Ang Pangulo ng NYSE ay nagkritika sa mga pagbabago sa patakaran upang tarikin ang mga listing

Si Lynn Martin, pangulo ng NYSE Group, ay lumabas sa Bloomberg Television noong Mayo 22 at sinabi ang karamihan sa mga tao sa tradisyonal na finansya ay malamang na isipin: ang ilang pagbabago sa patakaran na ginagawa ng mga US stock exchange upang manalo ng IPO business ay maaaring nakakasira sa integridad ng merkado.

Ang layunin ng kanyang kritika ay mahirap maligaw. Ipinasa ng SpaceX ang kanyang S-1 na pahayag ng rehistrasyon noong Mayo 20, at pinili ang pag-list sa Nasdaq. At ang Nasdaq, ayon sa pagkakataon, ay kahit recent ay gumawa ng ilang pagpapadali na tila gawa para sa eksaktong uri ng blockbuster debut na ito.

Narito ang usapin. Ang mga stock exchange ay mga negosyo, at sila ay lumalaban nang malakas para sa pinakamalalaking IPO. Ang prestihiyo, ang trading fee, ang kita mula sa index inclusion: lahat ng ito ay nagdaragdag. Kaya kapag ang pinakamahalagang private company sa mundo ay lumalabas sa publiko, maaari mong i-bet na ang mga exchange ay gagawa ng lahat para manalo ng listing na iyon.

Nasdaq ay nag-alis ng minimum na 10% public float requirement para sa mga bagong listahan. Sa Ingles: dating kailangan ng mga kumpanya ang kahit na 10% ng kanilang kabuuang mga share na available para sa pampublikong pagtinda kapag sila ay listahan. Nawala na ang patakaran na iyon para sa ilang mga kumpanya.

Ang exchange ay nag-implementa rin ng mga pagbabago na nagpapahintulot sa mga kumpanya ng malaking kapital na sumali sa Nasdaq-100 index sa loob ng 15 araw mula sa kanilang unang araw ng pagtinda. Karaniwan, ang mga bagong pampublikong kumpanya ay kailangang maghintay nang mas mahaba bago sila makatwiran para sa pagkakasama sa mga pangunahing index. Mahalaga ito dahil ang pagkakasama sa index ay nagdudulot ng awtomatikong pagbili mula sa trilyon-tuloy na dolyar na nakapirmi sa mga pasibong pondo na sinusunod ang mga benchmark tulad ng Nasdaq-100.

Isipin ito tulad ng VIP fast-pass sa isang theme park, ngunit ang atraksyon ay trilyon sa mga pasibong pag-invest na paggalaw, at ang theme park ay tinanggal na ang kinakailangang taas.

Kinilala ni Martin na ang mga elementong mabilis na proseso ay dapat pag-usapan, ngunit tinawag niya ito bilang “makaalala.” Ang kanyang pangunahing argumento: ang integridad ng merkado ay hindi dapat gamitin bilang isang kompetitibong lever upang makakuha ng listing.

Ang pakikidigma sa pagitan ng NYSE at Nasdaq para sa mga mataas na paglalista ay nasa dekada na at walang tanda ng pagpapahinga. Si Martin ang naglilingkod bilang pangulo ng NYSE Group mula 2022, at sa ilalim ng kanyang pamamahala, ang exchange ay nanatili sa posisyon bilang isa sa mga pangunahing lugar ng paglalista sa buong mundo. Ang pagkawala ng isang deal tulad ng SpaceX ay nakakasakit kahit anong pagkakataon, ngunit ang pagkawala nito sa mga pagbabago sa patakaran na itinuturing mong banta sa integridad ay nagdaragdag ng iba’t ibang uri ng pagkabigo.

Hindi nagkakasalanan ang panahon ng mga pahayag ni Martin. Ang S-1 filing ni SpaceX ay naging available dalawang araw bago ang kanyang pagkikita sa Bloomberg. Ang desisyon ng kumpanya na listahan sa Nasdaq kaysa sa NYSE ay isa sa mga pinakamahalagang tagumpay sa pag-lista sa nakaraang panahon, dahil sa valuation at kultural na kahalagahan ni SpaceX.

Ang mas malawak na konteksto dito ay ang merkado ng IPO noong 2026 na inaasahang mas aktibo nang malaki kaysa sa mga nakaraang taon. Pagkatapos ng matagal na tagtuyot na nagsimula noong 2022, ang mga kumpanya ay nagsisikap na maging publiko. Ang malakas na pipeline ay nangangahulugan ng higit pang mga transaksyon na paglalaban, na nangangahulugan ng higit pang insentibo para sa mga exchange na palakasin ang kanilang mga term.

Nagbuo ito ng klasikong dynamic ng pagpapabilis patungo sa pagsabog. Kung ang isang exchange ay liluwag sa mga pamantayan nito at mananalo sa isang pangunahing listing, ang iba ay maaaring makaranas ng presyur na tumugon o lalong lalong lalong lumampas sa mga koncesyon na iyon. Ang pampublikong kritika ni Martin ay maaaring basahin bilang isang tunay na regulahong pag-aalala at isang estratehikong hakbang upang i-frame ang NYSE bilang ang mas prinsipyal na lugar.

Ang requirement para sa public float ay may dahilan. Kapag mas maliit ang porsyento ng mga bahagi ng isang kumpanya na available para sa pagtinda, mas madaling mababago ang presyo ng stock. Mas kaunting mga bahagi sa sirkulasyon ay nangangahulugan ng mas mababang likwididad, mas malawak na bid-ask spreads, at isang merkado na mas madaling ma-move gamit ang relatibong maliit na mga order.

Para sa mga retail investor na sumasali sa mga mataas na pagkakataon sa IPO sa unang araw, ito ay isang makabuluhang panganib. Maaaring magdebut ang isang kumpanya na may malaking valuation ngunit magtrabaho sa maliit na float, gumagawa ng imaheng pagkakakilanlan ng presyo habang sa katotohanan, ang isang maliit na bahagi lamang ng equity ang nagbabago ng kamay.

Ang pagsasama ng index na may mabilis na proseso ay nagdaragdag ng isa pang komplikasyon. Kapag pumasok ang isang stock sa Nasdaq-100 loob ng 15 araw mula sa pagtrabaho, pinipilit ng mga index fund na bumili nito nang halos agad. Ito ay gumagawa ng artipisyal na demand na walang kinalaman sa anumang pundamental na pagsusuri ng kumpanya. Walang pagpipilian ang mga manager ng passive fund: kung ang stock ay nasa index, bumibili sila. Perio.

Maaaring magpalaki ito ng mga maagang pagpapahalaga sa paraan na hindi nagpapakita ng pangunahing negosyo. Ang mga investor na bumibili ng mga bahagi ng isang bagong listahan ay maaaring sumasakay sa isang alon ng mekanikal na pagbili na idinudulot ng index kaysa sa tunay na pagkamalikhain ng merkado. Kapag bumababa ang alon, maaaring maging malakas ang pagkorekta ng presyo.

Tingnan mo, ang pagkakalaban ng mga exchange para sa listing ay healthy. Ito ay nagpapanatili ng mababang bayarin at nagpapabilis sa inobasyon sa istruktura ng merkado. Pero may malaking pagkakaiba sa pagkakalaban sa teknolohiya, serbisyo sa customer, at brand, at pagkakalaban sa pamamagitan ng pagpapababa ng mga panatilihang pagsisiguro na nagpaprotekta sa mga miyembro ng merkado.

Ang kritika ni Martin ay nagtatapos sa isang tanong na kailangang tugunan ng mga regulador sa SEC: kailan naging systemic risk ang mga pagpapahintulot sa mga pamantayan ng listing? Kung ang sagot ay “pagkatapos mangyari ang isang pagkakamali,” hindi ito lubos na nakakapagpapahinga sa mga investor na naiwan sa gitna.

Mahirap na mabawasan ang kompetitibong dinamika dito sa maikling panahon, lalo na na may malakas na pipeline ng IPO na nagpapalakas sa mga stake. Ang mga investor na nagmamasid sa pagtaas ng listing noong 2026 ay dapat maging mabuting tagapakinig hindi lamang kung aling mga kumpanya ang papasok sa public, kundi pati na rin ang mga term kung paano sila tatanggapin sa exchange. Ang lugar ng listing na pinili ng isang kumpanya, at ang mga patakaran na tinanggap ng lugar na iyon, ay naging mahalagang impormasyon sa kanilang sarili.