kasalukuyang forward price curve ay malinaw na hindi sapat na pinapahalagahan ang punto na ito.

Ang isang bagay na iniisip ng marami ay: kung titingnan lang ang sariling industriya ng langis, maaaring tugma sa pambansang interes ng Estados Unidos ang isang matagal na digmaan. Ang kakayahan sa pagpapalabas ng langis sa Middle East ay maaaring masira sa panahon ng konflikto, kaya ang mga bilihin sa buong mundo ay kailangang umiikot patungo sa enerhiya ng North America, dahil ang iba pang alternatibong pinagkukunan ay naiwan na ng kaunti. At ang mas mataas na presyo ng langis ay magpapabilis din sa mga producer ng Estados Unidos na palakasin ang produksyon—dagdagan ang mga drill rig at mag-invest nang higit pa sa shale oil. Kapag tingnan mo ang sumusunod na larawan, makikita mo na sa kasaysayan, halos bawat malaking pagtaas ng presyo ng langis ay sumunod sa isang pagtaas sa produksyon ng Estados Unidos sa loob ng 12 hanggang 18 buwan.

Ang tanging gastos na kailangang pamahalaan ng Estados Unidos ay sa antas ng bansa: paano maiiwasan ang pagpapanatili ng presyo ng gasolina sa higit sa $4 bawat galon nang matagal, na maaaring magdulot ng politikal na pagtutol. Ito ay isang "threshold ng sakit," hindi isang kondisyon na magpapasiya kung kailan tatapos ang digmaan.

Ang "aritmetika" ng presyo

Sa pagkakasara ng Strait of Hormuz, ang $110 para sa Brent ay hindi ang tuktok, kundi ang simula lamang. Sa aming pangunahing skena, habang patuloy na sarado ang strait, ang presyo ng langis ay magpapanatili sa antas ng $120 hanggang $150.

Bawat linggo, ang inventory ay patuloy na nababawas. Ayon sa UBS, bumaba na ang global inventory sa 30 ng Marso patungo sa five-year average—at nangyari pa ito bago ang pinakabagong pag-upgrade. Samantala, ang Macquarie ay nagbigay ng pagtataya: kung patuloy ang digmaan hanggang Hunyo at ang channel ay hindi pa bukas, may 40% na posibilidad na tumataas ang presyo ng langis hanggang $200.

Ang spread ng malapit na kalakalan (ang spread sa pagitan ng dalawang pinakamalapit na kontrata ng Brent) ay lumawak hanggang sa $8.59 bawat barrel. Ang merkado ay nagbabayad ng premium na halos 8% para sa “delivery isang buwan mas maaga”—isang antas ng kaguluhan na katumbas ng 2008.

Ngunit noong 2008, wala pang 15% ng global supply na pisikal na nakapirme.

Ngayon, ang lahat ng mga modelo, lahat ng mga kurba ng presyo, at lahat ng mga huling paunang pagtataya sa Wall Street ay batay sa iisang parehong palagay: magtatapos ang konflikto, babalik ang pagbubukas ng Strait of Hormuz, babalik ang presyo ng langis sa normal, at babalik ang mundo sa kanyang dating anyo.

Ang aming pagtataya ay: hindi.

Ang likod ng forward curve ay hindi pa nakakasunod sa katotohanan. Ang merkado ay nagsasagawa na ng pricing para sa “pagkakaroon ng digmaan,” ngunit hindi pa para sa “pagsisimula ng digmaan.” Bawat pagbabalik sa presyo ng langis bago ang pagbukas muli ng Hormuz, ay isang pagkakataon. Ito ang aming pangunahing posisyon, at hindi ito haharapin.

Ang langis ay ang unang node. Kapag pumasok ang mga puwersang terestre at walang mabilis na tagumpay—kapag naging matagal at mapagkukunang digmaan ang konflikto, gaya ng aming kinabibilangan mula sa unang araw—hindi magtatapos ang pagbabago ng presyo sa langis mismo, kundi magpapalaganap nang paulit-ulit sa mga antas ng interes, palitan, pamilihan ng mga aktibo, at pamilihan ng kredito. Ito, ang mga mangyayari sa susunod.

Original link