Bagong Punong Pederal, Inflasyon, at Kakaibang Trabaho: Paano Muling Pagsasamaan ang Mga Global na Aset

Hindi nagbago ang interes, ngunit nagbago ang skrip ng patakaran ng Federal Reserve, ang mga inaasahan ng merkado, at ang framework ng pagpapahalaga sa mga aset na may panganib.

Isinulat ni Mike, Frank, MSX Maetong

Lumipas na linggo, ang bagong pangulo ng Federal Reserve, Kevin Warsh, ay nagbigay ng kanyang unang pagsusulit sa patakaran sa pera.

Pinanatili ng Federal Open Market Committee ang target range ng federal funds rate sa 3.50%–3.75%, na may buong suporta ng 12 na miyembro na may boto, walang pagtutol (tignan ang karagdagang pagbabasa: Sa gabing bago ang unang paglitaw ni Waugh: Mas mahalaga kaysa pagbaba ng interest rate, kung paano muling i-shape ng Federal Reserve ang mga inaasahan?), isang simpleng pagpapanatili ng posisyon.

Ngunit samantala, ang pahayag na ito ay naikli sa tatlong talata at humigit-kumulang isang daan na salita, na mas maikli kaysa sa mga nakaraang pagpupulong, at ang mga pahayag na dating ginagamit upang ilarawan ang balanse ng panganib, mga susunod na pagbabago sa polisiya, at pagkakabatay sa datos ay diretso na tinanggal, kahit ang “forward guidance” na nakasanayan ng merkado ng maraming taon ay nawala rin.

At the press conference, Wash explicitly stated that the new statement is “shorter, simpler, and removes some of the old language.” From his perspective, having experienced the most severe phase of the 2008 financial crisis, the current environment is changing too rapidly for the Federal Reserve to make premature commitments about the future; instead, it should allow the market to refocus on economic data itself.

Maaari rin itong maging totoong mensahe na ipinapahayag ng FOMC meeting sa June: Ang Federal Reserve na pinamumunuan ni Waush, ay hindi na nagtatangkang bawasan ang kawalan ng katiyakan para sa merkado, kundi handa nang ibalik ang ilang kawalan ng katiyakan sa merkado.

Isang bagong framework sa komunikasyon, nagsimula na.

Para sa maraming investor, ang Wash ay patuloy na isang relatibong kamalayang pangalan.

Ngunit hindi siya isang baguhan sa Federal Reserve. Noong 2006 hanggang 2011, si Wash ay naging miyembro ng Board of Governors ng Federal Reserve, kung saan siya ay nakakasaksi sa 2008 financial crisis at ang sumunod na quantitative easing process. Pagkatapos umalis sa Federal Reserve, patuloy niyang pinagsalitaan ang sobrang pagpapalawig ng balance sheet ng sentral na banko, ang labis na forward guidance, at ang sobrang pakikialam ng patakaran sa pera sa mga pamilihan sa pananalapi.

Kaya kaysa sa pagbaba ng volatility ng pamilihan sa pamamagitan ng paulit-ulit na paghintay ng patakaran, mas naniniwala si Wash sa mga signal ng presyo at mas nagbibigay-diin sa disiplinang pampalapi; ang pangunahing ideya ay maaaring maikli sa “dapat ng sentral na banko na malinaw na ipaabot ang kanilang layunin, ngunit hindi kailangang ipaalam sa pamilihan ang bawat hakbang na gagawin.”

Nakapaloob na ang ganitong ideya sa kanyang unang FOMC.

Bukod sa pag-alis ng forward guidance, tumanggi si Wash na magsumite ng kanyang sariling path ng interest rates sa mga pangunahing ekonomikong proyeksiyon, at naniniwala siya na ang kasalukuyang bersyon ng dot plot ay madaling maunawaan ng merkado bilang isang pagsisiguro sa polisiya, ngunit sa katotohanan, bawat punto ay isang kondisyonal na proyeksiyon batay sa impormasyon na mayroon ang bawat opisyales sa panahong iyon.

Kahit na isinampal niya ang mga opisyales na nagsumite ng mga pagtataya gamit ang mga lapis na may malaking eraser—ang mga pagtataya ay maaaring palitan o i-erase agad kung magbago ang data.

Gayunpaman, bagaman sinubukan ni Wash na maliwanagan ang kahalagahan ng dot plot, nakita pa rin ng merkado ang isang malinaw na pagbabalik-tanaw. Sa mga 18 na kalahok na nagbigay ng kanilang paghuhula, 9 ang nagsasabing kailangan ng kahit isang pagtaas ng interes bago ang dulo ng 2026, 8 ang nananatili sa opinyon na mananatili sa parehong antas, at isa lamang ang nagsasabing magkakaroon ng pagbaba.

Mas nakakatanda, sa mga 9 na tao na nagbaba ng hula sa pagtaas ng interest rate, 3 ang naghula ng isang pagtaas, 5 ang naghula ng dalawang pagtaas, at 1 ang naghula ng tatlong pagtaas, at ang median ng policy rate sa katapusan ng taon ay tumaas mula sa 3.4% na hula noong Marso patungo sa 3.8%, na nangangahulugan na sa senaryo ng median, hindi lang hindi bababa ang Federal Reserve sa taong ito, kundi posibleng tataasan ang rate ng 25 basis points.

Samantala, inayos ng Federal Reserve ang pagsasaklaw ng PCE inflation para sa 2026 mula sa 2.7% noong Marso patungo sa 3.6%, habang inayos ang pagsasaklaw ng core PCE mula sa 2.7% patungo sa 3.3%.

Ibig sabihin, ang impormasyon na inilabas sa pagpupulong noong Hunyo ay hindi kumplikado: ang ekonomiya ay hindi pa kahinaan upang kailanganin ang tulong, samantalang ang inflation ay naging malakas na upang hindi na maaaring magpatuloy sa pag-uusap tungkol sa pagbaba ng interes, kaya't agad na nawala ang inaasahang "Wash rate cut trade" ng market pagkatapos ng kanyang unang pagkakataon.

Bukod dito, noong pinangalanan ni Trump si Waugh, karaniwang isinip ng merkado na posibleng mas handa ang bagong pangulo kaysa sa kanyang nakaraan sa pagbaba ng interes, ngunit sa pananaliksik ay ipinahiwatig na ni Waugh na hindi siya hiningi ng pangulo na magbigay ng anumang pagsisiguro sa anumang desisyon sa interes, at kahit na may maghingi, hindi niya ito tatanggap.

Sa kasalukuyan, hindi agad pinipilit ni Wash na patunayan kung siya ay hawkish o dovish; ang unang bagay na nais niyang patunayan ay ang kakayahan pa ng Federal Reserve na sabihin ang 'hindi' sa inflation.

Sa isang obhetibong pananaw, ang unang hamon na kinaharap ni Wash ay ang impeksyon.

Ang kabuuang PCE ng Estados Unidos noong Abril ay tumaas ng 3.8% yoy, habang ang core PCE ay tumaas ng 3.3% yoy, na may malaking kalayuan mula sa 2% na pangmatagalang layunin ng Federal Reserve.

Mas kumplikado pa, ang kasalukuyang inflasyon ay hindi ganap na dulot ng isang solong salik.

Sa isang panig, ang presyo ng enerhiya at ang geopolitical situation ay patuloy na nakakaapekto sa mga gastos sa itaas; sa kabilang panig, ang supply chain, taripa, at presyo ng serbisyo ay patuloy na nagdudulot ng mas malawak na transmisyong presyon. Kapag tumataas ang presyo ng enerhiya at mas lalo pang kumalat sa transportasyon, paggawa, at konsumo ng mga tao, ang hindi lamang isang pansamantalang aksyon ang kailangang harapin ng Federal Reserve, kundi ang panganib na muling umuusbong ang mga inaasahang inflasyon.

Samantala, mas malakas pa sa inaasahan ng merkado ang thịko ng paggawa. Ang report sa paggawa ng Estados Unidos noong Mayo, na ipinahayag noong Hunyo 5, ay nagpakita ng pagtaas ng 172,000 sa non-farm payrolls, halos dalawang beses ang inaasahan ng merkado; habang ang antas ng kawalan ng trabaho ay patuloy na nanatili sa 4.3%.

Sa karaniwang sitwasyon, isang magandang balita ito. Ngunit sa kasalukuyang kalagayan, ang mga "magandang balita sa ekonomiya" ay binabasa ng merkado bilang "masamang balita sa patakaran sa pera"; sa araw ng paglabas ng datos sa paggawa, bumaba ang Nasdaq Composite Index ng 4.18%, ang pinakamalaking pagbaba sa isang araw sa huling isang taon. Ang semiconductor at mga tech stock na may mataas na valuation ang naging pinakamalaking nasasaktan, habang tumaas nang malinaw ang yield ng bonds.

Pagkatapos ay nag-post si Trump sa Truth Social, na nagtanong: "Kung ang report sa pagtatrabaho ay ganito kagaling, dapat umataas ang mga aktibo, hindi bumaba. Ganito na ang tradisyon sa loob ng 200 taon."

Ito ang nagpapakita ng pinakamalaking kabalintunaan sa kasalukuyang merkado: hindi ito isang ekonomiya na nasa huling hinga tulad noong panahon ng pandemya at kailangan ng walang hanggang loosening para mabuhay, kundi isang ekonomiya na tila may malakas na pulso tulad noong 1994, ngunit may nakatago nang panganib ng stagflasyon at maaaring mawala ang kontrol nito sa isang maliit na pagkakamali sa patakaran ng pera.

Ngayon, takot siya na ang pagtaas ng interes ay maaaring pabagsakin ang pagbabalik, at takot din siya na ang pagbaba ng interes ay maaaring magdulot ng pagbabalik ng inflation—ito ang pinakamahirap na sitwasyon para sa kanya.

Ito ang dahilan kung bakit ang totoong hamon ni Wash ay hindi isang piliin sa pagitan ng 'pagpapataas o pagbaba ng interes', kundi isang eksaktong pagkontrol sa panahon ng patakaran.

Mahalagang tandaan na noong Abril ng taong ito, mayroong apat na pagtutol sa Federal Reserve, ang unang malaking pagkakasira sa loob nito mula noong 1992, at ang pagkakahati-hati na ito ay hindi biglaang nangyari. Sa nakaraang dalawang taon, ang mga hiwa-hiwalay sa loob ng Federal Reserve ay naka-accumula na: ang mga pigeon ay naniniwala na ang merkado ng paggawa ay nagcool na at dapat agad na i-start ang pagbaba ng interes upang maiwasan ang hard landing ng ekonomiya; samantalang ang mga hawk ay patuloy na nagpapahiwatig na ang inflation ay hindi pa talaga napapalakas, at ang pagbaba ng interes ay magiging walang成效.

Ang hindi inaasahang pagbaba ng 50 puntos base sa Setyembre 2024 ay nagdulot ng malakas na pagkakaibigan sa loob; ang dating理事 na si Michelle Bowman ay bumoto laban, naging unang理事 ng Federal Reserve sa loob ng mahigit 20 taon na nagpapahayag ng pagkakaibigan sa pagsusuri ng interes mula sa pangulo; ang pagtatalaga ni Trump sa mga bagong miyembro at ang pagpapress sa independensya ng Federal Reserve ay nagdulot ng mas mabilis na pagkalat ng politikal na kulay sa diskusyon tungkol sa patakaran sa pondo.

Kaya ang nakuha ni Wash ay isang koponan na may malalim na pagkakaibigan sa direksyon ng patakaran, at ngayon na may bagong tao sa upuan, ang mga nakumpirma na pagkakaibigan ay hindi nawala—hindi lang ipinasa ni Wash ang isang posisyon, kundi isang pabrika na maaaring magsabog sa anumang pampublikong pagpupulong.

Ang pagbuo ng internal consensus ay ang unang hamon na kinakaharap ni Wash.

Para sa merkado, ang hawkish na tono ng FOMC na ito ay naging gabay sa stock market.

Ang unang natural na pagkakataon ay ang pinakatuwid na interest rate trade sa pagitan ng dolyar at US Treasury bonds.

Sa antas ng ari-arian, ang lohika ng dollar long ETF na UUP.M ay relatibong direkta, dahil ang mas mataas na inaasahang patakaran sa interes, mas malinaw ang benepisyo ng spread ng interes ng mga Amerikanong ari-arian kumpara sa ibang currency assets; kaya't pagkatapos ng FOMC noong Hunyo, tumataas ang dollar index ng halos 0.5%, na resulta ng pagbabalik-tanaw ng merkado sa posibleng pagtaas ng interes.

Mas kumplikado ang kalagayan ng intermediate-term U.S. Treasury ETF na IEF.M. Kilala nang malawak na ang presyo ng bono ay umiikot sa kabaligtaran ng yield; kung patuloy na itaas ang mga pagtataya sa inflasyon at mas maraming market player ang nagtataya sa pagtaas ng interest rates, maaaring manatili sa mataas na antas ang yield ng intermediate-term Treasury, na nagdadala ng presyur sa IEF.M.

Ngunit hindi ito nangangahulugan na ang mga US Treasury ay mayroon na lamang isang direksyon ng pagbaba. Kapag biglang magsisimula ang mga data sa pagtatrabaho o pagkonsumo na maging mahina, maaaring muling bumalik nang mabilis ang mga pondo para sa pag-iwas sa panganib patungo sa mga Treasury. Kaya, hindi lamang ang susunod na hakbang ng Fed tungkol sa pagtaas ng interes ang nakakaapekto sa mga US Treasury, kundi kung paano din tinataya ng merkado ang mga pananagutan sa paglago pagkatapos ng pagtaas ng interes.

Ang mga gold stock na GLD.M at IAU.M ay mga asset na may kamalian sa kasalukuyang pagkakasunod-sunod; ang mataas na real interest rate ay teoretikal na nagpapababa sa ginto, ngunit ang geopolitical risk sa Middle East at patuloy na pagkuha ng ginto ng mga global central bank ay nagbibigay ng karagdagang suporta. Kaya, kapag ang dalawang puwersa ay naglalaban, mas angkop na ituring ang ginto bilang isang hedging exposure kaysa isang offensive configuration.

Ang mga pang-ulaan na yelo tulad ng SLV.M at SIVR.M ay may karagdagang lohika ng industriyal na katangian kumpara sa ginto; ang pagtaas ng pangangailangan sa infrastruktura ng kuryente at industriyal na metal dahil sa AI infrastructure ay nagbibigay ng independiyenteng suporta sa pangangailangan para sa pilak, na nagiging karagdagang buffer para sa pilak kumpara sa ginto sa ilalim ng parehong makroekonomikong presyon.

At sa pag-atake ng mataas na interes sa pangunahang infrastruktura ng AI, ito ay nahahati sa dalawang antas; hindi maaaring sabihin nang simpleng "nag-increase ang interes, tapos wala na ang infrastruktura ng AI":

• Una sa presyong pagpapahalaga: Ang mga aksyon ng mga kagamitan sa semiconductor tulad ng LRCX.M at KLAC.M, ang mga aksyon ng optical communication tulad ng LITE.M at AAOI.M, ang mga aksyon ng storage tulad ng MU.M at SNDK.M, at ang mga aksyon ng电力 infrastructure tulad ng VRT.M at GEV.M, ay batay sa pagkakaroon ng kita sa susunod na ilang taon; mas mataas ang interes, mas mataas ang discount rate, at mas mababa ang present value ng mga cash flow sa malayong panahon;
• Ang pangalawang antas ay panganib sa kapital na gastusin: Ang AI CapEx ng mga cloud provider ay ang pinagkukunan ng buong chain; sa mataas na antas ng interes, tumataas ang gastos sa pagsasapital, babawasan ba ng mga cloud provider ang kanilang budget? Sa kasalukuyan, patuloy pa ring umuunlad ang CapEx ng Microsoft, Google, at Amazon, at hindi nagbago ang lohika sa demand dahil sa pagtaas ng interes. Bukod dito, ang mataas na interes ay nagpapababa lamang sa valuation, hindi naman bumababa ang bilang ng order; habang hindi nagkakaroon ng pagbawas ang CapEx ng mga cloud provider, patuloy pa ring tama ang industriyal na lohika ng AI infrastructure, ngunit napapaliit na ang puwang para sa pagtaas ng valuation; maaari nating makita ang konklusyong ito sa pagmamasid sa performance ng Google noong Q1 2026;

Ang defense sector ay mayroon din sa isang antas ng defensive attribute.

Ang kita ng mga kumpanya tulad ng LMT.M, NOC.M, at RTX.M ay pangunahing nagmumula sa matagalang gobyerno contract, at ang pagkakaroon ng order at cash flow ay karaniwang mas mataas kaysa sa mga high-valuation growth stocks. Sa panahon ng mataas na interes at pagpapahalaga sa tiyak na cash flow, maaaring makamtan ng mga asset sa depensa ang relatibong kahusayan.

Gayunpaman, hindi ito nangangahulugan na ang mga defensibong aktibo ay ganap na nakakaiwas sa epekto ng mga interes. Ang pagtaas ng yield ay maaari pa ring magdulot ng pagbaba sa kanilang valuation; ang tunay na suporta ay mula sa katiyakan ng patakaran sa budget para sa depensa at mga matagalang order, hindi sa ganap na pagkakaroon ng imunidad sa panganib ng interes.

Ang unang FOMC ni Waush ay nagbigay ng isang paunang sagot na ang Federal Reserve ay hindi handang patuloy na magplano ng bawat hakbang ng patakaran para sa merkado, at ang mga pagkakaiba-iba sa hinaharap ay higit na idudulot ng sariling datos.

Ngunit ito ay patuloy na ang simula, at sa mga susunod na buwan, mayroon pa ring ilang mahahalagang punto na dapat panatilihing nakikinig ng mga investor.

Una sa mga ito ay ang June Non-Farm Payrolls noong July 2. Ito ang unang report ng paggawa na kumakapal ng buong buwan sa ilalim ni Powell, at ang pinakamahalagang signal sa labor market na tatanggap niya bago ang July meeting; kung patuloy na malakas ang paggawa, mas isasarad ang window para sa pagbaba ng interest rates, at ang diskusyon tungkol sa pagtaas ng rates ay maaaring maging totoo mula sa isang inaasahan; kung ang data ay malinaw na nagsabog, muling magiging maluwag ang mga inaasahan ng market sa landas ng monetary policy, at doon lamang makakaroon ng espasyo para sa re-pricing ng logic para sa pagbaba ng rates.

Kaya ang data na ito, malamang ay direktang magdedesisyon sa tono ng pagpupulong sa July.

Susunod sa ito ay ang June CPI noong mid-July, ang pinakamahalagang data sa pagitan ng dalawang FOMC meeting. Sinabi nang malinaw ni Waugh sa press conference na ang price stability ang pangunahing layunin ngayon; kung patuloy na matatag ang CPI, mas hawkish ang posisyon niya sa July meeting; kung may malaking pagbaba ang inflation, magkakaroon ng pagkakaiba-iba ang mga market sa paghuhula sa kanyang susunod na hakbang. Anuman ang resulta, ang data na ito ay magdudulot ng malaking volatility sa araw ng paglabas nito.

Huling hinihingi ay ang ikalawang FOMC noong Hulyo 28-29, na maaaring maging unang pagpapasya sa interes ni Walsh. Sa Hulyong ito, mayroon na siyang data mula sa Non-Farm Payrolls at CPI, at kailangan niyang gawin ang tunay na pagsasagawa ng patakaran; sa panahong iyon, mas malinaw ang pagtataya ng merkado sa kanya, at mas buo ang kontur ng direksyon.

Ang mid-term elections sa ikalawang kalahati ng taon ay isang mas mahabang panahon na variable, at habang lumalapit ang eleksyon, ang tensyon sa pagitan ng White House at Federal Reserve ay tiyak na lalalim. Ang pangangailangan ni Trump para sa pagbaba ng interest rate ay hindi mawawala, at ang pahayag ni Waugh sa pananap na "Hindi ko ito aaminin" ay muling tatalakayin sa bawat pagtaas ng politikal na presyon.

Ang pagkakaroon ng kalayaan sa patakaran sa pera ay magiging patuloy na background noise sa merkado sa ikalawang kalahati ng taon.