Editor’s Note: Ang kakulangan sa suplay ng infrastruktura ng AI ay patuloy na umuunlad mula sa GPU, memorya, data center, at sistema ng kuryente patungo sa mga mas pangunahing komponenteng hardware. Ang Goldman Sachs at Morgan Stanley ay naglalagay ng kanilang pansin sa MLCC—ang multi-layer ceramic capacitor na matagal nang itinuturing na karaniwang passive component.
Sa mga AI server, ang MLCC ay responsable sa pagpapanatili ng patag na kasaligan, pag-filter ng ingay, at isa itong mahalagang komponente para sa mabilis na pagpapatakbo ng chip. Kasabay ng pagtaas ng paggamit ng MLCC sa bawat rack ng bagong arkitektura ni Nvidia, ang halaga nito ay tumataas nang mabilis. Ipinapalagay ng Goldman Sachs na ang merkado ng MLCC para sa AI server ay magkakaroon ng higit sa apat na beses na paglago mula 2025 hanggang 2030, samantalang ang taunang paglago ng kakayahan ng industriya ay nasa kaunting higit sa 10%, at ang pagkakaiba sa suplay at demand ay naging pangunahing salik sa kasalukuyang pag-angat.
Mas mahalaga pa, ang cycle ng presyo ay nagsimula na. Ang mga lider sa Japan tulad ng Murata at TAIYO YUDEN ay nagsimula na magtaas ng presyo, at ang mga data sa pag-export ng Japan ay nagsisimula nang patunayan ang lakas ng demand. Para sa mga kapital na merkado, ang lohika ng MLCC ay hindi komplikado: ang demand ay galing sa AI servers at mga mataas-end na kotse, ang pagpapalawak ng suplay ay limitado, at ang pagtaas ng presyo ay maaaring malaki ang epekto sa elasticity ng kita.
Mula sa chip hanggang sa capacitor, ang kontrol sa presyo ng supply chain ng AI ay nagpapalipat patungo sa mas espesipiko at mas nakatago na mga bahagi. Magiging ang MLCC ba ang “susunod na memorya chip,” ay nakasalalay kung magpapatuloy ba ang pangangailangan sa AI server; ngunit tiyak na ang dating hindi napapansin na pangunahing komponenteng ito ay nasa simula na ng isang bagong siklo ng pagtaas sa dami at presyo.
Narito ang orihinal na teksto:
Ang kakulangan sa suplay sa arms race ng artificial intelligence (AI) ay nagpapalit-palit ng mga pagkakataon sa iba’t ibang sektor ng hardware. Pagkatapos ng data center, energy infrastructure, at memory chips na maging sentro ng interes ng kapital, ang mga malalaking institusyon sa Wall Street tulad ng Goldman Sachs at Morgan Stanley ay parehong tumutok sa isang matagal nang naibabawas na pangunahing komponente: ang multilayer ceramic capacitors (MLCC). Inaasahan ng dalawang institusyon na maging susunod na pangunahing campo ng “quantity and price surge” ang MLCC, at ang siklo ng paglago na idinudulot ng AI ay maaaring maging pinakamalaking siklo sa kasaysayan.
Sa isang ulat, ang analyst ng Goldman Sachs, Daiki Takayama, ay nagpahayag na inaasahang tataas ang laki ng merkado ng AI server MLCC mula sa halos 215 bilyong yen (tungkol sa $1.4 bilyon) sa fiscal year 2025 patungo sa halos 920 bilyong yen (tungkol sa $5.8 bilyon) sa fiscal year 2030, isang pagtaas na higit sa apat na beses, na may compound annual growth rate na 34%. Direktang sinabi ng Goldman Sachs na ang kasalukuyang MLCC cycle na dinisenyo ng AI ay “magiging pinakamalaki at pinakamatagal na cycle sa kasaysayan, at naniniwala kami na kasalukuyan pa natin ang unang yugto.”
MLCC: Ang "nakatagong puso" na nagpapagana sa mga AI server
Ang MLCC (Multi-layer Ceramic Capacitor, maraming layer na ceramic capacitor) ay maaaring maunawaan bilang isang napakaliit at napakabilis na unit ng pagpapagana at pagpapalabas. Sa pagkakaiba sa karaniwang battery na ginagamit para iimbak ang malaking enerhiya at palabasin ito nang mabagal, ang MLCC ay may kaunting enerhiya na iimbak, ngunit maaari itong kumpletuhin ang pagpapagana at pagpapalabas sa napakaliit na mga milisecond o higit pa. Ang pangunahing papel nito ay pagpapalambot sa pagbabago ng电源 at paglilinis ng ingay: sumisipsip sa mga pambihirang tukso sa boltahe, o mabilis na nagpapalit ng kuryente kapag may biglaang pagbaba sa boltahe, upang magbigay ng matatag na kuryente sa mga sensitibong chip at pigilan ang mga elektrikal na interperensya na maaaring sirain ang digital na signal.
Ang mga katangian ng pagpapatakbo ng AI server ay ginagawa ang MLCC na mahalaga. Kapag nagpapatakbo ang AI model ng malalaking kalkulasyon, ang pangangailangan sa kapangyarihan ng processor ay maaaring tumalon sa loob ng microsecond, at mabilis na bumaba papunta sa malapit sa zero pagkatapos ng kalkulasyon. Ang sistema ng pagbibigay ng kuryente ay hindi kayang sumagot nang maaga sa ganitong malalaking pagbabago. Karaniwang ikinakabit nang direkta sa tabi ng AI chip ang MLCC, at agad itong naglalabas ng enerhiya kapag may peak sa paggamit ng kapangyarihan upang maiwasan ang pagkabigo ng server. Dahil kailangan ng AI chip tulad ng Nvidia GPU na sagutin ang milyon-milyon na task nang sabay-sabay, maaaring kailanganin ng isang premium AI server rack ng hanggang 600,000 na MLCC upang panatilihin ang stabilitas ng sistema.
Pinagtibay ni Goldman Sachs analyst Nelson Armbrust na ang MLCC ay naging ikatlong pinakamahal na komponente sa listahan ng materyales (BOM) ng AI server, kasunod ng GPU at memory. Kasalukuyan, ang kabuuang laki ng merkado ng MLCC ay humigit-kumulang $15 bilyon, kung saan ang bahagi na may kinalaman sa server ay humigit-kumulang $1.3 bilyon at umaunlad sa isang compounded annual growth rate na 80%. Sa kabilang banda, ang pagtaas ng demand sa iba pang aplikasyon tulad ng kotse at smartphone ay malinaw na bumagal. Inaasahan ni Daiki Takayama na ang bahagi ng gastos ng MLCC sa BOM ng AI server ay maaaring tumaas mula sa kasalukuyang humigit-kumulang 0.5% patungo sa humigit-kumulang 1%.
Structural supply-demand imbalance: Annual production capacity growth of only 10% cannot withstand a fourfold demand shock
Ang pangunahing salik na nagpapalakas sa interes ng merkado ay ang malubhang structural imbalance sa suplay at demand sa industriya ng MLCC. Tiyak na binanggit ni Allen Chang, analyst ng Goldman Sachs, na ang taunang paglago ng kapasidad ng buong industriya ng MLCC ay nasa kaunting higit sa 10%. Bukod dito, dahil sa malaking pagkakasalalay sa mga kagamitan at materyales na ginagawa ng mga kumpanya mismo, ang pagpapalawak ng produksyon ay limitado ng mga loob na inhinyeriyang yunit, kaya't mahirap mapabilis nang malaki. Gayunpaman, ang pagtaas ng demand mula sa AI servers ay nasa magkakaibang antas. Inaasahan ng Goldman Sachs na mula sa fiscal year 2025 hanggang 2030, ang demand sa MLCC mula sa AI servers ay magpapalaki ng humigit-kumulang 4.3 beses.
Mas nagdudulot ng pag-aalala sa merkado ang patuloy na malakas na pangangailangan para sa mga高压 at mataas na kapasidad na MLCC na dulot ng elektrisasyon ng mga kotse, at patuloy na tumataas ang dami ng MLCC bawat sasakyan. Ang dalawang pangunahing driver ng pangangailangan—ang AI servers at mga electric vehicle—ay nagkakasama sa pagkonsumo ng limitadong dagdag na kapasidad. Dahil dito, kahit na bumaba ang pangangailangan sa consumer electronics, patuloy pa ring aktibo ang mga kliyente sa paghahanap ng mga mahabang panahong pagkakasundo sa pagbibigay upang maiwasan ang panganib ng kakulangan sa hinaharap.
Nakikita na ang mga signal ng pagiging kritikal ng merkado sa iba’t ibang antas: ang mga panahon ng pagpapadala para sa mga MLCC na may mataas na kapasidad at mataas na boltahe ay higit na 20 linggo; ang mga MLCC na may mababang kapasidad at para sa konsumo ay nakaranas ng pagtaas ng presyo sa 20% hanggang 40% dahil sa pagtatipon at paulit-ulit na pag-order; ang mga pangunahing materyales tulad ng nickel at pilak ay nananatili sa mataas na antas, na nagdudulot ng presyur sa gastos ng lahat ng uri ng produkto.
Opisyal na nagsimula ang cycle ng pagtaas ng presyo: Unang nag-increase ang dalawang pangunahing Japanese, at pinatotohanan ng opisyal na data ang trend
Ang mga signal ng presyo ay patuloy na lumalakas. Ang pagtaas ng presyo ng dalawang pangunahing kumpanya sa Japan, ang Murata Manufacturing at Taiyo Yuden, ay nagmarka ng opisyal na pagkakasimula ng siklo ng pagtaas ng presyo ng MLCC. Mula sa Abril 1, 2024, pataasin ng Murata ang presyo ng mga produkto ng MLCC para sa AI server at mga aplikasyon sa mataas-end na kotse ng 15% hanggang 35%. Ang Taiyo Yuden ay nagpahayag na magkakaroon ng pagbabago sa presyo mula sa Mayo para sa iba’t ibang linya ng produkto, kasama ang MLCC, inductor, RF devices, FBAR/SAW devices, at aluminum electrolytic capacitors, dahil sa patuloy na pagtaas ng gastos sa iba’t ibang materyales tulad ng mga mahalagang metal.
Ang mga datos sa kalakalan na inilabas ng Japanese Ministry of Finance noong Mayo 28, ay nagpapatotoo sa trend na ito sa macro level. Ayon sa mga datos, tumataas ang average export price ng MLCC noong Abril ng 3% mula sa nakaraang buwan at ng 16% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon; tumataas ang volume ng export ng 10% taon-taon; at tumataas ang halaga ng export ng 28% taon-taon. Naniniwala ang Goldman Sachs na nagpapatotoo ang datos na ito sa mga signal na inilabas sa mga quarterly report ng mga Japanese MLCC manufacturers: lahat ng kumpanya ay nag-verify na patuloy na malakas ang demand para sa mga order.
Batay sa buong timeline ng AI supply chain, ipinapakita ng framework ng analysis ng Goldman Sachs na ang pagtaas ng presyo ng MLCC ay nangyayari nang mas huli kaysa sa mga pangunahing komponente ng AI tulad ng DRAM, NAND storage, ABF substrate, at copper-clad laminate (CCL). Kaya, isinuri ng Goldman Sachs na sa lahat ng AI components at materyales, ang MLCC ay may pinakamahabang potensyal at pinakamatatag na pagtaas ng presyo. Ipinataas na ng Goldman Sachs ang kanilang forecast para sa year-over-year price change ng MLCC noong 2026 mula sa dating halos 0% patungo sa 0% hanggang +5%, at pinapahalagahan na ang totoong pagtaas sa hinaharap ay maaaring maging mas mataas kaysa sa antas na ito.
Kahanga-hangang elasticity ng kita: 5% na pagtaas ng presyo, maaaring tumaas ang operasyonal na kita ng hanggang 37%
Hindi dapat mabawasan ang potensyal na kita mula sa pagkakaiba sa suplay at demand ng MLCC para sa mga investor. Ayon sa pagtatantiya ni Daiki Takayama, ang isang pagtaas ng presyo ng 5% lamang ay teoretikal na makapagpapataas ng operating profit ni Murata ng humigit-kumulang 13% para sa fiscal year 2027, at hanggang 37% para sa Taiyo Yuden.
Inaasahan ng Goldman Sachs na ang kita ng Murata sa taong panaanalapi 2027 ay magiging 1.05 trilyon na yen (kabuuang $6.6 bilyon), na tumaas ng 13% kumpara sa nakaraan; samantalang ang kita ng Taiyo Yuden ay magiging 286 bilyon na yen (kabuuang $1.8 bilyon), na tumaas din ng 13%. Pinanatili ng Goldman Sachs ang rating na “Buy” para sa Murata, Taiyo Yuden, at TDK. Ang kanilang binuo na portfolio ng mga aktibo na may tema sa Asian MLCC ay nagsimulang lumakas sa nakaraan, ngunit mayroon pa ring malaking puwang para sa pagpapalakas kumpara sa iba pang mga populer na tema sa AI.
Pinag-aralan ng Morgan Stanley ang bagong rack ni Nvidia: tumataas ang kahalagahan ng mga panlabas na komponente, tumalon ang paggamit ng MLCC ng 182%
Isang iba pang malaking katalis, mula sa sunod na henerasyon ng Nvidia Vera Rubin AI rack. Pagkatapos ng pag-deconstruct ng latest VR200 rack ng Nvidia, natuklasan ng Morgan Stanley na ang mga peripheral component ay dumadami ang kahalagahan sa pinakabagong BOM.
Ang halaga ng MLCC sa isang rack ay tumataas mula sa halos $1,530 sa panahon ng nakaraang henerasyon na GB300 patungo sa halos $4,320, isang pagtaas ng 182%. Bagaman ang absolute na halaga ng MLCC ay mas mababa kaysa sa GPU, memorya, at PCB, ito ang pinakamabilis na lumalago sa mga外围 na komponente.
Ang pag-aaral sa channel ng Morgan Stanley ay nagpapatuloy na nagpapakita ng malaking pagtaas sa paggamit ng MLCC sa mga computation board at switching board, na mas malaki ang pagtaas sa computation board. Bukod dito, ang mga bagong ipinakilala na mga module na BlueField at ConnectX ay magdudulot pa ng karagdagang pagtaas sa kabuuang paggamit ng MLCC bawat rack. Ito ay bahagyang nagpapaliwanag kung bakit ang pangangailangan para sa MLCC sa mga mataas-end AI server ay sobrang malakas ngayon, at nagpapabilis sa maraming ODM manufacturer na mag-imbak ng stock para sa mass production at pagpapadala ng Rubin rack noong ikalawang kalahati ng 2026.
Ang pagkabasag ng rack ni Nvidia Vera Rubin ng Morgan Stanley ay nagpapakita ng mga sumusunod na pagbabago sa halaga ng mga pangunahing komponente:
Ang mga ulat sa merkado ay nagpapakita na sa arms race ng infrastruktura sa AI supercycle, ang pagkakasunod-sunod ng mga bottleneck sa suplay ay nagresulta sa isang serye ng mga tagumpay sa merkado. Ang pinakabagong pagsusuri ng Goldman Sachs ay naglalarawan ng MLCC bilang "bagong memory chip"—isang segment ng passive component na nasa simula ng isang cycle ng pagtaas sa volume at presyo.
Dahil sa eksponensyal na pagtaas ng demand para sa AI servers at Nvidia Rubin racks, ang mga delivery cycle para sa high-end MLCC ay lumampas na sa 20 linggo, at ang mga lider sa industriya sa Japan ay nagsimula na magtaas ng presyo, habang patuloy na malakas ang opisyal na data sa pag-export—lahat ng signal ay nagtuturo sa iisang konklusyon: ang ganitong MLCC super cycle na dinadala ng AI ay bago lang nagsisimula.